研究报告
中邮证券_AI服务器、交换机高速增长_20260921.pdf
中邮证券维持工业富联“买入”评级。研报指出AI算力扩容驱动公司云计算业务高增，26H1云服务商AI服务器营收同比增2.3倍，GPU及ASIC机柜出货量分别增3.2倍和3倍；高速网络营收翻倍，800G以上交换机出货增1.4倍。预计2026-2028年归母净利润分别为622/846/1094亿元，对应EPS为3.13/4.27/5.51元，当前PE约20倍，估值具备吸引力，AI服务器与交换机双轮驱动业绩持续释放。
研报核心逻辑在于AI算力基建高景气度下，工业富联作为头部AI服务器及高速交换机供应商的深度受益。26H1业绩验证了GPU/ASIC服务器及800G+网络设备的需求爆发，且CPO等新技术布局领先。预测未来三年净利润复合增速超40%，当前20倍PE处于合理偏低区间。该分析强化了市场对AI硬件产业链业绩兑现的信心，对电子板块及AI算力主题形成正向催化，个股层面因业绩超预期增长预期获得显著正面评价。
诚通证券_贵州茅台公司跟踪报告：以动销定投放，缓解市场压力，低速稳态发展_20260921.pdf
诚通证券发布贵州茅台跟踪报告，维持“强烈推荐”评级。2026H1营收922.78亿元(+1.3%)，归母净利445.17亿元(-1.95%)，Q2单季营收净利双降。公司推行“以动销定投放”及“全面向C”改革，i茅台收入大增274%至402.64亿元；飞天合同价半年内两次上调至1369元/瓶。预计26-28年净利润分别为814/848/892亿元，对应EPS为65.14/67.87/71.32元，当前PE约19倍。公司通过高分红(75%)及注销式回购维护股价，短期承压但龙头地位稳固。
研报揭示了白酒龙头在行业深度调整期的阵痛与转型。虽然Q2业绩负增长且机构持仓降至低位反映了市场对高端白酒需求疲软的担忧，但公司主动打破压货惯性、转向“以动销定投放”及直营化改革是长期利好。i茅台收入占比超40%标志着渠道掌控力质变，叠加提价效应释放与高比例分红回购，估值安全边际提升。短期业绩承压已被市场部分定价，当前19倍PE处于历史低位，具备中长期配置价值，关注改革成效兑现节奏。
开源证券_计算机行业周报：AI需求驱动存储景气上行，Agent应用加速落地_20260921.pdf
开源证券发布计算机行业周报，维持“看好”评级。研报指出AI算力需求驱动存储景气上行，2026年全球存储市场预计增长250%至超8000亿美元，HBM与RDIMM供给紧张支撑价格。Agent应用加速落地，Kimi推出金融方案，华为发布昇腾960超节点支持百万卡集群。上周计算机指数涨1.58%，AI算力方向领涨4.22%。建议关注寒武纪、海光信息、浪潮信息等国产算力及存储产业链标的。
研报核心逻辑在于AI算力重构存储产业价值，存储从配套环节升级为关键基础设施，供需错配下HBM等高端产品议价能力增强。同时Agent应用在金融等专业场景加速渗透，国产算力生态持续完善。计算机板块结构性行情显著，AI算力方向表现优于应用端。建议重点关注具备核心技术壁垒的国产算力芯片、服务器龙头及受益于存储涨价周期的产业链公司，短期催化丰富但需警惕技术迭代不及预期风险。
国金证券_机器人行业研究：Figure发布Helix 2.5，特斯拉启动新一轮中国供应链量产审厂_20260920.pdf
国金证券发布机器人行业周报，维持“买入”评级。报告指出2026年是人形机器人0-1兑现关键节点，特斯拉启动新一轮中国供应链量产审厂并计划年内下线5000台Optimus；Figure发布Helix 2.5模型，零样本家务成功率提升至56%；智元A3 Ultra完成千台级量产验证并在多场景商用落地。建议重点关注特斯拉链收敛（拓普集团、三花智控）、技术迭代及国内本体应用机会，行业景气度加速向上。
研报核心逻辑在于人形机器人产业正从技术验证迈向规模化量产与商业闭环。特斯拉供应链审厂与千台级订单标志着硬件端收敛，Figure Helix 2.5与智元A3 Ultra的落地则验证了软件泛化能力与真实场景可用性。2026年作为0-1兑现元年，产业链资本开支与订单共振，建议聚焦确定性最高的特斯拉核心供应商及具备格局优势的零部件龙头，关注量产进度与场景复制能力带来的估值重塑机会。
