湖南裕能（[Table_StockNameRptType]301358）

公司点评

出货同环比高增，一体化+高端化布局持续深化

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

报告日期： 2026-11-03

 Q3 业绩同比高增，经营表现稳健

公司 2026 年前三季度实现营业收入 575.08 亿元，同比+147.60%；归 母净利润 42.59 亿元，同比+560.12%，扣非归母净利润 43.14 亿元，同 比+579.93%；其中 Q3 实现收入 226.31 亿元，同比+155.19%，环比 +13.66%；归母净利润 13.49 亿元，同比+296.79%，环比-13.17%，扣 非后归母净利润 13.56 亿元，同比+317.86%，环比-16.28%。

收盘价（元） 47.29 近 12 个月最高/最低（元） 110.00/42.85 总股本（百万股） 848 流通股本（百万股） 846 流通股比例（%） 99.77 总市值（亿元） 401 流通市值（亿元） 400

 出货量同环比双升，产品结构优化对冲盈利波动

出货端，公司 2026 年前三季度磷酸盐系正极材料出货 111.57 万吨，同 比增长 42%，测算 Q3 单季出货 44.85 万吨，同比增长 47%、环比增长 22%，产能利用率维持高位。产品结构持续升级，高压实磷酸铁锂产品 占比稳步提升，出货规模与产品结构同步优化；盈利端，我们测算 Q3 单吨净利约 0.3 万元，环比下降，主要系 Q3 碳酸锂价格持续下行，形 成一定库存损失。凭借突出的成本管控能力与高端产品溢价，公司盈利 水平仍显著优于行业平均，抗周期经营能力凸显。  一体化+高端化布局持续深化，长期竞争力持续夯实 产品端，公司高端产品迭代速度领先行业，持续推进高端产能扩张，不 断巩固市场份额；资源端，公司稳步推进垂直一体化布局，配套磷酸铁 及磷源、铁源、碳酸锂加工与电池回收产能，全产业链降本能力持续强 化，长期成本优势持续巩固。展望后续，高压实铁锂结构性紧缺格局有 望延续，公司当前订单与排产饱满，新增有效产能逐步释放，同时磷源、 铁源、碳酸锂等原料价格的拖累边际好转，后续业绩支撑较强。

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：张志邦

执业证书号：S0010523120004 电话：15652947918 邮箱：zhangzhibang@hazq.com

联系人：王雲昊

 投资建议 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 55.98/58.08/65.32 亿元， 对应 PE 7/7/6 倍，维持“买入”评级。

执业证书号：S0010126100032 邮箱：wangyunhao@hazq.com

 风险提示 碳酸锂价格波动；正极材料加工费波动；项目建设不及预期。

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 重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 34625 79100 87100 95644 收入同比（%） 53.2% 128.4% 10.1% 9.8% 归属母公司净利润 1277 5598 5808 6532 净利润同比（%） 115.2% 338.3% 3.7% 12.5% 毛利率（%） 9.2% 11.9% 11.1% 11.1% ROE（%） 9.9% 25.5% 21.9% 20.7% 每股收益（元） 1.68 6.60 6.85 7.71 P/E 38.49 7.16 6.90 6.14 P/B 3.82 1.82 1.51 1.27 EV/EBITDA 14.27 4.78 4.19 3.38 资料来源： wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 20857 45337 55862 66111 营业收入 34625 79100 87100 95644 现金 2337 7810 14609 20963 营业成本 31455 69649 77396 85000 应收账款 6638 14282 15726 17269 营业税金及附加 147 316 348 383 其他应收款 300 659 726 797 销售费用 50 158 174 191 预付账款 725 1254 1393 1530 管理费用 495 791 871 956 存货 3629 7739 8600 9444 财务费用 202 285 243 159 其他流动资产 7230 13594 14808 16107 资产减值损失 -104 -50 -50 -30 非流动资产 18235 17970 16897 15665 公允价值变动收益 -160 0 0 0 长期投资 32 42 52 52 投资净收益 -48 -79 -87 -96 固定资产 14921 14229 12895 11419 营业利润 1482 6821 7000 7872 无形资产 1170 1225 1275 1320 营业外收入 17 3 3 3 其他非流动资产 2113 2474 2674 2874 营业外支出 27 9 9 9 资产总计 39092 63308 72758 81776 利润总额 1472 6815 6994 7866 流动负债 20418 34282 38054 41578 所得税 205 1220 1189 1337 短期借款 4730 5930 6930 7730 净利润 1267 5595 5805 6529 应付账款 7156 14704 16339 17944 少数股东损益 -10 -3 -3 -3 其他流动负债 8532 13649 14784 15904 归属母公司净利润 1277 5598 5808 6532 非流动负债 5731 6993 8153 8653 EBITDA 4121.75 9806.54 10089.94 11026.60 长期借款 5339 6499 7659 8159 EPS（元） 1.68 6.60 6.85 7.71 其他非流动负债 391 493 493 493

负债合计 26149 41275 46206 50231 主要财务比率 少数股东权益 61 58 55 52 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 761 843 843 843 成长能力 资本公积 5230 9880 9880 9880 营业收入 53.2% 128.4% 10.1% 9.8% 留存收益 6892 11251 15774 20770 营业利润 107.1% 360.2% 2.6% 12.5% 归属母公司股东权益 12883 21975 26497 31494 归属于母公司净利润 115.2% 338.3% 3.7% 12.5% 负债和股东权益 39092 63308 72758 81776 获利能力

毛利率（%） 9.2% 11.9% 11.1% 11.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.7% 7.1% 6.7% 6.8% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 9.9% 25.5% 21.9% 20.7% 经营活动现金流 -1546 2236 8306 8943 ROIC（%） 6.8% 15.9% 13.9% 13.4% 净利润 1267 5595 5805 6529 偿债能力 折旧摊销 2143 2706 2854 3001 资产负债率（%） 66.9% 65.2% 63.5% 61.4% 财务费用 212 332 399 451 净负债比率（%） 202.0% 187.3% 174.0% 159.2% 投资损失 8 79 87 96 流动比率 1.02 1.32 1.47 1.59 营运资金变动 -5306 -6672 -954 -1170 速动比率 0.74 1.02 1.17 1.30 其他经营现金流 6703 12462 6875 7735 营运能力

投资活动现金流 -2196 -2610 -1903 -1902 总资产周转率 1.00 1.54 1.28 1.24 资本支出 -2226 -2306 -1806 -1806 应收账款周转率 5.77 7.56 5.81 5.80 长期投资 -10 -10 -10 0 应付账款周转率 4.84 6.37 4.99 4.96 其他投资现金流 39 -294 -87 -96 每股指标（元）

筹资活动现金流 4236 5869 396 -687 每股收益 1.68 6.60 6.85 7.71 短期借款 2276 1200 1000 800 每股经营现金流(摊薄) -1.82 2.64 9.80 10.55 长期借款 1584 1160 1160 500 每股净资产 16.93 25.92 31.26 37.15 普通股增加 4 83 0 0 估值比率 资本公积增加 150 4650 0 0 P/E 38.49 7.16 6.90 6.14 其他筹资现金流 223 -1223 -1764 -1987 P/B 3.82 1.82 1.51 1.27 现金净增加额 496 5473 6799 6354 EV/EBITDA 14.27 4.78 4.19 3.38 资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业研究 经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。

重要声明

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信 息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参 考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿， 分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有 限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所 力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其 据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载 本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的 引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承 担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为 基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。