研究报告
中国免税品(集团)_中国旅游零售新周期：2025-2026中免消费白皮书-从流量场到价值场_20260902.pdf
中免集团发布2025-2026消费白皮书，指出中国免税市场正从流量场向价值场转型。2025年全球免税市场规模达759亿美元，中国市场受益于海南封关及免签政策成为核心增长极。中免占据国内近八成份额，会员规模达6200万，金卡以上会员增长12%，外籍用户增42%。品类上香化占比过半，食品百货增速超70%，电子产品增89%。公司通过收购DFS大中华区业务、布局市内店及AI赋能，深化全渠道与精细化运营，巩固行业龙头地位。
研报深度剖析免税行业从价格竞争转向体验与价值竞争的底层逻辑重构。数据显示下沉市场与外籍客群成为新增量，K型分化下高端韧性与中产理性并存。中免凭借全渠道布局、6200万会员精细化运营及供应链优势，在海南封关与市内店新政红利下持续扩大护城河。品类结构优化显著，非香化品类高增验证多元化战略成效。行业进入存量深耕阶段，具备场景创新与数智化能力的龙头将享受估值溢价，对商贸零售板块形成中长期正向指引。
开源证券_公司信息更新报告：降库存、促动销，夯实基础再出发_20260902.pdf
开源证券发布古井贡酒信息更新报告，维持“增持”评级。2026H1营收101.3亿元（同比-27%），归母净利21.6亿元（同比-40.9%），Q2降幅扩大。公司主动降库存、促动销，报表加速出清，现金流短期承压。下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利分别为28.68/30.60/33.87亿元，对应EPS为5.43/5.79/6.41元，当前股价对应PE为18.6/17.4/15.7倍。虽业绩下滑，但渠道基础夯实后修复弹性较大。
研报揭示古井贡酒正处于痛苦但必要的渠道调整期。上半年营收与净利双位数下滑，且Q2降幅环比扩大，反映出白酒行业需求疲软及公司主动去库存的决心。虽然短期财务报表恶化、现金流承压导致盈利预测被大幅下调，但这属于“以退为进”的战略选择。当前18倍左右PE已部分反映悲观预期，若去库存顺利，后续具备较大修复弹性。投资者需警惕调整期长于预期的风险，关注终端动销改善信号作为右侧布局依据。
东海证券_公司简评报告：营收延续高增，多款设备市占率稳步提升_20260902.pdf
东海证券发布北方华创2026半年报点评，维持“买入”评级。公司2026H1营收201.61亿元（+24.9%），归母净利33.70亿元（+5.05%），毛利率40.07%。利润增速放缓主因研发高增及新品验证成本增加。作为平台型半导体设备龙头，多款设备市占率提升，合同负债增长24%显示在手订单饱满。预计2026-2028年归母净利润分别为74.09、105.55、146.48亿元，对应PE为65.40、45.91、33.08倍。
研报指出北方华创营收延续高增但短期利润承压，核心在于战略性研发投入与新产品验证带来的成本上升，这符合半导体设备国产替代深水区特征。公司合同负债大幅增长验证下游晶圆厂扩产需求强劲，平台化布局使其抗周期能力增强。尽管当前估值较高，但随着新品放量及规模效应释放，未来三年业绩复合增速超30%，消化估值能力较强，基本面支撑坚实。
国金证券_交通运输产业行业研究：航运快递Q2业绩高增，油价拖累成本致板块业绩下滑_20260902.pdf
国金证券发布交运行业2026年中报总结，H1板块营收同比+2.8%，净利+2.7%；Q2受油价及航空拖累净利同比-15.4%。快递反内卷推动单票价格回升，H1利润高增；航运受中东局势影响油运景气度飙升，BDTI运价同比+698%。建议关注航运、快递、航空及红利板块。研报未给出具体个股评级及目标价，但明确看好油运全年利润上修及快递股东回报提升。
研报深度复盘交运板块中报业绩，核心逻辑在于结构性分化。尽管Q2整体盈利承压，但细分领域亮点突出：油运因地缘政治导致供给效率下降，运价暴涨驱动业绩弹性释放；快递行业“反内卷”政策落地，价格战终结带来利润修复与股东回报预期提升。航空虽短期受高油价压制，但供给端约束下长期供需改善可期。此外，公路铁路港口等高股息资产在低利率环境下具备防御价值。建议投资者聚焦景气度上行及红利属性子板块。
