长安汽车（[Table_StockNameRptType]000625）

公司点评

收入环比改善，结构持续优化

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

报告日期： 2026-11-04

 收入环比恢复，利润短期承压 26Q3 营收 362.50 亿元，同环比-14.2%/+10.1%；归母净利润-7.58 亿元，

收盘价（元） 7.12 近 12 个月最高/最低（元） 12.36/6.66 总股本（百万股） 9,913 流通股本（百万股） 8,267 流通股比例（%） 83.40 总市值（亿元） 706 流通市值（亿元） 589

去年同期/Q2 分别盈利 7.64/4.67 亿元；扣非归母净利润-9.52 亿元，去年 同期/Q2 分别盈利约 5.42/0.08 亿元。利润承压预计主因研发费用、汇兑损 失、海外战略资源投入提升叠加原材料上涨影响。26 年前三季度营收 1018.84 亿元，同比-11.4%；归母净利润 0.59 亿元，同比-98.1%；扣非归 母净利润-7.01 亿元。

 毛利率同环比承压，保持高水平研发投入

公司价格与沪深 300 走势比较

26Q3 毛利率 13.94%，同环比-1.76/-0.98pct；海外占比提高及新能源放量 提供支撑，但原材料涨价、传统业务缩量和产品结构变化尚未充分消化， 毛利率短期承压。26Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别

6.13%/2.11%/5.81%/1.59%，同比分别-0.96/-0.43/+1.65/+1.85pct，环比 分别-0.87/-0.73/+0.40/+2.34pct，公司重视智能化，坚持自研，预计研发 费用资本化节奏扰动带来研发费用率同环比提升。

 产品结构持续优化，新品导出及市场深耕支撑海外销量提升 26Q3 集团销量 57.38 万辆，同环比-19.3%/+2.2%；海外销量 27.26 万辆， 同环比+64.3%/+12.6%，占比 47.5%，环比提升 4.4pct；国内销量 30.12 万辆，同环比-44.7%/-5.7%。26Q3 新能源销量 29.51 万辆，同环比

分析师：张志邦

执业证书号：S0010523120004 电话：15652947918 邮箱：zhangzhibang@hazq.com

+8.3%/+20.1%，占集团销量 51.4%，环比提升 7.7pct，新能源改善主要依 靠主流大单品。分品牌看，26Q3 启源交付 13.22 万辆，同环比

分析师：刘千琳

执业证书号：S0010524050002 邮箱：liuqianlin@hazq.com

+23.5%/+27.3%；深蓝 8.81 万辆，同环比-1.1%/-12.0%；阿维塔 2.39 万

辆，同环比-26.8%/+19.0%。公司新能源品牌减亏持续推进，盈利能力改 善趋势明显。后续随着海外新品持续导出和新进入市场拓展深化，海外销 量有望持续提升，海外盈利能力有望进一步改善。

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 投资建议 我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 10.8/35.2/52.5 亿元（26-28 年 前值 39.5/59.2/81.5 亿元），对应 26-28 年 PE 分别 65/20/13x。26 年公 司利润略承压，考虑到公司出口业务逐步放量、新能源品牌销量爬坡及自 主板块盈利修复，维持“买入”评级。

