证券研究报告 | 2026年09月20日

大族激光（002008.SZ） 优于大市

2026 年中报点评：激光设备龙头，AI 算力与 3D 打印注入增长 新动能

核心观点 公司研究·财报点评

2026H1 业绩高增，收入放量叠加盈利能力改善推动利润弹性显著释放。202 6 年上半年公司实现营业收入 134.13 亿元，同比增长 76.19%；归母净利润 1 2.88 亿元，同比增长 163.84%；扣非归母净利润 14.09 亿元，同比增长 439. 62%，主要受信息产业设备、半导体设备及新能源设备需求增长带动。随着 高附加值产品收入占比提升，公司毛利率同比提升 3.99pct 至 34.94%，归母 净利率同比提升 3.19pct 至 9.60%；同时销售、管理及研发费用率分别同比 下降 2.41/1.48/3.09pct。单二季度公司实现营业收入 82.78 亿元，同比增 长 77.29%，归母净利润 9.34 亿元，同比增长 187.63%，延续较强增长态势。 信息产业设备成为业绩增长核心驱动力，多板块需求共振支撑收入增长。1） 2026H1 公司信息产业设备实现收入 74.04 亿元，同比增长 131.62%，贡献公 司主要收入增量；2）消费电子设备收入 24.19 亿元，同比增长 196.93%，受 终端产品创新及制造工艺升级带动；3）PCB 设备收入 49.85 亿元，同比增长 109.29%，AI 服务器、高速交换机等需求推动高多层板、HDI 扩产；4）新能 源设备收入 14.99 亿元，同比增长 55.95%，受动力电池与储能需求双轮驱动， 同时海外属地化产线建设贡献新增需求；5）半导体设备收入 8.57 亿元，同 比增长 43.81%，先进封装、测试设备景气改善以及 AMOLED 客户扩产带动订 单释放；通用工业激光加工设备收入 36.53 亿元，同比增长 27.76%。 3D 打印与光纤业务打开新增量，公司第二成长曲线逐步清晰。3D 打印方面， 公司长期深度服务苹果等头部消费电子客户，在果链供应体系中具备较强客 户基础；随着苹果持续推进钛合金等新材料应用，3D 打印由智能手表逐步向 折叠屏铰链等复杂结构件渗透，未来亦具备向中框等高价值零部件延伸的潜 力，公司有望依托大客户优势受益于新工艺导入。光纤方面，公司报告期内 公告拟收购领纤科技 51%股权，并规划在张家港建设年产 6000 万芯公里通信 光纤及 2000 吨预制棒项目，进一步向通信光纤及空芯光纤延伸，公司光纤 业务有望成为新的业绩增长点。

投资建议：根据公司公告，公司上半年新签订单约 160 亿元，同比增长超过 100%，AI PCB 高附加值产品产销两旺；公司 3D 打印业务已与消费电子龙头 企业建立长期深度合作。考虑到订单增长和后续 3D 打印业务带来的成长空 间，我们预计 2026-2028 年归母净利润 26.47/41.59/52.81 亿元，当前股价 对应 2026-2028 年 PE 39/25/19 倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。

机械设备·自动化设备

证券分析师：吴双 0755-81981362 wushuang2@guosen.com.cn S0980519120001

基础数据

投资评级 优于大市(首次覆盖) 合理估值 126.00 - 138.00 元 收盘价 99.60 元 总市值/流通市值 102548/95290 百万元 52 周最高价/最低价 168.08/34.43 元 近 3 个月日均成交额 6246.54 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、下游行业景气波动的风险、市场 竞争加剧的风险、应收账款及存货增长的风险、大股东股权质押风险、股东 减持风险、新业务领域拓展不及预期的风险

