[Table_Main] 公司研究|可选消费|汽车与汽车零部件 证券研究报告 伯特利(603596)公司点评报告 2026 年 09 月 01 日

[Table_Title]EMB 技术实现量产突破，全球化研产体系 加速落地

——伯特利(603596) 2026 年半年度报告点评

[Table_Summary]事件： 8 月 27 日，公司发布 2026 年半年度报告，营收利润同步改善。2026 年上半 年实现营收 62.72 亿元，同比+21.46%；实现归母净利润 6.41 亿元，同比 +22.81%；实现扣非归母净利润 5.80 亿元，同比+13.92%。2026 年 Q2 实现 营收 35.98 亿元，同比+42.43%；实现归母净利润 3.73 亿元，同比+47.97%； 实现扣非归母净利润 3.26 亿元，同比+34.01%。 报告要点：

 全干式 EMB 实现量产落地，收购豫北转向强化底盘主业实力

报告期内，公司实现全干式 EMB 首个项目量产，为全球首家完成该技术量 产并取得 ASIL-D 最高功能安全认证的厂商；完成豫北转向控股权收购，转 向业务产品、客户、产能得到实质补强；在研及新增定点项目快速增长，为 后续业绩储备充足订单，叠加海内外专利持续积累，夯实智能底盘核心竞争 壁垒。

 全球化研产体系加速铺展，海外基地赋能业务出海跃升

公司推行 “贴近客户、全球响应” 国际化研产销体系，全球布局 23 个 生产基地。墨西哥工厂已批量供货北美头部整车厂，摩洛哥工厂 2026 下 半年动工，东南亚工厂同步筹备。全球化布局对冲贸易风险、提升供应链响 应效率，助力国际客户拓展，同时带动豫北转向走向海外，实现转向板块出 海能力整体升级。

 投资建议与盈利预测 我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 152.15/183.18/217.91 亿 元，归母净利润分别为 15.38/18.48/22.86 亿元，按照当前最新股本测算， 对应基本每股收益分别为 1.71/2.06/2.55 元，按照最新股价测算，对应 PE16.38/13.64/11.02 倍。维持 “买入” 评级。

 风险提示 汽车行业发展不及预期风险、原材料价格波动风险、新兴业务发展不及预期 风险。

[Table_Finance] 附表：盈利预测

财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9936.60 12014.08 15215.00 18318.25 21790.50 收入同比(%) 32.95 20.91 26.64 20.40 18.96 归母净利润(百万元) 1208.85 1309.44 1537.99 1847.94 2286.00 归母净利润同比(%) 35.60 8.32 17.45 20.15 23.71 ROE(%) 18.44 16.37 16.23 16.60 17.42 每股收益(元) 1.35 1.46 1.71 2.06 2.55 市盈率(P/E) 20.84 19.24 16.38 13.64 11.02

资料来源：同花顺 IFind，国元证券研究所

[Table_Invest]

买入|维持

[Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 28.07 元/37.69 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base]基本数据 52 周最高/最低价（元）： 58.53 / 22.61 A 股流通股（百万股）： 897.64 A 股总股本（百万股）： 897.64 流通市值（百万元）： 25196.81 总市值（百万元）： 25196.81 [Table_PicQuote]过去一年股价走势

沪深300 伯特利

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

资料来源：同花顺 iFind

[Table_DocReport]相关研究报告

《国元证券公司研究-伯特利（603596.SH）公司点评： 新技术持续拓展，新项目快速增长》2025.09.09

[Table_Author]报告作者 分析师 刘乐 执业证书编号 S0020524070001 电话 021-51097188 邮箱 liule@gyzq.com.cn