 风险提示 出口不及预期；新车销量低于预期；行业竞争加剧；汇率波动风险；新能 源品牌减亏进度不及预期；贸易壁垒风险。

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告

 重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 164000 144335 172899 199026 收入同比（%） 2.7% -12.0% 19.8% 15.1% 归属母公司净利润 4075 1083 3518 5246 净利润同比（%） -44.3% -73.4% 224.8% 49.1% 毛利率（%） 15.5% 14.5% 14.7% 15.2% ROE（%） 5.3% 1.4% 4.5% 6.4% 每股收益（元） 0.41 0.11 0.35 0.53 P/E 28.93 65.17 20.06 13.45 P/B 1.52 0.93 0.90 0.87 EV/EBITDA 8.58 3.32 2.24 1.23 资料来源： wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 128553 117716 133393 150713 营业收入 164000 144335 172899 199026 现金 54022 46127 50332 57249 营业成本 138514 123374 147439 168774 应收账款 4197 4003 4790 5511 营业税金及附加 3571 3175 3804 4379 其他应收款 882 999 1147 1264 销售费用 9993 8516 10028 11344 预付账款 492 370 442 506 管理费用 4523 3464 3804 4180 存货 22518 20555 24562 28114 财务费用 -2402 1007 -678 -742 其他流动资产 46442 45662 52119 58069 资产减值损失 -201 365 361 343 非流动资产 74408 76633 75619 73959 公允价值变动收益 37 32 11 22 长期投资 20427 22427 24427 26427 投资净收益 -297 289 519 995 固定资产 22049 19766 16421 13011 营业利润 3709 -298 3160 5677 无形资产 17225 18425 18464 17859 营业外收入 209 220 200 180 其他非流动资产 14707 16015 16307 16663 营业外支出 60 60 45 38 资产总计 202961 194349 209012 224673 利润总额 3857 -138 3315 5819 流动负债 106059 99518 112745 125521 所得税 690 -21 497 873 短期借款 512 362 315 295 净利润 3167 -117 2818 4946 应付账款 29841 34270 40955 46882 少数股东损益 -908 -1200 -700 -300 其他流动负债 75706 64886 71475 78344 归属母公司净利润 4075 1083 3518 5246 非流动负债 14917 15134 15159 15200 EBITDA 7696.75 8064.55 10061.35 12704.10 长期借款 0 6 21 53 EPS（元） 0.41 0.11 0.35 0.53 其他非流动负债 14917 15128 15137 15147

负债合计 120976 114652 127904 140721 主要财务比率 少数股东权益 4649 3449 2749 2449 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 9914 9913 9913 9913 成长能力 资本公积 8981 8417 8417 8417 营业收入 2.7% -12.0% 19.8% 15.1% 留存收益 58441 57919 60029 63174 营业利润 -44.0% -108.0% 1,161.4% 79.6% 归属母公司股东权益 77336 76249 78359 81503 归属于母公司净利润 -44.3% -73.4% 224.8% 49.1% 负债和股东权益 202961 194349 209012 224673 获利能力

毛利率（%） 15.5% 14.5% 14.7% 15.2% 现金流量表 单位:百万元 单位:百万元 2.5% 0.8% 2.0% 2.6% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 5.3% 1.4% 4.5% 6.4% 经营活动现金流 1836 2499 10734 13181 ROIC（%） 1.4% 0.9% 2.7% 5.0% 净利润 3167 -117 2818 4946 偿债能力 折旧摊销 6303 7196 7424 7627 资产负债率（%） 59.6% 59.0% 61.2% 62.6% 财务费用 107 17 14 13 净负债比率（%） 147.6% 143.9% 157.7% 167.6% 投资损失 297 -289 -519 -995 流动比率 1.21 1.18 1.18 1.20 营运资金变动 -7840 -3289 1862 2487 速动比率 0.87 0.84 0.84 0.86 其他经营现金流 10810 2153 91 1561 营运能力

投资活动现金流 -12224 -8303 -5081 -4167 总资产周转率 0.80 0.73 0.86 0.92 资本支出 -3887 -6158 -3189 -2596 应收账款周转率 43.18 35.21 39.33 38.64 长期投资 -1381 -2410 -2410 -2565 应付账款周转率 3.76 3.85 3.92 3.84 其他投资现金流 -6956 266 517 994 每股指标（元）

筹资活动现金流 -194 -1959 -1448 -2097 每股收益 0.41 0.11 0.35 0.53 短期借款 472 -150 -47 -20 每股经营现金流(摊薄) 0.19 0.25 1.08 1.33 长期借款 -36 6 15 31 每股净资产 7.80 7.69 7.90 8.22 普通股增加 0 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 55 -564 0 0 P/E 28.93 65.17 20.06 13.45 其他筹资现金流 -685 -1250 -1417 -2109 P/B 1.52 0.93 0.90 0.87 现金净增加额 -10281 -7895 4205 6917 EV/EBITDA 8.58 3.32 2.24 1.23 资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业研究 经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。

重要声明

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信 息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参 考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿， 分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有 限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所 力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其 据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载 本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的 引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承 担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为 基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。