2026 年 09 月 20 日

煤炭行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

国金证券研究所 分析师：姜涛（执业 S1130525120007 ） jiang_tao＠gjzq.com.cn

分析师：卢佳琪（执业 S1130526070001 ） lujiaqi＠gjzq.com.cn

分析师：许子怡（执业 S1130526030003 ） xuziyi＠gjzq.com.cn

联系人：郭仕豪 guoshihao ＠gjzq.com.cn

供给恢复强预期与弱现实，需求年末低基数与高增长

投资逻辑：

◼ 煤炭安全稳产保供新政发布，合规供给有序恢复，煤价上涨斜率或趋缓

近日，三部门联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》，政策核心变化在于，在保持安全监管要求的 基础上，针对前期整治后部分煤矿复产缓慢、减产不达产的问题，明确合规恢复生产的路径，增强四季度供应保障能 力。短期来看，显性停减产有望修复，但隐性超产退出形成的供给约束仍在。文件促进合规停产矿复产，并为部分超 产矿井提供合法恢复路径，其本质是“恢复至合法产能”，而非继续超产。与前期观点一致，隐性的非法超产产量退出 才是本轮供给收缩的核心，后续产量环比修复与供给约束延续或可以并存。煤价方面，合规产量恢复叠加强化长协履 约和进口调节，有望缓解阶段性供应紧张、降低冬季保供担忧，压低四季度上涨斜率，对煤价快速上涨形成约束，但 因供需矛盾累积，尚不足以打开煤价下跌空间。后续价格走势仍取决于复产验收的实际进度及冬季需求强度。中长期 来看，政策将推动产能向先进矿井集中，但供给释放仍需经历合规转化过程。

◼ 8 月主产区产量环比恢复性增长，山西同比降幅 30.9%、供应延续偏紧

2026 年 8 月全国原煤产量 3.62 亿吨、同比-7.7%，降幅较 7 月收窄 2.4pct。日均产量 1167 万吨，环比+5.4%； 1-8 月，全国原煤累计产量 30.6 亿吨，同比-3.3%，降幅较前 7 月扩大 0.4pct。2026 年 8 月晋陕蒙新日均产量分别为 241/220/352/139 万吨，环比+8.2%/+1.0%/+6.9%/+11.1%，同比-30.9%/+3.2%/+5.3%/+0.1%。环比来看，受 7 月低基 数、8 月旺季用煤高峰影响，主产区产量均有所回升；同比来看，山西降幅延续 30%以上高位，陕蒙增速扩大，新疆 增速收窄。进口方面，2026 年 8 月全国煤炭进口量 4209 万吨，同比-1.5%，5-8 月环比增速分别为+0.5%/+28.6%/0.1%/-1.5%，进口量高位持稳，或因国内供给收缩后进口补位仍在；1-8 月煤炭进口量 3.10 亿吨，同比+3.4%。2026 年 8 月，煤炭总供给（产量+进口）同比-2933 万吨/-6.8%，1-8 月总供给同比-9050 万吨/-2.6%。

◼ 复产“强预期、弱现实”，动力煤短期高位震荡，焦煤稳中偏弱运行

动力煤方面，本周秦港 Q5500 煤价高位震荡，9 月 18 日回升至 977 元/吨，产地煤价涨跌互现。主产区煤炭供应 仍偏紧，煤矿库存维持低位，进入淡季后终端日耗回落，叠加煤价较高、供给提升预期增强，下游高价采购意愿下降。 但考虑政策对实际供应的影响仍需评估，当前发运倒挂持续，内陆电厂库存显著低于去年同期，冬储补库力度或偏强， 煤价高位支撑仍较为充足，节前或延续震荡走势，节后走势仍需评估供给边际恢复、假期累库和大秦检修等因素博弈。 同时当前欧洲天然气库存显著低于往年同期，美国汽油及馏分油库存亦处于历史偏低水平，若冬季气温偏低叠加 LNG 供应或运输环节扰动，海外能源安全风险将强化煤价上行弹性，并提升煤炭板块的能源安全溢价。焦煤方面，本周京 唐港主焦煤价格报收 2700 元/吨，周环比下跌 100 元/吨（-3.6%），同比上涨 1090 元/吨（+67.7%）。山西地区停产产 能复产节奏依旧缓慢，焦煤供应延续偏紧，双焦价格大幅上涨后钢厂亏损扩大，采购意愿低，但铁水产量保持相对高 位，尚未出现生产负反馈。当前供给端支撑下焦煤价格韧性仍存，但因政策预期和下游负反馈累积影响，市场由单边 上涨转为高位偏弱，短期价格或弱稳运行，后续关注山西复产节奏和钢厂铁水产量。

