研究报告
开源证券_非银金融行业周报：利率研究值环比微降，非银超额或受益于资金端_20261108.pdf
开源证券发布非银金融周报，维持行业“看好”评级。本周券商板块涨5.0%跑赢大盘，受益于稳股市政策落地及三季报业绩兑现。央行互换便利操作及回购增持再贷款利率下调利好资金面；基金投顾T类份额设立推动买方模式发展。保险方面，三季度预定利率研究值微降至1.90%，负债成本压降支撑利差。推荐中金公司、广发证券、江苏金租、中国财险、中国平安等高股息及ROE韧性标的，关注资金再平衡带来的超额收益机会。
研报核心逻辑在于“政策+资金”双轮驱动非银板块估值修复。券商端，央行互换便利与再贷款降息直接改善流动性，叠加基金投顾T类份额改革降低投资者成本，利好头部券商财富管理转型及ROE中枢抬升。保险端，尽管长端利率下行致预定利率研究值微降，但负债成本同步压降保障了利差稳定性，且存款迁移趋势延续。当前非银板块估值处于底部，资金再平衡有望催化高股息及绩优龙头的超额收益，建议重点关注政策受益明确的分红稳健标的。
开源证券_农林牧渔行业投资策略：把握畜牧周期主线，关注种植天气催化_20261108.pdf
开源证券发布农林牧渔行业策略，维持“看好”评级。研报指出生猪板块处低位，政策与亏损共振加速产能去化，迎黄金配置时点；肉牛供给收缩叠加进口约束，景气有望贯穿2027年；种业受厄尔尼诺扰动及生物育种推进催化；白鸡关注2027年猪鸡共振机会；动保受益周期回暖与非瘟疫苗进展。推荐牧原股份、温氏股份、隆平高科、大北农、圣农发展、生物股份等标的，建议积极布局畜牧周期主线。
研报核心逻辑在于周期反转与供给侧出清。生猪方面，深度亏损与政策调控共振加速产能去化，板块估值低位具备高安全边际；肉牛因繁殖周期长，供给缺口将支撑2027年景气度；种业则受益于极端天气预期及转基因商业化提速。在当前市场环境下，农林牧渔板块兼具防守属性与周期向上弹性，建议重点关注具备成本优势的养殖龙头及拥有转基因性状储备的种业公司，把握周期修复带来的估值重塑机会。
华安证券_收入环比改善，结构持续优化_20261107.pdf
华安证券发布长安汽车个股研报，维持“买入”评级。26Q3营收362.5亿元环比增10.1%，但归母净利亏损7.58亿元，主因研发及海外投入增加。Q3海外销量占比升至47.5%，新能源占比超51%，结构持续优化。鉴于利润承压，下调26-28年归母净利预测至10.8/35.2/52.5亿元，对应PE为65/20/13倍。看好公司出口放量及新能源减亏带来的盈利修复弹性。
研报揭示了长安汽车短期业绩阵痛与长期转型的博弈。虽然Q3单季亏损且全年盈利预测大幅下调反映了行业价格战及战略投入的压力，但营收环比改善、海外与新能源销量占比双双突破关键阈值，验证了产品结构优化的有效性。分析师在利空数据下仍维持“买入”，核心逻辑在于27年20倍PE的低估值安全边际及出海业务的高弹性。这属于典型的“左侧布局”信号，提示投资者关注盈利拐点而非当期利润表。
开源证券_农林牧渔行业2027年度投资策略：把握畜牧周期主线，关注种植天气催化_20261107.pdf
开源证券发布农林牧渔2027年度策略，建议把握畜牧周期主线。生猪方面，政策与亏损共振加速产能去化，板块处低位具防守属性，推荐牧原股份、温氏股份等；种业方面，粮价筑底叠加厄尔尼诺扰动及转基因商业化推进，推荐隆平高科、大北农；肉牛产能去化且进口受限，景气有望贯穿2027年；白鸡关注猪鸡共振修复机会；动保受益于周期回暖及非瘟疫苗研发进展。研报对多只个股给予买入评级，看好行业周期反转带来的配置价值。
该研报为农林牧渔行业年度策略，核心逻辑在于周期反转与供给收缩。生猪板块在政策调控与深度亏损双重驱动下产能加速去化，当前估值低位具备较高安全边际与防守属性；肉牛因繁殖周期长、供给恢复慢，景气度有望贯穿2027年；种业受厄尔尼诺天气催化及转基因商业化提速双重利好。整体看，研报认为2027年是畜牧养殖周期的关键修复年份，建议投资者在行业底部积极布局头部企业，博弈周期上行带来的业绩与估值双击。
