1国信证券维持银行行业“优于大市”评级。
22026Q1实体资金呈现财政托底、内生动力弱、资金金融化特征。
3居民去杠杆，存款向非银分流（保险、基金等），但资金在金融体系空转。
4建议二季度采取“稳健红利+绩优成长”双主线策略，重点推荐宁波银行、渝农商行、招商银行、江苏银行及兴业银行。
国信证券_2026年一季度实体部门资金运转分析：居民存款继续向非银分流_20260419.pdf
摘要
文本
2026年一季度实体部门资金运转分析居民存款继续向非银分流
优于于大市
行业行业研究·行业快评
银行
投资评级：优于大市（维持）
证券分析师： 王剑
021-60875165
wangjian@guosen.com.cn
证券. 证券分析师：田维韦
执证编码：S0980518070002
021-60875161
tianweiwei@guosen.com.cn
执证编码：S0980520030002
核心观点：
2026年一季度实体部门资金运转呈现出财政强力托底、内生动力偏弱、资金加速金融化三大特征。企业和居民合计获得资金约14.50万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约9.20万亿元，企业债券净融资1.05万亿元，财政净支出投放约3.06万亿元（测算值），净结汇1.25万亿元，财政和净结汇贡献明显提升。资金去向来看，居民部门存款新增7.70万亿元，非金融企业存款新增2.54万亿元，取现（MO）净增0.58万亿元，金融投资净增（轧差项）约3.68万亿元，金融投资占比处在近年来高位。
实体部门行为特征：居民防御性储蓄与企业政策依赖延续。（1）居民部门呈现明显的去杠杆与防御性储蓄特征。一季度居民新增融资仅2967亿元，创多年新低，短期消费贷款减少1640亿元。同时，居民存款高增约7.70万亿元，反映了在收入预期不稳下的预防性储蓄倾向。（2）企业部门融资虽有改善，但结构上呈现政策驱动强于市场自发的特征。民间固定资产投资仍同比负增，中小企业PMI持续处于荣枯线以下。投资增长主要集中在政策支持领域，如基建投资同比增长 8.9%，通用设备制造业等高端制造领域增速较好，而房地产投资同比下降 11.2%。
居民居民存款正从银行表内大规模转向非银体系，一季度非银存款新增约2.3万亿元，处历史高位。在配置方向上，保险产品成为重要吸纳方，1-2月保费收入创多年新高；偏股混合型基金、QDII、FOF等基金份额亦有增长。相比之下，理财与货币基金规模基本稳定，显示投资者在低利率环境下寻求多元化及全球化资产配置。不过，资金在金融体系内高频循环，未有效下沉至实体，推升了金融资产估值但未充分发挥服务实体经济的作用。
评论：
2 2026年一季度实体部门资金运转：财政托底未变，资金加速金融化
2026年1-3月实体部门资金来源和流向结果见表1，具体为：企业和居民合计获得资金约14.50万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约9.20万亿元，企业债券净融资1.05万亿元，财政净支出投放约 3.06万亿元（测算值），净结汇1.25万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增7.70万亿元，非金融企业存款新增2.54万亿元，取现（M0）净增0.58万亿元，金融投资净增（轧差项）约3.68万亿元。
资金来源端，贷款占比下降，财政净支出和净结汇贡献提升明显。（1）实体部门贷款净增9.20万亿元，处在多年的低位，占实体部门融资总量的 63.4%，较前几年出现明显的下行，这与今年银行信贷投放更趋平滑有关，但也体现了实体部门融资意愿依然不强。结构上，企业是信贷融资的主力，居民融资意愿仍然非常疲软。（2）财政净支出规模和占比也是处在近几年的高位，财政强力托底经济，这也体现在1季度GDP实现 5.0%的不错增长，但社零增速却持续降至低位。（3）净结汇规模持续增加，成为2026年企业资金来源的重要方式，主要与汇率变动相关，而不是源于投资扩产需求。
资金去向端，居民存款占比明显下降，金融投资大幅提升。（1）居民存款绝对水平和占比都处在多年低位，一是高息存款到期后存在流出迹象；二是企业融资后或没有大幅增加投资扩产，而是增加金融投资，分流了流向居民的资金。不过居民存款新增依然达到7.7万亿元，表明居民预防性储蓄需求
仍比较强。（2）企业存款处在较好水平，我们判断净结汇规模大幅增加贡献较大。（3）金融投资比例明显提升，表明企业和居民拿到资金后，消费和投资的意愿相较于前几年有所回落，金融投资意愿有所提升。
表1：实体部门资金来源和去向
<table贷款
其中，居民中长期贷款
非金融企业贷款
其中，企业中长期贷款
核销和 ABS
企业债券
非标
财政净支出
净结汇
合计
实体部门资金去向：
居民存款
其中，定期及其他存款
非金融企业存款
其中，定期及其他存款
取现
金融投资
合计
2022年
2023年
2024年
2025年
2026年
实体部门资金来源：
实体部门贷款(含核销和ABS)
85,039
108,137
92,642
99,290
91,981
居民贷款
12,600
17,100
13,300
10,400
2,967
其中，居民中长期贷款
10,700
9,442
9,750
8,832
4,607
非金融企业贷款
70,763
89,885
77,794
86,556
86,029
其中，企业中长期贷款
39,500
66,800
62,000
55,800
54,200
核销和ABS
1,676
1,152
1,548
2,334
2,985
企业债券
13,198
8,657
9,980
5,251
