[Table_StockNameRptType]赛力斯（601127）

公司点评

产品结构向上，毛利率环比企稳

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

报告日期： 2026-11-04

 业绩短期承压，非经支撑归母环比转正 26Q3 营收 280.80 亿元，同环比-41.7%/-11.6%；归母净利润 14.20 亿元， 同比-40.1%，较 Q2 亏损 24.71 亿元转正；扣非归母净利润-13.65 亿元， 同比由盈转亏，较 Q2 减亏 11.16 亿元。归母环比转正主因非经常性收益，

收盘价（元） 42.80 近 12 个月最高/最低（元） 150.00/40.21 总股本（百万股） 1,742 流通股本（百万股） 1,557 流通股比例（%） 89.39 总市值（亿元） 746 流通市值（亿元） 666

• Q3 非经常性损益 27.85 亿元，其中非流动性资产处置损益 26.06 亿元，主 因赛豆科技出表核算方式变化所致。前三季度营收 855.73 亿元，同比

• -22.6%；归母净利润-2.97 亿元，扣非归母净利润-37.44 亿元，同比均转 负。26Q3经营现金流净额-21.4亿元，Q2为+85.7亿元；前三季度累计-145.1 亿元，承压主因销售回款减少、采购支出增加等影响。

 毛利率环比企稳，保持高水平研发投入

公司 26Q3 毛利率 21.0%，同比-8.95pct，环比+0.08pct。新能源汽车核心 零部件涨价形成阶段性成本压力压制毛利率表现。26Q3 公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 13.58%/3.31%/6.96%/0.05% ， 同 比 分 别

• -1.06/+1.13/+2.54/+0.32pct，环比分别-1.38/+0.83/+0.85/-0.13pct。公司 研发投入规模与投入强度同步提升，前三季度研发费用 56.89 亿元，研发 费用同比显著增加。高强度研发投入依托平台化架构与软硬件模块复用， 正加速转化为差异化产品力、持续的技术复用能力与领先的用户体验优势， 公司核心竞争力进一步夯实。

 产品结构向上，中腰部车型缩量拖累规模

26Q3 问界销量 6.65 万辆，同环比-46.3%/-26.6%。其中 M9 销售 2.97 万 辆，同环比-2.5%/+94.3%；M6 销售 2.21 万辆，环比-43.0%；M7 销售 0.95 万辆，同环比-40.9%/-55.3%；M8 销售 0.49 万辆，同环比-92.5%/-66.5%。

M9 占比由 Q2 的 16.9%升至 44.7%，旗舰车换代后竞争力仍在，产品结构 改善，但中腰部车型缩量导致总销量规模下滑。按集团营收与销量粗算， 26Q3 销量 8.66 万辆，单车收入 32.43 万元，同环比-4.0%/+10.5%；单车 归母净利润 1.64 万元，同期 1.67 万元，Q2 为-2.29 万元。扣非后单车仍 亏损约 1.58 万元，较 Q2 单车扣非亏损 2.29 万元收窄。

 投资建议

• Q4 问界 M6 销量逐月恢复，M8 改款焕新，M9 Ultimate 9 月启动交付后有 望放量，公司计划 2027 年秋季进入欧洲市场，全球化拓宽中期增长空间。 我们预计公司 26-28 年归母净利润为 5.5/38.6/47.9 亿元（26-28 年原值 18/52/68 亿元），考虑到旗舰产品继续支撑品牌定位，盈利修复关注中腰 部车型销量恢复与成本消化，维持“买入”评级。

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：张志邦

执业证书号：S0010523120004 电话：15652947918 邮箱：zhangzhibang@hazq.com

分析师：刘千琳

执业证书号：S0010524050002 邮箱：liuqianlin@hazq.com

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 风险提示 行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新车销量不及预期风险等。

