国轩高科（[Table_StockNameRptType]002074）

公司点评

主业营收大幅增长，利润短期承压

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

报告日期： 2026-11-01

 2026Q3 公司营收 176.62 亿元，同比增加 74.62%，扣非转正且连续三

季改善

收盘价（元） 22.59 近 12 个月最高/最低（元） 45.07/22.37 总股本（百万股） 1,815 流通股本（百万股） 1,737 流通股比例（%） 95.70 总市值（亿元） 410 流通市值（亿元） 392

2026Q3 营收 176.62 亿元（+74.62%，环比 +9.92%），前三季度 454.37 亿元（+53.98%）。单季毛利率 15.29%，同比下降 2.29 个百分点、环 比上升 0.02 个百分点，Q2 短暂转正后再度回落。

Q3 归母净利亏损 5.37 亿元，扣非净利 1.45 亿元、同比增加 1062.66%。 亏损主要来自非经常性损益：所持股票等金融资产当季公允价值变动及 处置亏损 8.91 亿元，扣除所得税与政府补助影响后合计-6.82 亿元。 主业在改善：前三季度扣非净利 2.52 亿元、同比增加 195.54%；连续三 个季度抬升，Q3 扣非净利率 0.82%、为年内最高。

 动力电池：装车 34.89GWh、份额 6.07%，结构向中高端与商用车迁移 据动力电池产业创新联盟，1-9 月国内装车 576.3GWh（+16.7%），公 司 34.89GWh（+32.81%），份额升至 6.07%（+0.74pct）；据 SNE， 1-8 月全球装机 41.5GWh（+47.1%），排名第五。

公司价格与沪深 300 走势比较

乘用车为奇瑞 QQ3EV 全系配套、稳居零跑第一大电芯供应商；1-8 月 重卡装机进入前五（+51.5%），10 月 20 日发布 CTB 后背集成式重卡 产品，整车减重约 400kg。

 储能：订单结构与商业模式在改善 公司储能业务增量主要来自海外与工程端：9 月沙特 6GWh 订单、埃及 1.8GWh 项目启动交付；6 月以 EPC 身份开工澳洲 Lower Wonga （281MW/843MWh），由供货延伸至总包。海外大单多在下半年签约， 收入确认主要落在 2027 年。

分析师：张志邦

执业证书号：S0010523120004 电话：15652947918 邮箱：zhangzhibang@hazq.com

 全球化：与大众共建欧洲与摩洛哥产能，出海从贸易转向本地制造 9 月与大众签约，在西班牙、斯洛伐克、摩洛哥设三家合资公司，建 29.1GWh、8.4GWh 电池及 10 万吨正极材料项目。 短期看，海外基地处于投入期，资本开支与费用前置，折旧摊销上升， 2026-2027 年利润端承压。 中期看，本地化产能是绕开关税与碳壁垒的必要条件，海外收入占比已 由 2025 年的 22.59%升至 2026H1 的 34.11%。

联系人：蔡金洋

执业证书号：S0010125040047 邮箱：caijinyang@hazq.com

 投资建议 考虑全球化资本开支加剧和税费影响，我们预计公司 2026-2028 年归母 净利润分别为 8.99/20.55/33.92 亿元（前值为 21.73/36.92/54.29 亿元）， 对应 PE 分别为 46/20/12 倍，维持“买入”评级。

 风险提示

相关报告

全球动力电池及储能需求不及预期；海外基地投产进度与储能订单交付 低于预期；价格战延续、金融资产公允价值波动及贸易政策不确定性。

• 1.国轩高科：主业营收大幅增长，全球 化布局再上新台阶 2026-09-04
• 2.主业收入延续增长，固态电池产业 化提速 2026-05-10
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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告

