德业股份（[Table_StockNameRptType]605117）

公司点评

业绩高增延续，工商储布局加速

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

报告日期： 2026-11-01

 业绩保持高速增长，经营现金流表现强劲 公司前三季度实现营收 171.80 亿元、同比+94.20%，归母 42.72 亿元、 同比+82.03%，扣非 39.92 亿元、同比+75.18%，经营现金流 71.17 亿 元、同比+167.35%。 Q3 单季营收 65.39 亿元、同比+97.49%、环比+5.8%，归母 15.55 亿元、 同比+88.50%、环比+1.7%，扣非 14.23 亿元、同比+74.07%、环比基 本持平。 公司 Q3 单季毛利率 34.51%，环比-0.40pct，归母净利率 23.78%。前 三季度综合毛利率 36.45%。收入高增的同时，单季毛利率有所承压， 主要系低毛利电池包出货占比提升。前三季度经营性现金流净额 71.17 亿元，同比+167.35%，其中 Q3 单季约 29.22 亿元，现金回款表现强劲。

收盘价（元） 67.59 近 12 个月最高/最低（元） 174.56/65.82 总股本（百万股） 1,273 流通股本（百万股） 1,273 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 861 流通市值（亿元） 861

公司价格与沪深 300 走势比较

 储能需求：海外多区域需求共振，逆变器与电池包协同持续兑现

海外储能需求持续景气，公司渠道已覆盖全球 160 多个国家和地区。欧 洲受能源价格波动及乌克兰备电需求支撑，亚非拉等新兴市场受电力供 应不稳定、光储经济性改善驱动，户储与工商储需求同步增长。

 产品与产能：工商储产品矩阵持续完善，大储及 VPP 布局打开成长空间 产品端持续向高功率及系统集成延伸。公司推进 250kW PCS、固态变 压器及工商储液冷电池产品研发；9 月推出 MAGNUS 大型储能系列， 覆盖 2MWh 级工商储、4MWh 级液冷及 5MWh 级电网侧储能，产品布 局从户储向更大容量储能场景延伸。 产能端，原规划 7GWh 工商储产线持续推进，叠加二期 9GWh 规划， 整体项目规划产能达 16GWh。10 月公司以约 1.04 亿元取得慈溪约 370 亩工业用地，为后续产线建设提供支撑。海外产能及全球化渠道布局同 步推进，有望增强交付保障能力与区域市场竞争力。

分析师：张志邦

执业证书号：S0010523120004 电话：15652947918 邮箱：zhangzhibang@hazq.com

联系人：蔡金洋

执业证书号：S0010125040047 邮箱：caijinyang@hazq.com

 投资建议

我们预计公司 2026-2027年归母净利润将伴随工商储和新兴市场业务放 量实现快速增长。鉴于公司在新兴市场的深厚渠道壁垒和工商业储能业 务的强劲增长动能，我们上调公司 2026-2028 年归母净利润分别为 61.64/75.22/91.01 亿 元 （ 原 值 为 61.64/75.18/90.97 亿 元 ） ， 对 应 PE14/11/9x，维持“买入”评级。