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 14,771 18,759 28,725 40,198 46,663 (+/-%) 4.8% 27.0% 53.13% 39.94% 16.08% 归母净利润(百万元) 1694 1190 2647 4159 5281 (+/-%) 106.5% -29.8% 122.46% 57.13% 26.99% 每股收益（元） 1.61 1.16 2.57 4.04 5.13 EBIT Margin 2.9% 6.5% 9.7% 11.8% 13.2% 净资产收益率（ROE） 10.5% 6.9% 14.0% 19.3% 21.3% 市盈率（PE） 61.9 86.2 38.7 24.7 19.4 EV/EBITDA 158.6 75.4 37.3 24.7 20.2 市净率（PB） 6.49 5.93 5.44 4.75 4.14 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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大族激光：激光智能制造装备平台型龙头

公司是国内激光智能制造装备龙头，围绕激光加工技术构建覆盖消费电子、PCB、 通用工业、半导体及新能源等领域的业务体系。公司产品涵盖激光打标、切割、 焊接、钻孔等通用激光设备，并针对不同下游提供自动化、专用化解决方案。其 中，消费电子业务深度参与头部客户精密加工环节，覆盖手机、可穿戴设备等产 品；PCB 业务依托大族数控布局钻孔、曝光、成型及检测等设备；同时公司持续 向半导体、新能源、光等高端装备领域延伸，形成以激光技术为核心、多下游协 同发展的平台化业务格局。

表 1：公司业务分类

行业 产品 产品介绍 应用范围

专用激光打标、激光焊接与钻孔、防水气密性 检测及 CNC 数控机床等

用于手机、电脑、手表等电子产 品的生产加工环节

消费电子设备

信息产业

钻孔设备、激光直接成像设备、成型及检测设 备等

覆盖钻孔、曝光、成型及检测等 PCB 制造的关键工序

PCB 设备

匀浆、搅拌、涂布、辊压、模切、分切等关键 工序

用于锂电池电芯、模组及 PACK 段 的生产加工环节

锂电设备

新能源

激光硼掺杂设备、PECVD、扩散炉、氧化炉、 退火炉等

光伏设备

用于光伏电池及组件环节

用于半导体及 LED、显示面板等 泛半导体的生产加工环节

半导体 半导体及新型显示 前道晶圆切割设备与后道封测设备

用于工程机械、建设机械、汽车 配件、厨卫五金、电子电气以及 智能家居等多个多元化行业

工业激光 大功率及小功率设备 标准激光切割、焊接、打标设备等

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

AI 算力扩产推动 PCB 设备高景气，大族数控一站式设备矩阵持续受益。 2026H1 公司 PCB 设备实现营业收入 49.85 亿元，同比增长 109.29%，成为公司本轮业绩 增长的核心驱动力。全球云厂商持续加码 AI 基础设施建设，服务器 PCB 加速向高 多层、高阶 HDI 升级，不仅带动 PCB 厂扩产，也推动单线设备配置数量及技术价 值量提升，其中钻孔、曝光等核心设备受益更为明显。大族数控产品已覆盖压合、 钻孔、曝光、成型及检测等关键工序，并持续向高阶 HDI、类载板及先进封装等 高端市场延伸，相较单一设备厂商具备更强的产品协同和订单获取能力。随着 AI PCB 扩产重心进一步向高层数、高密度产品迁移，公司设备需求有望维持较高景 气度。

图1：2019-2026E 全球 PCB 行业产值（亿美元）

资料来源：Prismark，国信证券经济研究所整理

苹果创新周期叠加 3D 打印工艺渗透，消费电子业务进入新一轮成长阶段。2026H1 公司消费电子设备实现营业收入 24.19 亿元，同比增长 196.93%，终端创新对设 备需求的拉动已明显体现。随着苹果持续推进 VC 散热、折叠屏、超薄机身及新材 料应用，零部件加工复杂度进一步提升，有望增加精密切割、焊接及检测等设备 需求，并延长本轮设备更新周期。与此同时，3D 打印正由智能手表等场景向折叠 屏铰链等复杂钛合金结构件拓展，长期亦具备向中框等高价值部件延伸的潜力。 公司长期深度服务头部 3C 客户，在激光器、振镜、整机设备及量产工艺方面具备 较强积累，有望持续受益于消费电子新材料、新结构及新工艺导入。