华安证券_磷酸铁兑现盈利，新技术成长可期_20261107.pdf
华安证券维持天赐材料“买入”评级。公司2026年前三季度归母净利润39.02亿元，同比增827.68%；Q3受锂价下跌盈利环比承压。磷酸铁业务进入盈利通道，电解液单位盈利有望随VC自供率提升修复。六氟磷酸锂及海外基地有序推进，固态电解质等新技术多点突破。因碳酸锂价格波动，下调2026-2028年归母净利预测至51.11/56.18/58.14亿元，对应PE为11/10/10倍，估值具备吸引力。
研报指出天赐材料虽短期受锂价波动影响Q3盈利，但核心逻辑未变。磷酸铁兑现盈利与一体化布局（VC自供、六氟扩产）构筑成本护城河，固态电池及钠电等新技术储备打开远期成长空间。尽管下调了未来三年利润预测，但当前11倍PE处于历史低位，反映了市场对周期底部的悲观预期。随着产能释放与技术迭代，公司有望在行业洗牌中率先实现业绩修复与估值重塑，具备中长期配置价值。
华安证券_电力设备行业周报：三季度国内储能密集落地，高压电网投资高增_20261107.pdf
华安证券发布电力设备行业周报，维持行业“增持”评级。核心观点：前三季度全国电网投资4594亿元，其中1000千伏特高压投资同比大增2.6倍，设备收入确认集中在Q4至2027H1；新型储能装机达167GW，同比增长63%，构网型储能涨价与EPC降本同步；人形机器人进入量产阶段，宇树营收高增，小鹏固态电池下线；光伏供给收缩但需求修复待观察；海风项目审批招标持续推进。建议关注特高压、储能集成、机器人零部件及海风环节。
研报核心亮点在于揭示了电网投资的结构性高增，1000千伏特高压投资同比暴增2.6倍且土建转电气安装，预示主设备企业Q4及明年上半年业绩确定性极强。储能方面，装机量价齐升验证高景气，构网型技术溢价显现。人形机器人从概念走向量产验证期，零部件价值凸显。光伏虽处磨底期但供给侧出清信号明确。整体看，电力设备板块在特高压、储能、机器人三轮驱动下，基本面支撑扎实，具备中期配置价值。
开源证券_银行：理财观察之“资产管理信托新规”解读-非标和日开信托收紧，理财委外或生变_20261107.pdf
开源证券发布银行业研报，解读《资产管理信托管理办法》正式稿。新规收紧非标信托投资者集中度（单家≤50%）及开放式信托开放频率（≥7天），日开信托将成历史。截至2026Q3理财持有非标1.71万亿元，新规或致非标规模下降、封闭式产品收益承压，理财委外模式有望转向券商资管和基金专户。维持行业“看好”评级，提示监管趋严风险。
研报深度解析资管信托新规对银行理财业务的结构性冲击。非标资产集中度限制与日开信托叫停，将直接压缩理财子通过信托通道进行流动性管理和非标投资的便利性，短期或导致部分产品收益承压及委外模式重构。长期看，此举推动理财回归标准化投资本源，利好主动管理能力强的机构。尽管监管趋严带来阵痛，但分析师仍维持行业看好评级，认为制度拉平有助于银行业高质量发展，建议关注具备投研优势的头部理财子。
华安证券_精智达技术：国产存储建设支撑公司营收稳步提升_20261107.pdf
华安证券维持精智达“买入”评级。公司2026年前三季度营收12.57亿元（+66.95%），归母净利润0.57亿元（+36.65%），半导体测试设备占比超80%。研发投入同比增长159.4%，年内新获订单合计28.87亿元，锁定未来三年业绩。定增募资28.46亿元用于高端芯片测试研发及产业化。预计2026-2028年归母净利润分别为1.25/2.30/3.89亿元，对应PE为181/98/58倍，国产存储建设支撑营收稳步提升。
研报核心逻辑在于国产存储扩产周期与公司在手订单高增的共振。前三季度营收增速近67%验证了下游需求景气度，28.87亿元新订单为明后年业绩释放提供强确定性。尽管当前估值较高，但定增落地与高强度研发（占比超21%）正加速高端测试机ASIC等核心部件国产化替代进程。随着产能扩张及技术壁垒突破，公司有望在存储测试设备领域持续获取份额，高成长性可逐步消化估值压力。