◼ 相关标的：动力煤龙头与焦煤弹性

主线一：动力煤龙头业绩表现稳健，业绩增速保持增长，股息价值高，关注利与红利的再深化能否降低股息率要 求，相关标的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、昊华能源。主线二：电价上行下的煤电一体，相关标的新集能源；主 线三：焦煤价格受益供给收缩，Q3 业绩有望显著增长，相关标的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、恒源煤电。

◼ 风险提示 煤价下行幅度超预期；下游需求不及预期；进口煤冲击超预期。

内容目录

一、煤炭安全稳产保供新政发布，产量影响仍需观察 ................................................ 4 （一）煤炭安全稳产保供新政发布，合规供给有序恢复，煤价上涨斜率或趋缓 ...................... 4 （二）8 月主产区产量环比恢复性增长，山西同比降幅 30.9%、供应延续偏紧....................... 4

二、煤炭高频数据跟踪 .......................................................................... 6 （一）动力煤：煤价高位震荡，港口库存小幅去化，日耗回落.................................... 6 （二）双焦：焦煤价格稳中偏弱，供给恢复“强预期、弱现实” .................................... 9

三、板块估值及交易情况 ....................................................................... 11 四、风险提示 ................................................................................. 13

图表目录

• 图表 1： 《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》核心内容........................................ 4
• 图表 2： 全国原煤产量（万吨）.................................................................. 5
• 图表 3： 山西省原煤产量（万吨）................................................................ 5
• 图表 4： 内蒙古原煤产量（万吨）................................................................ 5
• 图表 5： 陕西原煤产量（万吨）.................................................................. 5
• 图表 6： 新疆原煤产量（万吨）.................................................................. 5
• 图表 7： 秦皇岛港 Q5500 动力煤价（元/吨）....................................................... 6
• 图表 8： 坑口动力煤价格（元/吨）............................................................... 6
• 图表 9： 国内外煤价对比（元/吨）............................................................... 6
• 图表 10： 晋陕蒙 442 家样本煤矿周度产量（万吨）................................................. 6
• 图表 11： 大秦线日运量/万吨.................................................................... 7
• 图表 12： 唐呼线日运量/万吨.................................................................... 7
• 图表 13： 环渤海港口库存（万吨）............................................................... 7
• 图表 14： 江内港口库存（万吨）................................................................. 7
• 图表 15： 沿海八省电厂库存（万吨）............................................................. 7
• 图表 16： 沿海八省电厂可用天数（天）........................................................... 7
• 图表 17： 内陆十七省电厂库存（万吨）........................................................... 8
• 图表 18： 内陆十七省电厂可用天数（天）......................................................... 8
• 图表 19： 沿海八省电厂日耗（万吨）............................................................. 8
• 图表 20： 内陆十七省电厂日耗（万吨）........................................................... 8
• 图表 21： 欧盟天然气储气负荷率................................................................. 9
• 图表 22： 美国地下储气库中的工作气量（十亿立方英尺）........................................... 9
• 图表 23： 美国汽油库存量（千桶）............................................................... 9