图2：大族激光部分3D打印产品

资料来源：大族激光官网，国信证券经济研究所整理

新能源与半导体延续向上，通用工业稳健增长，共同夯实业绩基本盘。 2026H1

公司通用工业激光加工设备实现营业收入 36.53 亿元，同比增长 27.76%，液冷、 高速连接器、汽车电子等新兴应用进一步拓展设备需求。新能源设备实现收入 14.99 亿元，同比增长 55.95%，其中锂电设备收入 13.70 亿元，同比增长 48.43%。 动力电池需求保持较快增长，储能市场延续高景气，形成动力与储能双轮驱动； 同时国内头部电池企业加快海外产能布局，进一步带动国产锂电设备需求向海外 延伸，公司亦持续布局大圆柱及固态电池等新技术方向。半导体设备（含泛半导 体）实现收入 8.57 亿元，同比增长 43.81%。AI 服务器与 HBM 需求增长带动先进 逻辑、存储及测试设备景气上行，同时国内 AMOLED 产线复购、先进封装需求恢复 及下游扩产共同推动设备需求改善，在行业上行与国产替代共振下，半导体业务 有望延续较快增长。

图 3：2021-2025 中国锂电池出货量及同比增速（GWh） 图 4：2018-2026E 半导体设备市场规模及同比增速（亿美元，%）

资料来源：EVTank，国信证券经济研究所整理 资料来源：SEMI，国信证券经济研究所整理

2020—2025 年公司营业收入 CAGR 约为 9.5%，2026H1 业绩显著提速。 2026H1 公 司实现营业收入 134.13 亿元，同比增长 76.19%；其中 PCB 设备实现收入 49.85 亿元，同比增长 109.29%，消费电子设备实现收入 24.19 亿元，同比增长 196.93%， 新能源设备实现收入 14.99 亿元，同比增长 55.95%，半导体设备（含泛半导体） 实现收入 8.57 亿元，同比增长 43.81%，通用工业激光设备实现收入 36.53 亿元， 同比增长 27.76%。AI PCB 与消费电子成为本轮业绩增长的主要驱动力，新能源、 半导体及通用工业同步增长，多业务共振推动公司收入进入加速释放阶段。

图2：公司营收及同比增速（亿元，%） 图3：公司单季度营收及增速（亿元，%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

高增长业务占比提升叠加规模效应释放，公司盈利能力明显改善。 2026H1 公司 综合毛利率为 34.94%，同比提升 3.99pct，其中 PCB 智能制造装备毛利率达到 35.15%，同比提升 4.87pct，其他智能制造装备毛利率 34.83%，同比提升 3.58pct。 AI 服务器带动高多层板、高阶 HDI 等高附加值 PCB 设备快速放量，同时消费电子 新品创新推动精密加工设备需求回升，收入结构持续向景气度较高的业务倾斜。 与此同时，收入规模快速扩张带来较明显的费用摊薄效应，公司归母净利率由上 年同期约 6.4%提升至约 9.6%，盈利修复幅度明显高于收入增长，产品结构改善与 规模效应共同推动利润弹性释放。

图4：公司扣非归母净利润及同比增速（亿元，%） 图5：公司毛利率结构（%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

收入快速放量推动费用率显著摊薄，研发投入保持增长。2026H1 公司销售、管理 费用分别为 7.85、7.74 亿元，同比增长 24.83%、40.14%，均明显低于同期 76.19% 的收入增速，对应销售、管理费用率分别降至 5.85%、5.77%，同比下降 2.41、 1.48pct，规模效应逐步释放。与此同时，公司研发投入 11.64 亿元，同比增长 29.44%，持续围绕 AI PCB、3D 打印、半导体及新型电池装备等方向推进技术迭代； 研发投入占收入比重降至 8.68%，主要由于收入快速放量带来的摊薄效应。整体 来看，公司在维持研发投入增长的同时，费用率持续优化，经营杠杆进一步释放。

图6：近年公司研发投入稳健增长（亿元，%） 图7：近年公司费用率略有下滑（%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

