开源证券_通信行业周报：华为全联接大会关键词，超节点、NPO、液冷_20260920.pdf

开源证券2026-09-20

摘要

1开源证券发布通信行业周报，维持行业“看好”评级。
2华为全联接大会首发昇腾960 NPO超节点，支持十万亿参数大模型训练，功耗降低550千瓦，验证光互联高景气度。
3研报指出800G/1.6T光模块需求爆发，3.2T/NPO/CPO等新技术加速迭代，国产算力芯片发布节奏提前。
4重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、英维克等标的，看好光通信、超节点及液冷三大AI核心主线投资机会。

通信

行 业 研 究

华为全联接大会关键词：超节点、NPO、液冷

通信

2026 年 09 月 20 日

——行业周报
蒋颖（分析师） 杨昕东（分析师） 杜致远（分析师）

投资评级：看好（维持）

jiangying@kysec.cn

yangxindong@kysec.cn

duzhiyuan@kysec.cn

证书编号：S0790523120003

证书编号：S0790526030005

证书编号：S0790526070004

行业走势图

⚫ 昇腾 960 超节点全球首发，一年一代打开成长空间

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0%

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58%

86%

115%

2025-09 2026-01 2026-05

通信 沪深300

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2026 年 9 月 17 日，华为全联接大会在上海启幕，会上华为发布了全球首个采用 NPO 技术的超节点——昇腾 960 超节点，可用于进行十万亿参数规模的大模型 的训练及推理任务。昇腾 960 超节点采用正交架构和全液冷设计，基于灵衢互联 架构实现了内存统一编址，可扩展至 4096 张计算卡规模，实现 8EFLOPS FP8、 16EFLOPS FP4，形成 256TB 统一内存池。NPO 技术方面，昇腾 960 超节点通过 使用 5500 个 Hi-ONE 光引擎，替代掉了原本所需的 48000 颗 800G 光模块，功耗 降低超过 550 千瓦，并提高了一倍的系统无故障运行时间。

行 业 周 报

数据来源：聚源

⚫ AI 深水区内光通信高景气度，光博会验证四大投资方向

相关研究报告

本次光博会验证了光互联板块的高景气度，相关产品的推出也证实了光连接正 逐步向低功率和高带宽方向演进，总结来看，800G&1.6T 光模块需求持续高 增，3.2T/NPO/XPO 等新产品需求不断涌现，光芯片向高功率升级的速度加快， 光器件通胀逻辑显现，MMC/SN-MT&DFAU 需求或大幅增长，保偏光纤打开应 用新赛道，同时 OCS/CPO 新技术引领潮流，技术迭代值得重视。

《重视“MPO&DFAU”新变化—行 业点评报告》-2026.9.18 《光博会总结：供不应求，更高速 率、更高密度光互联 —行业周报》2026.9.13 《AI 算力链九月或迎来密集催化—行 业周报》-2026.8.30

  • （1）800G&1.6T 需求持续爆发，3.2T/NPO/XPO 产品密集发布，光模块景气度 抬升：各大公司密集发布最新 3.2T/6.4T 速率 NPO 产品，下游覆盖范围有望从 Scale-out 逐步渗透至 Scale-up，市场空间逐步打开。推荐标的：中际旭创、新易 盛、华工科技；受益标的：光迅科技、剑桥科技、联特科技、汇绿生态、立讯精 密、东山精密等。
  • （2）光芯片向高功率快速升级，薄膜铌酸锂等新材料需求提升：EML 光芯片向 200G 等更高速率升级，CW 光源向 200mW 甚至 500mW 加速推进，速率高企的 背后或需新材料的导入，薄膜铌酸锂作为核心高速率光芯片材料受到亲睐，需求 快速显现。推荐标的：源杰科技、仕佳光子；受益标的：长光华芯、永鼎股份、 光迅科技、天通股份、光库科技、东山精密等。
  • （3）光器件通胀逻辑显现，MMC/SN-MT&DFAU 需求或大幅增长，保偏光纤 打开应用新赛道：MMC/SN-MT&DFAU 需求快速推进，器件小型化与集群互联 高密度化相辅相成，无源器件赛道除“量升”外，“价涨”同步显现；此外，保 偏光纤提供新场景赋能，助力 CPO 产品加速推进。推荐标的：杰普特、天孚通 信、亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：长飞光纤、长芯博创、致尚科 技、永鼎股份、光库科技、蘅东光、太辰光、烽火通信、通鼎互联、俊知集团、 长盈通等。
  • （4）OCS/CPO 新技术引领潮流，技术迭代值得重视：CPO/OCS 放量在即，各 大厂商均推出相关方案，上游零部件投资机会值得重视，推荐标的：中际旭创、 新易盛、杰普特、天孚通信；受益标的：联讯仪器、腾景科技、炬光科技、罗博 特科、德科立、光库科技等。