• 图表 24： 美国馏分燃料油库存量（千桶）......................................................... 9
• 图表 25： 京唐港山西主焦煤价格（元/吨）....................................................... 10
• 图表 26： 天津港准一级冶金焦平仓价（元/吨）................................................... 10
• 图表 27： 88 家样本焦煤矿原煤产量（万吨） ..................................................... 10
• 图表 28： 产业链焦煤库存（万吨）.............................................................. 10
• 图表 29： 产业链焦炭库存（万吨）.............................................................. 10
• 图表 30： 产业链碳元素库存（万吨）............................................................ 10
• 图表 31： 247 家钢厂日均铁水产量（万吨） ...................................................... 11
• 图表 32： 247 家钢厂盈利率 .................................................................... 11
• 图表 33： 煤炭板块 PE ......................................................................... 11
• 图表 34： 煤炭板块 PB ......................................................................... 11
• 图表 35： 动力煤板块 PE ....................................................................... 11
• 图表 36： 动力煤板块 PB ....................................................................... 11
• 图表 37： 焦煤板块 PE ......................................................................... 12
• 图表 38： 焦煤板块 PB ......................................................................... 12
• 图表 39： 煤炭板块成交量/额占比及累计涨跌幅................................................... 12
• 图表 40： 煤炭板块位于申万板块涨跌幅前列...................................................... 12

一、煤炭安全稳产保供新政发布 ，产量影响仍需观察

（一）煤炭安全稳产保供新政发布，合规供给有序恢复，煤价上涨斜率或趋缓

近日，三部门联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》（发改办能源〔2026〕 666 号），围绕生产组织、停产矿复产、超能力生产煤矿分类处置、长协履约及进口调 节等作出部署。通知的核心变化在于：在保持安全监管要求的基础上，针对前期整治 后部分煤矿复产缓慢、减产不达产的问题，明确合规恢复生产的路径，增强四季度供 应保障能力。

图表1：《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》核心内容

政策方向 主要内容

加强产量调度与安全风险分析，优化采掘接续及检修安排；地方重大活动期间原则上不得要求煤矿停 工停产；中央企业和省属大型煤炭企业要发挥好保供主力军作用。

优化生产组织

对隐患治理完成的煤矿加快组织验收，验收合格一处、复产一处；长期停工停产、恢复无望的矿井引 导有序退出；重大隐患及违法违规煤矿继续依法停产整顿，整改不到位不得恢复生产。

分类推进复产

对实际产量已超设计（核定）能力的煤矿，在依法处罚、停产整顿的基础上，经安全评估、符合安全 条件并获省政府同意后，年底前单月可按不高于设计（核定）能力的 1/12 组织剩余月份生产。

明确超产矿阶段性生产安排

修订产能核增政策，对符合安全、环保及产能提升条件的煤矿研究核增；对实际产量达不到设计（核 定）能力的煤矿研究核减，推动生产能力与实际产量相匹配。

推进产能核增核减

加快联合试运转验收，推动已核准项目开工、在建项目投产；做好已建成储备煤矿启动准备，具体启 动事项另行通知；推动落后产能有序退出。

加快先进产能释放与接续建设

提高长协履约率，加大发电取暖用煤供应比例，保障重点地区及重点用户需求，引导电煤价格在合理 区间运行。

强化电煤长协履约

根据国内供需、库存和价格动态调整进口节奏与规模，优先保障东南沿海需求，提升进口多元化及长 协进口占比。

发挥进口调节作用

来源：《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》（发改办能源〔2026〕666 号），国金证券研究所

短期来看，显性停减产有望修复，但隐性超产退出形成的供给约束仍在。文件促进合 规停产矿复产，并为部分超产矿井提供合法恢复路径，我们认为其本质是“恢复至合 法产能”，而非继续超产。与前期观点一致，隐性的非法超产产量退出才是本轮供给收 缩的核心，整改验收和生产安排优化能够缩短显性停产时间，但不意味着此前依赖隐 蔽工作面、超能力组织生产等形成的产量可以同步恢复。因此，后续产量环比修复与 供给约束延续可以并存，并不意味着前期减量全面回补。