西南证券_三季度业绩显著修复，晶禧并表驱动业绩增长_20261107.pdf
西南证券首次覆盖九州一轨并给予“买入”评级，目标价93.10元。公司2026年前三季度营收2.39亿元（+77.87%），归母净利润扭亏为盈，Q3单季营收同比大增209.73%，主要受益于晶禧半导体并表及新业务拓展。预计2026-2028年归母净利润分别为0.31/2.00/4.57亿元，对应PE为366/57/25倍。公司通过收购切入硅光晶圆精密加工领域，受益AI算力需求，叠加产能扩张，成长空间打开。
研报核心逻辑在于九州一轨从传统轨交减振向半导体精密加工转型。晶禧半导体并表不仅带来Q3业绩爆发式增长，更使其切入AI算力与光通信高景气赛道。给予2027年70倍PE显示市场对其第二增长曲线的高度认可。需关注半导体产能释放进度及轨交主业波动风险，短期估值较高依赖高增长兑现，但中长期具备稀缺性溢价潜力。
华安证券_主业营收大幅增长，利润短期承压_20261107.pdf
华安证券维持国轩高科“买入”评级。2026Q3营收176.62亿元（+74.6%），扣非净利转正且连续三季改善，但归母净利亏损5.37亿元系金融资产公允价值变动所致。动力电池份额升至6.07%，储能海外大单落地，与大众共建欧洲及摩洛哥产能。因全球化资本开支前置，下调2026-2028年归母净利润预测至8.99/20.55/33.92亿元，对应PE为46/20/12倍。短期利润承压，中长期看好主业修复与出海逻辑。
研报核心揭示了国轩高科‘增收不增利’的阶段性特征。虽然Q3营收大增75%且扣非业绩显著修复，验证了动力电池份额提升及储能出海逻辑，但巨额非经常性损益导致表观亏损，叠加海外建厂资本开支前置，迫使分析师大幅下调短期盈利预测。当前46倍PE反映了市场对转型阵痛期的定价，投资逻辑已从短期业绩兑现转向中长期全球化产能落地后的估值重塑，需警惕海外投产不及预期风险。
华安证券_出口与新品支撑规模，盈利短期承压_20261107.pdf
华安证券维持长城汽车“买入”评级。26Q3营收577.67亿元，环比+1.4%，但归母净利13.62亿元，同环比分别-40.7%/-10.4%，利润短期承压主因国内弱势、海外税收补贴延期及汇率波动。Q3海外销量占比升至54.9%，新能源渗透率环比提升5.7pct至34.9%。下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为61/100/145亿元（前值105/124/148亿元），对应PE为20/12/9x，看好中期差异化优势及归元平台带来的利润弹性。
研报揭示长城汽车短期业绩阵痛与长期逻辑的博弈。虽然Q3利润大幅下滑且全年盈利预测被显著下调，反映出价格战、汇率及海外政策变动对整车企业盈利的实质性侵蚀，但分析师仍维持“买入”评级，核心在于认可其海外高占比带来的规模支撑及新能源转型提速。当前20倍PE已部分反映悲观预期，若归元平台降本增效兑现，估值修复空间较大。投资者需警惕短期现金流恶化风险，关注后续单车净利回升拐点。
华安证券_业绩高增延续，工商储布局加速_20261107.pdf
华安证券维持德业股份“买入”评级。公司2026年前三季度营收171.8亿元（+94.2%），归母净利42.72亿元（+82.03%），经营现金流大增167%。海外储能需求共振，工商储产品矩阵完善及产能扩张驱动增长。上调2026-2028年归母净利润预测至61.64/75.22/91.01亿元，对应PE为14/11/9倍。看好公司在新兴市场渠道壁垒及工商业储能放量带来的业绩高增延续。
研报核心逻辑在于德业股份业绩高增的确定性与估值性价比。前三季度近翻倍营收与强劲现金流验证了海外户储及工商储需求的景气度。公司正从单一户储向大容量工商储及大储延伸，叠加新兴市场渠道优势，打开了第二成长曲线。当前14倍PE处于历史低位，盈利预测上调强化了安全边际。需关注毛利率因电池包占比提升而承压的趋势，但整体量增利升逻辑未变，是光伏储能板块中兼具成长与现金流的优质标的。
