研究报告
中银证券_TMT行业周报：加息落地，网安风起，重视科技反弹_20260922.pdf
中银证券发布TMT行业周报，维持计算机行业“强于大市”评级。报告指出美联储加息落地消除不确定性，科技股情绪修复。尽管海外巨头呼吁放慢模型节奏，但海内外模型迭代未减速，算力供需缺口拉大，GPU租金及芯片价格密集上涨。黄仁勋强调网络安全为AI下一重要场景，板块迎来价值重估。建议重点关注国产算力供应链涨价逻辑及网络安全板块，推荐寒武纪、深信服等标的。
研报核心逻辑在于“利空出尽”与“产业共振”。宏观上加息落地修复科技股估值；产业层面，针对“模型减速”的担忧，报告通过国内外模型高频迭代及GPU/芯片涨价事实，论证算力需求依然强劲。特别值得注意的是，报告将网络安全从传统IT成本项重新定义为AI时代的“刚性算力消耗场景”，这一认知差有望驱动网安板块估值重塑。投资建议紧扣“涨价传导”与“AI+安全”两条高弹性主线，对国产算力链和网安龙头构成实质性利好。
中邮证券_电力设备：欧洲议会通过CBAM扩围的谈判立场，看好再生金属和低碳排放工艺的光伏_20260922.pdf
中邮证券发布电力设备行业研报，维持“强于大市”评级。欧洲议会通过CBAM扩围谈判立场，将光伏等纳入征收范围并收紧反规避措施，默认排放值惩罚机制将显著增加高碳产品出口成本。研报指出再生金属及低碳排放工艺（如颗粒硅、HJT）具备碳关税优势，建议关注格林美、浙富控股、东方日升、协鑫科技等标的。未提及具体目标价。
研报核心逻辑在于欧盟CBAM扩围对光伏产业链的重塑。短期看，碳关税默认值惩罚机制将加速淘汰高碳排放产能，倒逼企业建立碳足迹认证体系；中长期看，拥有再生金属资源和低碳制造工艺（如颗粒硅、HJT）的企业将获得显著的成本护城河与市场份额提升。这不仅是贸易壁垒应对，更是行业供给侧出清与技术升级的催化剂，利好具备绿色溢价的头部企业。
金元证券_通信行业周报：华为NPO与昇腾960超节点引领智算互联新变局_20260921.pdf
金元证券发布通信行业周报，维持行业“强于大市”评级。报告指出华为发布业界首个搭载NPO技术的昇腾960超节点及Hi-ONE光引擎，标志着智算互联从插拔式光模块向NPO光引擎跃迁，进入订单兑现阶段。本周通信指数涨3.75%，大幅跑赢沪深300。研报认为NPO/CPO商业化元年已至，重塑算力产业链价值分配，光通信为AI算力硬件中业绩兑现度最高赛道，建议积极布局上下游核心龙头。
研报核心逻辑在于华为NPO技术量产标志着光通信进入第六代商业化元年，解决了AI算力集群的互联瓶颈。这不仅验证了国产智算基础设施的技术突破，更将推动产业链价值从传统光模块向光引擎及先进封装转移。结合行业指数强势表现及高换手率，显示资金对AI算力硬件业绩兑现的高度认可。短期内市场热点或再度聚焦通信板块，中长期看好具备NPO/CPO核心技术壁垒的龙头企业成长红利。
东吴证券_消费电子行业点评报告：端侧AI周跟踪：豆包、荣耀、vivo、OPPO密集落地，系统级Agent进入加速期_20260921.pdf
东吴证券发布消费电子行业点评，维持“增持”评级。报告指出端侧AI系统级Agent进入加速落地期，豆包、荣耀MagicOS 11、vivo OriginOS 7及OPPO ColorOS 17密集发布，实现跨应用长链路任务执行与生态打通。竞争重心从模型能力转向Agent实际执行力，端侧AI实用性显著提升。研报看好系统级Agent成熟驱动端侧AI应用渗透率提升，提示技术创新不及预期及终端需求不足风险。
研报核心逻辑在于消费电子行业正经历从“AI模型堆料”向“系统级Agent实战”的关键转折。四大厂商OS底层重构标志着端侧AI进入应用加速期，这将显著提升换机需求与单机价值量。虽然未涉及具体个股估值，但行业贝塔属性增强，利好具备软硬一体化能力的头部终端厂及上游芯片、存储供应链。投资者应重点关注Agent生态接入广度及用户实际留存数据，警惕技术落地不及预期的伪创新风险。
开源证券_综合行业周报：Oracle云基建收入同比翻倍，Nebius再度提价，算力厂商CDS走阔_20260921.pdf