煤价方面，政策或压低四季度上涨斜率，但并非打开下跌空间。合规产量恢复叠加强 化长协履约和进口调节，有望缓解阶段性供应紧张、降低冬季保供担忧，对煤价快速 上涨形成约束，但因供需矛盾累积，尚不足以判断供给重新转向宽松或煤价进入趋势 性下行。后续价格走势仍取决于复产验收的实际进度及冬季需求强度。

中长期来看，政策推动产能向先进矿井集中，供给释放仍需经历合规转化过程。产能 核增核减、先进项目建设和落后产能退出并行，有望推动资源向安全条件好、生产效 率高的矿井集中，提高行业供应稳定性。但隐性非法产量退出与合法产能形成之间存 在时间差，核增审批、项目验收及采掘接续均会影响实际释放速度。若先进产能尚不 能及时弥补退出产量，供给约束仍将延续；只有当合法产能持续兑现、有效供给增长 超过需求增长时，煤价中枢才可能面临下行压力。因此中期验收与核增速度，以及供 给增量与需求强度的匹配仍待评估。

（二）8 月主产区产量环比恢复性增长，山西同比降幅 30.9%、供应延续偏紧

2026 年 8 月全国原煤产量 3.62 亿吨、同比-7.7%，降幅较 7 月收窄 2.4pct。日均产 量 1167 万吨，环比+5.4%，主因 7 月急降后恢复性增长；1-8 月，全国原煤累计产量 30.6 亿吨，同比-3.3%，降幅较前 7 月扩大 0.4pct。

2026 年 8 月晋陕蒙新日均产量分别为 241、220、352、139 万吨，环比+8.2%、+1.0%、 +6.9%、+11.1%，同比-30.9%、+3.2%、+5.3%、+0.1%。环比来看，受 7 月低基数、8 月 旺季用煤高峰影响，主产区产量均有所回升。同比来看，山西降幅延续 30%以上高位，

陕蒙增速扩大，新疆增速收窄。

8 月安监高压下陕蒙产量仍同比增长且增幅扩大，或因：①新版重大隐患标准中露天 矿仅以全年产量超过核定产能 110%判定超能力，没有月度、季度限制，而内蒙古露天 矿、大型现代化矿占比较高，生产约束相对较小；②陕蒙大型合规矿稳产保供形成对 冲，陕煤 8 月产量同比增长 5%，或说明大型国企稳产能够抵消部分中小矿停产影响。

图表2：全国原煤产量（万吨）

|-0.097 -0.101

-0.077

-12%

-9%

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3%

34000

36000

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42000

44000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

全国原煤产量

2023 2024 2025 2026 2026同比(右)

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来源：国家统计局，国金证券研究所

图表3：山西省原煤产量（万吨） 图表4：内蒙古原煤产量（万吨）

|-0.315

-0.358

-0.309

-40%

-30%

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-10%

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10%

6000

7600

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10800

12400

14000

山西原煤产量

2023 2024 2025 2026 2026同比(右)

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|0.072

0.021

0.053

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2%

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8000

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内蒙原煤产量

2023 2024 2025 2026 2026同比(右)

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|---|

来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所

图表5：陕西原煤产量（万吨） 图表6：新疆原煤产量（万吨）

|0.019 0.016

0.032

0%

2%

4%

6%

8%

10%

5000

5600

6200

6800

7400

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陕西原煤产量

2023 2024 2025 2026 2026同比(右)

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|-0.153

0.041 0.001

-20%

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2000

3000

4000

5000

6000

7000

新疆原煤产量

2023 2024 2025 2026 2026同比(右)

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来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所