国金证券_交通运输产业行业研究：VLCC刷新极值至120万，义乌快递涨价_20260920.pdf
国金证券发布交通运输行业周报，指出VLCC日租金刷新极值至121.3万美元，同比暴涨1176%，油运景气度全面走强；集运美线受旺季支撑延续上涨。快递行业反内卷政策深化，义乌等地涨价，8月单票收入同比+4%。航空票价回升但受高油价冲击。报告推荐招商轮船、中远海能、中通快递等标的，强调航运供给收缩与快递价格修复带来的投资机会。
研报核心逻辑在于航运供给侧扰动引发的运价飙升，VLCC租金创历史新高验证了油运超级周期预期，对招商轮船、中远海能等油运龙头构成重大利好。同时，快递行业在监管引导下结束恶性价格战，义乌涨价标志着盈利修复拐点确立。尽管航空板块受高油价压制，但交运整体呈现结构性强势。建议重点关注油运弹性标的及具备高股息属性的公路铁路资产，短期情绪面积极，中期需跟踪地缘局势与需求兑现情况。
国信证券_2026年中报点评：激光设备龙头，AI算力与3D打印注入增长新动能_20260920.pdf
国信证券首次覆盖大族激光并给予“优于大市”评级，合理估值126-138元。2026H1公司营收134.13亿元（+76%），归母净利12.88亿元（+164%），AI算力驱动PCB设备收入翻倍，消费电子受3D打印渗透增长近2倍。预计2026-2028年归母净利润分别为26.47/41.59/52.81亿元，对应PE为39/25/19倍。新签订单超160亿元，第二成长曲线清晰，盈利能力显著改善。
研报核心逻辑在于大族激光业绩拐点已至且动能强劲。AI算力建设带动PCB设备需求爆发，叠加苹果创新周期下3D打印工艺渗透，公司双轮驱动特征明显。上半年利润增速远超营收，验证了高附加值产品占比提升带来的盈利弹性。当前估值低于可比公司均值，随着新业务放量及规模效应释放，公司有望迎来戴维斯双击，是自动化设备板块中兼具AI与消费电子双重属性的优质标的。
国信证券_投资刚果（布）钾矿项目，复合肥产业链进一步完善_20260920.pdf
国信证券发布云图控股个股研报，维持“优于大市”评级。公司拟合资收购刚果（布）KP公司92%股权，获取优质钾盐资源（氯化钾资源量约19.89亿吨），补齐上游钾肥短板，完善复合肥产业链。预计2026-2028年归母净利润分别为12.31/14.32/15.44亿元，对应EPS为1.02/1.19/1.28元。此举将强化原料保障能力，支撑长期发展，叠加磷、氮产业链成效显现，业绩增量可期。
研报核心逻辑在于云图控股通过海外并购补齐钾资源短板，战略意义重大。刚果（布）钾矿项目资源量大、增储潜力高，有效缓解国内钾肥对外依存度高的问题，增强公司复合肥主业成本管控与供应稳定性。结合公司现有磷、氮产业链协同效应及黄磷、磷酸铁等高景气业务，未来三年业绩增长确定性较强。该事项属中长期战略布局，对个股估值有正向提振，但需关注海外项目执行风险及钾肥价格波动影响。
开源证券_医药生物行业周报2026 WCLC：国产创新药多点开花，持续突破_20260920.pdf
开源证券发布医药生物行业周报，维持行业“看好”评级。报告指出2026 WCLC大会上国产创新药多点开花，B7-H3 ADC成为最大亮点，宜联生物与翰森制药两款药物在二线小细胞肺癌III期研究中OS显著获益，死亡风险降低54%。依沃西单抗头对头K药OS达30.8个月。本周医药生物板块上涨3.26%，跑赢沪深300指数3.32pct，医疗研发外包涨幅居首。推荐关注药明康德、信达生物、百利天恒等标的。
研报核心逻辑在于国产创新药在全球顶级学术会议WCLC上验证了临床价值与出海潜力。B7-H3 ADC及双抗类药物在肺癌治疗中取得突破性OS数据，标志着中国药企从Fast-follow向Best-in-class迈进。结合本周CXO板块领涨行情，表明市场对创新药产业链信心修复。建议重点关注具备全球竞争力管线及商业化兑现能力的头部Biotech及CXO龙头，短期情绪催化与中长期产业趋势形成共振。
