研究报告
国信证券_金融深度报告：2025年财报里的金融机构配置线索-“资产荒”的新叙事_20260419.pdf
国信证券发布金融深度报告，解析2025年财报中金融机构配置线索。银行面临“资产荒”，增配政府债并提高FVOCI占比；理财规模回升但偏好稳健，大幅增配公募债基和存款；险资权益配置达历史高位（平均14.4%），带动总投资收益率升至5.4%，但偿付能力承压；券商自营股票占比提升至24%，成为业绩胜负手；公募基金工具化趋势明显，超配TMT、医药，低配金融。报告无具体评级及目标价。
该研报深入剖析了2025年金融机构在“资产荒”背景下的资产配置变迁。核心观点在于：银行通过加大债券投资平滑利润；保险行业通过负债端降低刚性成本、资产端大幅提升权益配置（至历史高位）来增厚收益，虽短期提升ROE但加剧资本消耗压力；券商自营业务向多策略转型，股票仓位显著上升。整体而言，金融机构正从传统信贷/固收依赖转向更复杂的多元资产配置，以应对低利率环境，这对理解未来金融市场资金流向及板块估值逻辑具有重要指导意义。
国信证券_2026年一季度实体部门资金运转分析：居民存款继续向非银分流_20260419.pdf
国信证券维持银行行业“优于大市”评级。2026Q1实体资金呈现财政托底、内生动力弱、资金金融化特征。居民去杠杆，存款向非银分流（保险、基金等），但资金在金融体系空转。建议二季度采取“稳健红利+绩优成长”双主线策略，重点推荐宁波银行、渝农商行、招商银行、江苏银行及兴业银行。
研报指出2026Q1经济依赖财政托底，居民防御性储蓄导致资金从银行表内流向非银（保险、基金），但未有效进入实体。银行业处于基本面筑底期，个股分化加剧。投资策略上，建议兼顾“绩优成长”（如宁波银行、渝农商行）以获取Alpha弹性，以及“稳健红利”（如招行、江苏银行）以应对低利率环境，关注具备转债属性的兴业银行。整体看好优质股份行和区域行的配置性价比。
国信证券_人工智能行业专题（16）：Agent驱动全球模型厂MaaS收入爆发，国产模型各有优势_20260419.pdf
国信证券维持人工智能行业“优于大市”评级。报告指出2026年全球进入Agent智能体时代，Token调用量爆发，国产模型凭借极致性价比和工程化优势崛起，连续五周调用量超越美国。重点分析Minimax、智谱、Kimi、DeepSeek等初创公司及阿里、腾讯、字节、小米等大厂的差异化竞争策略。建议关注阿里巴巴（9988.HK）、智谱（2513.HK）、Minimax（0100.HK）、腾讯控股（0700.HK）。
研报深入剖析了AI行业从对话向Agent智能体交互的范式跃迁，强调国产模型在算力受限背景下通过架构创新（如MoE、MLA）和工程优化实现极致性价比，从而在全球市场占据一席之地。报告详细梳理了头部大厂与初创公司的技术路径差异，认为多模态+Agent是未来核心增长点。整体看好行业长期发展，对具备技术壁垒和商业化落地能力的龙头公司持积极态度，有助于提振市场对国产AI产业链的信心。
国信证券_1Q26 AI端侧产品收入同比增长496%，签订晶圆采购合同保供应_20260419.pdf
国信证券维持佰维存储“优于大市”评级。公司1Q26营收68.14亿元（YoY+341%），归母净利润28.99亿元（YoY+1568%）。AI端侧产品收入同比增496%，成为核心增长引擎。公司签订15亿美元晶圆采购合同保障供应。上调26-28年归母净利润预测至74.4/83.0/91.7亿元，对应PE 18/16/15倍。看好存储周期上行及先进封测带来的中长期增长空间。
研报显示佰维存储业绩爆发式增长，主要得益于存储价格大幅上涨及AI端侧需求放量。公司通过锁定长期晶圆供应缓解缺货风险，并布局先进封测提升附加值。盈利预测大幅上调，估值处于合理区间。该报告对个股构成重大利好，同时也印证了半导体存储行业的高景气度，对电子板块情绪有显著正面提振作用。