10,465
非标
-1,229
641
988
587
-524
财政净支出
12,495
15,815
16,383
23,148
30,568
净结汇
3,669
-914
-2,193
-3,290
12,496
合计
113,172
132,336
117,800
124,986
144,986
实体部门资金去向：
居民存款
78,191
98,893
85,562
92,197
76,955
其中，定期及其他存款
69,907
96,573
71,938
79,512
65,313
非金融企业存款
12,923
30,749
1,062
16,208
25,416
其中，定期及其他存款
18,314
28,301
3,086
8,552
12,384
取现
4,317
885
3,766
2,498
5,821
金融投资
17,742
1,808
27,412
14,083
36,794
合计
113,172
132,336
117,800
124,986
144,986
资料来源：WIND，iFinD，国信证券经济研究所整理。注：3月财政数据仍未披露，采用拟合数据，财政净支出=政府债净增长-财政存款净增长。
图1：2026年一季度GDP同比增长 5.0%
图2：2026年一季度社零累计同比增速降至 2.4%
资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
企业和居民行为背后逻辑分析
居民部门去杠杆与高储蓄依然延续。一季度居民新增融资仅2967亿元，创下多年新低，尤其是短期消费贷款减少了1640亿元，这显示居民不仅不愿新增借贷，甚至在主动偿还债务，已经进入去杠杆周期。此外，监管部门对高利率个人消费贷的遏制也加速了这一进程。同时，居民将原本可能用于消费或投资的资金转为预防性储蓄，一季度在高息存款大量到期、居民收入增速放缓的背景下，居民存款仍高增约7.7万
亿元，是居民“钱不敢花、不敢借”的体现。
图3：居民可支配收入增速
资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
图4：居民存款增速
资料资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
企业部门融资体现出政策驱动强于市场自发，结构优化优于总量扩张的特征。一季度企业中长期贷款同比略有少增，但考虑债券融资和企业净结汇规模后，一季度企业融资总量处在较高水平。不过民间固定资产投资仍同比负增，中小企业PMI也处在荣枯线之下，结合财政净支出处在较高水平，表明企业融资的改善主要体现在政策扶持领域。一季度基建投资同比增长 8.9%，房地产投资同比下降 11.2%，制造业投资同比增长 4.1%，其中也是通用设备制造业等政策支持领域增长较好。
图5：民间固定资产投资仍是负增长
资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
图6：中小企业PMI仍在荣枯线以下
资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
图7：一季度基建投资累计同比增长 8.%
资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
图8：一季度制造业分项累计同比增速
资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
整体而言，当前宏观经济的关键矛盾在于居民部门可支配收入增速下降且预期不确定性较高，导致居民持续的主动去杠杆和储蓄防御，这从需求侧制约了企业投资扩张的可持续性。因而我们一直强调，经济内生动能的全面恢复，仍有赖于居民资产负债表预期的根本性改善和终端消费需求的实质性回暖。
居民存款流向探析
2026年一季度非银存款新增约2.3万亿元，处在近年来的高位，这与同期居民存款少增、金融投资增加相吻合，清晰印证了存款利率大幅调降后，居民资金从银行表内向非银体系转移的趋势。但是，正如《银行业点评-存款搬家新演绎：资金充裕但循环低效》（2026年3月18日）指出的，当前非银金融机构同样面临严重的资产荒，非银机构只能将吸纳的资金再次存回银行体系，最终导致资金在资管产品与银行同业存款之间形成高频循环流动。由于资金并未真正通过消费或投资环节下沉至实体部门，仅推升了金融资产估值，未能发挥资金服务实体经济的核心作用，同时进一步加剧了货币政策传导的堵点问题。
图9：历年1-3月累计新增存款规模
资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
居民存款流向哪些资管产品？我们并不掌握准确数据，只能通过资管产品规模变动来简单窥探。（1）保
险产品因其相对存款的利率优势和银行的渠道推动，预计是重要的资金吸纳方向。2026年1-2月保险公司新增保费收入约1.64万亿元，处在近年来的高位。（2）理财和货币基金规模变动不大，预计收益率下行后吸引力不足。（3）从公募基金份额而言，偏股混合型基金、混合债券型二级基金、QDII基金、FOF基金以及商品基金的份额都有不错的增长，这与一季度商品、权益市场整体表现较好有关。
表2：2026年一季度各类基金份额和净值变动
份额合计(亿份)
资产净值合计(亿元)
2025/12/31
2026/3/31
2025/12/31
2026/3/31
股票型基金
39,585
38,956
60,509
50,741
普通股票型基金
3,404
3,437
5,745
5,774
被动指数型基金
34,304
33,420
52,088
42,066
增强指数型基金