华安证券_出货同环比高增，一体化+高端化布局持续深化_20261107.pdf
华安证券维持湖南裕能“买入”评级。公司2026年前三季度营收575.08亿元，同比+147.6%；归母净利42.59亿元，同比+560.12%。Q3出货44.85万吨，同环比双增，高端产品占比提升对冲锂价下跌影响。预计2026-2028年归母净利分别为55.98/58.08/65.32亿元，对应PE为7/7/6倍。公司一体化布局深化，成本优势巩固，高压实铁锂结构性紧缺有望延续，业绩支撑较强。
研报核心亮点在于湖南裕能在碳酸锂价格下行周期中仍实现业绩爆发式增长，验证了其高端化与一体化战略的有效性。Q3单吨净利虽环比微降，但显著优于行业均值，体现出极强的抗周期能力。当前7倍PE估值处于历史低位，叠加高压实磷酸铁锂结构性紧缺预期及新增产能释放，公司具备显著的估值修复空间。该报告强化了市场对正极材料龙头盈利韧性的信心，对个股股价有较强正向催化作用。
华安证券_产品结构向上，毛利率环比企稳_20261107.pdf
华安证券维持赛力斯“买入”评级。26Q3营收280.8亿元，归母净利14.2亿元环比转正，但扣非净利亏损13.65亿元，主因中腰部车型缩量及零部件涨价。毛利率环比企稳至21%，M9占比升至44.7%优化产品结构。大幅下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为5.5/38.6/47.9亿元。短期业绩承压，关注Q4新车放量及2027年出海进展，高强度研发夯实长期竞争力。
研报揭示赛力斯短期基本面显著承压，虽维持买入评级，但26年盈利预测从18亿骤降至5.5亿，反映市场对其中腰部车型失速及成本压力的担忧。积极信号在于M9高端化成功带动毛利率企稳，且研发投入强度提升保障长期技术壁垒。投资者需警惕扣非持续亏损风险，重点关注Q4 M6/M8销量修复情况及现金流改善节奏，短期股价或受业绩下修压制，中长期价值取决于新品周期与全球化落地。
开源证券_零售社服行业2027年度投资策略：跨境出海高景气，聚焦产品力和运营效率_20261107.pdf
开源证券发布零售社服行业2027年度策略，指出2026年行业收入承压但利润修复，跨境电商盈利弹性显著。展望2027年，建议聚焦四大主线：黄金珠宝关注高端化与出海；跨境电商看好品牌化与AI赋能；线下零售与社会服务侧重调改提效与体验升级；美妆医美聚焦产品创新与合规连锁。研报重点推荐潮宏基、赛维时代、永辉超市、珀莱雅、朗姿股份等标的，均给予“买入”评级，强调质价比、运营效率及AI应用为未来核心竞争要素。
该研报作为年度策略，对零售社服板块具有较强指导意义。核心逻辑从总量复苏转向结构性机会，精准捕捉了金价波动下黄金珠宝的产品力分化、跨境电商去库后的盈利修复以及线下业态调改成效。特别强调AI在全链路降本增效中的作用，为传统消费行业提供了新的估值锚点。投资建议覆盖A股多个细分龙头，评级积极，有助于提振市场对大消费板块中具备运营优势和出海能力企业的信心，中长期影响显著。
华安证券_收入环比改善，费用投入影响盈利兑现_20261107.pdf
华安证券维持江淮汽车“买入”评级。26Q3营收122.67亿元，环比+14.6%，但归母净利亏损3.92亿元，环比扩大，主因尊界MPV上市营销费用集中确认。Q3毛利率环比提升3.01pct至13.93%，单车收入与毛利显著增长。预计26-28年归母净利润分别为2.1/45.1/76.4亿元，27年PE仅9倍。看好尊界MPV放量及明年初SUV上市带来的盈利改善，认为公司具备国产超豪华车稀缺性溢价。
研报核心逻辑在于短期业绩承压不改长期向上趋势。虽然Q3因尊界MPV渠道建设导致亏损环比扩大，但毛利率与单车盈利的实质性改善验证了高端化战略成效。分析师给予27年9倍PE的低估值预期，隐含了对公司从传统商用车企向国产超豪华品牌转型的价值重估。随着新车型交付爬坡及费用率摊薄，27年净利润有望爆发式增长至45亿元，当前时点属于典型的新产品周期投入期阵痛，具备较高的赔率与中长期配置价值。