国金证券_中国五矿拟入主，国家级关键金属平台将成_20260920.pdf
国金证券发布华锡有色个股研报，指出中国五矿拟以47.40元/股发起全面要约收购，交易完成后公司将升级为国家级关键金属平台。预计2026-2028年归母净利润分别为13.7/20.0/21.6亿元，EPS为2.17/3.17/3.42元，对应PE为21/14/13倍。看好锡锑价格上行及集团资产注入预期，维持“买入”评级。
研报核心逻辑在于央企入主带来的价值重估与资源扩张。中国五矿拟47.40元/股要约收购，不仅确立了公司国家级关键金属平台的战略地位，更强化了广西矿权整合及优质资产注入预期。叠加全球锡库存低位、AI算力拉动需求及锑价回升周期，公司基本面迎来量价齐升共振。当前估值具备安全边际，央企赋能下长期成长空间打开，是典型的“中特估+资源品”双击标的。
国金证券_公用事业行业研究：电量受基数影响承压，重视4%的火电_20260920.pdf
国金证券发布公用事业行业研报，指出8月全社会用电量同比增1.7%，受高基数影响增速放缓，但二产仍具韧性。火电虽短期承压，但底部股息率仍超4%，随着电价修复及资本开支回落，盈利有望改善。水电、核电息差扩大，估值有提升空间。建议关注兼具高股息与业绩弹性的火电及传统红利资产。推荐国电电力、华能国际、长江电力等标的，看好年底电价签订带来的弹性机会。
研报深入分析了电力行业在高基数效应下的结构性变化，强调火电板块在煤价上涨背景下仍维持4%以上股息率，具备“红与红利”双重属性。随着容量电价机制完善及市场化交易电价上行，火电盈利修复预期增强。同时，低利率环境下水电、核电等传统红利资产息差优势凸显。报告从电量、电价、现金流三维度论证了公用事业板块的配置价值，尤其看好年底电价谈判窗口期带来的区域性火电弹性机会，为高股息策略提供了基本面支撑。
中银证券_电力设备与新能源行业9月第4周周报：《电子信息制造业发展“十五五”规划》印发，加码新型电池产业化_20260920.pdf
中银证券发布电力设备与新能源行业周报，维持行业“强于大市”评级。报告指出《电子信息制造业发展“十五五”规划》印发，重点加码固态电池、钠电池等新型电池产业化。8月国内动力电池装车量79.0GWh，同比增长26.3%；预计9月新能源车零售渗透率达65.7%。光伏方面关注太空光伏及组件高功率化，风电受益于欧洲海风需求提升。个股方面，亿纬锂能与Fluence签署2027-2031年206GWh电池供应协议。
研报核心逻辑在于政策驱动与技术迭代共振。“十五五”规划明确支持新型电池产业化，为固态电池和钠电池提供中长期政策背书，利好电力设备板块估值重塑。基本面数据显示动力电池装车量保持高增，验证了下游需求韧性。亿纬锂能斩获海外大单是本周最大亮点，标志着中国锂电企业全球化交付能力获认可，对个股形成实质性利好。光伏与风电虽处于磨底阶段，但太空光伏等新主线及欧洲海风需求提供了结构性机会，行业整体景气度边际改善。
开源证券_电力设备行业周报：宁德时代开启巨额回购，“十五五”规划推动光储发展_20260920.pdf
开源证券发布电力设备行业周报，维持“看好”评级。核心看点包括：宁德时代启动200-400亿元注销式回购并落地埃及1GWh项目；亿纬锂能获Fluence 206GWh储能长单切入AIDC赛道；“十五五”规划推动光储及固态电池等技术产业化；AI数据中心800V直流供电架构迎来拐点。锂电旺季有望涨价，光伏产业链价格趋稳，风电装机修复。推荐宁德时代、新宙邦、钧达股份、爱旭股份、阳光电源等标的。
研报核心逻辑在于龙头公司资本运作与政策红利共振。宁德时代巨额回购彰显信心，叠加亿纬锂能AIDC储能大单，验证海外高端需求韧性。“十五五”规划明确光储新技术路径，为行业中期成长提供政策锚点。AI算力中心800V供电架构升级是电力设备新增量。短期关注锂电旺季涨价弹性及光伏排产修复，中长期看好具备全球竞争力及技术壁垒的头部企业，板块估值修复空间较大。