1,876
2,099
2,677
2,902
混合型基金
25,461
26,671
36,596
37,826
偏股混合型基金
17,894
18,981
24,001
25,075
平衡混合型基金
175
175
265
265
偏债混合型基金
2,207
2,310
2,668
2,770
灵活配置型基金
5,185
5,205
9,661
9,716
债券型基金
93,082
93,798
111,128
111,187
中长期纯债型基金
54,307
54,374
57,713
57,786
短期纯债型基金
9,178
9,232
10,152
10,206
混合债券型一级基金
7,035
7,032
8,370
8,366
混合债券型二级基金
12,512
13,075
15,810
16,417
可转换债券型基金
318
318
581
581
被动指数型债券基金
9,702
9,736
18,450
17,780
增强指数型债券基金
30
30
51
51
货币市场型基金
150,356
150,331
150,104
149,755
另类投资基金
979
1,053
4,310
4,980
股票多空
35
35
42
42
商品型基金
944
1,017
4,268
4,937
QDII基金
8,198
9,171
9,738
9,768
国际(QDII)股票型基金
7,107
8,039
8,260
8,250
国际(QDII)混合型基金
418
459
753
794
国际(QDII)债券型基金
595
595
632
632
国际(QDII)另类投资基金
78
78
93
93
FOF基金
2,237
2,883
2,442
3,085
股票型FOF基金
8
8
8
8
混合型FOF基金
2,016
2,662
2,203
2,847
债券型FOF基金
214
214
231
231
REITs
490
490
1,889
1,889
全部基金
320,388
323,353
376,717
369,232
资料来源：WIND，国信证券研究所
图10：理财规模基本稳定
图11：历年1-2月累计保费收入
资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理
资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
整体而言，居民存款的流向并非集中于少数几类产品，而是呈现多点开花的态势，保险成为重要的资金吸纳方向。偏股混合型基金、固收+、QDII、FOF、商品基金等也承接了部分资金，理财和货币基金则因为收益率下降，规模基本不变，反映出投资者在低利率环境下寻求更高的稳健收益，同时进行多元化以及全球化布局的综合策略。
投资建议
经济内生动能依然不足，维持2026年是银行业基本面筑底之年，但拐点向上预期仍需待经济复苏信号进一步明确的判断。因此，2026年个股分化是主旋律，全年择股核心策略是精选复苏Alpha。对于二季度而言，考虑到美伊战争的扰动仍在，我们判断“稳健红利”与“绩优成长”双主线并举是二季度最优解。（1）绩优股的“Alpha弹性”适配二季度盈利周期节奏。2026年绩优银行估值溢价将有所修复，上半年业绩持续改善将强化市场信心，二季度为布局黄金时点，重点推荐宁波银行、渝农商行等。（2）低利率以及高波动环境下，高股息策略仍有效，但我们建议配置从国有大行转向优质股份行与区域行。业绩底部明确背景下，优质股份行及区域行股息率大概率向大行收敛，兼具高股息防御性与业绩修复弹性，当前配置性价比更优，重点推荐招商银行、江苏银行；同时建议关注具备转债属性的兴业银行等。
风险提示
稳增长不及预期，银行资产质量下行压力增大。银行是强监管行业，若后续发布的政策不利于短期银行基本面，则会对银行短期估值带来冲击。国际政治动荡，海外不确定加大，需要警惕海外局势变化对风险偏好的影响。
相关研究报告：
《银行业二季度投资策略-“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举》 2026-04-12
《银行理财2026年4月月报-从“固收+”到“+固收”》 2026-04-04
《银行业点评-存款搬家新演绎：资金充裕但循环低效》 2026-03-18
《私募信贷市场风险如何？-行业快评》 2026-03-09
《银行业2026年经营展望：择股篇-政策底迈向业绩底，绩优股领衔价值重估》 2026-03-07
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类别
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说明
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股票投资评级
优于大市
股价表现优于市场代表性指数10%以上
中性
股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
股价表现弱于市场代表性指数10%以上
无评级
股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业投资评级
优于大市
行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
中性
行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上
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