开源证券发布综合行业周报，维持行业“看好”评级。研报指出Oracle FY27Q1云基建收入同比翻倍至74亿美元，RPO创新高；Nebius年内第二次提价，B300累计涨幅达56%，验证AI算力供需紧张。同时，国家资本持续授信算力企业，但Oracle及CoreWeave等厂商CDS利差走阔，显示风险定价上升。国产大模型Token市场份额超60%，商业化加速。建议关注云计算高景气及AI智能体产业链机会。
本研报核心逻辑在于通过海外巨头财报与定价行为验证AI算力的高景气度与供给瓶颈。Oracle云基建收入翻倍及Nebius大幅提价表明需求端依然强劲，但CDS利差走阔提示重资产模式下的信用风险正在累积。对A股而言，虽然标的多为海外公司，但算力涨价与国产模型份额提升（超60%）将显著提振国内算力租赁、服务器及光模块板块情绪。行业竞争正从单纯规模扩张转向盈利质量考核，利好具备真实订单与现金流优势的头部厂商。
国金证券_批发和零售贸易行业研究：消费数据分化，旺季验证开启_20260921.pdf
国金证券发布商贸零售行业研报，看好跨境电商β行情，美国网络零售额同比增12.2%，行业去库完成且AI降本增效；黄金珠宝短期受加息预期扰动，但中期金价趋稳后终端需求有望回补，业绩修复弹性充足；酒店RevPAR同比+8.1%表现强劲。重点推荐安克创新、小商品城、老铺黄金、潮宏基、锦江酒店等标的，餐饮板块建议关注海底捞、百胜中国等连锁龙头。
研报核心逻辑在于消费细分领域的景气度分化与修复。跨境电商受益于海外通胀下的性价比需求及供给侧出清，叠加AI赋能，景气度持续向上；黄金珠宝虽短期受美联储加息预期压制，但估值与业绩双底特征明显，金价企稳后具备较大修复弹性；酒店业入住率回升带动RevPAR改善。整体看，报告对出海链和黄金珠宝板块持积极态度，认为其实际经营表现将优于市场预期，建议重点关注具备品牌力和成本优势的龙头企业。
华鑫证券_公司动态研究报告：海外业务加速拓展，全球交付能力持续增强_20260921.pdf
华鑫证券首次覆盖海博思创并给予“买入”评级。公司2026H1营收62.97亿元（+39%），归母净利润6.32亿元（+100%），毛利率与净利率显著提升。海外业务加速拓展，欧洲及美澳等地GWh级订单持续落地，全球化交付能力增强。运维服务与算电协同打开新增长空间。预计2026-2028年EPS分别为11.06、18.30、23.89元，对应PE为15/9/7倍，储能高增长支撑估值提升。
研报核心逻辑在于海博思创盈利能力拐点确立与海外放量共振。上半年利润翻倍验证了高价值场景落地成效，海外GWh级订单及本地化服务网络构建护城河。算电协同与全生命周期服务延伸提升了单客价值与盈利持续性。当前15倍PE处于储能板块低位，业绩高增有望驱动戴维斯双击，但需关注海外交付节奏及汇率波动风险。
中邮证券_进军印刷OLED终端材料，半导体材料积极推进_20260921.pdf
中邮证券首次覆盖瑞联新材并给予“买入”评级。预计公司2026-2028年营收分别为17/19/22亿元，归母净利润2.6/3.5/4.5亿元。研报指出，公司电子新材料板块H1收入同比增长161.82%，成为核心增长驱动力，其中半导体材料收入增236%，ArF光刻胶单体及PSPI产品放量显著；显示材料板块稳健发展，OLED升华前材料受益高世代产线投产保持增长；医药板块创新药管线占比超八成，非天然氨基酸商业化加速。
研报核心逻辑在于瑞联新材成功从传统显示材料向高壁垒半导体材料转型。电子新材料板块H1增速超160%验证了第二增长曲线爆发力，特别是ArF光刻胶单体与PSPI材料在国产替代加速背景下实现批量供货，且新产能建设保障了未来交付能力。尽管短期显示业务受面板周期影响承压，但半导体材料的高弹性与医药CDMO管线的成熟将支撑估值重塑。首次覆盖即给予买入评级，反映机构对其材料平台化战略及业绩拐点的高度认可。
开源证券_公司深度报告：山西无烟煤龙头，电力增利，新能源新材料拓展弹性_20260921.pdf