开 源 证 券

证 券 研 究 报 告

⚫ 风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。

目 录

  • 1、 周观点：华为全联接大会关键词：超节点、NPO、液冷 ......................................................................................................3
  • 1.1、 昇腾 960 NPO 超节点全球首发，一年一代打开成长空间 ..........................................................................................3
  • 1.2、 昇腾 960DT 芯片发布时间提前，国产算力大有可为 ..................................................................................................3
  • 1.3、 投资建议 ..........................................................................................................................................................................4
  • 1.4、 市场回顾 ..........................................................................................................................................................................5
  • 2、 通信数据追踪 .............................................................................................................................................................................6
  • 2.1、 5G：2026 年 7 月，我国 5G 基站总数达 515.4 万站 ....................................................................................................6
  • 2.1.1、 5G 基建：5G 基站建设情况 ................................................................................................................................6
  • 2.1.2、 5G 基建：三大运营商 5G 用户数 .......................................................................................................................6
  • 2.1.3、 5G 基建：国内手机及 5G 手机出货量 ...............................................................................................................7
  • 2.2、 运营商：创新业务发展强劲 ..........................................................................................................................................8
  • 2.2.1、 运营商：移动云、天翼云、联通云营收情况 ....................................................................................................8
  • 2.2.2、 运营商：中国移动、中国电信、中国联通 ARPU 值 .......................................................................................9
  • 3、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 11

图表目录

  • 图 1： 5G 基站持续建设，占比接近四成（万站） .......................................................................................................................6
  • 图 2： 2026 年 7 月，三大电信运营商及广电 5G 移动电话用户数达 13.03 亿户 .......................................................................6
  • 图 3： 移动、电信、联通 5G 用户数持续增长（百万户） ..........................................................................................................7
  • 图 4： 2026 年 6 月，5G 手机出货量同比有所下降（万部） ......................................................................................................7
  • 图 5： 2025 年移动算力服务营收持续增长（亿元） ....................................................................................................................8
  • 图 6： 2025 年天翼云营收持续增长（亿元） ................................................................................................................................8
  • 图 7： 2025 年联通云营收稳健增长（亿元） ................................................................................................................................9
  • 图 8： 2025 年中国移动 ARPU 值基本保持稳定（元/户/月） .....................................................................................................9
  • 图 9： 2025 年中国电信 ARPU 值基本保持稳定（元/户/月） .....................................................................................................9
  • 图 10： 2023 年中国联通 ARPU 值略有减少（元/户/月） .........................................................................................................10

1、 周观点：华为全联接大会关键词：超节点、NPO、液冷

  • 1.1、 昇腾 960 NPO 超节点全球首发，一年一代打开成长空间 2026 年 9 月 17 日，华为全联接大会在上海启幕，会上华为发布了全球首个采

用 NPO 技术的超节点——昇腾 960 超节点，可用于进行十万亿参数规模的大模型 的训练及推理任务。

随着目前模型参数迈向十万亿级规模，超节点成为大规模 AI 基础设施建设的 必然选择。本次发布的昇腾 960 超节点使用了全球首个 NPO 光引擎 Hi-ONE，是 业界首个实现量产的 NPO 产品,也是目前行业内传输能力最大的 NPO 产品,总容量 达到了 7.2T。

昇腾 960 超节点采用正交架构和全液冷设计，基于灵衢互联架构实现了内存统 一编址，可扩展至 4096 张计算卡规模，实现 8EFLOPS FP8、16EFLOPS FP4，形成 256TB 统一内存池。NPO 技术方面，昇腾 960 超节点通过使用 5500 个 Hi-ONE 光 引擎，替代掉了原本所需的 48000 颗 800G 光模块，功耗降低超过 550 千瓦，并提 高了一倍的系统无故障运行时间。

超节点&液冷相关标的：

  • （1）交换芯片&交换机。推荐标的：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴

通讯；受益标的：星网锐捷；

  • （2）光模块。推荐标的：华工科技；受益标的：光迅科技等；
  • （3）液冷。推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、领益智造、银轮股份、