盈利预测

消费电子：硬件创新叠加 3D 打印渗透，有望成为核心增长来源。2026 年上半年，

公司消费电子设备收入 24.19 亿元，同比增长 196.93%，海外头部客户创新需求 已带动业务规模明显提升，为全年增长奠定基础。公司已与 3C 消费电子龙头建立 3D 打印领域的长期深度合作，新材料、新结构应用有望带动设备需求释放。考虑 到 2027 年 iPhone 上市二十周年潜在的产品创新周期，散热、外观及结构件升级 有望增加精密加工设备投入，叠加 3D 打印向更多高价值结构件渗透，我们假设相 关客户项目于 2027 年集中放量，2028 年随应用拓展继续增长、增速逐步回归常 态，预计 2026—2028 年消费电子收入约 47.34/106.11/128.29 亿元。

PCB：AI 算力需求持续扩张，高端 PCB 设备景气有望延续。AI 服务器、高速交换 机等需求推动 PCB 向高多层、高阶 HDI 等方向升级，下游扩产叠加工艺复杂度提 升，持续拉动钻孔、曝光、压合及检测等设备需求。大族数控产品覆盖 PCB 关键 工序，并在高阶 HDI、高多层板等领域具备较强竞争力，有望持续受益于本轮 AI PCB 资本开支周期。预计 2026-2028 年 PCB 设备收入分别为 91.21/118.58/130.44 亿 元，继续构成公司业绩增长的重要支撑。

其他业务稳步增长，共同构成公司业绩基本盘。通用激光设备受益制造业需求改 善以及液冷、高速连接器、汽车电子等新兴应用拓展；新能源设备受动力电池与 储能需求双轮驱动，同时国内头部电池厂海外扩产提供增量；半导体设备则受益 于 AI 服务器、HBM 及先进封装需求带动的行业景气上行，以及国产替代持续推进。 预 计 2026-2028 年 通 用 激 光 、 新 能 源 及 半 导 体 业 务 收 入 分 别 为 85.20/95.15/101.78 亿元、38.20/45.15/49.54 亿元和 24.00/24.97/25.53 亿元， 多板块协同支撑公司业绩稳健增长。

• 表1：公司营业收入及毛利率预测（亿元，%） 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(亿元) 147.71 187.59 287.25 401.98 466.63 YoY 4.83% 27.00% 53.13% 39.94% 16.08% PCB 33.43 57.73 91.21 118.58 130.44 YoY 104.56% 72.68% 58.00% 30.00% 10.00%

占比 22.63% 30.77% 31.75% 29.50% 27.95% 毛利率 28.11% 35.12% 35.90% 35.90% 36.40% 半导体 17.75 20.41 24.00 24.97 25.53

YoY -16.55% 15.00% 17.59% 4.04% 2.25%

占比 12.02% 10.88% 8.36% 6.21% 5.47% 毛利率 30.00% 30.00% 30.00% 新能源 15.40 23.61 38.20 45.15 49.54

YoY -40.48% 53.36% 61.78% 18.21% 9.72% 占比 10.43% 12.59% 13.30% 11.23% 10.62%

• 毛利率(%) 29.21% 29.32% 29.44% 消费电子 21.43 24.72 47.34 106.11 128.29

YoY -1.83% 15.33% 91.52% 124.12% 20.91% 占比 14.51% 13.18% 16.48% 26.40% 27.49%

• 毛利率(%) 30.42% 32.78% 32.86% 通用激光 59.71 61.12 85.20 95.15 101.78

YoY 7.64% 2.37% 39.40% 11.68% 6.97% 占比 40.42% 32.58% 29.66% 23.67% 21.81% 毛利率(%) 26.91% 26.91% 26.91% 光纤 0.41 1.29 12.02 31.05 YoY 215.82% 828.13% 158.33% 占比 0.22% 0.45% 2.99% 6.65% 毛利率(%) 70.00% 55.00% 37.63%

