长城汽车（[Table_StockNameRptType]601633）

公司点评

出口与新品支撑规模，盈利短期承压

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

报告日期： 2026-11-04

 收入环比恢复，利润短期承压 26Q3 营收 577.67 亿元，同环比-5.7%/+1.4%；归母净利润 13.62 亿元， 同环比-40.7%/-10.4%；扣非归母净利润 9.80 亿元，同环比-48.3%/-13.1%。 前三季度营收 1598.69 亿元，同比+4.1%；归母净利润 38.26 亿元，同比

收盘价（元） 14.37 近 12 个月最高/最低（元） 23.81/13.37 总股本（百万股） 8,578 流通股本（百万股） 6,213 流通股比例（%） 72.43 总市值（亿元） 1,233 流通市值（亿元） 893

• -55.7%；扣非归母净利润 25.90 亿元，同比-52.7%。国内市场弱势、海外 税收补贴延期与汇率波动影响导致利润承压。26Q3 经营现金流净额-42.2 亿元，Q2 为+71.7 亿元；前三季度累计 62.2 亿元，同比-70.9%。现金流 下降主因海外增长增加备货、加速供应商付款。

 毛利率同环比承压，费用管控相对较好 26Q3 毛利率 17.28%，同环比-1.14/-1.03pct，高价值产品占比下降导致毛 利率承压。26 年前三季度公司毛利率 18.0%，同比-0.4pct。26Q3 销售/ 管理/研发/财务费用率分别 4.92%/1.97%/4.01%/0.21%，同比分别

+0.17/+0.35/+0.10/+0.00pct，环比分别-1.02/+0.10/-0.07/-0.11pct。26 年 前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别 5.53%/1.99%/4.31%/0.25%，同 比分别+0.36/+0.12/-0.01/+1.27pct。

 海外贡献环比增量，电动化环比提速 26Q3 销量 33.64 万辆，同环比-4.9%/+6.9%；海外销售 18.46 万辆，同环 比+35.2%/+14.4%，占比 54.9%，同环比+16.3/+3.6pct；国内销量 15.19 万辆，同环比-30.0%/-1.0%。26Q3 新能源销量 11.73 万辆，同比基本持 平，环比+27.5%，渗透率 34.9%，环比+5.7pct。电动化环比提速。Q3 哈 弗销售 18.78 万辆，同环比-9.3%/+6.6%；坦克 5.01 万辆，同环比

• -18.4%/+0.7%；魏牌 2.21 万辆，同环比-24.2%/-5.2%。魏牌与坦克合计 占集团销量 21.5%，较去年同期/Q2 分别下降 4.2/1.8pct，高价值产品有所 承压。26Q3 单车收入 17.17 万元，同环比-0.9%/-5.2%；单车归母约 4048 元，同环比-37.7%/-16.1%。

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：张志邦

执业证书号：S0010523120004 电话：15652947918 邮箱：zhangzhibang@hazq.com

分析师：刘千琳

执业证书号：S0010524050002 邮箱：liuqianlin@hazq.com

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 投资建议 坦克和魏牌销量同比承压，叠加海外税收补贴延期与汇率波动影响，预计 公司短期利润承压，我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 61/100/145 亿元（26-28 年前值 105/124/148 亿元），对应 26-28 年 PE 分别 20/12/9x。 中期仍看好公司在越野、皮卡及多动力产品上的差异化优势，归元平台提 高研发及零部件复用效率，有望提供一定利润弹性，维持“买入”评级。