飞龙股份、大元泵业等；

  • （4）服务器电源。推荐标的：欧陆通；受益标的：杰华特等；
  • （5）AI 芯片&服务器。受益标的：寒武纪、浪潮信息、华勤技术等。 NPO 相关标的：
  • （1）NPO 光模块。推荐标的：中际旭创、新易盛；受益标的：剑桥科技、联

特科技等；

  • （2）NPO（MPO&DFAU）。推荐标的：杰普特、仕佳光子、天孚通信；受

益标的：长芯博创、致尚科技、炬光科技、太辰光等；

  • （3）NPO（CW）。推荐标的：源杰科技、仕佳光子；受益标的：永鼎股份、

长光华芯等；

  • （4）NPO（设备）。推荐标的：杰普特；受益标的：罗博特科、联讯仪器等；
  • （5）NPO（保偏光纤）。推荐标的：亨通光电、中天科技、远东股份；受益

标的：长飞光纤、长盈通、烽火通信等；

  • （6）NPO（透镜、棱镜、隔离器等）。受益标的：炬光科技、福晶科技等。
  • 1.2、 昇腾 960DT 芯片发布时间提前，国产算力大有可为 落地节奏方面，华为轮值董事长汪涛提出，昇腾 960DT 芯片预计 2027 年 Q1

发布，比原计划提前三个季度，该芯片支持 2 PFLOPS FP8、4 PFLOPS FP4 算力， 片上 HBM 容量最大能够达到 288GB；昇腾 960PR 芯片预计 2027 年 Q3 发布，比原 计划提前一个季度，该芯片支持 2 PFLOPS FP8、8 PFLOPS FP4 算力；昇腾 970 计 划 2028 年发布，昇腾 980 计划 2029 年发布，保持一年一代的迭代节奏。

1.3、 投资建议

展望 2026 年，AI“虹吸效应”显著，全球 AI 或继续共振。海外方面，谷歌、 Meta 等巨头不断上调 AI 资本开支指引，谷歌 Gemini 等大模型 Tokens 消耗量大幅 提升，AI 正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代 表的国内 AI 巨头或进入 AI 算力大规模投入期。我们看好“光、超节点&国产算力、 液冷”三大 AI 核心主线，同时推荐重视 AI 应用、运营商、卫星互联网&6G 等板 块。

一、光网络设备（光模块&光器件&NPO&CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交 换机路由器及芯片等）：

  • （1）【光模块&光器件&OCS&NPO&CPO】推荐标的：中际旭创、新易盛、

杰普特、仕佳光子、天孚通信、源杰科技、华工科技、中天科技、亨通光电；受益 标的：罗博特科、致尚科技、光迅科技、长光华芯、永鼎股份、太辰光、长飞光纤、 长芯博创、联特科技、汇绿生态、德科立、光库科技、腾景科技等；

  • （2）【交换机路由器及芯片】推荐标的：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、

中兴通讯；受益标的：星网锐捷、智微智能、映翰通、东土科技、共进股份、菲菱 科思等；

  • （3）【光纤光缆】推荐标的：亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：

长飞光纤、永鼎股份、烽火通信、通鼎互联、俊知集团等；

  • （4）【AEC&铜缆】受益标的：胜蓝股份、华丰科技、意华股份、长芯博创、

瑞可达、沃尔核材、鼎通科技、神宇股份、珠城科技等。

二、计算设备（交换网络、国产 AI 芯片、AI 服务器及电源）：
  • （1）【超节点交换网络】推荐标的：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴

通讯；受益标的：智微智能、映翰通、东土科技、共进股份、菲菱科思等；

  • （2）【国产 AI 芯片】推荐标的：中兴通讯；受益标的：寒武纪、海光信息等；
  • （3）【AI 服务器】推荐标的：紫光股份、中兴通讯；受益标的：浪潮信息、

华勤技术、烽火通信等；

  • （4）【服务器电源】推荐标的：欧陆通；受益标的：麦格米特、杰华特等；
  • （5）【AI 算力】相关受益标的：伟仕佳杰等。 三、AIDC 机房建设（AIDC 机房、柴油发电机、风冷&液冷、变压器等）：
  • （1）【风冷&液冷】推荐标的：英维克（液冷全链条自研龙头）；受益标的：

申菱环境、银轮股份、领益智造、同飞股份、高澜股份、川环科技、强瑞技术、思 泉新材、科华数据、科创新源、飞龙股份、曙光数创、佳力图、川润股份、精研科 技、海鸥股份、飞荣达、依米康、东阳光、兴瑞科技、博杰股份、弘信电子、网宿 科技等；