开源证券发布华阳股份深度报告，维持“买入”评级。预计2026-2028年归母净利润分别为30.20/29.94/32.74亿元，对应EPS为0.84/0.83/0.91元，当前PE为10.7/10.8/9.9倍。公司作为山西无烟煤龙头，七元矿与泊里矿支撑中期产量接续，精细化成本管控夯实盈利底盘；西上庄电力项目投运增厚利润，钠电及碳纤维新材料拓展中长期成长弹性，估值具备修复空间。
研报核心逻辑在于华阳股份“煤-电-新材料”三轮驱动带来的价值重估。煤炭主业凭借优质无烟煤资源及新矿投产保障量增，叠加成本管控实现盈利韧性；电力业务随西上庄项目稳产成为稳定利润源；钠电商业化与碳纤维验证虽短期贡献有限，但打开了传统煤企向新能源转型的估值天花板。在低估值与高股息背景下，公司兼具防御性与成长弹性，是煤炭板块中少有的转型标的。
国金证券_通信行业研究：华为昇腾960及NPO加速落地，AI算力链景气上行_20260921.pdf
国金证券维持通信行业“买入”评级。研报指出华为昇腾960系列芯片发布提前且性能翻番，首次将NPO导入超节点，标志国产高速光互联产业化提速。智谱上调年末ARR指引至30亿美元，Anthropic及Nebius验证海外AI算力高景气与供需偏紧。苹果接受存储涨价30%-40%，确认存储上行周期。建议关注光模块、光纤光缆、服务器及国产算力产业链，警惕AI资本开支不及预期及地缘政治风险。
研报核心逻辑在于国产算力迭代加速与全球AI基础设施景气共振。华为昇腾960提前发布及NPO技术落地，确立了国产AI芯片从“可用”向“好用”跨越的关键节点，直接利好光模块与服务器板块。同时，海内外大厂（智谱、Anthropic、Nebius）的业绩与资本开支数据验证了AI算力需求并非短期泡沫，而是进入实质性扩张期。存储涨价传导至终端进一步印证产业链供需紧张。该报告对通信板块尤其是AI算力细分领域具有极强的正向情绪催化作用。
国元证券_汽车行业周报：央地整合引领潮流，壁垒再现出海加力_20260921.pdf
国元证券发布汽车行业周报，维持行业“推荐”评级。9月上半月乘用车零售同比降23%，但新能源批发环比增26%。核心看点包括：广汽与一汽筹划股权整合，系首例央地整车重组，具引领意义；问界调整合作模式由赛力斯主导；泰国拟对进口电动车加征30%消费税，倒逼车企本地化出海。建议关注反内卷背景下的行业整合机遇及具备全球化产能优势的出海企业。
研报核心逻辑在于“整合”与“出海”双轮驱动。广汽与一汽的央地股权整合是行业供给侧改革标志性事件，有望改善国企经营效率并重塑竞争格局，对板块估值修复有中期支撑。海外贸易壁垒加剧背景下，拥有本地化产能的车企将获得超额收益。短期销量虽承压，但结构性机会明确，建议重点关注重组受益标的及全球化布局领先的头部企业，警惕价格战及政策落地不及预期风险。
国金证券_非金属建材周观点：三季报表现是基本盘，AI新技术是弹性方向_20260921.pdf
国金证券发布非金属建材周观点，指出三季报业绩是基本盘，AI新材料为弹性方向。电子布/CCL/PCB涨价链Q3盈利预计环比高增，华正新材7-8月归母净利达3.55亿元；新技术方面M9碳氢树脂、玻璃基板及ABF载板国产替代加速。周期建材中浮法玻璃涨价去库，水泥需求仍弱。研报建议关注AI算力材料、先进封装及非洲建材出海方向，提示PCB资本开支及地产政策风险。
研报核心逻辑在于建材行业的结构性分化：传统周期建材（水泥、玻璃）仅维持弱复苏或涨价去库的边际改善，而AI算力驱动的新材料（电子布、CCL、玻璃基板、ABF膜）成为主要超额收益来源。特别是电子布紧缺导致的涨价传导已兑现至Q3业绩，叠加台积电扩产及光刻胶提价催化，AI材料板块具备强景气度支撑。投资建议上，短期聚焦业绩确定性高的涨价链龙头，中期关注先进封装材料国产替代及非洲建材出海等低估值成长方向。
东吴证券_电力设备行业跟踪周报：锂电储能估值低位、AIDC及材料空间可期_20260921.pdf