 风险提示 出口不及预期；新车销量低于预期；行业竞争加剧；汇率波动风险；贸易 壁垒风险。

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告

 重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 222824 232633 266394 312534 收入同比（%） 10.2% 4.4% 14.5% 17.3% 归属母公司净利润 9865 6086 10001 14487 净利润同比（%） -22.1% -38.3% 64.3% 44.9% 毛利率（%） 18.0% 17.8% 18.7% 19.4% ROE（%） 11.2% 6.7% 10.1% 13.3% 每股收益（元） 1.16 0.71 1.17 1.69 P/E 19.51 20.25 12.33 8.51 P/B 2.20 1.35 1.25 1.13 EV/EBITDA 9.04 5.25 3.63 3.79 资料来源： wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 137647 162107 197238 220648 营业收入 222824 232633 266394 312534 现金 28846 28952 46328 38506 营业成本 182622 191272 216662 251913 应收账款 9599 7744 8855 10373 营业税金及附加 8483 8840 10123 11876 其他应收款 4449 3228 3694 4333 销售费用 11273 12795 14119 16564 预付账款 2112 3825 4333 5038 管理费用 4747 4885 5861 6876 存货 26148 31379 35110 40485 财务费用 -1970 730 -175 -436 其他流动资产 66492 86979 98917 121912 资产减值损失 -576 -720 -670 -620 非流动资产 87641 86856 84687 84778 公允价值变动收益 167 0 0 0 长期投资 12222 12822 13422 14022 投资净收益 574 465 533 938 固定资产 29282 26976 24938 22851 营业利润 11534 6910 11446 16724 无形资产 12235 11252 9544 11150 营业外收入 337 350 400 450 其他非流动资产 33902 35807 36783 36755 营业外支出 113 100 80 130 资产总计 225288 248963 281925 305426 利润总额 11758 7160 11766 17044 流动负债 126216 146192 172013 185282 所得税 1893 1074 1765 2557 短期借款 6532 6381 6335 6315 净利润 9865 6086 10001 14487 应付账款 45874 61101 78239 80472 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 73810 78710 87440 98496 归属母公司净利润 9865 6086 10001 14487 非流动负债 11180 11271 11295 11337 EBITDA 20051.88 21156.81 25796.86 26751.33 长期借款 1069 1075 1090 1121 EPS（元） 1.16 0.71 1.17 1.69 其他非流动负债 10112 10196 10206 10216

负债合计 137396 157463 183309 196619 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 8558 8578 8578 8578 成长能力 资本公积 3926 3875 3875 3875 营业收入 10.2% 4.4% 14.5% 17.3% 留存收益 75408 79046 86163 96354 营业利润 -16.8% -40.1% 65.6% 46.1% 归属母公司股东权益 87892 91500 98616 108807 归属于母公司净利润 -22.1% -38.3% 64.3% 44.9% 负债和股东权益 225288 248963 281925 305426 获利能力

毛利率（%） 18.0% 17.8% 18.7% 19.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.4% 2.6% 3.8% 4.6% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 11.2% 6.7% 10.1% 13.3% 经营活动现金流 40355 24860 42741 16647 ROIC（%） 7.1% 6.2% 8.5% 11.2% 净利润 9865 6086 10001 14487 偿债能力 折旧摊销 11291 13267 14206 10144 资产负债率（%） 61.0% 63.2% 65.0% 64.4% 财务费用 452 262 259 259 净负债比率（%） 156.3% 172.1% 185.9% 180.7% 投资损失 -638 -465 -533 -938 流动比率 1.09 1.11 1.15 1.19 营运资金变动 20460 5647 18493 -7564 速动比率 0.82 0.84 0.90 0.94 其他经营现金流 -11668 502 -8178 22311 营运能力

投资活动现金流 -29154 -22193 -22048 -19836 总资产周转率 1.01 0.98 1.00 1.06 资本支出 -10911 -10945 -10727 -8917 应收账款周转率 26.41 26.83 32.10 32.51 长期投资 -18261 -11454 -11454 -11456 应付账款周转率 4.08 3.58 3.11 3.17 其他投资现金流 18 206 133 538 每股指标（元）

筹资活动现金流 -13445 -2171 -3316 -4633 每股收益 1.16 0.71 1.17 1.69 短期借款 -153 -150 -47 -20 每股经营现金流(摊薄) 4.70 2.90 4.98 1.94 长期借款 -5457 6 15 31 每股净资产 10.27 10.67 11.50 12.68 普通股增加 2 20 0 0 估值比率 资本公积增加 260 -51 0 0 P/E 19.51 20.25 12.33 8.51 其他筹资现金流 -8097 -1996 -3285 -4645 P/B 2.20 1.35 1.25 1.13 现金净增加额 -1953 105 17377 -7822 EV/EBITDA 9.04 5.25 3.63 3.79 资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业研究 经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。

重要声明

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信 息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参 考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿， 分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有 限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所 力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其 据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载 本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的 引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承 担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为 基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。