证 券 研 究 报 告

2026 年 09 月 01 日

创新药获得临床批文，研发加速落地

—上海谊众（688091.SH）公司事件点评报告

买入(维持) 事件

上海谊众发布 2026 年中报：2026 年上半年，公司实现营业 收入同比增长 3.45%，归属于上市公司股东的净利润同比增 长 11.31%。

分析师：胡博新 S1050522120002

hubx@cfsc.com.cn

投资要点

基本数据 2026-09-01

当前股价（元） 40.45 总市值（亿元） 84 总股本（百万股） 207 流通股本（百万股） 207 52 周价格范围（元） 35.74-69.63 日均成交额（百万元） 231.77

▌ 研发费用大增，利润保持增长

2026 年 H1 公司研发费用为 5198.41 万元，同比大幅增长 80.72%，研发费用率提升 13.41 个 pp 至 31.35%。增加研发 投入主要是：①紫杉醇聚合物胶束扩适应症临床费用；② YXC-001+YXC-002 的 IND 投入。2026 年 H1 营业成本,销售费 用和管理费用均较同期下降，依靠效率提升，公司归母净利 润增速为 11.31%。

市场表现

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(%) 上海谊众 沪深300

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▌ 三功能抗体融合蛋白 IND，安全性有望验证

YXC-001 为一款结构独特的 First-in-Class 三功能抗体融合 蛋白，整合了 PD-1 抗体（帕博利珠）、抗 VEGF 抗体（贝 伐珠）与经优化的低毒性的 IL-2。YXC-001 的关键创新在于 IL-2 的变构与靶向递送，通过空间构象重设计与肿瘤微环境 原位激活，实现最大化激活效应细胞，最小化脱靶风险。

• YXC-001 已于 8 月 18 日获批临床，我们预计 9 月启动首例临 床入组，年内有望获得安全性数据。 ▌ 第四代 EGFR 激酶抑制剂独特设计发挥后发优势
• YXC-002 为在研第四代高脑渗透性 EGFR-TKI，可靶向 NSCLC 一系列经典/非经典 EGFR 驱动基因突变和耐药突变，可有效 针对中枢神经系统（CNS）转移患者的治疗。 YXC-002 有独特 创新的结构设计，具有以下优势：①克服了前三代 EGFR 抑 制剂对于耐药性 C797S 点突变 EGFR 导致的无效治疗，并对 野生型 EGFR 具有高选择性，野生型 EGFR 相关的毒性小；

资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

1、《上海谊众（688091）：业绩增 长恢复，前瞻布局三抗研发》202508-15

公 司 研 究

②与目前已进展到临床 II 期的第四代新型 EGFR 抑制剂 BDTX-1535 相比，抑瘤效果更具优势，尤其在敏感突变 （19del）,三重突变（L858R-T790M-C797S）方面；③其自带 独特的三氟乙氧基结构使得药物穿透血脑屏障能力增强。8 月 19 日，YXC-002 已于用于非小细胞肺癌治疗的临床试验申 请（IND）已获正式批准。

▌ 盈利预测

考虑医药市场推广环境变化和公司研发投入大幅增加，预测 公司 2026-2028 年收入分别为 3.41、4.01、4.87 亿元，EPS 分别为 0.37、0.42、0.54 元，当前股价对应 PE 分别为 106.9、93.7、73.2 倍，考虑研发管线陆续进入临床阶段， 出海条件逐步具备，维持“买入”投资评级。

▌ 风险提示

创新药临床的不确定性，医疗反腐等政策对紫杉醇胶束销售 推广压力；研发大幅增长对利润的影响。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 316 341 401 487

增长率（%） 82.1% 8.0% 17.4% 21.6% 归母净利润（百万元） 65 76 87 111

增长率（%） 825.5% 17.7% 14.1% 28.0%

摊薄每股收益（元） 0.31 0.37 0.42 0.54 ROE（%） 4.5% 5.1% 5.5% 6.6%

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产: 现金及现金等价物 44 110 175 250 应收款 112 121 142 172 存货 63 61 70 84 其他流动资产 413 416 422 430 流动资产合计 631 707 808 936 非流动资产: 金融类资产 381 381 381 381 固定资产 118 204 228 228 在建工程 157 63 25 10 无形资产 29 27 26 25 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 593 593 593 593 非流动资产合计 896 887 872 855 资产总计 1,527 1,594 1,679 1,791 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 52 51 58 70 其他流动负债 17 17 17 17 流动负债合计 69 67 75 87 非流动负债: 长期借款 25 25 25 25 其他非流动负债 3 3 3 3 非流动负债合计 28 28 28 28 负债合计 97 95 103 114 所有者权益 股本 207 207 207 207 股东权益 1,430 1,499 1,577 1,677 负债和所有者权益 1,527 1,594 1,679 1,791

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 65 76 87 111 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 12 9 15 16 公允价值变动 1 0 0 0 营运资金变动 -97 -11 -28 -42

经营活动现金净流量 -19 74 73 86 投资活动现金净流量 -574 8 14 15 筹资活动现金净流量 660 -8 -9 -11 现金流量净额 67 74 78 90

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 316 341 401 487 营业成本 53 50 58 69 营业税金及附加 1 2 2 2 销售费用 110 106 122 146 管理费用 16 14 16 19 财务费用 -14 -11 -7 -9 研发费用 86 97 114 136 费用合计 199 206 246 292 资产减值损失 -1 0 0 0 公允价值变动 1 0 0 0 投资收益 3 6 6 6 营业利润 62 89 102 130

加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 1 1 1 1 利润总额 61 88 101 129

所得税费用 -3 12 14 18 净利润 65 76 87 111 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 65 76 87 111

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 82.1% 8.0% 17.4% 21.6% 归母净利润增长率 825.5% 17.7% 14.1% 28.0% 盈利能力

毛利率 83.1% 85.3% 85.6% 85.8% 四项费用/营收 62.8% 60.4% 61.3% 59.9% 净利率 20.4% 22.3% 21.6% 22.8% ROE 4.5% 5.1% 5.5% 6.6%

偿债能力 资产负债率 6.3% 6.0% 6.1% 6.4% 营运能力

总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 应收账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 存货周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 每股数据(元/股)

EPS 0.31 0.37 0.42 0.54 P/E 125.8 106.9 93.7 73.2 P/S 25.7 23.8 20.3 16.7 P/B 5.7 5.4 5.2 4.8

▌ 医药组介绍

胡博新：药学专业硕士，10 年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队 担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。

吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、 创新药，7 年的生物类科研实体经验，3 年医药行业研究经验。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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报告编号：HX-260901155050