华安证券_26Q3营收同比+2.6%，机器人发布进一步打开空间_20261107.pdf
华安证券维持杰克科技“买入”评级。公司26Q3营收同比+2.6%但净利下滑59%，受原材料及汇兑影响盈利承压。亮点在于发布全球首条可量产缝制机器人产线，已在盛泰集团落地，有望打开万亿级具身智能市场空间。下调26-28年归母净利预测至8.3/10.9/13.0亿元，对应EPS为1.74/2.28/2.73元，当前PE分别为27.0/20.6/17.3倍，看好机器人业务长期增量。
研报核心逻辑在于“短期业绩承压vs长期第二曲线确立”。虽然Q3利润因成本和汇率大幅下滑，且全年盈利预测被下调，但分析师仍维持买入评级，关键在于缝制人形机器人的商业化落地。该产品直击服装行业用工痛点，且已有龙头客户验证，具备从传统设备商向具身智能转型的估值重塑潜力。当前27倍PE反映了市场对机器人业务的溢价预期，后续需重点关注机器人订单放量及毛利率修复情况。
华安证券_经营韧性突显，盈利大幅改善_20261107.pdf
华安证券发布富临精工个股研报，维持“买入”评级。公司26Q3营收72.75亿元（同比+122%），归母净利润3.63亿元（同比+141%），盈利大幅改善主因高压实磷酸铁锂放量及毛利率修复。预计26-28年归母净利润分别为13.5/22.2/31.4亿元，对应PE为19/12/8x。公司正推进铁锂扩产及机器人智能电关节项目，打开第二成长曲线，但短期资本开支压力较大。
研报核心逻辑在于富临精工基本面拐点确立。高压实磷酸铁锂量利齐升驱动Q3利润爆发式增长，验证了公司在锂电材料领域的经营韧性。尽管下调了未来三年盈利预测，但当前估值仍具吸引力。机器人业务作为新增长点虽处早期，但提升了长期想象空间。需关注在建工程激增带来的折旧与资金压力，以及上游一体化项目投产前的业绩空窗期风险。整体看，公司正处于产能释放与盈利兑现的关键阶段。
华安证券_业绩短期承压，看好27年全球光储需求_20261107.pdf
华安证券发布阳光电源个股研报，维持“买入”评级。公司2026年前三季度营收488.63亿元（同比-26.4%），归母净利65.99亿元（同比-44.5%），Q3毛利率环比下滑9pct至29.4%，主因储能业务受成本及退税影响。考虑到竞争加剧，下调2026-2028年归母净利润预测至100/130/185亿元，对应PE为13/10/7倍。看好2027年全球光储需求复苏及AIDC电源新业务落地，存货与合同负债高增支撑后续出货。
研报揭示了阳光电源短期业绩阵痛与长期逻辑的博弈。虽然Q3利润大幅下滑且全年盈利预测被显著下调，反映出储能行业价格战及海外政策扰动的现实压力，但分析师仍维持买入评级，核心在于估值已回落至13倍PE的安全区间，且存货与合同负债预示未来交付潜力。AIDC电源业务作为第二增长曲线虽处早期，但提升了估值天花板。当前股价已反映悲观预期，建议关注2027年全球需求拐点及毛利率修复信号。
华安证券_碳酸锂跌价拖累短期盈利，新技术打开长期空间_20261107.pdf
华安证券维持容百科技“买入”评级。公司2026年前三季度营收146.04亿元，同比增62.52%，但受碳酸锂跌价及存货减值影响，归母净利亏损0.16亿元。三元正极Q3销量环比增36%，9系高镍及磷酸铁锂业务加速放量；钠电获6.4亿元预付款订单，固态电池材料进入中试验证。因原材料价格波动，下调2026-2028年归母净利润预测至1.33/4.81/7.24亿元，对应PE为98/27/18倍，看好新技术打开长期成长空间。
研报核心逻辑在于“短期阵痛换取长期空间”。虽然碳酸锂跌价导致公司短期盈利承压且业绩预测被大幅下调，但分析师仍维持买入评级，主要基于三点：一是三元高镍及磷酸铁锂产品结构优化对冲了部分价格风险；二是钠电6.4亿预付款订单锁定了未来产能与收益确定性；三是固态电池等前沿技术已进入客户验证阶段。这表明市场对该股的定价逻辑正从单纯的周期品估值向具备技术壁垒的成长股估值切换，建议关注新技术产业化节点带来的估值重塑机会。