开源证券_通信行业周报：华为全联接大会关键词，超节点、NPO、液冷_20260920.pdf
开源证券发布通信行业周报，维持行业“看好”评级。华为全联接大会首发昇腾960 NPO超节点，支持十万亿参数大模型训练，功耗降低550千瓦，验证光互联高景气度。研报指出800G/1.6T光模块需求爆发，3.2T/NPO/CPO等新技术加速迭代，国产算力芯片发布节奏提前。重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、英维克等标的，看好光通信、超节点及液冷三大AI核心主线投资机会。
本研报核心逻辑在于华为昇腾960 NPO超节点的量产标志着国产AI算力基础设施进入新阶段，NPO技术替代传统光模块显著降本增效，验证了光通信板块在AI深水区的结构性高景气。研报不仅梳理了光模块、光器件、液冷等硬件环节的增量机会，更强调了国产算力芯片迭代提速带来的产业链共振效应。作为行业周报，其价值在于将华为大会的技术信号转化为具体的投资主线，对通信板块尤其是AI算力链具有较强的短期催化和中长期配置指导意义。
开源证券_通信行业点评报告：重视“MPO&DFAU”新变化_20260920.pdf
开源证券发布通信行业点评报告，维持“看好”评级。研报指出SENKO链条海内外进展积极，杰普特MPO交付价值量同比增长超20倍；NPO作为超节点核心器件迎供需共振，华为、阿里、腾讯加速布局，预计2027年下半年起批量采购。MPO连接器呈现小型化与芯数多元化趋势，价值量通胀逻辑显现。推荐杰普特、仕佳光子、天孚通信、亨通光电等标的，受益标的包括致尚科技、长芯博创、太辰光等。
研报聚焦通信行业MPO与DFAU技术变革，强调AI算力驱动下光连接器件量价齐升逻辑。SENKO认证体系推动国内厂商切入全球高端供应链，杰普特等企业已实现交付价值量爆发式增长。NPO技术随超节点建设进入商业化前夜，2027-2028年将迎来订单放量窗口期。连接器小型化与高密度化趋势明确，产业链价值重估空间打开。建议重点关注具备SENKO认证及NPO研发能力的头部企业，把握AI基础设施升级带来的结构性机会。
中邮证券_有色金属行业周报：鹰派加息利空出尽，有色有望继续反弹_20260920.pdf
中邮证券发布有色金属行业周报，维持“强于大市”评级。报告认为美联储鹰派加息落地意味着利空出尽，有色板块有望继续反弹。贵金属方面，央行增持支撑金价底部；铜受矿冶收紧支撑；铝库存去化且型材需求恢复，但建议逢高减仓；锡受AI需求及低库存支撑，建议逢低布局；铀价年内有望冲击100美元/磅。锂供应宽松预期强化，价格承压。建议关注紫金矿业、中金黄金、山东黄金等标的。
研报核心逻辑在于宏观利空出尽与产业基本面分化的共振。美联储加息落地后，市场焦点回归供需本质。贵金属与锡受益于金融属性修复及AI算力需求，具备较强反弹弹性；铜铝虽短期有支撑，但远期供给压力显现，策略上需区分对待。锂板块因供应放量预期转弱。整体看，有色板块进入宏观情绪修复窗口，但子板块分化加剧，投资需紧扣“紧缺”与“新需求”两条主线，规避远期供给过剩品种。
联合资信评估_2026年半年度人身险行业分析_20260920.pdf
联合资信发布2026年半年度人身险行业分析。上半年人身险原保费收入2.87万亿元，同比增3.65%，分红险保费大增94.4%驱动增长；赔付支出增速回落。行业净利润显著改善，非上市险企净利同比增113.77%，但主要依赖投资端收益。权益资产配置提升，高股息资产受青睐。偿付能力整体充足但中小险企承压。监管持续强化“报行合一”及资产负债匹配管理，引导行业向价值导向转型，长期护理险制度落地支撑养老健康险发展。
研报显示人身险行业在低利率环境下加速向分红险转型，保费维持正增长但增速放缓。盈利修复高度依赖权益市场回暖带来的投资收益，需警惕资本市场波动风险。监管政策密集出台强化资负匹配与费用管控，推动行业从规模扩张转向价值经营。长期护理险制度建立及“险养融合”为健康养老业务提供长期支撑。头部险企优势稳固，中小机构面临资本补充与偿付能力双重压力，行业分化加剧，利好具备投资与产品创新能力的龙头公司。