二、煤炭高频数据跟踪

（一）动力煤：煤价高位震荡，港口库存小幅去化，日耗回落

价格：产地及港口煤价震荡运行。港口方面，9 月 18 日，秦皇岛港 5500 大卡动力末 煤平仓价报收 977 元/吨，周环比下降 7 元/吨（-0.7%），同比上涨 122 元/吨（+14.3%）。 产地方面，本周主产地动力煤价格涨跌互现，其中山西地区煤价周环比下降 2 元/吨， 内蒙地区煤价周环比下降 25 元/吨，陕西地区煤价周环比上涨 34 元/吨。国际方面， 9 月 18 日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价（5500 大卡）111 美元/吨，较之前一 周上涨 0.8 美元/吨（0.7%）。

生产：样本煤矿产量周环比小幅下降。截至 9 月 13 日当周，晋陕蒙 442 家煤矿周度 产量 2605 万吨，同比-4.3%，环比-0.3%；产能利用率 78.8%，同比-3.6pct，环比0.3pct。其中，山西周度产量 772 万吨，同比-12.2%，环比+0.3%；内蒙古周度产量 1180 万吨，同比-1.0%，环比-1.1%；陕西周度产量 653 万吨，同比+0.1%，环比+0.3%。

图表7：秦皇岛港Q5500动力煤价（元/吨） 图表8：坑口动力煤价格（元/吨）

|0

400

800

1,200

1,600

2,000

秦港Q5500动力煤价格/元/吨

2022 2023 2024 2025 2026

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|---|

|500

600

700

800

900

1,000

坑口动力煤价格/元/吨

大同南郊动力煤

榆林烟煤末

鄂尔多斯伊金霍勒旗电煤|

|---|

来源：煤炭资源网，国金证券研究所 来源：煤炭资源网，国金证券研究所

图表9：国内外煤价对比（元/吨） 图表10：晋陕蒙442家样本煤矿周度产量（万吨）

|2000

2200

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晋陕蒙442家煤矿周度产量

2022 2023 2024 2025 2026

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国内外煤价对比（元/吨）

库提价(含税):动力煤:澳洲5500:广州港

库提价(含税):动力煤:山西优混(5500):广州港

库提价(含税):动力煤:印尼5500:广州港|

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W1

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W7

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：CCTD，国金证券研究所

铁路运量：大秦线、唐呼线运量周环比提升。截至 9 月 16 日当周，大秦线日均运量 112.4 万吨，周环比+15.0%，同比+2.1%；唐呼线日均运量 20.8 万吨，周环比+3.6%， 同比-13.9%。

图表11：大秦线日运量/万吨 图表12：唐呼线日运量/万吨

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30

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1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1

大秦线日运量

2023年 2024年 2025年 2026年

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40

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1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1

唐呼线日运量

2023年 2024年 2025年 2026年

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来源：CCTD，国金证券研究所 来源：CCTD，国金证券研究所

库存：环渤海港口库存去化，电厂绝对库存周环比下降、可用天数增加。

港口方面，9 月 16 日，环渤海港库存为 2364 万吨，周环比-1.3%，同比+4.0%；江内 港口库存 1164 万吨，周环比+1.9%，同比-1.2%。

电厂方面，9 月 17 日，沿海八省电厂绝对库存 3560 万吨，周环比+0.1%，同比+3.4%， 可用天数约 16.3 天，周环比-1.1 天，同比+1.1 天；内陆十七省电厂绝对库存 7452 万 吨，周环比+1.7%，同比-16.2%，可用天数约 23.9 天，周环比-0.2 天，同比-3.3 天。

图表13：环渤海港口库存（万吨） 图表14：江内港口库存（万吨）

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1500

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环渤海港口库存

2022 2023 2024 2025 2026

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江内港口库存

2022 2023 2024 2025 2026

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W1

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W1

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来源：煤炭江湖，国金证券研究所 来源：煤炭江湖，国金证券研究所

图表15：沿海八省电厂库存（万吨） 图表16：沿海八省电厂可用天数（天）

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沿海八省电厂库存/万吨

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沿海八省电厂可用天数/天

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来源：CCTD，国金证券研究所 来源：CCTD，国金证券研究所