德国国际合作机构_能源行业：江苏省与四川省能源转型发展现状研究_20260902.pdf
德国国际合作机构发布江苏与四川能源转型研究报告。报告指出江苏作为受端大省，2024年可再生能源装机占比41.6%，海上风电全国第一；四川作为送端基地，水电装机占比70.3%，外送清洁电力1800亿千瓦时。两省在电气化、储能及智能电网方面进展显著，但面临系统灵活性不足、长时储能成本高及市场机制协同难等挑战。报告预测2030年两省非化石能源消费占比将分别达25%和43.5%，为新型电力系统建设提供重要参考。
该研报深度对比了江苏（负荷中心）与四川（资源中心）的差异化转型路径。对公用事业板块而言，明确了特高压、配网智能化及抽水蓄能的长期增量逻辑，利好电网设备与储能龙头。对新能源主题而言，验证了海上风电与绿电交易的高景气度，但也揭示了消纳瓶颈与电价机制痛点。虽无个股评级，但为电力运营商、储能企业及电网设备商提供了清晰的区域政策风向与技术路线指引，中长期配置价值显著。
上海麦锐德管理咨询_2026半导体行业发展白皮书_20260902.pdf
上海麦锐德发布2026半导体行业白皮书，指出2025年中国集成电路销售额达1.73万亿元，同比增长20.2%，占全球27.4%。预计2026年行业增速10.8%-12.6%。报告强调国产替代进入深水区，成熟制程产能全球占比有望2027年超台湾地区，先进封装与AI芯片成增长引擎。但高端设备、材料及人才仍存短板，建议构建自主创新与产业链协同体系，警惕中低端产能过剩风险。
研报系统梳理了中国半导体产业从进口替代迈向自主创新的关键转折。核心亮点在于量化了国产替代进度：设计业增速领跑，成熟制程产能加速扩张，先进封装成为突破制程限制的现实路径。同时深刻揭示了结构性矛盾：高端光刻机、EDA及复合型人才仍是瓶颈，且行业面临中低端同质化竞争与地缘政治双重压力。报告对2026年10%-12%的增速预测理性客观，为投资者识别“真替代”与“伪繁荣”提供了重要框架，利好具备核心技术壁垒的龙头，提示纯概念炒作风险。
国元证券_2026年半年报点评报告：EMB技术实现量产突破，全球化研产体系加速落地_20260902.pdf
国元证券点评伯特利2026年半年报，上半年营收62.72亿元（+21.46%），归母净利6.41亿元（+22.81%）。公司全干式EMB实现全球首家量产并获ASIL-D认证，收购豫北转向强化底盘实力；全球化研产体系加速落地，墨西哥工厂已供货北美客户。预计2026-2028年归母净利润分别为15.38/18.48/22.86亿元，对应PE为16.38/13.64/11.02倍。维持“买入”评级，目标价37.69元。
研报核心亮点在于伯特利全干式EMB技术的全球首发量产及ASIL-D认证，标志着公司在智能底盘线控领域确立技术壁垒。结合收购豫北转向及海外产能布局，公司正从单一制动供应商向全球化底盘系统集成商转型。业绩端Q2增速显著快于H1，验证了新业务放量逻辑。当前估值处于历史低位区间，随着高阶智驾渗透率提升，EMB作为关键执行部件有望带来估值重塑，建议关注新技术订单落地节奏。
大同证券_有色金属行业周报：铜价延续上涨，贵金属先扬后抑_20260902.pdf
大同证券发布有色金属行业周报，维持行业“看好”评级。报告指出铜价创历史新高，现货紧平衡支撑价格中枢上移；贵金属受美债信用重估及地缘博弈影响先扬后抑，回调有底；碳酸锂因矿端缺货及储能需求走强；稀土出口管制强化供给约束。建议关注工业金属（铜、铝）、贵金属回调机会及小金属结构性行情。提示美联储鹰派表态及需求不及预期风险。
研报核心逻辑在于有色金属定价体系重构，从传统地产基建转向“新能源+AI”结构性需求与供给刚性共振。铜价创新高验证了矿端约束与低库存的有效性，贵金属虽短期受加息预期压制但长期信用对冲逻辑未变。行业处于景气上行周期，但需警惕宏观流动性收紧带来的高位波动。建议投资者聚焦具备资源自给率高、业绩弹性大的工业金属龙头，以及受益于战略收储与出口管制的小金属标的，逢低布局优于追高。