国信证券_2025年释放经营压力，2026年改革破局_20260419.pdf
国信证券维持贵州茅台“优于大市”评级。2025年营收1721亿元(-1.2%)，净利823亿元(-4.5%)，Q4释放压力。预计2026-2028年营收同比+3.2%/+5.6%/+7.8%，净利同比+2.8%/+6.7%/+8.6%。当前股价对应2026/2027年PE为21.6/20.3倍。公司通过市场化改革及直销渠道优化，有望实现稳健增长，长期具备提价期权与ROE提升能力。
研报指出茅台2025年主动释放经营压力，业绩短期承压但财报质量健康。核心看点在于2026年市场化改革破局，特别是以i茅台为切口的直销渠道优化及消费群体扩大。虽然下调了短期盈利预测，但认为长期提价逻辑和ROE提升能力未变。当前估值处于合理区间，改革成效显现后有望带动估值修复，建议关注其渠道变革带来的长期价值重估机会。
国信证券_锂电产业链双周报（2026年4月第2期）：多数锂电企业Q1有望同比显著增长，行业反内卷持续深化_20260419.pdf
国信证券维持锂电行业“优于大市”评级。报告指出多数锂电企业Q1业绩有望同比显著增长，宁德时代Q1营收1291亿元(+53%)，净利207亿元(+49%)。工信部等四部门召开座谈会强化行业“反内卷”，规范竞争。固态电池产业化加速，清陶能源递表港交所，恩力动力基地投产。碳酸锂价格震荡上行至16.95万元/吨。建议关注估值较低的龙头及固态电池、低空经济布局领先企业。
研报核心逻辑在于行业基本面改善与政策利好共振。一方面，头部企业如宁德时代Q1业绩超预期，验证了行业盈利能力的修复；另一方面，工信部牵头“反内卷”会议释放强烈信号，旨在遏制非理性价格战，优化行业竞争格局，利好龙头企业份额提升和利润修复。同时，固态电池技术突破（如大众ID.7发布、清陶递表）为板块提供新的成长想象空间。整体看，行业从单纯的价格竞争转向技术与质量竞争，估值具备吸引力，情绪偏正面。
东吴证券_医药生物行业跟踪周报：AACR 2026：中国创新药由单点突破迈向平台化输出，关注君实生物、乐普生物等_20260419.pdf
东吴证券发布医药生物行业周报，维持“增持”评级。报告聚焦AACR 2026会议，指出中国创新药正从单点突破迈向平台化输出，重点展示ADC、双抗及TCE等前沿技术。君实生物JS207联合治疗数据亮眼，再鼎医药DLL3 ADC展现颅内疗效。建议关注君实生物、乐普生物、百济神州、恒瑞医药等龙头及CXO板块。本周A股医药指数跌0.64%，生物制品领涨。
研报核心观点在于中国创新药企在AACR会议上展现出从单一产品向平台化技术输出的转型趋势，特别是在ADC和双抗领域具备全球竞争力。短期看，君实生物等公司的临床数据读出构成股价催化剂；长期看，平台型资产有望提升估值中枢。尽管行业面临集采降价压力，但创新出海和技术迭代为头部企业提供了结构性机会，建议重点关注具备差异化临床数据和平台能力的标的。
太平洋_电力设备及新能源：新能源+AI展望（第6期）：重视能穿越周期的龙头_20260419.pdf
太平洋证券发布新能源行业研报，强调重视能穿越周期的龙头。政策端四部门治理“内卷”，发改委新规要求储能参与调度，行业从规模转向质量与盈利。海外需求强劲，3月储能电池出口同比增57.1%；国内电力市场化改革加速，套利模式终结，运营重心转向精细化交易。看好上游资源（赣锋、天齐）、中游材料（天赐、恩捷）及下游龙头（宁德、阳光电源）。建议关注格局优化下的业绩弹性。
该研报核心逻辑在于政策驱动的行业出清与格局优化。通过“反内卷”政策和强制并网调度规定，淘汰低效产能，利好具备技术壁垒和成本优势的龙头。同时，电力市场化改革迫使储能项目从简单套利转向复杂交易能力竞争，进一步抬高行业门槛。海外高增长提供增量空间。整体看，行业基本面有望触底回升，龙头公司凭借规模和渠道优势将享受估值修复与业绩双击，建议重点关注产业链各环节头部企业。