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及预测

综上所述，预计公司 2026-2028 年营收分别为 287.25/401.98/466.63 亿元，同比

+53.13%/+39.94%/+16.08%，综合毛利率为 31.10%/32.41%/32.39%。

未来 3 年业绩预测

研发费率：随着公司各业务收入加速增长，规模效应下研发费用率有望逐步下降， 假设 2026-2028 年研发费率分别为 8.89%/8.64%/8.41%。

管理费率：随着规模逐步扩大，人员规模增长将逐步放缓，我们认为管理费率将 逐步下降，假设 2026-2028 年管理费率分别为 5.99%/5.70%/5.47%。

销售费率：随着公司成熟客户体系与销售网络的规模效应显现，我们认为销售费 率将逐步下降，假设 2026-2028 年销售费率分别为 6.10%/5.73%/5.30%。

• 表2：公司未来 3 年盈利预测表（单位：百万元，%） 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 14771.22 18758.87 28724.71 40197.51 46662.53 营业成本 10067.57 12515.89 19790.82 27257.80 31412.04 销售费用 1178.75 1469.82 1752.21 2303.32 2473.11 管理费用 1166.52 1333.37 1720.38 2292.77 2552.95 研发费用 1800.09 2064.84 2553.63 3473.06 3924.32 财务费用 -164.61 9.90 28.72 40.20 46.66 营业利润 1815.77 1551.47 3403.89 5425.41 6706.24 利润总额 1836.10 1553.33 3403.89 5425.41 6706.24 归属于母公司净利润 1693.90 1189.68 2646.56 4158.64 5281.24 EPS（元） 1.61 1.16 2.57 4.04 5.13 ROE（%） 10.50% 6.88% 14.04% 19.27% 21.30% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测

综上所述，预计公司 2026-2028 年营收分别为 287.25/401.98/466.63 亿元，同比 +53.13%/+39.94%/+16.08%。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 26.47/41.59/52.81 亿元，对应增速+122.46%/+57.13%/+26.99%。

估值与投资建议

考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理 价值区间。

绝对估值

首先对资本成本进行假设。

Beta 值：通过 Wind 数据选取 2021-2026 年激光领域上市公司华工科技、联赢激 光、锐科激光作为可比公司，并参考公司历史无杠杆 Beta，假设无杠杆 Beta 为 1.2；

无风险利率：选取最近发行的 10 年期国债利率 1.66%; 股票风险溢价：以道琼斯指数近 20 年的年复合增长率 8.0%为基准，考虑到我国 作为新兴资本市场，给与 1%的溢价，由此得出股票风险溢价 9%； Kd：为税前债务成本，一般采用债券的到期收益率来反映，此处我们选取 AA 级中 债企业债收益率作为参考，给与 1.34%左右的风险溢价，由此假设债务成本 3.0%； 永续增长率：公司产品的下游应用和各类新兴技术相关性较高，增速略高于整体 宏观经济环境，假设公司永续增长率为 2%。

根据以上主要假设条件，测算得出加权平均资本成本 WACC 为 12.42%，考虑到公 司作为成熟、且能稳定产生现金流的企业，故采用 FCFF 估值法对公司进行绝对估 值，得出公司合理估值为 131 元。

未来 10 年估值假设条件见下表：

• 表3：绝对估值法资本成本假设（截至日期：2026/9/20） 合理值

无杠杆 Beta 1.2 无风险利率 1.66% 股票风险溢价 9.00% 公司股价 99.60 发行在外股数 1029.60 股票市值（E） 102548.50 债务总额（D） 7573.92

• Kd 3.00% T 14.00% Ka 12.46% 有杠杆 Beta 1.28
• Ke 13.15% E/(D+E) 93.12% D/(D+E) 6.88% WACC 12.42% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测

表4：FCFF 估值表

2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E TV

EBIT 2795.42 4731.38 6179.30 7857.46 10394.88 13035.20 14338.73 15772.60 17349.86 19084.84 所得税税率 14.00% 15.10% 13.00% 14.03% 14.04% 13.69% 13.92% 13.89% 13.83% 13.88% EBIT*(1-所得税税率) 2404.06 4016.94 5375.99 6754.79 8934.97 11250.35 12342.28 13582.28 14949.63 16435.58

