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食品饮料/白酒Ⅱ

古井贡酒（000596.SZ）

2026 年 09 月 01 日

降库存、促动销，夯实基础再出发

——公司信息更新报告

投资评级：增持（维持）

日期 2026/9/1 当前股价(元) 100.88 一年最高最低(元) 177.01/75.20 总市值(亿元) 533.25 流通市值(亿元) 412.20 总股本(亿股) 5.29 流通股本(亿股) 4.09 近 3 个月换手率(%) 92.14

股价走势图

古井贡酒 沪深300

16%

0%

-16%

-32%

-48%

-64%

2025-09 2026-01 2026-05 2026-09

数据来源：聚源

相关研究报告

张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师）

zhangyuguang@kysec.cn

pangxiaojuan@kysec.cn

证书编号：S0790520030003

证书编号：S0790521060002

⚫ 收入下降幅度环比加大，报表加速出清，维持“增持”评级

2026H1 公司实现营业总收入 101.3 亿元，同比-27.0%。归母净利润 21.6 亿元， 同比-40.9%；单 Q2 实现营业总收入 26.9 亿元，同比-43.3%，归母净利润 5.6 亿 元，同比-58.1%。由于上半年下降幅度较大，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 28.68 亿元、30.60 亿元、33.87 亿元，同比分别-19.2%、+6.7%、

+10.7%，EPS 分别为 5.43（-1.55）元、5.79（-1.90）元、6.41（-2.12）元，当前 股价对应 PE 分别为 18.6、17.4、15.7 倍。2026 年公司重点放在“去库存、促动 销”，报表加速出清，夯实渠道基础，后续修复弹性较大，维持“增持”评级。 ⚫ 中高档产品下降幅度更大，省外进入调整期

分产品看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入 79.7/10.5/9.8 亿元，同比

• -27.3%/-11.1%/-34.6%。分区域看，华北/华中/华南收入 4.0/91.3/6.0 亿元，同比
• -50.7%/-25.8%/-21.5%，华北市场降幅最明显。

⚫ 降低渠道库存、促进终端动销成为工作重点，对经销商回款要求降低 2026H1 销售收现 104.2 亿元，同比-31.5%，Q2 销售收现 29.6 亿元，同比-57.6%，

现金流承压明显。期末合同负债 8.3 亿元，环比下降 14.7 亿元。工作重点落在促 进动销、去化库存，不强制经销商回款，现金流承压明显。

⚫ 着力降本增效，费用相对刚性，盈利能力下降 由于原材料降幅较大，公司单 Q2 销售毛利率同比+7.0pct。由于费用具有一定刚 性，销售/管理费用率同比+17.6/+3.4pct。归母净利率同比-7.4pct 至 20.8%。

《风险逐步释放，报表压力减轻—公 司信息更新报告》-2026.5.6

⚫ 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 23,578 18,832 15,051 15,633 16,463 YOY(%) 16.4 -20.1 -20.1 3.9 5.3 归母净利润(百万元) 5,517 3,549 2,868 3,060 3,387 YOY(%) 20.2 -35.7 -19.2 6.7 10.7 毛利率(%) 79.9 79.3 78.7 79.1 79.2 净利率(%) 24.2 19.3 19.5 20.1 21.1 ROE(%) 22.2 13.9 10.1 10.2 10.7 EPS(摊薄/元) 10.44 6.71 5.43 5.79 6.41 P/E(倍) 9.7 15.0 18.6 17.4 15.7 P/B(倍) 2.2 2.1 1.9 1.8 1.7