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告

 重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 165054 122440 173585 189903 收入同比（%） 13.7% -25.8% 41.8% 9.4% 归属母公司净利润 5957 547 3855 4791 净利润同比（%） 0.2% -90.8% 605.1% 24.3% 毛利率（%） 29.1% 20.4% 24.7% 24.0% ROE（%） 14.6% 1.3% 8.9% 10.2% 每股收益（元） 3.68 0.31 2.21 2.75 P/E 32.87 136.37 19.34 15.56 P/B 5.15 1.82 1.71 1.59 EV/EBITDA 10.37 3.00 -0.33 -0.71 资料来源： wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 98783 75282 105103 120127 营业收入 165054 122440 173585 189903 现金 87287 61070 88806 98380 营业成本 116954 97409 130668 144317 应收账款 1736 1170 1623 1713 营业税金及附加 4390 3061 4340 4748 其他应收款 480 340 482 528 销售费用 24194 15305 21698 22788 预付账款 962 877 1176 1299 管理费用 4787 3306 4687 5127 存货 2447 1529 1222 707 财务费用 -420 -316 -139 -219 其他流动资产 5872 10295 11794 17500 资产减值损失 -1579 -1310 -1860 -1710 非流动资产 45123 52656 57318 63761 公允价值变动收益 17 0 0 0 长期投资 13571 18571 21571 23571 投资净收益 294 1837 347 950 固定资产 14689 14210 14470 17179 营业利润 7518 631 4698 5857 无形资产 11711 12239 12466 13344 营业外收入 110 110 115 120 其他非流动资产 5152 7637 8811 9668 营业外支出 159 70 82 97 资产总计 143906 127938 162421 183888 利润总额 7470 671 4731 5880 流动负债 93700 75844 105282 120037 所得税 1323 107 757 941 短期借款 0 0 0 0 净利润 6147 564 3974 4939 应付账款 40903 32470 45371 52114 少数股东损益 190 17 119 148 其他流动负债 52797 43374 59911 67923 归属母公司净利润 5957 547 3855 4791 非流动负债 8347 10264 12564 15864 EBITDA 12453.33 7138.55 12214.70 14473.82 长期借款 3858 5358 7358 9858 EPS（元） 3.68 0.31 2.21 2.75 其他非流动负债 4489 4906 5206 6006

负债合计 102048 86108 117846 135901 主要财务比率 少数股东权益 940 957 1076 1225 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 1742 1742 1742 1742 成长能力 资本公积 37413 37413 37413 37413 营业收入 13.7% -25.8% 41.8% 9.4% 留存收益 1763 1717 4343 7607 营业利润 52.1% -91.6% 644.6% 24.7% 归属母公司股东权益 40918 40872 43499 46762 归属于母公司净利润 0.2% -90.8% 605.1% 24.3% 负债和股东权益 143906 127938 162421 183888 获利能力

毛利率（%） 29.1% 20.4% 24.7% 24.0% 现金流量表 单位:百万元 单位:百万元 3.6% 0.4% 2.2% 2.5% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 14.6% 1.3% 8.9% 10.2% 经营活动现金流 28914 -12900 42422 27030 ROIC（%） 13.3% 0.6% 7.0% 7.7% 净利润 6147 564 3974 4939 偿债能力 折旧摊销 4771 6784 7623 8813 资产负债率（%） 70.9% 67.3% 72.6% 73.9% 财务费用 199 120 166 225 净负债比率（%） 243.8% 205.9% 264.4% 283.2% 投资损失 -263 -1837 -347 -950 流动比率 1.05 0.99 1.00 1.00 营运资金变动 16713 -19288 29308 12438 速动比率 0.96 0.86 0.92 0.92 其他经营现金流 -9220 20608 -23635 -5934 营运能力

投资活动现金流 -5033 -14726 -15591 -19004 总资产周转率 1.39 0.90 1.20 1.10 资本支出 -3986 -9435 -9793 -13787 应收账款周转率 80.56 84.26 124.30 113.85 长期投资 -1712 -7068 -6077 -6096 应付账款周转率 3.43 2.66 3.36 2.96 其他投资现金流 665 1777 279 880 每股指标（元）

筹资活动现金流 18277 1699 905 1548 每股收益 3.68 0.31 2.21 2.75 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(摊薄) 16.60 -7.41 24.35 15.52 长期借款 3171 1500 2000 2500 每股净资产 23.49 23.46 24.97 26.84 普通股增加 232 0 0 0 估值比率 资本公积增加 24368 0 0 0 P/E 32.87 136.37 19.34 15.56 其他筹资现金流 -9495 199 -1095 -952 P/B 5.15 1.82 1.71 1.59 现金净增加额 42030 -26217 27736 9575 EV/EBITDA 10.37 3.00 -0.33 -0.71 资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业研究 经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。

重要声明

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信 息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参 考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿， 分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有 限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所 力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其 据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载 本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的 引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承 担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为 基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。