国金证券_业务全面开花，增长势头强劲_20260419.pdf

国金证券2026-04-19查看原文

摘要

1思源电气2025年营收215.4亿元（+39.3%），归母净利润31.5亿元（+53.7%）。

2海外营收大增86%，储能业务放量。

3预计26-28年净利润46.2/64.5/86.1亿元，同比增47%/40%/33%。

4现价对应PE 36/26/19倍，维持“买入”评级。

5公司指引26年订单375亿元（+30%），看好出海及高端化突破带来的持续增长。

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业务全面开花，增长势头强劲

业绩简评

4月17日，公司披露2025年年报，2025年实现营收215.4亿元，同增 39.3% ，归母净利润31.5亿元，同增 53.7% ，毛利率 30.8% ，同比-0.5pct；其中Q4营收77.1亿元，同增 52.7% ，归母净利润9.6亿元，同增 71.9% ，毛利率 28.0% ，同比-2.9pct，主要系低毛利储能&EPC业务Q4集中交付影响。

经营分析

出海步入收获期、国内持续高端化突破。25年海外营收58亿元，同比+86%，多款产品在德国、葡萄牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家市场实现了突破，在手订单充足，后续仍将高速增长；国网 750kV GIS份额快速突破，中标南网±800kV柔直换流变阀侧套管，220kV继电保护首次在南网集采中标。

变压器&开关表现亮眼、储能业务进入放量前夜。25年公司变压器 /开关营收同增 38%/29%，毛利率 36.4%/36.9%，同比+4.1/-1.9pct；保护及自动化类营收25.4亿元，同比+4.0%，毛利率 35.1%，同比 +2.5pct；电力电子类营收15.3亿元，同比+49.5%，毛利率 18.9%，同比+0.1pct；EPC类营收23.3亿元，同比+130.9%，毛利率 11.8%，同比-0.1pct；储能营收15亿元，同比+121%，毛利率 11.7%，同比 +9.2pct，与宁德时代签署3年50GWh储能合作备忘录，预计海外储能业务加速突破。

新业务多点开花，超级电容受益于AIDC需求爆发。1100kV GIS、环保型145/252kV GIS预计27年上市，后续有望突破特高压、欧洲高端市场；超级电容在新型电力系统、数据中心均取得显著进展；静止型同步调相机和调频储能逐步从试点转为批量应用。

25年经营目标超额完成、人员持续扩张、26年展望积极。公司25年营收/订单目标均超额完成，截至25年底公司总人数达11007人，同比+16%；指引26年新增订单375亿元（同比+30%），营业收入270亿元（同比+25%），看好26年营收&订单持续超预期！

盈利预测、估值与评级

公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长。我们预计公司26-28年归母净利润46.2/64.5/86.1亿元，同比增长 47/40/33%。公司股票现价对应PE估值为36/26/19倍，维持“买入”评级。

风险提示

新能源与电力设备组

投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。

分析师：姚遥（执业S1130512080001）

yaoy@gjzq.com.cn

联系人：范晓鹏

fanxiaopeng@gjzq.com.cn

市价（人民币）：213.80元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

增持

中性

减持

评分

1.00

1.09

1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

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特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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