1国信证券维持佰维存储“优于大市”评级。
2公司1Q26营收68.14亿元（YoY+341%），归母净利润28.99亿元（YoY+1568%）。
3AI端侧产品收入同比增496%，成为核心增长引擎。
4公司签订15亿美元晶圆采购合同保障供应。
5上调26-28年归母净利润预测至74.4/83.0/91.7亿元，对应PE 18/16/15倍。
6看好存储周期上行及先进封测带来的中长期增长空间。
国信证券_1Q26 AI端侧产品收入同比增长496%，签订晶圆采购合同保供应_20260419.pdf
摘要
佰维存储（688525.SH）
1Q26 AI端侧产品收入同比增长 496%，签订晶圆采购合同保供应
核心观点
公司1Q26归母净利润同比增长 1568%。公司25年实现营收113亿元（YoY +68.82%），归母净利润8.53亿元（YoY+429.07%），随存储行业景气度加速上行，公司4Q25单季度营收47.27亿元（YoY+183%，QoQ+77.5%），归母净利润8.23亿元（YoY+1330%，QoQ+221%）。进入1Q26，存储价格进一步拉升，公司1Q26营收68.14亿元（YoY+341.53%，QoQ+44.14%），归母净利润28.99亿元（YoY+1568%，QoQ+252%）。
AI新兴存储产品放量成为核心增长引擎。25年公司AI新兴端侧存储产品收入约17.51亿元，其中AI眼镜存储产品收入约9.6亿元，进入1Q26公司AI端侧产品收入达11.75亿元（YoY+496.45%，QoQ+53.19%）。目前公司已进入国内外一线手机和穿戴客户供应链，包括Meta、OPPO、传音控股、摩托罗拉、HMD、ZTE等，在智能穿戴领域已进入Google、Meta、小米、小天才等知名企业。在智能汽车领域，公司产品已进入20余家国内主流主机厂及核心 Tier1供应商，新一代高带宽、大容量车规级存储产品加速导入与上车验证。
主控芯片加速开发，晶圆级先进封测有望推动中长期增长。公司第一款国产自研主控eMMC（SP1800）已成功量产并批量交付客户；新一代UFS主控芯片卡位高端存储解决方案，已于26年2月投片，计划将在26年下半年开始导入终端客户。公司晶圆级先进封测加速推进，聚焦FOMS与CMC两大产品线，已实现超薄LPDDR、2+8存算合封等关键技术量产，目前东莞松山湖项目预计2026年达产5000片/月，2027年提升至10000片/月以支撑规模化交付。
存储行业缺货持续，公司签订晶圆采购合同为原材料供应提供稳定保障。存储晶圆为公司产品的主要原材料，当前存储缺货持续，公司与某存储原厂签订采购合同，该合同总承诺采购金额为15亿美元，采购期为24个月，自2026年第二季度起至2028年第一季度止，采购进度在8个季度内均匀执行并锁定单价，为公司长期稳定的原材料供应提供保障。
投资建议：我们看好存储周期上行趋势下公司规模提升及中长期先进封测打开的增长空间；结合公司1Q26业绩及行业回暖趋势，上调公司盈利预测，预计26-28年公司有望实现归母净利润74.4/83.0/91.7亿元（前值26-27年： 2.0/3.8亿元），对应26-28年PE分别为18/16/15倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：先进封测放量不及预期，存储价格上涨不及预期等。
盈利预测和财务指标
2024
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
6,695
11,302
27,700
33,175
41,293
(+/-%)
86.5%
68.8%
145.1%
19.8%
24.5%
净利润(百万元)
161
853
7441
8295
9169
(+/-%)
125.8%
429.1%
772.2%
11.5%
10.5%
每股收益(元)
0.37
1.83
15.80
17.62
19.47
EBIT Margin
3.4%
9.2%
30.7%
27.6%
24.6%
净资产收益率(ROE)
6.7%
15.7%
63.2%
44.1%
34.5%
市盈率(PE)
763.4
156.3
18.1
16.2
14.7
EV/EBITDA
386.1
118.6
16.4
15.1
13.8
市净率(PB)
51.03
24.51
11.42
7.14
5.05
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
电子·半导体
证券分析师：叶子
0755-81982153
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S0980522100003
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基础数据
投资评级
优于大市(维持)
合理估值
收盘价
286.80元
总市值/流通市值
135036/135036百万元
52周最高价/最低价
294.22/55.72元
近3个月日均成交额
7538.58百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《佰维存储（688525.SH）-2Q25毛利率环比提升11.7pct，AI端侧应用多点开花》——2025-09-02
《佰维存储（688525.SH）-AI眼镜加速放量，晶圆级先进封测稳步推进》 2025-06-01
《佰维存储（688525.SH）-1Q24扣非净利润同比增长 228%，存储与先进封测多维布局》——2024-05-23
图1：公司近年营业收入及增速（亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：公司近年营收结构
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司季度归母净利润及增速（亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图4：公司近年毛利率与净利率情况（%、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司近年费用率（%）
图6：公司近年研发投入及占营收比例（亿元，%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
盈利预测
