证 券 研 究

2026 年 09 月 01 日

业绩高增彰显盈利弹性，国产算力需求共振打开 成长空间

报

告

—寒武纪（688256.SH）公司事件点评报告

买入(维持) 事件

寒武纪发布 2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入 59.96 亿元，同比增长 108.13%；实现归母净利润 23.11 亿 元，同比增长 122.61%。

分析师：庄宇 S1050525120003

zhuangyu@cfsc.com.cn

分析师：何鹏程 S1050525070002

hepc@cfsc.com.cn

联系人：石俊烨 S1050125060011

投资要点

shijy@cfsc.com.cn

基本数据 2026-09-01

▌收入翻倍利润兑现，规模效应驱动盈利质量提升

当前股价（元） 1109 总市值（亿元） 6974 总股本（百万股） 629 流通股本（百万股） 629 52 周价格范围（元） 969.05-1868 日均成交额（百万元） 13811.94

2026 年上半年，公司实现营业收入 59.96 亿元，同比增长 108.13%；实现归母净利润 23.11 亿元，同比增长 122.61%； 实现扣非归母净利润 21.66 亿元，同比增长 137.30%。上半年 毛利总额 33.13 亿元，同比增长 105.62%，综合毛利率维持约 55.25%的高位。费用端，销售费用、管理费用分别同比下降 6.68%、15.86%，研发费用 7.02 亿元，同比增长 29.63%。公 司盈利高增的核心支撑来自云端产品线的规模化放量与金 融、互联网头部客户的深度合作。

市场表现

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(%) 寒武纪 沪深300

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▌国内 CSP巨头资本开支显著上调，国产卡采购明显 加速

2026 年 8 月，国内互联网大厂陆续披露 2026 年二季度财报， AI 相关资本开支全面超预期。腾讯 2026 年二季度资本开支达 527.84 亿元，同比增长 176%、环比增长 65%，上半年合计 847.20 亿元，同比增长 82%，主要投向 AI 算力采购与数据中 心等基础设施；管理层在业绩电话会上明确，第三季度将继 续大幅增加算力采购。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

1、《寒武纪-U（688256）：AI 算力 芯片技术领先，软硬件协同发展提 升业绩弹性》2025-10-09

阿里巴巴二季度资本开支 677 亿元，同比增长 75%，并公告新 股配售募资约 800 亿港元，所得款项净额将 100%投入 AI 全栈 建设。

公 司 研 究

据工业和信息化部数据，2026 年上半年我国智能算力规模达 2185EFLOPS，同比增长 177%。在无法大规模采购海外高端算 力卡的供给约束下，国内 CSP 的算力缺口只能由国产芯片承

接，采购明显加速。

寒武纪作为第三方 AI 芯片头部厂商，是互联网大厂国产化采 购的核心受益标的，公司合同负债由年初的 61 万元增至 1.88 亿元，预收款项明显增多，在手需求可见度持续提升。

▌国产芯片承载前沿模型大规模推理，主流 CSP 认 可度跃升

2026 年 8 月，智谱正式发布并开源 GLM-5.3-Flash（320BA18B）。该模型在正式发布前以匿名模型 Ox-Alpha 形式在 OpenCode、OpenRouter 两大平台进行大规模测试，词元调用 量高达 62T，创双平台调用量新高；测试期间全部线上流量由 10 万张国产芯片承载，这是智谱首次在大规模流量中采用国 产芯片集群直接服务全球真实负载。经优化后，同一硬件上 端到端服务性能提升 3 倍，硬件效率与单词元成本达到与主 流英伟达 GPU 相当的水平，国产芯片首次被验证可以在大规 模真实场景下满足前沿模型推理需求。

推理侧的场景边界同步打开。8 月 31日，MiniMax 宣布 H3 Max 768P/480P 正式接入开放平台与 MiniMax Design：一段 5 秒、 768p 的完整音视频生成时间不到 3 秒，生成速度开始快过播 放速度，吞吐量约为原生 H3 的 35 倍，视频模型由此从生成一 条视频的工具转变为可接入直播流、24 小时持续产出画面的 内容引擎，单次生成需求转化为全天候推理负载，推动国产 推理算力需求量级跃升。前沿模型大规模流量跑在国产芯片 集群上、视频生成实时化催生持续性推理需求。目前，寒武 纪推理软件平台已完成对 GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、 MiniMax 等国内主流大模型的适配，卡位优势显著。

▌HBM 扩产落地货源改善，出货节奏约束解除在即

全球 HBM 供给端正出现明确的改善信号。根据首尔经济日报 相关报道，三星电子 HBM4 量产良率自 2 月不足 60%提升至约 80%，提前达成原定 2026 年底的良率目标，计划三季度 HBM4 相关收入提升至原先三倍以上，下半年 HBM4 占其 HBM 整体销 售额比重有望超过 60%；SK 海力士 HBM4 良率同样达到约 80% 区间。两大存储巨头产能有望进一步释放，将显著缓解此前 行业普遍面临的高端存储供给紧张局面。