万联证券_医药生物行业快评报告：健全药品价格形成机制，支持高水平创新药_20260419.pdf
万联证券发布医药生物行业快评，维持“强于大市”评级。国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，引入创新药首发价格机制，支持高水平创新药发展；优化集采规则，引导仿制药理性竞争；加强中药材价格引导，促进中药优质优价。报告建议关注具备临床价值创新药及医保准入能力的药企，以及具成本优势的仿制药企。政策旨在平衡创新激励与药品可及性，利好行业长期高质量发展。
该研报解读了国办关于药品价格形成的最新政策，核心在于通过分类施策平衡创新激励与民生保障。对创新药而言，首发价格机制和多元支付支持是重大利好，有望提升研发回报率，提振板块估值；对仿制药，优化集采规则有助于缓解恶性竞争，稳定利润预期；特别提及中药饮片允许加成及中药材价格引导，直接利好中药板块。整体看，政策消除了部分不确定性，确立了“优质优价”导向，有利于医药行业从规模扩张向质量效益转型，维持行业强于大市判断合理。
东吴证券_机械设备行业跟踪周报：看好AI投资最受益的燃气轮机&光模块设备；看好先进封装扩产受益的半导体设备_20260419.pdf
东吴证券发布机械设备行业周报，维持“增持”评级。核心观点看好AI投资受益的燃气轮机（全球产能不足，国产出海窗口期）及光模块设备（旭创扩产带动设备需求，预计2028年新增需求超400亿元）。同时看好半导体设备在先进封装扩产及去日化背景下的国产化机遇。重点推荐杰瑞股份、中国动力、普源精电、长川科技、芯源微等。报告强调北美缺电逻辑下燃机为最优解，以及半导体测试机等环节的高景气度。
该研报紧扣AI算力爆发带来的能源与硬件双重需求。一方面，指出北美数据中心缺电导致燃气轮机供需错配，利好具备出海能力的国产燃机产业链；另一方面，光模块高速迭代推动检测设备量价齐升，且半导体设备在去美日背景下加速国产替代。报告逻辑清晰，将宏观产业趋势（AI缺电、地缘政治）转化为具体的细分赛道投资机会，对机械设备板块中具备技术壁垒和出口优势的龙头公司给予积极评价，具有较强的指导意义。
国金证券_机械行业研究光模块设备：站在巨人的肩膀上，寻找中长期通胀方向_20260419.pdf
国金证券维持机械行业“买入”评级。报告指出AI资本开支扩张（预计2026年全球八大云厂商CapEx达6020亿美元，同比+40%）带动光模块产线进入景气周期。光模块向800G/1.6T及CPO演进，耦合、测试、贴片设备为核心价值环节（占比分别为40%、27%、20%）。重点推荐联讯仪器（测试龙头）、罗博特科（耦合龙头）、华盛昌及优利德（切入光通信测试）。
研报深入分析AI算力需求驱动下光模块设备行业的投资机会。核心逻辑在于全球云厂商资本开支大幅增长，推动光模块向高速率（800G/1.6T）和CPO技术演进，进而提升对高精度耦合、测试及贴片设备的需求。报告强调国产替代空间巨大，特别是在测试和贴片环节。建议关注具备核心技术壁垒的龙头公司，如联讯仪器和罗博特科，认为其将受益于行业景气度上行及技术迭代带来的设备更新需求。
国金证券_医药健康行业研究：药品定价机制迎来顶层设计革新，利好高质量创新药_20260419.pdf
国金证券发布医药行业研报，指出国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，确立以临床价值为核心的分层定价，利好高质量创新药。报告认为创新药迎来政策红利、多元支付体系成型及出海BD放量三重共振。重点提及华东医药司美格鲁肽减重适应症获受理，以及CXO投融资回暖。建议关注恒瑞医药、百济神州等龙头及具有差异化优势的成长型公司。