华鑫证券_AI算力行业周报：英伟达发布NVHBM重构内存架构，ABF载板交期拉长_20260902.pdf
华鑫证券发布AI算力行业周报，维持“推荐”评级。报告指出英伟达推出NVHBM技术重构内存架构，AWS计划2027-2028年新增部署200万颗GPU；ABF载板2026年产能预定完毕，交期拉长至12-14个月，预计2028年供需缺口扩至42%-51%，国产替代加速。重点推荐兴森科技、天孚通信、寒武纪、中芯国际（买入），华虹宏力（增持）。中芯国际H1净利增94.2%，长鑫科技H1净利776亿元，验证算力产业链高景气。
研报核心逻辑在于AI算力需求外溢至上游材料环节。ABF载板交期倍增及2028年近50%的供需缺口预测，揭示了先进封装产能瓶颈正从CoWoS向载板转移，利好具备国产替代能力的PCB及材料厂商。同时，英伟达NVHBM架构革新与AWS巨额采购计划锁定中长期算力增量。结合中芯国际、长鑫科技业绩爆发，确认半导体周期上行。建议重点关注ABF载板国产化标的及算力芯片龙头，警惕供应链断供风险带来的结构性机会。
爱建证券_汽车行业跟踪报告：鹏行智能首轮融资落地，物理AI开启独立定价_20260902.pdf
爱建证券发布汽车行业跟踪报告，维持行业“强于大市”评级。核心关注鹏行智能完成9亿美元A轮融资，投后估值超63亿美元，标志物理AI开启独立定价，小鹏汽车向整车+物理AI平台升级。8月乘用车零售承压但新能源渗透率达64.3%。道交法修订草案明确自动驾驶责任主体，利好头部智驾车企。建议关注比亚迪(002594.SZ)、中国汽研(601965.SH)及港股小鹏、理想等标的。
研报核心逻辑在于汽车与机器人产业的深度融合。鹏行智能巨额融资验证了车企复用供应链与AI能力跨界机器人的商业化潜力，为汽车行业打开第二增长曲线估值空间。同时，自动驾驶立法明确责任主体叠加质量整治，将加速行业出清，利好具备全栈自研能力的头部企业。尽管短期车市销量承压，但智能化与出海主线清晰，检测服务与整车龙头具备结构性机会。
开源证券_电子行业点评报告：英伟达FY2028指引超预期、两存双双披露亮眼业绩_20260902.pdf
开源证券发布电子行业点评报告，维持行业“看好”评级。研报指出英伟达FY2027Q2营收962亿美元（同比+106%），FY2028增速指引超70%，AI算力需求强劲；存储方面，长江存储IPO获受理拟募资330亿元并加速扩产，苹果或采购国产存储芯片。台积电A16工艺将于2026Q4量产。尽管短期市场震荡，但半导体基本面强劲，建议把握AI算力及存储国产化中长期配置机会，受益标的包括中芯国际、寒武纪等。
研报核心逻辑在于海外AI龙头业绩超预期验证了算力需求的持续性，叠加国内存储大厂IPO及供应链导入加速，确认了半导体行业“外需拉动+国产替代”的双重景气周期。虽然短期市场风格偏向中小盘导致板块震荡，但基本面并未恶化。对于A股而言，设备与材料环节受益于长存扩产确定性最高，AI芯片设计则受益于算力基建投入加码，建议投资者忽略短期情绪波动，聚焦具备业绩兑现能力的硬科技龙头进行中长期布局。
华鑫证券_公司事件点评报告：创新药获得临床批文，研发加速落地_20260902.pdf
华鑫证券维持上海谊众“买入”评级。公司2026H1营收同比增3.45%，归母净利润增11.31%，研发费用大增80.72%。核心催化剂为两款创新药获临床批文：First-in-Class三功能抗体YXC-001预计年内获安全性数据；第四代EGFR抑制剂YXC-002具备高脑渗透性及耐药突变优势。预测2026-2028年EPS分别为0.37/0.42/0.54元，对应PE为106.9/93.7/73.2倍，看好研发管线落地及出海潜力。
研报核心逻辑在于上海谊众从单一产品向创新药平台转型的验证。两款重磅管线IND获批显著提升了公司估值天花板，尤其是YXC-001作为FIC药物年内有望读出安全性数据，构成短期强催化；YXC-002在EGFR耐药及脑转移领域的差异化设计确立了后发优势。尽管当前PE超百倍，但考虑到研发费用资本化预期及管线出海潜力，市场或给予更高溢价。需警惕临床失败风险及研发投入对短期利润的压制。