存储价格上涨超预期，25年9月至26年4月NAND价格指数上涨 370%，DRAM价格指数上涨 376%。AI产业正从模型训练迈向规模化推理应用，对服务器实时响应与数据存取效率提出更高要求，驱动高容量、高带宽DRAM需求快速增长，单机搭载容量同步攀升。同时，英伟达在Vera Rubin平台中进一步强调高效能存储，推动企业级SSD重要性提升。此外，经历存储周期低谷，存储厂商产能扩张有限，在此背景下，存储价格自25年三季度末开启又一轮涨价周期。根据CFM闪数据， 25年9月至26年4月NAND价格指数上涨 370%，DRAM价格指数上涨 376%。
图7：25年9月至26年4月NAND价格指数变化
资料来源：CFM、国信证券经济研究所整理
图8：25年9月至26年4月DRAM价格指数变化
资料来源：CFM、国信证券经济研究所整理
展望26全年，全球存储市场规模有望突破6000亿美元。23年行业经历低谷后，原厂通过减产开启复苏周期，根据CFM数据24年存储市场规模同比增长 84%；进入25年，原厂上半年再度减产，行业温和复苏，随着AI推理需求加速推升，25年下半年存储价格加速上涨，存储产能缺口持续拉大。预计26年，AI与数据中心结构性扩张持续拉动需求，原厂产能扩充有限，存储市场规模有望增至6000亿以上，同比增长 181%。
图9：全球存储市场规模及增速
资料来源：CFM，国信证券经济研究所整理
随着行业价格回暖，考虑价格涨幅超预期，上调业务收入情况与产品毛利率。公司业务包括嵌入式存储、PC存储产品、工业级存储模组和先进封装及测试。
嵌入式存储：主要为智能移动及AI新兴端侧的半导体存储解决方案组合，产品类型涵盖LPDDR、eMMC、UFS、ePOP、uMCP、eMCP等，广泛应用于智能手机、平板电脑、AI/AR眼镜、智能手表、AI学习机、具身智能及其他AI新兴端侧，能够在端侧设备紧凑、低功耗的环境中实现AI实时功能。随着存储价格上涨，公司嵌入式存储业务加速增长，考虑NAND flash涨价趋势与模组销量增长，我们预计26-28年该业务收入约173.34/199.34/217.78亿元。
PC存储及企业级产品：公司PC存储解决方案包括SSD、DRAM模组、便携式SSD、BGA SSD及Mini SSD，可应用于台式机、笔记本电脑及电竞主机等终端。在PC预装市场，佰维品牌进入了惠普、联想、宏碁、华硕、小米等全球领先PC厂商的供应链，BGA SSD已通过Google准入供应商名单认证。在PC后装市场，主要包括佰维品牌以及独家运营的HP、Acer及Predator授权品牌。此外，公司企业级存储解决方案涵盖SATA SSD、PCle SSD、CXL DRAM模组、RDIMM等产品，面向数据中心与服务器部署。我们认为随PC产品客户数量与份额提升、企业级产品起量，预计该业务26-28年对应营收88.67/98.51/102.94亿元。
工业级存储模组：公司智能汽车及其它应用存储解决方案包括车规级LPDDR、 eMMC、UFS、BGA SSD和存储卡等产品形态，以及用于其它领域的存储产品，如工业领域的SSD和DRAM模组等。公司智能汽车领域产品已成功进入20余家国内主流主机厂及核心Tier1供应商的供应链，并实现车规级存储产品的批量交付和规模销售。预计随汽车产品份额提升与工规客户数量增加推动下，预计该业务26-28年营收6.78/14.24/28.48亿元。
先进封装与测试：公司以子公司泰来科技聚焦存储器封测及SiP封测，目前主要服务于母公司的封测需求，部分产能服务于战略客户需求，掌握16/32层叠Die、 30μm-40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进工艺量产能力。此外，公司通过子公司广东芯成汉奇布局晶圆级先进封测核心业务，目前规划两大高端封装产品线：面向先进存储芯片的FOMS（Fan-Out Memory Stacking，扇出型存储堆叠）系列，聚焦计算与存储融合的CMC（Computing Memory Chiplet，存算芯粒）系列。预计随先进封测产能爬坡，该业务26-28年有望达营收6.38/17.55/61.42亿元。
表1：公司营业收入及毛利率预测
2024
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入(亿元)
66.95
113.02
277.00
331.75
412.93
嵌入式存储
42.41
68.78
173.34
199.34
217.78
PC存储产品
20.19
36.95
88.67
98.51
102.94
工业级存储模组
0.81
1.70
6.78
14.24
28.48
先进封装及测试
1.07
2.77
6.38
17.55
61.42
其他业务
2.47
2.82
1.83
2.11
2.31
同比增速(%)
86%
69%
145%
20%
24%
嵌入式存储
152%
62%
152%
15%
9%
PC存储产品
29%
83%
140%
11%
4%
工业级存储模组
-12%
108%
300%
110%
100%
先进封装及测试
-6%
159%
130%
175%
250%
其他业务
89%
14%
-35%
15%
9%
毛利率(%)
17.73%
20.92%
42.57%
36.21%
32.06%
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及预测
综上所述，结合公司1Q26业绩及行业回暖趋势，上调公司盈利预测，预计26-28年公司有望实现归母净利润74.4/83.0/91.7亿元（前值26-27年：2.0/3.8亿元），对应 26-28年PE分别为18/16/15倍，维持“优于大市”评级。
财务预测与估值
资产负债表(百万元)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
现金及现金等价物
794
1744
1505
4229
5209
应收款项
901
1673
4101
4912
6114
存货净额
3537
7868
10719
14700
21821
其他流动资产
455
654
1384
1680
2075
流动资产合计
5688
11940
17709
25521
35219
固定资产
1529
2945
4125
4837
4926
无形资产及其他
172
154
148
141
135
其他长期资产
572
482
482
482
482