该研报核心逻辑在于政策顶层设计革新对创新药支付端的重大利好。国务院文件明确支持高临床价值药物获得溢价，结合医保商保多元支付生态及海外BD交易放量，标志着中国创新药从“内卷”走向“高质量出海”和“合理定价”的新阶段。这不仅提升了行业整体估值中枢，更利好具备真正临床突破能力的头部Biotech和Pharma。短期看，政策情绪提振明显；长期看，商业化路径更加清晰，建议聚焦有重磅管线落地或出海能力的标的。
国金证券_业务全面开花，增长势头强劲_20260419.pdf
思源电气2025年营收215.4亿元（+39.3%），归母净利润31.5亿元（+53.7%）。海外营收大增86%，储能业务放量。预计26-28年净利润46.2/64.5/86.1亿元，同比增47%/40%/33%。现价对应PE 36/26/19倍，维持“买入”评级。公司指引26年订单375亿元（+30%），看好出海及高端化突破带来的持续增长。
研报显示思源电气业绩强劲，2025年净利增超50%，主要得益于海外扩张和国内高端市场突破。分析师预测未来三年净利润复合增速高，且给出明确的高增长指引。虽然未提供具体目标价，但基于高成长性和当前估值，维持买入评级。这对电力设备板块尤其是出海逻辑强的个股构成利好，情绪正面，预计对股价有显著推动作用。
国金证券_汽车及汽车零部件行业周报：吉利发布i-HEV技术，极氪8X、零跑D19等多款高端新车上市_20260419.pdf
国金证券维持汽车及零部件行业“买入”评级。吉利发布i-HEV智擎混动技术，极氪8X、零跑D19等高端新车上市，自主车企高端化提速。3月新能源零售渗透率达55.6%，出口同比大增73.8%。看好智能化与出海主题，建议关注比亚迪、吉利、零跑、理想、小鹏及三花智控、拓普集团等。预计行业未来3-6个月涨幅超大盘15%以上。
研报指出汽车行业正处于技术迭代与结构升级的关键期。吉利i-HEV技术的发布标志着混动技术在节能与智能化上的突破，有望加速替代传统燃油车并拓展海外市场。同时，极氪、零跑等品牌的高端新车密集上市，显示自主品牌向上突破的决心。数据层面，新能源渗透率持续攀升至近60%，出口保持高增长，验证了行业景气度。报告强调智能化（智驾、机器人）和出海是核心投资主线，对具备技术优势和全球布局能力的整车及零部件龙头给予积极评价。
国金证券_电力设备与新能源行业研究：风偏回升关注新技术方向，重视海风、光伏、电网强α公司_20260419.pdf
国金证券维持电力设备与新能源行业“买入”评级。报告指出市场风偏回升，推荐两条主线：一是产业边际变化驱动的新技术方向，包括锂电（钠电/固态）、太空光伏、AIDC液冷及SOFC绿氢；二是基本面扎实的强α标的，重点推荐大金重工（海风出海）、爱旭股份（BC电池技改）和思源电气（订单超预期）。Q1全球储能电池出货同比增117%，钠电产量翻倍，行业景气度向上。
研报看好电新板块在风偏回升下的结构性机会。核心逻辑在于新技术迭代（如钠电、BC电池、液冷）与传统优势环节（海风、电网）的共振。特别强调大金重工的海风全产业链出海战略落地，以及思源电气在电网建设中的高增长确定性。同时，AI算力需求带动的液冷和SOFC电源成为新增长点。整体行业处于景气上行周期，建议关注具备技术壁垒和出海能力的龙头公司。
国金证券_石油化工行业研究：高波动持续，关注4月下旬美军事动向_20260419.pdf
国金证券维持石油化工行业“买入”评级。报告指出原油市场受美伊地缘政治博弈影响，高波动持续，需关注4月下旬美军动向及霍尔木兹海峡通航情况。炼油板块毛利承压，主营炼厂亏损扩大；聚酯产业链PXN价差修复，但PTA加工费低位震荡，下游需求复苏偏缓。烯烃板块供需双弱，价格偏弱整理。整体看，地缘风险溢价支撑油价中枢，但极端情形概率降低，建议关注地缘局势演变对供应链的短期冲击。
研报核心逻辑在于地缘政治对原油定价的主导作用。虽然美伊谈判带来短期情绪缓和导致油价回调，但分析师认为双方分歧巨大，且美军航母部署增加了阶段性冲突升级的风险，因此维持行业“买入”评级，隐含看好油价在地缘扰动下的韧性。然而，细分领域如炼油和聚酯面临需求疲软和利润压缩的压力，显示行业内部景气度分化。投资者应警惕地缘黑天鹅事件引发的短期剧烈波动，同时关注长期供需再平衡过程。
