江淮汽车（[Table_StockNameRptType]600418）

公司点评

收入环比改善，费用投入影响盈利兑现

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

报告日期： 2026-11-04

 收入与毛利环比改善，亏损环比扩大 26Q3 营收 122.67 亿元，同环比+6.3%/+14.6%；归母净利润-3.92 亿元，

收盘价（元） 18.12 近 12 个月最高/最低（元） 58.79/17.18 总股本（百万股） 2,254 流通股本（百万股） 2,254 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 408 流通市值（亿元） 408

去年同期/Q2 分别亏损 6.61/1.43 亿元，同比减亏 2.70 亿元、环比增亏 2.49 亿元；扣非归母净利润-4.75 亿元，较 Q2 增亏 2.11 亿元。亏损环比扩大 主因销售费用率大幅提升，预计主因 MPV 上市渠道建设与上市营销费用 集中确认。前三季度营收 344.46 亿元，同比+11.4%；归母净利润-11.41 亿 元，同比减亏 2.93 亿元，扣非归母净利润-14.66 亿元。

 毛利率环比改善，销售费用率环比大幅提升

公司价格与沪深 300 走势比较

公司 Q3 毛利率 13.93%，同比基本持平、环比+3.01pct，Q1/Q2 分别为 11.36%/10.92%。主因 MPV 车型上市后开启交付，拉高毛利率。公司 26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别 7.76%/4.00%/4.36%/1.07%，同比分别 +0.08/-1.78/-0.11/+0.17pct，环比分别+3.28/+0.09/+0.44/+0.70pct。

 尊界 MPV 贡献主要增量，集团单车收入与毛利提升 26Q3 总销量 8.28 万辆，同环比-9.1%/-6.1%。收入在销量下降背景下实 现增长，主要依靠结构与单车收入提升。26Q3 尊界合计 4796 辆，同环比

分析师：张志邦

+36.2%/+137.7%；其中 V800/V680 分别 3167/428 辆，MPV 合计占尊界销 量 75.0%，成为季度主要增量。S800 销量 1201 辆，同环比-65.9%/40.5%。26Q3 单车收入 14.82 万元，同环比+17.0%/+22.0%；单车毛利 2.06 万元，同环比+16.9%/+55.7%；单车归母亏损约 4732 元，去年同期 /Q2 分别亏损 7260/1622 元。

执业证书号：S0010523120004 电话：15652947918 邮箱：zhangzhibang@hazq.com

分析师：刘千琳

执业证书号：S0010524050002 邮箱：liuqianlin@hazq.com

 投资建议 随着 MPV 交付量产爬坡及明年初 SUV 车型上市，公司盈利能力有望持续改 善，我们预计公司 26-28 年归母净利润 2.1/45.1/76.4 亿元，27 年对应 PE 9 倍，考虑到公司国产超豪华车的稀缺性以及拥有较高的壁垒和盈利 能力，公司估值应高于行业平均水平，维持“买入”评级。

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 风险提示 传统业务经营改善不及预期；尊界新车型销量低于预期；行业竞争加剧； 汽车行业景气度下滑。