对公司而言，供给端改善已在报表端先行体现。截至 2026 年 6 月末，公司存货账面价值 82.48 亿元，较上年末增长 66.83%，其中原材料与委托加工物资为主要增量；预付款项

29.14 亿元，较上年末增长 291.37%，主要系预付采购款增加 所致，公司通过预付定金与应付票据结算锁定晶圆代工与关 键物料产能。公司 AI 芯片出货节奏有望不再受制于 HBM 供应 约束，备货先行指标与 HBM 产能释放形成共振，供应链瓶颈 解除后，下半年收入放量路径清晰，AI 芯片出货进度有望加 快。

▌ 盈利预测

预测公司 2026-2028 年收入分别为 162.49、317.51、519.77 亿元，EPS 分别为 8.75、18.42、31.55 元，当前股价对应 PE 分别为 126.7、60.2、35.2 倍，我们看好公司作为国产 AI 芯 片龙头充分受益于国产算力发展的浪潮，维持“买入”投资 评级。

▌ 风险提示

晶圆代工及关键原材料供应不及预期；互联网大厂资本开支 不及预期；存货跌价等风险。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 6,497 16,249 31,751 51,977 增长率（%） 453.2% 150.1% 95.4% 63.7% 归母净利润（百万元） 2,059 5,503 11,584 19,838

增长率（%） 167.2% 110.5% 71.3% 摊薄每股收益（元） 4.88 8.75 18.42 31.55 ROE（%） 17.4% 31.7% 40.1% 40.7%

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产: 现金及现金等价物 1,317 6,931 15,831 34,188 应收款 687 1,558 2,697 3,987 存货 4,944 4,012 5,874 6,405 其他流动资产 5,133 5,171 5,214 5,353 流动资产合计 12,080 17,672 29,616 49,933 非流动资产: 金融类资产 4,261 4,261 4,261 4,261 固定资产 373 368 376 250 在建工程 164 174 164 164 无形资产 189 215 240 257 长期股权投资 300 300 300 300 其他非流动资产 332 332 332 332 非流动资产合计 1,357 1,389 1,411 1,303 资产总计 13,438 19,061 31,028 51,237 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,116 1,204 1,567 1,922 其他流动负债 216 216 216 216 流动负债合计 1,333 1,465 1,870 2,280 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 261 261 261 261 非流动负债合计 261 261 261 261 负债合计 1,594 1,726 2,131 2,542 所有者权益 股本 422 629 629 629 股东权益 11,843 17,335 28,896 48,695 负债和所有者权益 13,438 19,061 31,028 51,237

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 2058 5503 11584 19838 少数股东权益 -1 0 0 0 折旧摊销 245 134 134 137 公允价值变动 5 2 2 2 营运资金变动 -2806 153 -2638 -1550

经营活动现金净流量 -498 5792 9082 18428 投资活动现金净流量 -4530 -6 3 125 筹资活动现金净流量 10642 -11 -23 -40 现金流量净额 5,614 5,775 9,062 18,514

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 6,497 16,249 31,751 51,977 营业成本 2,914 7,278 14,215 23,270 营业税金及附加 26 44 79 109 销售费用 68 162 318 520 管理费用 198 455 826 1,299 财务费用 11 -116 -266 -574 研发费用 1,351 2,925 4,763 6,965 费用合计 1,628 3,426 5,640 8,210 资产减值损失 -142 -97 -119 -108 公允价值变动 5 2 2 2 投资收益 9 0 0 0 营业利润 2,061 5,715 12,030 20,601

加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 2 1 1 1 利润总额 2,059 5,714 12,029 20,600

所得税费用 1 211 445 762 净利润 2,058 5,503 11,584 19,838 少数股东损益 -1 0 0 0 归母净利润 2,059 5,503 11,584 19,838

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 453.2% 150.1% 95.4% 63.7% 归母净利润增长率 167.2% 110.5% 71.3% 盈利能力

毛利率 55.2% 55.2% 55.2% 55.2% 四项费用/营收 25.1% 21.1% 17.8% 15.8% 净利率 31.7% 33.9% 36.5% 38.2% ROE 17.4% 31.7% 40.1% 40.7% 偿债能力

资产负债率 11.9% 9.1% 6.9% 5.0% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 9.5 10.4 11.8 13.0 存货周转率 0.6 1.8 2.4 3.6 每股数据(元/股) EPS 4.88 8.75 18.42 31.55 P/E 227.1 126.7 60.2 35.2 P/S 72.0 42.9 22.0 13.4 P/B 39.5 40.2 24.1 14.3

▌ 电子通信组介绍

庄宇：清华大学硕士，金融学&工科复合背景。10 年科技行业研究经验。立足 产业，做深入且前瞻的研究，主要覆盖 AI 硬件领域。

何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究 所，2023 年加入华鑫证券研究所。专注于半导体、PCB 行业。

张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023 年加入华 鑫证券研究所，专注于光通信领域研究。

石俊烨：香港大学金融硕士，新南威尔士大学精算学与统计学双学位，研究方 向为 PCB 方向。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的 涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调 整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可 能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将 此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

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报告编号：HX-260901210748