长期股权投资
0
0
0
0
0
资产总计
7961
15521
22464
30981
40762
短期借款及交易性金融负债
3562
4520
3069
3069
3069
应付款项
809
2337
4171
5532
7340
其他流动负债
202
411
749
965
1265
流动负债合计
4574
7268
7989
9565
11674
长期借款及应付债券
928
2667
2667
2667
2667
其他长期负债
28
71
93
120
151
长期负债合计
956
2738
2759
2787
2818
负债合计
5530
10006
10748
12352
14492
少数股东权益
19
74
(53)
(191)
(343)
股东权益
2412
5440
11768
18820
26613
负债和股东权益总计
7961
15521
22464
30981
40762
关键财务与估值指标
2024
2025
2026E
2027E
2028E
每股收益
0.37
1.83
15.80
17.62
19.47
每股红利
0.34
0.39
2.37
2.64
2.92
每股净资产
5.59
11.65
24.99
39.97
56.52
ROIC
1%
8%
50%
43%
37%
ROE
7%
16%
63%
44%
34%
毛利率
18%
21%
43%
36%
32%
EBIT Margin
3%
9%
31%
28%
25%
EBITDA Margin
5%
11%
32%
29%
26%
收入增长
86%
69%
145%
20%
24%
净利润增长率
126%
429%
772%
11%
11%
资产负债率
70%
65%
48%
39%
35%
息率
0.1%
0.1%
0.8%
0.9%
1.0%
P/E
763.4
156.3
18.1
16.2
14.7
P/B
51.0
24.5
11.4
7.1
5.0
EV/EBITDA
386.1
118.6
16.4
15.1
13.8
利润表(百万元)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入
6695
11302
27700
33175
41293
营业成本
5477
8879
15908
21162
28055
营业税金及附加
9
16
43
48
60
销售费用
254
328
645
709
825
管理费用
281
408
1006
822
862
研发费用
447
632
1595
1264
1326
财务费用
125
196
261
197
151
投资收益
(3)
6
3
2
4
资产减值及公允价值变动
36
47
67
90
8
其他
31
35
0
0
(8)
营业利润
165
932
8311
9064
10018
营业外净收支
(1)
(0)
(0)
(0)
(0)
利润总额
165
932
8311
9064
10018
所得税费用
30
93
997
906
1002
少数股东损益
(26)
(14)
(127)
(138)
(153)
归属于母公司净利润
161
853
7441
8295
9169
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
现金流量表(百万元)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
净利润
135
839
7314
8157
9016
资产减值准备
61
11
(14)
(20)
52
折旧摊销
107
169
353
521
662
公允价值变动损失
(97)
(58)
(53)
(69)
(60)
财务费用
127
197
261
197
151
营运资本变动
(323)
(3369)
(3770)
(3425)
(6533)
其它
521
247
(247)
(177)
(203)
经营活动现金流
532
(1965)
3844
5185
3085
资本开支
(968)
(1521)
(1521)
(1216)
(730)
其它投资现金流
(45)
(110)
0
0
0
投资活动现金流
(1014)
(1631)
(1521)
(1216)
(730)
权益性融资
60
2151
4
0
0
负债净变化
425
1738
0
0
0
支付股利、利息
(146)
(184)
(1116)
(1244)
(1375)
其它融资现金流
406
628
(1451)
0
0
融资活动现金流
745
4333
(2563)
(1244)
(1375)
现金净变动
279
691
(240)
2724
980
货币资金的期初余额
132
411
1103
863
3587
货币资金的期末余额
411
1103
863
3587
4567
企业自由现金流
(999)
(3785)
2545
4133
2547
权益自由现金流
(168)
(1419)
864
3955
2412
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国信证券投资评级
投资评级标准
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说明
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股票投资评级
优于大市
股价表现优于市场代表性指数10%以上
中性
股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
股价表现弱于市场代表性指数10%以上
无评级
股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业投资评级
优于大市
行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
中性
行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上
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本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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