 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告

 重要财务指标 单位:亿元

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 122.24 252.95 308.25 360.56 收入同比（%） 9.1% 106.9% 21.9% 17.0% 归属母公司净利润 31.71 61.64 75.22 91.01 净利润同比（%） 7.1% 94.4% 22.0% 21.0% 毛利率（%） 38.1% 37.1% 37.9% 38.7% ROE（%） 30.8% 42.2% 34.0% 29.2% 每股收益（元） 3.51 4.84 5.91 7.15 P/E 24.56 13.96 11.44 9.46 P/B 7.60 5.90 3.89 2.76 EV/EBITDA 20.51 10.63 8.08 6.01 资料来源： wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 147.49 257.44 367.10 490.99 营业收入 122.24 252.95 308.25 360.56 现金 66.09 126.02 209.24 307.81 营业成本 75.63 159.12 191.52 221.09 应收账款 17.00 35.13 42.81 50.08 营业税金及附加 1.18 2.43 2.96 3.46 其他应收款 3.48 7.03 8.56 10.02 销售费用 3.44 7.08 9.25 11.18 预付账款 0.72 0.80 0.96 1.11 管理费用 3.21 6.58 8.63 10.46 存货 17.85 33.15 39.90 46.06 财务费用 -1.29 -0.60 -1.71 -3.40 其他流动资产 42.34 55.32 65.63 75.92 资产减值损失 -0.12 0.00 0.00 0.00 非流动资产 51.58 57.08 61.53 65.60 公允价值变动收益 0.01 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.87 0.87 0.87 0.87 投资净收益 1.09 2.00 1.00 1.00 固定资产 27.12 33.39 35.94 37.10 营业利润 36.49 70.98 86.59 104.74 无形资产 2.89 3.32 3.75 4.18 营业外收入 0.05 0.01 0.01 0.01 其他非流动资产 20.69 19.49 20.97 23.45 营业外支出 0.18 0.14 0.14 0.14 资产总计 199.07 314.52 428.64 556.59 利润总额 36.36 70.85 86.47 104.61 流动负债 92.50 163.20 201.57 238.01 所得税 4.67 9.21 11.24 13.60 短期借款 33.04 48.04 63.04 78.04 净利润 31.69 61.64 75.22 91.01 应付账款 22.48 39.64 47.72 55.08 少数股东损益 -0.02 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 36.99 75.52 90.82 104.90 归属母公司净利润 31.71 61.64 75.22 91.01 非流动负债 3.27 5.21 5.73 6.23 EBITDA 36.64 73.83 88.75 105.60 长期借款 0.89 1.39 1.89 2.39 EPS（元） 3.51 4.84 5.91 7.15 其他非流动负债 2.39 3.82 3.84 3.84

负债合计 95.77 168.41 207.30 244.24 主要财务比率 少数股东权益 0.18 0.18 0.18 0.18 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 9.09 12.73 12.73 12.73 成长能力 资本公积 39.61 37.11 37.11 37.11 营业收入 9.1% 106.9% 21.9% 17.0% 留存收益 54.41 96.08 171.31 262.32 营业利润 7.2% 94.5% 22.0% 21.0% 归属母公司股东权益 103.11 145.93 221.15 312.17 归属于母公司净利润 7.1% 94.4% 22.0% 21.0% 负债和股东权益 199.07 314.52 428.64 556.59 获利能力

毛利率（%） 38.1% 37.1% 37.9% 38.7% 现金流量表 单位:亿元 净利率（%） 25.9% 24.4% 24.4% 25.2% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 30.8% 42.2% 34.0% 29.2% 经营活动现金流 39.86 75.96 81.85 97.62 ROIC（%） 21.6% 31.1% 25.7% 22.4% 净利润 31.69 61.64 75.22 91.01 偿债能力 折旧摊销 2.48 3.58 3.99 4.38 资产负债率（%） 48.1% 53.5% 48.4% 43.9% 财务费用 -0.27 1.05 1.44 1.83 净负债比率（%） 92.7% 115.3% 93.7% 78.2% 投资损失 -1.09 -2.00 -1.00 -1.00 流动比率 1.59 1.58 1.82 2.06 营运资金变动 7.01 12.32 1.93 1.12 速动比率 1.13 1.18 1.44 1.69 其他经营现金流 24.73 48.68 73.54 90.16 营运能力

投资活动现金流 -1.77 -13.69 -12.70 -12.72 总资产周转率 0.70 0.99 0.83 0.73 资本支出 -12.84 -10.78 -8.80 -8.82 应收账款周转率 7.19 9.70 7.91 7.76 长期投资 11.04 -5.00 -5.00 -5.00 应付账款周转率 3.85 5.12 4.38 4.30 其他投资现金流 0.03 2.09 1.10 1.10 每股指标（元）

筹资活动现金流 -18.12 -3.24 14.08 13.67 每股收益 3.51 4.84 5.91 7.15 短期借款 22.93 15.00 15.00 15.00 每股经营现金流(摊薄) 3.13 5.97 6.43 7.67 长期借款 0.89 0.50 0.50 0.50 每股净资产 11.35 11.46 17.37 24.52 普通股增加 2.63 3.65 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 0.99 -2.50 0.00 0.00 P/E 24.56 13.96 11.44 9.46 其他筹资现金流 -45.56 -19.88 -1.42 -1.83 P/B 7.60 5.90 3.89 2.76 现金净增加额 20.37 59.93 83.22 98.57 EV/EBITDA 20.51 10.63 8.08 6.01 资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业研究 经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。 联系人：蔡金洋，华安证券储能和锂电研究助理，中山大学金融硕士，专注储能/锂电行业研究。

重要声明

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信 息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参 考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿， 分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有 限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所 力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其 据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载 本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的 引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承 担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为 基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。