折旧与摊销 745.52 780.30 818.92 860.98 906.41 954.50 1004.86 1057.16 1111.01 1166.09 营运资金的净变动 -3017.64 -333.77 2539.95 -1146.06 3903.71 5035.49 6212.12 7391.77 8825.82 10417.29 资本性投资 -1169.19 -1067.69 -958.79 -1065.22 -1030.57 -1018.19 -1037.99 -1028.92 -1028.37 -1031.76 FCFF -1037.25 3395.77 7776.08 5404.49 12714.53 16222.15 18521.27 21002.30 23858.09 26987.20 264192.27 PV(FCFF) -922.66 2686.94 5473.16 3383.70 7081.02 8036.44 8161.78 8232.66 8318.95 8370.47 81943.02

核心企业价值 140765.47 减：净债务 5445.69 股票价值 135319.77 每股价值 131.43

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及测算

绝对估值的敏感性分析

该绝对估值相对于 WACC 和永续增长率较为敏感，对折现率与永续增长率设置两档 均为 0.1%的变动幅度，对应计算出绝对估值法下股价的合理变动区间为 126-138 元。

表5：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）

131.43 12.22% 12.32% 12.42% 12.52% 12.62% 2.30% 137.89 135.94 134.03 132.16 130.33 2.20% 136.95 135.03 133.15 131.30 129.49 2.10% 136.04 134.14 132.28 130.46 128.67 2.00% 135.14 133.27 131.43 129.63 127.87 1.90% 134.26 132.41 130.60 128.82 127.08 1.80% 133.40 131.57 129.78 128.02 126.30 1.70% 132.55 130.74 128.97 127.24 125.54

资料来源：Wind，国信证券经济研究所分析

相对估值

公司是国内激光加工设备领域的龙头企业之一，以激光及自动化设备制造为核心， 业务覆盖消费电子、PCB、新能源、半导体、通用工业等多个应用领域。公司经过 二十余年的发展，已形成从激光器、光学元器件到整机设备及行业解决方案的垂 直一体化布局，并持续向高端制造领域拓展。近年来，公司依托在精密加工、智 能制造领域的技术积累，积极布局 3D 打印、光纤等新兴业务，有望受益于消费电 子创新周期、AI 服务器产业链扩张及先进制造需求增长，成长空间进一步打开。 基于业务结构及市场竞争格局，我们选取华工科技、联赢激光、锐科激光作为可 比公司进行相对估值分析，2026-2028 年可比公司的万得一致预期归母净利润水 平对应的 PE 估值分别为 52/38/30 倍。

根据公司公告，公司上半年新签订单约 160 亿元，同比增长超过 100%，AI PCB 高附加 值产品产销两旺；公司 3D 打印业务已与消费电子龙头企业建立长期深度合作。考虑到 订单增长和后续 3D 打印业务带来的成长空间，我们预计大族激光 2026-2028 年归母 净利润分别为 26.47/41.59/52.81 亿元，对应 PE 39/25/19 倍，考虑到 2026-2028 年可比公司的万得一致预期归母净利润水平对应的 PE 估值分别为 52/38/30 倍， 考虑到公司在手订单高速增长，消费电子和 PCB 业务高景气、3D 打印业务有望开 始放量，我们给予大族激光一年期合理估值为 126-138 元（对应 2026 年 PE 49-54x）。

表6：可比公司相对估值（截至 2026 年 9 月 20 日）

EPS PE

证券代码 公司简称 投资评级 股价（元） 市值（亿元）

2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E

000988.SZ 华工科技 无评级 107.80 1083.93 1.47 2.26 3.00 3.74 73.3 47.7 36.0 28.8 688518.SH 联赢激光 无评级 21.26 72.57 0.49 1.03 1.49 1.96 43.4 20.6 14.3 10.8 300747.SZ 锐科激光 无评级 41.31 232.00 0.29 0.48 0.66 0.82 143.3 86.5 62.2 50.6