国金证券_计算机行业研究：空天有望迎来第二波行情_20260419.pdf
国金证券维持计算机行业“买入”评级，认为空天产业有望迎来第二波行情。国内商业航天受高度重视，卫星发射频次上升，运力缺口显著；SpaceX规划百万颗卫星的轨道数据中心以支持AI算力。报告建议优选海外链（如SpaceX供应商）及国内核心厂商，涵盖火箭、卫星、太空光伏及3D打印等环节，看好基建类标的长期涨幅。
研报指出国内商业航天进入高频发射期，政策与需求双轮驱动。对标英伟达产业链历史表现，认为空天基建环节（如火箭、卫星制造、太空光伏）具备高弹性。短期看中国航天日催化，长期看全球低轨资源争夺及AI算力上天趋势。虽未给出具体个股目标价，但明确推荐方向为海外龙头供应链及国内核心技术厂商，对板块情绪有显著提振作用。
国金证券_计算机行业周报：软件企业AI转型怎么样了_20260419.pdf
国金证券维持计算机行业“买入”评级。报告指出2026Q1 SaaS估值因AI冲击跌至历史低位，核心担忧为席位、自建及架构三重冲击。SaaS正从工具向Agent系统演进，商业模式转向按结果/Token计费。护城河重构为专有数据、监管锁定等。建议关注具备AI原生能力、占据业务流核心的企业，如金蝶国际、星环科技等，以及算力基础设施标的。
研报深入剖析了AI Agent对传统SaaS商业模式的颠覆性影响，指出估值底部源于市场对“席位替代”的恐慌。核心逻辑在于SaaS需从“卖账号”转向“卖效果”，护城河由界面转为数据与流程嵌入。这对计算机行业是长期结构性利好，短期虽压制估值，但明确了转型方向。重点看好能构建Agent编排层、拥有垂直行业深度数据的软件龙头，以及支撑AI算力的硬件厂商。
国金证券_食品饮料行业研究：关注业绩窗口期催化及餐饮链动销改善_20260419.pdf
国金证券维持食品饮料行业“买入”评级。报告指出白酒板块价盘筑底预期提升，茅台改革成效显现，看好高端酒及顺周期弹性标的；啤酒步入旺季，成本可控；休闲零食高景气，关注业绩超预期；调味品底部企稳，龙头具备提价能力。重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、安琪酵母、农夫山泉等。预计行业拐点临近，配置价值凸显。
研报认为食品饮料行业处于底部企稳阶段，白酒价盘平稳且改革见效，啤酒旺季来临，零食高景气，调味品刚需属性强。整体看好行业配置价值，建议关注高端白酒、顺周期弹性标的及具备提价能力的调味品龙头，短期受业绩窗口期催化，中长期受益于消费复苏及政策利好。
开源证券_公司信息更新报告：业绩兑现高增验证产业景气，AI算力基建驱动长期价值跃迁_20260419.pdf
开源证券维持中际旭创“买入”评级。公司2025年营收382.4亿元(+60.25%)，净利107.97亿元(+108.78%)；2026Q1营收194.96亿元(+192.12%)，净利57.35亿元(+262.28%)，净利率提升至32.4%。受益于北美云厂商资本开支激增及1.6T光模块规模上量，上调2026-2028年归母净利润预测至357.51/726.14/1068.87亿元，对应PE为25.2/12.4/8.4倍。硅光技术优势确立长期成长逻辑。
研报核心在于验证AI算力基建的高景气度已转化为龙头企业的实质业绩爆发。中际旭创2026Q1净利润同比增262%，且大幅上调未来三年盈利预测，显示1.6T产品放量及硅光技术渗透带来的量价齐升逻辑坚实。北美云厂商万亿级资本开支预期为行业提供长期确定性。尽管当前估值看似较高，但基于高增长预期，PEG极具吸引力。此报告强化了光模块作为AI硬件核心受益标的的地位，对板块情绪有显著正向催化作用。