图表17：内陆十七省电厂库存（万吨） 图表18：内陆十七省电厂可用天数（天）

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内陆十七省电厂库存/万吨

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内陆十七省电厂可用天数/天

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来源：CCTD，国金证券研究所 来源：CCTD，国金证券研究所

需求：沿海电厂日耗提升，内陆电厂日耗下降。截至 9 月 17 日当周，沿海八省电厂 日耗均值为 207.2 万吨，周环比+2.5 万吨（+1.2%），同比-16.0 万吨（-7.2%），9 月 日均日耗 207.4 万吨，同比-22.5 万吨（-9.8%）；内陆十七省电厂日耗均值为 312.6 万吨，周环比-18.1 万吨（-5.5%），同比-20.3 万吨（-6.1%），9 月日均日耗 319.4 万 吨，同比-16.7 万吨（-5.0%）。

图表19：沿海八省电厂日耗（万吨） 图表20：内陆十七省电厂日耗（万吨）

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沿海八省电厂日耗/万吨

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内陆十七省电厂日耗/万吨

2022 2023 2024 2025 2026

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来源：CCTD，国金证券研究所 来源：CCTD，国金证券研究所

海外：能源市场仍具潜在上行可能。当前欧洲天然气库存显著低于往年同期，美国汽 油及馏分油库存亦处于历史偏低水平，虽当前美气库存仍高于五年均值、欧洲暂无即 时供应缺口，但若冬季气温偏低叠加 LNG 供应或运输环节扰动，全球天然气及煤炭价 格或出现非线性上涨，削弱进口煤价格优势，并通过沿海电厂补库向国内动力煤市场 传导。在国内产量恢复偏慢、电厂库存低于往年的背景下，海外能源安全风险将强化 煤价上行弹性，并提升煤炭板块的能源安全溢价。

图表22：美国地下储气库中的工作气量（十亿立方英 尺）

图表21：欧盟天然气储气负荷率

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欧盟:储气负荷率:天然气

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美国:库存量:地下储气库中的工作气量

2022 2023 2024 2025 2026

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来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表23：美国汽油库存量（千桶） 图表24：美国馏分燃料油库存量（千桶）

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美国:库存量:汽油

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美国:库存量:馏分燃料油

2022 2023 2024 2025 2026

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来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

（二）双焦：焦煤价格稳中偏弱，供给恢复“强预期、弱现实” 价格：焦煤价格下跌，焦炭价格持稳。

焦煤：港口方面，9 月 18 日，京唐港山西产主焦煤库提价报收 2700 元/吨，周环比下 跌 100 元/吨（-3.6%），同比上涨 1090 元/吨（+67.7%）。产地方面，本周主产地炼焦 煤价下降，其中山西柳林 4#焦煤价格周环比下降 100 元/吨，临汾 1/3 焦价格周环比 持平，沁源瘦精煤价格周环比持平，内蒙乌海气肥煤价格周环比下降 10 元/吨，山东 济宁气肥煤价格周环比持平。国际方面，9 月 18 日，澳洲峰景矿硬焦煤价格 FOB 价为 281.0 美元/吨，周环比下降 4.0 美元/吨；甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格为 2020 元 /吨，周环比持平。

焦炭：港口方面，9 月 18 日，天津港准一级冶金焦平仓价 2120 元/吨，周环比上涨 10 元/吨，同比上涨 720 元/吨（+48.3%）。

图表25：京唐港山西主焦煤价格（元/吨） 图表26：天津港准一级冶金焦平仓价（元/吨）

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京唐港山西主焦煤价格

2022 2023 2024 2025 2026

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天津港准一级冶金焦价格

2022 2023 2024 2025 2026

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来源：煤炭资源网，国金证券研究所 来源：煤炭资源网，国金证券研究所