东吴证券发布电力设备行业周报，维持行业“增持”评级。报告指出锂电储能估值处于低位，预计26年需求增长35-40%，27年增长25%+；全球储能装机26年预计增长60%以上。AIDC及材料环节空间可期，人形机器人27年为量产关键年。重点推荐宁德时代、亿纬锂能、阳光电源等龙头，看好隔膜、铜箔等材料涨价弹性及碳酸锂龙头盈利修复。本周锂电池板块涨3.14%，表现优于大盘。
研报核心逻辑在于电力设备板块悲观预期已充分反应，锂电储能估值回调至27年10-13倍PE，具备较高安全边际。基本面上，海外储能与动力需求强劲，国内政策落地预期明朗，碳酸锂价格中枢下移利好大储项目经济性。新增量方面，AIDC算力升级带动高压直流电源需求，人形机器人进入量产过渡期。建议重点关注估值低位的电池龙头及具备涨价弹性的材料环节，同时布局AI算力配套与人形机器人产业链核心标的。
浦银国际证券_医药行业：美拟允许多数中国药品授权继续开展，创新药BD政策风险边际缓和_20260921.pdf
浦银国际发布医药行业追踪报告，指出美国财政部拟起草规则允许多数中国普通药品授权交易继续开展，仅限制病原体及可武器化生物技术，创新药BD政策风险边际缓和。报告认为MNC对中国创新资产结构性需求仍在，监管边界或窄于BINSA提案。市场已开始交易该预期，港股创新药板块跑赢大盘。后续需关注9月24日中美元首会晤及2027年3月前COINS实施规则进展。研报未给出具体评级及目标价。
本研报核心逻辑在于中美生物医药监管博弈出现边际利好。美国拟放宽对华普通药品授权限制，意味着中国创新药出海最悲观的政策压制预期被修正。这不仅缓解了存量BD交易的合规焦虑，更确认了跨国药企对中国临床资产的刚性需求未被政治因素完全切断。短期内，该消息直接催化港股创新药板块反弹；中长期看，随着COINS法案细则落地，具备全球竞争力的非敏感治疗领域药企估值有望修复，但涉及生物安全敏感技术的标的仍需警惕监管不确定性。
世纪证券_医药生物行业周报（9月第3周）：AI制药军备竞赛打响_20260921.pdf
世纪证券医药生物周报指出，本周医药板块涨3.26%跑赢大盘，医疗研发外包子行业领涨8.32%。核心观点认为AI制药军备竞赛全面打响，诺和诺德与Anthropic合作、礼来Lilly TuneLab签约金斯瑞等事件标志着行业重心从模型转向“干实验预测+湿实验验证”的数据闭环。研报建议关注上游确定性高的湿实验供应商作为AI制药时代研发数据基础设施，提示医保降价及研发不确定性风险。
研报敏锐捕捉AI制药产业范式转移，指出竞争焦点已从单一模型能力转向“干湿实验闭环”的数据资产。诺和诺德、礼来等MNC巨头密集布局验证了该趋势，利好具备高质量湿实验数据生成能力的CXO及上游试剂厂商。尽管是周报，但对AI制药细分赛道投资逻辑的重塑具有中长期指导意义，建议重点关注医疗研发外包板块中拥有专有数据壁垒的头部企业，短期情绪催化明显。
国金证券_非银行金融行业研究：回购加码股东回报，医疗险示范条款落地，非银板块配置价值显现_20260921.pdf
国金证券发布非银金融行业周报，指出券商板块PB仅1.12倍处于十年6.5%分位，PE为12倍处历史极低位置，配置价值显现。红塔证券拟回购0.5-1亿元股份注销，中泰证券已启动回购，股东回报力度加大。保险方面，医疗险示范条款征求意见落地，推动药品保障标准化及费率调整规范化。建议关注广发证券、中信证券等头部券商及高股息多元金融标的；保险推荐高股息或Q3业绩稳健标的。当前非银板块估值与ROE错配，具备较高性价比。
研报核心逻辑在于非银板块估值与基本面的显著错配。券商PB/PE均处历史低位，而ROE超9%，叠加红塔、中泰等公司实质性回购注销，股东回报提升催化估值修复。保险端医疗险示范条款落地利于长期规范发展，短期利好高股息及业绩稳健标的。整体看，政策暖风与估值安全边际共振，板块配置窗口期打开，但需警惕权益市场波动及长端利率下行风险对保险资产端的压制。
国金证券_电力设备与新能源行业研究：重视BC业绩、海风订单清晰拐点，AIDC进入密集催化窗口_20260921.pdf