国信证券_二季度净利润加速增长83%，产品矩阵及新兴渠道持续完善_20260902.pdf
国信证券发布安克创新财报点评，维持“优于大市”评级。公司2026H1营收166.05亿元（+29%），归母净利17.02亿元（+46%），Q2净利加速增长83%，受益于关税退税及新品放量。新兴渠道收入大增96%，毛利率提升至49.82%。上调2026-2028年归母净利预测至35.51/40.6/48.21亿元，对应PE为18.8/16.5/13.9倍。半年度拟每10股派8元，分红率27.64%。
研报核心亮点在于安克创新Q2业绩加速验证了其全球化品牌与渠道能力。净利润83%的高增虽含关税退税一次性收益，但剔除后扣非增速仍达71%，且经营性现金流暴增164%，显示主业造血能力极强。新兴第三方平台收入翻倍证明其摆脱单一亚马逊依赖成功。上调盈利预测反映机构对其产品矩阵完善及费率优化的信心。当前18.8倍PE处于历史低位，叠加高分红预期，估值修复动力充足，是消费电子出海龙头的典型成长样本。
国金证券_医疗器械行业26年中报总结：双轮驱动内外复苏，聚焦创新与出海主线_20260902.pdf
国金证券发布医疗器械行业2026年中报总结，指出板块呈现双轮驱动、内外复苏态势。2026Q2医疗器械板块营收同比增长11.53%，归母净利润大增29.55%，盈利能力显著修复。细分领域中医疗耗材涨幅领先，体外诊断Q2利润同比暴增180%。龙头企业海外业务增速普遍高于国内，创新与出海成为核心主线。建议聚焦具备全球化能力及创新优势的头部企业，关注招采回暖及新产品获批带来的业绩弹性。
研报确认医疗器械行业已走出低谷，2026Q2营收与利润双双加速增长，验证了行业复苏逻辑。结构上，医疗耗材表现稳健，体外诊断因低基数实现利润爆发式反弹。更关键的是，龙头企业海外收入增速显著超越国内，表明“出海”已从概念兑现为业绩驱动力。叠加国内招采市场回暖及创新产品持续获批，行业正进入由创新驱动和全球化布局共同支撑的新成长周期，估值修复空间打开。
国金证券_公用事业中报总结：利空落地电价待涨，重视火电的“4%”_20260902.pdf
国金证券发布公用事业2026年中报总结，指出板块H1归母净利同比-14.4%，但火电在电价煤价双重压力下业绩好于预期，A股股息率普遍超4%，H股超5%。水电利润增9.8%，绿电受电价及退税影响利润降40.3%。研报认为利空已落地，月度电价上涨预示2027年长协电价改善，容量电价提升增强火电盈利稳定性。当前公募持仓处历史低位，建议重视火电红利价值及水电估值修复，关注国电电力、长江电力等标的。
研报核心逻辑在于公用事业板块“利空出尽”与“红利重估”。尽管H1业绩承压，但火电在极端压力测试下仍维持4%以上股息率，验证了其类债属性与盈利韧性。随着煤价传导机制理顺及容量电价政策落地，火电正从周期股向稳定分红资产转型。水电受益于降息周期，息差扩大支撑估值。当前机构低配叠加电价上行预期，板块具备较高安全边际与配置价值，建议重点关注高分红火电龙头及现金流稳健的水电资产。
亿商联动_企业数据要素竞争力报告_20260902.pdf
亿邦智库发布《企业数据要素竞争力报告》，指出2026年为“数据要素价值释放年”，日均词元调用量突破140万亿，数据资产入表进入强制合规阶段。报告构建“获取、治理、应用、安全”四力模型，提出词元经济成为智能经济新范式，AI与数据协同驱动产业升级。重点解析国联股份等九大标杆案例，强调数据从资源向资本转化，建议企业通过战略升维、场景创新及可信流通机制提升核心竞争力，把握万亿级市场重估机遇。
研报深度剖析2026年数据要素市场化进程，明确“词元经济”为智能时代核心计量单位，标志着AI商业化闭环形成。对计算机行业而言，数据资产强制入表将直接增厚相关企业资产负债表，利好具备高质量数据集与数据治理能力的厂商。国联股份作为产业互联网标杆，其“平台+科技+数据”模式验证了数据作为底层燃料的商业价值，但需注意该报告为第三方智库研究，非券商评级，更多提供中长期产业趋势指引而非短期交易信号。
华鑫证券_公司事件点评报告：业绩高增彰显盈利弹性，国产算力需求共振打开成长空间_20260902.pdf