数据来源：聚源、开源证券研究所

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 28812 26431 29053 31301 32107 营业收入 23578 18832 15051 15633 16463 现金 15894 14187 21764 18732 23976 营业成本 4738 3906 3210 3269 3428 应收票据及应收账款 70 54 45 58 50 营业税金及附加 3740 3121 2408 2501 2634 其他应收款 87 46 60 50 66 营业费用 6182 5458 4515 4721 4857 预付账款 278 115 199 127 217 管理费用 1442 1455 1234 1219 1235 存货 9264 10740 5696 11045 6509 研发费用 78 88 60 68 69 其他流动资产 3218 1289 1289 1289 1289 财务费用 -349 -524 -362 -427 -492 非流动资产 11710 11766 11591 11644 12290 资产减值损失 -24 -345 0 0 0 长期投资 12 12 11 11 11 其他收益 64 80 30 30 30 固定资产 7897 9122 9282 9345 10019 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1129 1134 1128 1105 1076 投资净收益 -34 -24 5 5 5 其他非流动资产 2672 1499 1169 1183 1185 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 40522 38197 40644 42945 44397 营业利润 7750 5040 4019 4316 4768 流动负债 14309 11285 10845 11611 11267 营业外收入 61 58 59 59 59 短期借款 50 185 185 185 185 营业外支出 15 14 15 15 15 应付票据及应付账款 3532 3775 4078 4020 4256 利润总额 7796 5084 4064 4360 4812 其他流动负债 10727 7325 6582 7407 6826 所得税 2089 1444 1121 1221 1338 非流动负债 520 808 753 702 657 净利润 5707 3641 2942 3139 3475 长期借款 42 260 205 154 109 少数股东损益 189 91 74 79 87 其他非流动负债 478 548 548 548 548 归属母公司净利润 5517 3549 2868 3060 3387 负债合计 14829 12093 11598 12313 11923 EBITDA 8035 5596 4493 4783 5235 少数股东权益 1037 1054 1128 1206 1294 EPS(元) 10.44 6.71 5.43 5.79 6.41 股本 529 529 529 529 529 资本公积 6229 6229 6229 6229 6229 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 17909 18286 20124 22186 24620 成长能力

归属母公司股东权益 24657 25050 27919 29425 31180 营业收入(%) 16.4 -20.1 -20.1 3.9 5.3 负债和股东权益 40522 38197 40644 42945 44397 营业利润(%) 23.4 -35.0 -20.3 7.4 10.5

归属于母公司净利润(%) 20.2 -35.7 -19.2 6.7 10.7 获利能力

毛利率(%) 79.9 79.3 78.7 79.1 79.2 净利率(%) 24.2 19.3 19.5 20.1 21.1

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 22.2 13.9 10.1 10.2 10.7 经营活动现金流 4728 1947 7874 -988 7909 ROIC(%) 61.2 30.0 40.0 25.5 41.3 净利润 5707 3641 2942 3139 3475 偿债能力 折旧摊销 554 780 776 817 840 资产负债率(%) 36.6 31.7 28.5 28.7 26.9 财务费用 -349 -524 -362 -427 -492 净负债比率(%) -60.7 -51.8 -72.8 -59.3 -72.3 投资损失 34 24 -5 -5 -5 流动比率 2.0 2.3 2.7 2.7 2.8 营运资金变动 -2109 -1881 4525 -4512 4092 速动比率 1.3 1.3 2.1 1.7 2.2 其他经营现金流 891 -92 -1 -0 -0 营运能力

投资活动现金流 -1733 -1753 -596 -865 -1481 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 资本支出 2427 1663 601 870 1486 应收账款周转率 340.7 304.2 304.2 304.2 304.2 长期投资 665 -98 0 0 0 应付账款周转率 1.6 1.5 1.3 1.3 1.4 其他投资现金流 29 8 5 5 5 每股指标（元）

筹资活动现金流 -2478 -2893 298 -1179 -1183 每股收益(最新摊薄) 10.44 6.71 5.43 5.79 6.41 短期借款 50 135 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 8.94 3.68 14.90 -1.87 14.96 长期借款 -66 219 -55 -52 -45 每股净资产(最新摊薄) 46.65 47.39 52.82 55.67 58.99 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 0 0 0 0 P/E 9.7 15.0 18.6 17.4 15.7 其他筹资现金流 -2467 -3246 353 -1127 -1138 P/B 2.2 2.1 1.9 1.8 1.7 现金净增加额 517 -2699 7577 -3032 5244 EV/EBITDA 4.8 7.3 7.4 7.6 6.0

数据来源：聚源、开源证券研究所

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