国金证券发布电力设备与新能源行业周报，重申AIDC领域Q4密集催化机会，看好液冷、电源及供配电环节。传统电新方面，强推爱旭股份BC光伏业绩拐点，预计下半年扭亏；推荐欧洲海风链订单高峰及宁德时代等锂电龙头布局新技术。储能方面，亿纬锂能签206GWh海外大单验证景气度。电网出海及氢能政策升格亦获重点关注。报告维持行业“买入”评级，强调AIDC算力基础设施与新能源出海双主线投资机会。
研报核心逻辑在于“算力能源化”与“新能源出海”共振。AIDC液冷与电源环节受益于Rubin放量及800V技术迭代，国内企业全球份额提升确定性强；爱旭股份BC电池订单排至2027年，业绩反转斜率陡峭，是光伏板块最强阿尔法；亿纬锂能206GWh大单印证海外储能高景气。建议投资者在Q4催化窗口期，重点配置AIDC基础设施龙头及具备海外订单兑现能力的新能源出海标的，同时关注全极耳、钠电等新技术方向的结构性机会。
国金证券_计算机行业研究：Coding以外的下一个应用是什么？_20260921.pdf
国金证券发布计算机行业研报，指出AI应用正从Coding向自定义Agent及Computer Use演进，模型迭代进入研发与生产反馈加速阶段。教育、金融、法律等垂直领域有望率先实现任务量扩张，带动Token消耗增长。算力方面，尽管宏观扰动存在，但系统复杂度提升推动高速PCB、光互连、电源散热等环节结构性升级。报告看好AI应用落地及算力基础设施升级机会，维持行业积极展望，未给出具体评级及目标价。
研报深度剖析AI产业新范式，强调“自定义AI”与Computer Use将驱动应用从通用问答转向可验证任务执行，利好具备行业数据与工作流壁垒的软件厂商。算力端虽受宏观扰动，但系统级升级（光互连、液冷、高阶PCB）构成独立景气周期。该分析为计算机板块提供了超越短期资本开支波动的中长期投资逻辑，强化了AI应用落地与硬件结构性机会的确定性预期。
国金证券_AI周观察：多家国内模型更新，Oracle逐渐兑现RPO_20260921.pdf
国金证券发布AI周观察，指出Oracle FY27Q1营收193亿美元创新高，同比增30%，云基础设施收入暴增121%至74亿美元，RPO加速兑现。国内方面，智谱GLM-5.3、阿里Qwen3.8及小米MiMo等模型密集更新，推理效率与多模态能力显著提升。海外Anthropic和Google强化Agent与实时推理。报告认为Oracle正转型为综合AI平台，但需关注资本开支压力。行业整体呈现算力基建兑现与模型应用深化并行的趋势。
研报核心验证了AI算力基础设施从订单到收入的实质性转化，Oracle云业务121%的增速为全球AI基建需求提供了强有力背书，利好A股算力产业链情绪。同时，国产大模型在推理效率、全模态理解及Agent强化学习方面的快速迭代，表明国内AI应用层正加速追赶，有助于缓解对海外技术依赖的担忧。尽管未涉及具体A股标的，但对计算机板块及AI算力主题构成中期基本面支撑，建议关注具备国产算力适配能力及企业级AI应用落地的头部厂商。
万联证券_电子行业跟踪报告：MLCC龙头释放扩产信号，半导体设备零部件交期延长_20260921.pdf
万联证券发布电子行业跟踪报告，维持“强于大市”评级。上周申万电子指数涨6.06%跑赢大盘。核心观点指出MLCC龙头村田计划2028财年AI服务器用MLCC产能提升两成；半导体设备关键零部件交期延长一倍以上，供应短缺加剧。华为昇腾960芯片研发提前完成，性能翻倍。研报认为算力产业链PCB、存储、MLCC及先进封装处于景气扩张周期，建议关注相关产业链机遇。当前板块PE(TTM)为69.07倍，高于近年中枢。
研报通过MLCC扩产与设备零部件交期翻倍两大信号，确认AI算力硬件需求进入实质性紧缺阶段。不同于单纯的概念炒作，供给侧的刚性约束验证了产业高景气度。华为昇腾960提前量产进一步强化国产算力自主可控逻辑。尽管电子板块估值高于中枢，但在供需错配背景下，上游设备、材料及高端元器件环节具备业绩兑现确定性，建议重点布局具有国产替代能力的细分龙头。