华鑫证券发布寒武纪（688256.SH）点评报告，维持“买入”评级。公司2026H1营收59.96亿元（+108%），归母净利23.11亿元（+123%），盈利弹性显著释放。国内CSP巨头AI资本开支超预期及国产芯片在前沿模型推理端验证成功，驱动需求共振；叠加HBM供给改善，出货瓶颈有望解除。预测2026-2028年EPS分别为8.75、18.42、31.55元，对应PE为126.7、60.2、35.2倍，看好其作为国产AI算力龙头的成长空间。
研报核心逻辑在于寒武纪业绩兑现与产业趋势共振。基本面上，H1利润翻倍验证了规模效应下的高盈利弹性；产业面上，国内大厂AI Capex激增及国产芯片在GLM-5.3等前沿模型推理端的实测达标，标志着国产替代从“可用”迈向“好用”。随着HBM供应缓解，公司下半年出货加速确定性高。当前估值虽不低，但考虑到其在国产算力生态中的稀缺性及未来三年复合高增速预期，具备较强配置价值。
国元证券_2026年半年报点评：业绩表现亮眼，《烈焰觉醒》带动收入高增_20260902.pdf
国元证券发布恺英网络2026年半年报点评，维持“买入”评级。公司上半年营收47.97亿元（+86%），归母净利14.28亿元（+50%），《烈焰觉醒》贡献收入23亿元。预计2026-2028年EPS分别为1.25/1.41/1.56元，对应PE为14/12/11倍。新游《三国：天下归心》首月流水破亿，平台业务增长44%，业绩表现亮眼，估值具备吸引力。
研报核心逻辑在于新品爆发与低估值共振。恺英网络凭借《烈焰觉醒》实现营收利润双高增，验证了传奇IP融合玩法的成功及买量效率。同时，《三国：天下归心》等多元化产品接力上线，叠加996盒子平台变现能力增强，打开了第二增长曲线。当前14倍PE处于历史低位，业绩增速远超估值水平，安全边际较高。需关注销售费用率上升对净利率的短期压制及后续新游流水持续性。
国金证券_电网板块26H1业绩总结：把握设备出海主线，关注国内边际修复_20260902.pdf
国金证券发布电网板块26H1业绩总结，指出板块营收同比+15%但净利仅+1%，Q2盈利环比修复。全球电网投资增速预计达17%，国内特高压招标提速且配网电表价格回升，预计Q3盈利拐点显现。机构持仓环比下滑但青睐出海及AIDC相关标的。建议关注电力变压器出海、AIDC供电架构变革及国内预期修复三条主线，重点推荐思源电气、金盘科技、平高电气等，行业评级为买入。
研报深度复盘电网板块26H1业绩，确认营收增长与盈利环比修复趋势。核心逻辑在于全球电网投资加速与AI算力需求共振，驱动变压器等设备出海高增；国内特高压招标超预期及配网价格回暖将支撑Q3业绩拐点。尽管短期受美国行政令情绪扰动，但供需错配格局未变。报告对电力设备行业给出“买入”评级，强调出海与AIDC技术变革是中期核心主线，利好具备全球竞争力的头部企业估值重塑。
开源证券_公司信息更新报告：从满产增效到结构提质，五大工厂合力增厚利润_20260902.pdf
开源证券发布通富微电信息更新报告，维持“买入”评级。公司2026H1营收160.41亿元（+23%），归母净利润17.17亿元（+317%），扣非净利7.47亿元（+78%）。五大工厂营收显著增长，南通、合肥及通科基地实现扭亏。受益于AMD AI算力需求及先进封装产能扩张，机构大幅上修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为25.00/24.09/28.93亿元，对应PE为37.3/38.7/32.2倍。公司正从满产增效向结构提质跃迁，CPO等高端技术验证顺利。
研报核心逻辑在于通富微电基本面发生质变。一是业绩爆发，H1归母净利增超3倍且非经常性损益增厚明显；二是经营拐点确认，旗下三大亏损工厂全部扭亏，产能利用率与产品结构双升；三是成长性强绑定AI算力龙头AMD，先进封装与CPO技术落地打开估值空间。机构大幅上修未来三年利润预期至25亿级别，当前37倍PE在半导体封测板块具备吸引力，验证了AI产业链景气度向封测环节的有效传导。