  • （2）【AIDC 机房】推荐标的：光环新网、奥飞数据、大位科技、新意网集团、

宝信软件、润泽科技；受益标的：万国数据、世纪互联、东方国信、科华数据、润 建股份、浙大网新、杭钢股份、云赛智联、网宿科技、电科数字、首都在线、南兴 股份、铜牛信息等；

  • （3）【柴油发电机】受益标的：科泰电源、泰豪科技、潍柴重机、玉柴国际、

重庆机电等；

  • （4）【变压器】受益标的：金盘科技等。 四、算力租赁：

受益标的：协创数据、宏景科技、润建股份、行云科技、有方科技、云赛智联、

利通电子、海南华铁、智微智能、大名城、鸿博股份、超讯通信、众合科技、协鑫 能科、亿田智能、锦鸡股份、亚康股份、汇纳科技、弘信电子、中贝通信、航锦科 技等。

五、云计算平台 受益标的：中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴-W、腾讯控股等。 六、AI 应用：

  • （1）【AI 模组】推荐标的：广和通；受益标的：移远通信、美格智能、华测

导航、鸿泉物联等；

  • （2）【AI 控制器】受益标的：和而泰、拓邦股份等；
  • （3）【CDN】受益标的：网宿科技等；
  • （4）【AI 视频】受益标的：亿联网络、会畅通讯等。 七、卫星互联网&6G
  • （1）【卫星互联网】受益标的：海格通信、信科移动-U、震有科技、通宇通

讯、臻镭科技、盛路通信、航天环宇、超捷股份、佳缘科技、天银机电、航天电子、 光库科技、西测测试、华力创通、盟升电子、上海瀚讯、信维通信、中国卫星等；

  • （2）【6G】受益标的：硕贝德、大富科技、盛路通信、武汉凡谷、世嘉科技、

金信诺、信维通信、飞荣达等。

1.4、 市场回顾

本周（2026.09.11—2026.09.18），通信指数上涨 3.75%，在 TMT 板块中排名 第二。

2、 通信数据追踪

2.1、 5G：2026 年 7 月，我国 5G 基站总数达 515.4 万站

2026 年 7 月，我国 5G 基站总数达 515.4 万站，比 2025 年末净增 31.6 万站； 2026 年 7 月，三大运营商及广电 5G 移动电话用户数达 13.03 亿户，同比增长 14.60%；2026 年 6 月，5G 手机出货 1620.1 万部，占比 84.6%，出货量同比下降 12.1%。

2.1.1、 5G 基建：5G 基站建设情况
  • 图1：5G 基站持续建设，占比接近四成（万站）
  • 数据来源：工信部、开源证券研究所，备注：自 2023 年 3 月起，将现有 5G 基站中的室内基站数统计口径由按基带处理单元统计调整 为按射频单元折算，由于具备使用条件的基站数据是动态更新的，故不能追溯调整以往数据。

2.1.2、 5G 基建：三大运营商 5G 用户数 图2：2026 年 7 月，三大电信运营商及广电 5G 移动电话用户数达 13.03 亿户

  • 数据来源：工信部、开源证券研究所，备注：自 2024 年 2 月起，将中国广电的 5G 移动电话用户数纳入行业汇总数据，2023 年同期 数据进行同步调整，2022 年数据未调整。