生产：样本煤矿产量周环比下滑。2026 年第 38 周样本焦煤矿（88 家）原煤产量 707.29 万吨，周环比-1.1%，同比-18.9%。

库存：产业链焦煤库存环比微增，焦炭库存环比下降。9 月 18 日，产业链焦煤库存 1987 万吨，周环比+0.3%，同比-3.7%；产业链焦炭库存 786 万吨，周环比-5.5%，同 比-11.7%；产业链碳元素库存 3041 万吨，环比-1.8%，同比-6.6%。

下游：铁水产量周环比提升，钢厂深度亏损。2026 年第 38 周日均铁水产量（247 家 钢厂）237.63 万吨，环比+0.6%，同比-1.4%。2026 年第 38 周钢铁企业盈利率（247 家钢厂）7.8%，环比 0.0pct。

图表27：88家样本焦煤矿原煤产量（万吨） 图表28：产业链焦煤库存（万吨）

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88家样本焦煤矿原煤产量

2022 2023 2024 2025 2026

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产业链焦煤库存

2022 2023 2024 2025 2026

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来源：煤炭资源网，国金证券研究所 来源：煤炭资源网，国金证券研究所

图表29：产业链焦炭库存（万吨） 图表30：产业链碳元素库存（万吨）

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产业链焦炭库存

2022 2023 2024 2025 2026

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产业链碳元素库存

2022 2023 2024 2025 2026

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来源：煤炭资源网，国金证券研究所 来源：煤炭资源网，国金证券研究所

图表31：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表32：247家钢厂盈利率

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247家钢厂铁水日均产量

2022 2023 2024 2025 2026

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247家钢厂盈利率

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来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所

三、板块估值及交易情况

估值方面，煤炭板块市盈率（剔除负值）为 16.66，近十年估值分位数为 89.83%；市 净率为 1.74，近十年估值分位数为 96.13%。其中，动力煤子板块市盈率（剔除负值） 为 15.89，近十年估值分位数为 90.51%，市净率为 1.96，近十年估值分位数为 96.65%； 焦煤子板块市盈率（剔除负值）为26.79，近十年估值分位数为85.69%，市净率为0.96， 近十年估值分位数为 42.91%，估值水平较低。

图表33：煤炭板块PE 图表34：煤炭板块PB

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表35：动力煤板块PE 图表36：动力煤板块PB

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表37：焦煤板块PE 图表38：焦煤板块PB

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

交易量方面，煤炭板块成交活跃度自 6 月初高位回落，本周环比回落，9 月 18 日成交 量占比 1.14%、成交额占比 0.48%。年初至今 SW 一级行业中，煤炭板块上涨 19.07%， 位列第三名。

图表39：煤炭板块成交量/额占比及累计涨跌幅

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SW煤炭成交量占比/% SW煤炭成交额占比/% 煤炭累计涨跌幅/%（右轴）

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2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 2024/1 2024/7 2025/1 2025/7 2026/1 2026/7

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来源：iFinD，国金证券研究所

图表40：煤炭板块位于申万板块涨跌幅前列

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2026年初至今板块涨跌幅|

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来源：iFinD，国金证券研究所

四、风险提示

煤价下行幅度超预期：若国内煤炭供给释放提速、进口煤到岸增量扩大，叠加下游火 电、化工、钢铁需求恢复偏弱，煤价持续承压下行，将压制煤炭企业营收与盈利水平， 削弱企业现金流改善、资本开支与分红兑现能力。

下游需求不及预期：地产、基建回暖节奏偏慢，钢铁、化工行业开工持续低迷，火电 日耗受风光水出力挤压出现回落，终端耗煤需求走弱，导致港口及电厂煤炭库存被动 累积，进一步约束煤价上行空间。

进口煤冲击超预期：印尼、蒙古、俄罗斯等对华煤炭出口增量超预期，低价进口煤持 续冲击国内市场，对内贸煤价格形成长期压制，挤压国内煤企盈利空间。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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