平均值 86.7 51.6 37.5 30.1 002008.SZ 大族激光 优于大市 99.60 1025.48 1.16 2.57 4.04 5.13 86.2 38.7 24.7 19.4

资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 注：可比公司盈利预测为 Wind 一致预测

投资建议

综合以上，我们预计2026年-2028年归属母公司净利润分别为26.47/41.59/52.81 亿元，对应 PE 39/25/19 倍，一年期合理估值为 126-138 元（对应 2026 年 PE 49-54x），首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示

估值的风险

我们采取了绝对估值和相对估值方法，多角度综合得出公司的合理估值在 126-138 元之间，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来 几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV 的假定和可比公 司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险， 具体来说：

可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来 10 年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；

加权平均资本成本（WACC）对公司绝对估值影响非常大，我们在计算 WACC 时假设 无风险利率为 1.66%、风险溢价 9.0%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、 导致 WACC 计算值偏低，从而导致公司估值高估的风险；

我们假定未来 10 年后公司 TV 增长率为 2.0%，公司所处行业可能在未来 10 年后 发生较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高 估的风险；

相对估值方面：我们选取了与公司业务相同或相近的可比公司的相对估值指标进 行比较，选取了可比公司 2026 年平均 PE 做为相对估值的参考，同时考虑公司的 业务结构，最终给予公司 2026 年 49-54 倍 PE 估值，可能未充分考虑市场及该行 业整体估值偏高的风险。

盈利预测的风险

我们假设公司未来 3 年收入持续增长，可能存在对公司产品销量及价格预计偏乐 观、进而高估未来 3 年业绩的风险。若公司 PCB 设备订单兑现、消费电子新品设 备导入及 3D 打印客户验证量产进度不及预期，或规模效应释放不足、产品结构优 化不及预期，可能导致公司收入增长及盈利能力低于预测。

下游行业景气波动的风险

公司业务覆盖消费电子、PCB、新能源、半导体及通用工业等多个领域，下游 资本开支具有一定周期性。若宏观经济或终端需求出现明显波动，可能导致 客户设备投资计划延后，从而对公司订单、收入确认及经营业绩产生不利影 响。

市场竞争加剧的风险

智能制造装备行业竞争较为充分，国内设备厂商技术水平持续提升。若竞争 加剧导致产品价格下降，或公司未能持续保持产品性能、技术迭代及客户服 务优势，可能对收入增速及盈利水平产生不利影响。

应收账款及存货增长的风险

随业务规模快速扩张，公司 2026H1 应收账款及存货规模较年初明显增加，其 中存货增加主要系保障订单交付备货。若后续客户回款速度放缓或订单交付、 验收节奏不及预期，可能增加营运资金占用及资产减值风险。

大股东股权质押风险

公司控股股东大族控股及其一致行动人高云峰存在股份质押情况。根据公司 2026 年 9 月 16 日公告，相关质押股份目前不存在平仓风险，但若未来公司股价大幅下 跌、相关股东资金状况恶化或融资续期受阻，可能引发追加担保、补充质押或被 动处置股份等风险，进而对公司股权稳定性及市场预期产生不利影响。

股东减持风险

公司控股股东已披露减持计划并实施部分减持。根据公司 2026 年 9 月 10 日公告， 大族控股于 2026 年 8 月 4 日至 9 月 9 日期间通过集中竞价方式累计减持 191.22 万股，占公司总股本的 0.1857%。后续减持计划的实施及其他股东潜在减持，可 能增加股票供给，并影响投资者预期，进而加大公司股价波动，投资者需关注相 关减持进展及其市场影响。