 重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 45070 73757 103295 126848 收入同比（%） 27.3% 63.6% 40.0% 22.8% 归属母公司净利润 2383 899 2055 3392 净利润同比（%） 97.5% -62.3% 128.5% 65.1% 毛利率（%） 16.2% 16.9% 17.3% 17.7% ROE（%） 8.2% 3.1% 6.5% 9.6% 每股收益（元） 1.32 0.50 1.13 1.87 P/E 29.63 45.59 19.95 12.08 P/B 2.44 1.40 1.29 1.16 EV/EBITDA 19.47 8.92 6.51 4.82 资料来源： wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 53931 80947 109316 136239 营业收入 45070 73757 103295 126848 现金 16813 25744 35160 47246 营业成本 37780 61266 85467 104401 应收账款 16300 30491 42432 51883 营业税金及附加 315 1106 1549 1903 其他应收款 313 873 1222 1501 销售费用 351 605 847 1040 预付账款 252 648 904 1104 管理费用 2031 3703 5185 6368 存货 9690 13952 19402 23645 财务费用 1443 1282 1338 1448 其他流动资产 10562 9240 10195 10860 资产减值损失 -284 -300 -200 -200 非流动资产 73283 77447 79887 81189 公允价值变动收益 1922 0 0 0 长期投资 1808 1858 1908 1958 投资净收益 146 162 227 279 固定资产 42507 48541 53536 57306 营业利润 2345 989 2259 3727 无形资产 6759 7413 8008 8543 营业外收入 22 30 30 30 其他非流动资产 22211 19635 16435 13382 营业外支出 114 32 33 33 资产总计 127215 158394 189203 217428 利润总额 2253 987 2256 3725 流动负债 66334 95243 122153 144730 所得税 -35 79 180 298 短期借款 19650 22650 27150 32150 净利润 2288 908 2075 3427 应付账款 19149 33002 46037 56236 少数股东损益 -95 9 21 34 其他流动负债 27535 39592 48967 56344 归属母公司净利润 2383 899 2055 3392 非流动负债 23974 25991 27471 29451 EBITDA 5272.68 8130.69 10603.58 13280.81 长期借款 19252 20052 21552 23552 EPS（元） 1.32 0.50 1.13 1.87 其他非流动负债 4722 5939 5919 5899

负债合计 90308 121234 149624 174180 主要财务比率 少数股东权益 7782 7792 7812 7847 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 1814 1814 1814 1814 成长能力 资本公积 20800 20800 20800 20800 营业收入 27.3% 63.6% 40.0% 22.8% 留存收益 6509 6754 9152 12786 营业利润 82.7% -57.8% 128.3% 65.0% 归属母公司股东权益 29124 29368 31767 35401 归属于母公司净利润 97.5% -62.3% 128.5% 65.1% 负债和股东权益 127215 158394 189203 217428 获利能力

毛利率（%） 16.2% 16.9% 17.3% 17.7% 现金流量表 单位:百万元 单位:百万元 5.3% 1.2% 2.0% 2.7% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 8.2% 3.1% 6.5% 9.6% 经营活动现金流 3624 10313 13798 15726 ROIC（%） 2.1% 2.2% 3.2% 4.2% 净利润 2288 908 2075 3427 偿债能力 折旧摊销 3545 5862 7010 8108 资产负债率（%） 71.0% 76.5% 79.1% 80.1% 财务费用 1746 1534 1724 1975 净负债比率（%） 244.7% 326.3% 378.0% 402.8% 投资损失 -146 -162 -227 -279 流动比率 0.81 0.85 0.89 0.94 营运资金变动 -3085 1987 2327 1609 速动比率 0.61 0.66 0.70 0.74 其他经营现金流 4650 -895 638 2703 营运能力

投资活动现金流 -10296 -9238 -8982 -8887 总资产周转率 0.38 0.52 0.59 0.62 资本支出 -10127 -9738 -9239 -9186 应收账款周转率 2.75 3.15 2.83 2.69 长期投资 187 250 80 70 应付账款周转率 2.11 2.35 2.16 2.04 其他投资现金流 -355 250 177 229 每股指标（元）

筹资活动现金流 7240 7794 4100 4747 每股收益 1.32 0.50 1.13 1.87 短期借款 2141 3000 4500 5000 每股经营现金流(摊薄) 2.00 5.68 7.60 8.67 长期借款 742 800 1500 2000 每股净资产 16.05 16.18 17.50 19.51 普通股增加 12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1064 0 0 0 P/E 29.63 45.59 19.95 12.08 其他筹资现金流 3281 3994 -1900 -2253 P/B 2.44 1.40 1.29 1.16 现金净增加额 250 8438 8916 11586 EV/EBITDA 19.47 8.92 6.51 4.82 资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业研究 经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。 联系人：蔡金洋，华安证券储能和锂电研究助理，中山大学金融硕士，专注储能/锂电行业研究。

重要声明

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信 息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参 考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿， 分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有 限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所 力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其 据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载 本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的 引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承 担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。