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 重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 46569 59698 98580 131949 收入同比（%） 10.3% 28.2% 65.1% 33.9% 归属母公司净利润 -1703 209 4514 7635 净利润同比（%） 4.6% 112.3% 2,063.7% 69.1% 毛利率（%） 12.3% 15.8% 19.4% 20.8% ROE（%） -17.6% 1.5% 24.2% 28.8% 每股收益（元） -0.78 0.09 2.00 3.39 P/E — 195.81 9.05 5.35 P/B 11.16 2.93 2.19 1.54 EV/EBITDA 99.48 11.55 -0.52 -2.76 资料来源： wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 28418 40579 69605 98695 营业收入 46569 59698 98580 131949 现金 17140 27566 50665 74103 营业成本 40766 50203 79389 104444 应收账款 3061 3677 5871 7925 营业税金及附加 609 775 1182 1582 其他应收款 211 281 465 623 销售费用 2897 3874 6106 8175 预付账款 282 351 556 731 管理费用 2181 2742 4136 5274 存货 3013 3765 6175 8414 财务费用 -161 -336 -544 -1006 其他流动资产 4711 4939 5873 6899 资产减值损失 -475 -400 -200 -200 非流动资产 22461 21268 19634 17983 公允价值变动收益 59 0 0 0 长期投资 4963 4963 4963 4963 投资净收益 -874 -596 -591 -659 固定资产 8965 7936 6888 5821 营业利润 -1685 230 4926 8793 无形资产 3665 3065 2468 1872 营业外收入 30 30 30 30 其他非流动资产 4869 5304 5315 5327 营业外支出 32 32 32 32 资产总计 50880 61848 89239 116678 利润总额 -1688 228 4924 8791 流动负债 35408 42158 64673 84000 所得税 84 11 246 879 短期借款 171 171 171 171 净利润 -1772 216 4677 7911 应付账款 11919 14642 23155 30463 少数股东损益 -69 8 164 277 其他流动负债 23319 27345 41347 53366 归属母公司净利润 -1703 209 4514 7635 非流动负债 4823 4783 4783 4783 EBITDA 986.00 1720.60 6223.69 9647.72 长期借款 2373 2373 2373 2373 EPS（元） -0.78 0.09 2.00 3.39 其他非流动负债 2450 2410 2410 2410

负债合计 40231 46941 69456 88783 主要财务比率 少数股东权益 958 966 1129 1406 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 2184 2254 2254 2254 成长能力 资本公积 6362 9772 9772 9772 营业收入 10.3% 28.2% 65.1% 33.9% 留存收益 1144 1914 6628 14462 营业利润 10.8% 113.6% 2,045.8% 78.5% 归属母公司股东权益 9690 13940 18654 26489 归属于母公司净利润 4.6% 112.3% 2,063.7% 69.1% 负债和股东权益 50880 61848 89239 116678 获利能力

毛利率（%） 12.3% 15.8% 19.4% 20.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -3.7% 0.3% 4.6% 5.8% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） -17.6% 1.5% 24.2% 28.8% 经营活动现金流 3395 8428 23760 24168 ROIC（%） -5.9% -0.5% 15.8% 20.3% 净利润 -1772 216 4677 7911 偿债能力 折旧摊销 1982 1829 1845 1864 资产负债率（%） 79.1% 75.9% 77.8% 76.1% 财务费用 -177 7 7 7 净负债比率（%） 377.8% 314.9% 351.1% 318.3% 投资损失 874 596 591 659 流动比率 0.80 0.96 1.08 1.17 营运资金变动 2457 5745 16788 13875 速动比率 0.68 0.84 0.95 1.05 其他经营现金流 -4199 -5493 -12259 -6111 营运能力

投资活动现金流 1062 -1068 -654 -723 总资产周转率 0.93 1.06 1.30 1.28 资本支出 -1057 -460 -52 -52 应收账款周转率 15.08 17.69 20.63 19.11 长期投资 1697 -10 -11 -12 应付账款周转率 3.77 3.78 4.20 3.90 其他投资现金流 422 -598 -591 -659 每股指标（元）

筹资活动现金流 -1710 2922 -7 -7 每股收益 -0.78 0.09 2.00 3.39 短期借款 58 0 0 0 每股经营现金流(摊薄) 1.51 3.74 10.54 10.72 长期借款 -1304 0 0 0 每股净资产 4.44 6.18 8.28 11.75 普通股增加 0 70 0 0 估值比率 资本公积增加 0 3410 0 0 P/E — 195.81 9.05 5.35 其他筹资现金流 -464 -558 -7 -7 P/B 11.16 2.93 2.19 1.54 现金净增加额 2818 10426 23099 23438 EV/EBITDA 99.48 11.55 -0.52 -2.76 资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业研究 经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。

重要声明

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信 息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参 考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿， 分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有 限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所 力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其 据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载 本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的 引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承 担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。