新业务领域拓展不及预期的风险

公司持续拓展 3D 打印、通信光纤及空芯光纤等新业务，相关业务发展受到技术成 熟度、客户验证、下游需求及产能建设进度等因素影响。若新产品研发、客户导 入、订单获取或项目投产进度不及预期，或市场竞争加剧导致产品价格及毛利率 低于预期，新增业务收入及利润贡献可能低于预测。同时，前期研发投入、产能 建设及运营支出可能增加经营压力，影响公司整体盈利水平。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 8237 8013 8952 9037 15072 营业收入 14771 18759 28725 40198 46663 应收款项 9360 9503 16377 21817 23911 营业成本 10068 12516 19791 27258 31412 存货净额 3961 5222 7931 8066 8298 营业税金及附加 123 163 178 205 187 其他流动资产 1399 1644 2619 3665 4200 销售费用 1179 1470 1752 2303 2473 流动资产合计 23020 25572 37069 43775 52670 管理费用 1167 1333 1720 2293 2553 固定资产 6213 6508 6798 6982 7065 研发费用 1800 2065 2554 3473 3924 无形资产及其他 1621 1646 1580 1514 1448 财务费用 (165) 10 29 40 47 投资性房地产 2918 3702 3702 3702 3702 投资收益 1040 (99) 362 434 233

资产减值及公允价值变 动 (176) (22) (219) (186) (137)

长期股权投资 454 821 939 1114 1334

资产总计 34227 38248 50088 57087 66220 其他收入 353 470 560 552 544 短期借款及交易性金融 负债 1948 2394 4789 2459 2629 营业利润 1816 1551 3404 5425 6706 应付款项 7835 10073 15486 20009 24337 营业外净收支 20 2 0 0 0 其他流动负债 2955 3723 5947 7830 9062 利润总额 1836 1553 3404 5425 6706 流动负债合计 12738 16190 26223 30299 36029 所得税费用 84 236 477 819 872 长期借款及应付债券 3237 2635 2785 2785 2785 少数股东损益 58 128 281 448 553 其他长期负债 755 498 420 318 173 归属于母公司净利润 1694 1190 2647 4159 5281 长期负债合计 3992 3133 3205 3103 2958 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 16730 19322 29428 33402 38987 净利润 1694 1190 2647 4159 5281 少数股东权益 1359 1643 1809 2103 2440 资产减值准备 81 (161) (20) (17) (14) 股东权益 16139 17283 18851 21582 24793 折旧摊销 331 405 746 780 819 负债和股东权益总计 34227 38248 50088 57087 66220 公允价值变动损失 176 22 219 186 137

财务费用 (165) 10 29 40 47 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (622) 155 (3018) (334) 2540 每股收益 1.61 1.16 2.57 4.04 5.13 其它 (34) 235 186 311 350 每股红利 0.32 0.49 1.05 1.39 2.01 经营活动现金流 1627 1844 760 5085 9114 每股净资产 15.34 16.79 18.31 20.96 24.08 资本开支 0 (448) (1169) (1068) (959) ROIC 2.82% 4.89% 10% 15% 22% 其它投资现金流 71 (1127) 0 0 0 ROE 10.50% 6.88% 14% 19% 21% 投资活动现金流 29 (1941) (1287) (1243) (1179) 毛利率 32% 33% 31% 32% 33% 权益性融资 24 256 0 0 0 EBIT Margin 3% 6% 10% 12% 13% 负债净变化 1114 (603) 150 0 0 EBITDA Margin 5% 9% 12% 14% 15% 支付股利、利息 (333) (506) (1079) (1427) (2070) 收入增长 5% 27% 53% 40% 16% 其它融资现金流 (5763) 1834 2395 (2330) 170 净利润增长率 107% -30% 122% 57% 27% 融资活动现金流 (4175) (127) 1466 (3757) (1900) 资产负债率 53% 55% 62% 62% 63% 现金净变动 (2520) (224) 939 85 6035 股息率 0.3% 0.5% 1.1% 1.4% 2.0% 货币资金的期初余额 10756 8237 8013 8952 9037 P/E 61.9 86.2 38.7 24.7 19.4 货币资金的期末余额 8237 8013 8952 9037 15072 P/B 6.5 5.9 5.4 4.8 4.1 企业自由现金流 0 1140 (1037) 3396 7776 EV/EBITDA 158.6 75.4 37.3 24.7 20.2 权益自由现金流 0 2371 1507 1070 8028 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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