联合资信评估_2026年半年度保险行业分析_20260920.pdf
联合资信发布2026年半年度保险行业分析。上半年行业保费收入3.86万亿元，同比增长3.25%。人身险受分红险爆发驱动平稳增长，财险非车险占比超越车险。行业盈利高度依赖投资端，权益配置力度加大至23.02%，主要布局高股息及新质生产力赛道。头部险企优势巩固，市场集中度提升。偿付能力整体充足但人身险安全垫较薄。监管持续引导行业向价值增长转型，科技与低空保险成新兴增长点。
研报显示保险行业正从规模扩张向价值增长转型。负债端分红险替代传统寿险成为核心动力，资产端在利率下行背景下加大权益配置，聚焦高股息与新质生产力以缓解利差损风险。行业格局头部效应显著，中小险企生存空间被挤压。虽然投资收益带动利润大增，但承保端贡献有限，盈利可持续性仍存隐忧。监管政策精准引导科技、低空等新兴领域发展，长期利好行业高质量发展，建议关注具备综合优势的头部险企。
国金证券_煤炭行业周报：供给恢复强预期与弱现实，需求年末低基数与高增长_20260920.pdf
国金证券发布煤炭行业周报，维持行业“买入”评级。报告指出三部门发布稳产保供新政，合规供给有序恢复但隐性超产退出致供给约束仍在，8月全国原煤产量同比-7.7%，山西降幅达30.9%。动力煤价高位震荡（秦港Q5500报977元/吨），焦煤价格稳中偏弱（京唐港主焦煤2700元/吨）。预计政策将压低四季度煤价上涨斜率，但供需矛盾累积下难有下跌空间。推荐中国神华、陕西煤业等动力煤龙头及淮北矿业等焦煤弹性标的。
研报核心逻辑在于供给端“强预期与弱现实”的博弈。虽然稳产保供新政推动合规产能恢复，但山西等地产量同比大幅下滑显示隐性超产退出造成的缺口短期难补，叠加海外能源库存低位，支撑煤价高位运行。对于投资者而言，当前煤炭板块兼具高股息防御属性与供给收缩带来的价格弹性。建议重点关注业绩稳健、分红确定的动力煤龙头作为底仓配置，同时关注受供给约束更明显、Q3业绩弹性较大的焦煤标的，但需警惕复产进度超预期及下游需求负反馈风险。
国金证券_计算机行业研究：算力的高斜率细分_20260920.pdf
国金证券发布计算机行业研报，指出算力竞争核心转向单位电力有效吞吐，增量价值向PCB、电源及光互联扩散。NVIDIA测试显示动态功率分配使token吞吐提升24%。PCB环节交换板层数升至32-78层，A股主要公司H1资本开支增155%，良率与有效产能成关键；电源方面高功率PSU已兑现，800VDC架构预计26H2入市；光互联Scale-out升速确定，中际旭创H1收入增187%。建议关注机柜化、光互联、PCB及电源等细分赛道头部企业。
研报深刻揭示了AI算力基建从“堆GPU”向“系统效率”转型的产业趋势。在电力硬约束下，PCB、电源和光互联成为决定每瓦算力的关键瓶颈。PCB因高层数、新材料及良率壁垒呈现高斜率增长；电源短期看高功率产品放量，中期关注800VDC架构落地；光互联受益于Scale-out升速及跨柜连接需求。报告通过台股营收及A股资本开支数据验证了景气度，强调有效产能与认证壁垒是选股核心，对AI硬件产业链投资具有较高指导价值。
国金证券_食品饮料行业研究：白酒旺季分化延续，关注配置板块龙头_20260920.pdf
国金证券发布食品饮料行业周报，维持行业“买入”评级。研报指出白酒旺季动销分化延续，但基本面环比改善，飞天茅台批价稳中有升，行业EPS出清斜率最陡阶段已过，红利属性强化。建议配置高端酒（贵州茅台、五粮液）及稳健区域龙头（金徽酒、今世缘等）。啤酒、黄酒底部企稳，调味品海天味业、安琪酵母获推荐。休闲零食关注盐津铺子，软饮料核心推荐农夫山泉。当前白酒头部PE约15-20倍，估值具备修复空间。
研报认为食品饮料板块基本面正逐步筑底，白酒行业量价利最差时刻已过，中秋国庆旺季动销跌幅收窄，渠道去库尾声叠加估值低位（龙头PE 15-20X），具备顺周期修复与红利双重属性。大众品中调味品竞争格局优化、零食量贩精细化运营见效、软饮料成本压力可控。整体看，行业处于预期修正后的配置窗口期，建议聚焦具备差异化竞争优势的龙头企业，把握估值修复机会。