1400

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1000

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600

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200

0

移动电话基站数 4G基站数 5G基站数

14

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8

6

4

2

0

5G用户总数（亿户） YOY MoM 5G移动电话用户占比

80%

70%

60%

50%

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30%

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0%

图3：移动、电信、联通 5G 用户数持续增长（百万户）

数据来源：中国移动官网、中国联通官网、中国电信官网、开源证券研究所

2.1.3、 5G 基建：国内手机及 5G 手机出货量

图4：2026 年 6 月，5G 手机出货量同比有所下降（万部）

4,500

4,000

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

80%

  • 2020M1
  • 2020M2
  • 2020M3
  • 2020M4
  • 2020M5
  • 2020M6
  • 2020M7
  • 2020M8
  • 2020M9
  • 2020M10
  • 2020M11
  • 2020M12
  • 2022M1
  • 2022M2
  • 2022M3
  • 2022M4
  • 2022M5
  • 2022M6
  • 2022M7
  • 2022M8
  • 2022M9
  • 2022M10
  • 2022M11
  • 2022M12
  • 2024M1
  • 2024M2
  • 2024M3
  • 2024M4
  • 2024M5
  • 2024M6
  • 2024M7
  • 2024M8
  • 2024M9
  • 2024M10
  • 2024M11
  • 2024M12
  • 2026M1
  • 2026M2
  • 2026M3
  • 2026M4
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  • 2026M6
  • 2021M1
  • 2021M2
  • 2021M3
  • 2021M4
  • 2021M5
  • 2021M6
  • 2021M7
  • 2021M8
  • 2021M9
  • 2021M10
  • 2021M11
  • 2021M12
  • 2023M1
  • 2023M2
  • 2023M3
  • 2023M4
  • 2023M5
  • 2023M6
  • 2023M7
  • 2023M8
  • 2023M9
  • 2023M10
  • 2023M11
  • 2023M12
  • 2025M1
  • 2025M2
  • 2025M3
  • 2025M4
  • 2025M5
  • 2025M6
  • 2025M7
  • 2025M8
  • 2025M9
  • 2025M10
  • 2025M11
  • 2025M12

120%

100%

60%

40%

20%

0%

国内手机出货量（万部） 5G手机出货量（万部） 5G手机出货量占比

数据来源：中国信通院、开源证券研究所

2.2、 运营商：创新业务发展强劲

  • （1）云计算方面，三大运营商数据如下：
  • 1、中国移动：2025 年移动算力服务营收达 898 亿元，同比增长 11.1%；
  • 2、中国电信：2025 年天翼云营收达 1207 亿元，同比增长 6.0%；
  • 3、中国联通：2025 年联通云营收达 722 亿元，同比增长 5.2%。
  • （2）三大运营商 ARPU 值方面，三大运营商数据如下：
  • 1、中国移动：2025 年移动业务 ARPU 值为 46.8 元，同比略减 3.5%；
  • 2、中国电信：2025 年移动业务 ARPU 值为 45.1 元，同比略减 1.1%；
  • 3、中国联通：2023 年移动业务 ARPU 值为 44.0 元，同比略减 0.7%。

2.2.1、 运营商：移动云、天翼云、联通云营收情况

  • 图5：2025 年移动算力服务营收持续增长（亿元）

数据来源：中国移动公告、开源证券研究所，备注：2025 年移动云收入口径调整为算力服务，包括数据中心、云算服务和云算应 用，调整后 YOY 按照新口径计算

  • 图6：2025 年天翼云营收持续增长（亿元）

1200

400%

350%

1000

300%

800

250%

600

200%

150%

400

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200

50%

0

0%

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

移动云（亿元） YOY

1400

120%

1200

1000

800

600

400

200

100%

80%

60%

40%

20%

0

2020 2021 2022 2023 2024 2025

0%

天翼云（亿元） YOY

图7：2025 年联通云营收稳健增长（亿元）

800

700

600

500

400

300

200

100

0

2021 2022 2023 2024 2025

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

联通云(亿元） YOY

数据来源：中国联通公告、开源证券研究所，备注：2024 年联通云收入口径优化为融合创新解决方案产生的云 IDC、云资源、云平 台、云服务、云集成、云互联、云安全等收入

2.2.2、 运营商：中国移动、中国电信、中国联通 ARPU 值

图8：2025 年中国移动 ARPU 值基本保持稳定（元/户/月）

70

60

50

40

30

20

10

0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 移动ARPU（元/户/月） 固网宽带ARPU 家庭宽带ARPU

数据来源：中国移动公告、开源证券研究所

图9：2025 年中国电信 ARPU 值基本保持稳定（元/户/月）

60

50

40

30

20

10

0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 移动ARPU（元/户/月） 固网宽带ARPU

图10：2023 年中国联通 ARPU 值略有减少（元/户/月）

60

50

40

30

20

10

0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 移动ARPU（元/户/月） 固网宽带ARPU 固网宽带用户综合ARPU

数据来源：中国联通公告、开源证券研究所

3、 风险提示

（1）5G 建设不及预期 若运营商资本开支和 5G 建设不及预期，会影响到整个 5G 产业链的推进，车

联网、工业互联网等 5G 应用的发展或将低于预期，从而影响到相关公司业绩。 （2）AI 发展不及预期 若 AI 发展不及预期，将影响到 IDC、服务器、交换机、光模块、光器件、光

纤光缆、液冷温控等细分产业发展，从而影响到相关公司业绩。 （3）中美贸易摩擦 若中美贸易摩擦加剧，会影响到相关产业的推进。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报 其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者 及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业 态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含 的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限 性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与， 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级说明
证券评级买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模 型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做 出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的 的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出 与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲 突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私 人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考 虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告 中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任 何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或 就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

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