证券研究报告：电子 | 公司点评报告

发布时间：2026-09-20

工业富联(601138)

股票投资评级

买入 |维持

AI 服务器、交换机高速增长

个股表现

工业富联 电子

82%

70%

58%

46%

34%

22%

10%

-2%

-14%

-26%

2025-09 2025-11 2026-02 2026-04 2026-07 2026-09

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 62.71 总股本/流通股本（亿股）198.44 / 198.44 总市值/流通市值（亿元）12,444 / 12,444 52 周内最高/最低价 81.05 / 47.60 资产负债率(%) 63.4% 市盈率 35.23

第一大股东

China Galaxy Enterprise Limited

研究所

分析师:万玮 SAC 登记编号:S1340525030001 Email:wanwei@cnpsec.com 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com

l 投资要点

AI 算力扩容驱动成长，云计算业务高增。AI 应用普及带动算力 需求持续增长，各大云厂商与企业客户加码投入，GPU、ASIC 等多条 算力技术路线并行发展。公司深度绑定头部客户；一方面推进下一代 AI 平台研发、拓展 ASIC 新项目，丰富客户结构，另一方面自研液冷 散热核心零部件，强化一体化算力系统方案能力。26H1 云计算业务保 持高增，同比营收增长 75.7%，AI 相关业务成为业绩核心驱动力，其 中云服务商 AI 服务器营业收入同比增长 2.3 倍，GPU AI 机柜出货量 同比增长 3.2 倍；ASIC AI 机柜出货量同比增长 3 倍，ASIC CPU 服务 器出货量同比增长 2.5 倍。

算力互联需求旺盛，交换机与网卡出货大幅增长。AI 算力基建 扩张带动高速网络需求上行，全球数据中心网络正由 400G/800G 向 1.6T 迭代，超大规模数据中心集群互联需求旺盛。26H1 公司数据中 心高速网络营收同比翻倍，800G 以上交换机、Super NIC 网卡出货量 均同比增长 1.4 倍；产品矩阵覆盖 Ethernet、InfiniBand、NVLink Switch 多条技术路线，CPO 全光交换机完成样机交付，高速交换机市 占率保持行业领先。公司深化与头部客户合作，迭代高速交换机产品 并优化产能，积极布局 CPO 等下一代技术，向更高带宽、更高能效方 案升级。同时端侧 AI驱动消费电子创新，智能手机高端化趋势明确， 公司终端精密机构件依托大客户高端机型出货稳健，业务韧性突出。

l 投资建议：

我 们 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 营 收 分 别 为 14632/19904/25479 亿元，归母净利润分别为 622/846/1094 亿元， 维持“买入”评级。

l 风险提示：

技术迭代不及预期；市场竞争加剧；AI 服务器需求不及预期。 n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 902887 1463226 1990442 2547862 营业收入 48.2% 62.1% 36.0% 28.0% 营业成本 839902 1360087 1849992 2367931 营业利润 58.3% 76.1% 36.2% 29.2% 税金及附加 657 878 995 1019 归属于母公司净利润 52.0% 76.2% 36.1% 29.2% 销售费用 1193 1610 2189 2548 获利能力 管理费用 5984 9365 12739 16052 毛利率 7.0% 7.0% 7.1% 7.1% 研发费用 11151 16388 22094 28026 净利率 3.9% 4.3% 4.3% 4.3% 财务费用 1673 2767 4132 5496 ROE 21.2% 28.6% 28.8% 28.0% 资产减值损失 -1483 -1483 -1483 -1483 ROIC 13.3% 16.3% 16.3% 16.1% 营业利润 41047 72291 98445 127190 偿债能力

营业外收入 92 0 0 0 资产负债率 63.4% 68.2% 68.4% 67.5% 营业外支出 96 0 0 0 流动比率 1.44 1.39 1.42 1.46 利润总额 41042 72291 98445 127190 营运能力

所得税 5713 10063 13703 17705 应收账款周转率 8.80 8.69 7.77 7.92 净利润 35329 62228 84741 109485 存货周转率 7.11 7.18 6.95 6.70 归母净利润 35286 62190 84642 109375 总资产周转率 2.33 2.56 2.46 2.39 每股收益（元） 1.78 3.13 4.27 5.51 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 1.78 3.13 4.27 5.51 货币资金 110025 149715 238834 337690 每股净资产 8.40 10.97 14.78 19.71 交易性金融资产 282 282 282 282 估值比率 应收票据及应收账款 110744 225881 286418 357153 PE 35.27 20.01 14.70 11.38 预付款项 431 780 1055 1308 PB 7.46 5.71 4.24 3.18 存货 150913 227796 304884 401779 流动资产合计 402772 637876 888025 1166963 现金流量表 固定资产 24037 16452 8868 1283 净利润 35329 62228 84741 109485 在建工程 7825 12476 17128 21779 折旧和摊销 8360 9805 9805 8742 无形资产 1209 1209 1209 1209 营运资本变动 -42454 -87873 -63133 -74442 非流动资产合计 53451 48453 42329 37268 其他 4002 3993 6468 7907 资产总计 456224 686329 930354 1204231 经营活动现金流净额 5238 -11847 37881 51692 短期借款 104229 172466 240703 308940 资本开支 -16445 -4247 -4098 -3838 应付票据及应付账款 137955 223394 303861 388933 其他 -13301 -130 -223 -558 其他流动负债 38215 62094 81220 103484 投资活动现金流净额 -29746 -4377 -4322 -4396 流动负债合计 280399 457955 625785 801357 股权融资 9 0 0 0 其他 8710 10240 10708 11176 债务融资 66424 68788 68705 68705 非流动负债合计 8710 10240 10708 11176 其他 -19036 -12085 -13146 -17145 负债合计 289110 468195 636493 812533 筹资活动现金流净额 47397 56703 55559 51560 股本 19858 19844 19844 19844 现金及现金等价物净增加额 22449 39691 89118 98857 资本公积金 29108 28327 28327 28327 未分配利润 111108 156558 219489 300809 少数股东权益 336 374 473 583 其他 6704 13031 25728 42134 所有者权益合计 167114 218134 293861 391698 负债和所有者权益总计 456224 686329 930354 1204231

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

投资评级标准 类型 评级 说明

买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。

股票评级

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

可转债 评级

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

中邮证券研究所

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