分析师 陈烨尧 执业证书编号 S0020524080001 电话 021-51097188 邮箱 chenyeyao@gyzq.com.cn

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[Table_FinanceDetail]财务预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9255.31 12987.21 15449.04 17264.95 19253.29 营业收入 9936.60 12014.08 15215.00 18318.25 21790.50 现金 2185.03 1781.70 2282.25 2198.19 2179.05 营业成本 7835.78 9653.70 12186.42 14630.24 17330.14 应收账款 3550.98 3674.09 4833.98 5849.99 6925.01 营业税金及附加 46.71 57.23 75.98 88.28 105.87 其他应收款 15.15 23.21 28.62 33.49 39.19 营业费用 39.89 60.29 76.07 91.59 108.95 预付账款 58.92 46.53 71.48 88.78 96.78 管理费用 237.28 303.08 380.37 457.96 544.76 存货 1419.97 1807.42 2079.82 2379.47 2653.65 研发费用 575.52 605.50 760.75 915.91 1089.52 其他流动资产 2025.27 5654.27 6152.89 6715.03 7359.61 财务费用 -67.26 8.29 32.53 80.10 61.63

非流动资产 3530.72 4288.47 5306.36 6301.68 7227.80 资产减值损失 -28.69 -11.57 -16.17 -16.72 -15.68 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.59 36.21 18.23 21.28 22.75 固定资产 2572.26 3127.10 4253.49 5140.25 5972.98 投资净收益 -4.40 8.47 -1.36 0.91 2.67 无形资产 148.02 156.78 125.31 90.58 50.28 营业利润 1362.77 1532.65 1751.10 2107.15 2606.90

长期借款 69.49 47.69 859.62 859.62 859.62 EBITDA 1593.97 1891.16 2243.19 2816.25 3469.01

财务费用 -67.26 8.29 32.53 80.10 61.63 资产负债率(%) 45.72 51.29 52.26 50.88 48.69 投资损失 4.40 -8.47 1.36 -0.91 -2.67 净负债比率(%) 1.75 1.47 24.28 19.67 13.56

营运资金变动 -528.96 -771.75 189.56 -196.89 -199.13 流动比率 1.74 2.24 1.61 1.61 1.66 其他经营现金流 129.08 -32.00 160.77 39.57 80.37 速动比率 1.47 1.93 1.39 1.39 1.44

投资活动现金流 -706.22 -3756.41 -1445.31 -1584.41 -1680.76 营运能力

资本支出 731.69 784.84 1700.00 1600.00 1700.00 总资产周转率 0.84 0.80 0.80 0.83 0.87 长期投资 5.80 3078.38 -242.56 0.00 0.00 应收账款周转率 3.05 3.03 3.22 3.07 3.07 其他投资现金流 31.27 106.82 12.14 15.59 19.24 应付账款周转率 3.29 3.33 3.45 3.26 3.29

筹资活动现金流 -515.52 2596.06 -448.86 -914.03 -1384.31 每股指标（元）

短期借款 -264.40 -9.79 1692.41 -276.01 -609.05 每股收益(最新摊薄) 1.35 1.46 1.71 2.06 2.55

10.10 -21.80 811.93 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊 薄)

1.74 1.43 3.95 3.98 5.02

长期借款

普通股增加 173.29 -0.04 291.13 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄) 10.81 13.19 15.63 18.35 21.64 资本公积增加 -163.12 -23.83 0.00 0.00 0.00 估值比率 其他筹资现金流 -271.39 2651.52 -3244.33 -638.02 -775.26 P/E 20.84 19.24 16.38 13.64 11.02

现金净增加额 -164.46 -298.77 500.55 -84.06 -19.14 P/B 2.60 2.13 1.80 1.53 1.30 EV/EBITDA 14.73 12.41 10.46 8.33 6.77

资料来源：同花顺 IFind，国元证券研究所

投资评级说明 （1）公司评级定义 （2）行业评级定义

买入 股价涨幅优于基准指数 15%以上 推荐 行业指数表现优于基准指数 10%以上

增持 股价涨幅相对基准指数介于 5%与 15%之间 持有 股价涨幅相对基准指数介于-5%与 5%之间 卖出 股价涨幅劣于基准指数 5%以上

中性 行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间

回避 行业指数表现劣于基准指数 10%以上

备注：评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中 A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的） 或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人 承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过 合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

证券投资咨询业务的说明

根据中国证监会颁发的《经营证券业务许可证》（Z23834000），国元证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测 或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对 证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向客户发布的行为。

法律声明

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