证券板块

券商回报股东力度加大。9 月 17 日，红塔证券召开 2026 年第三次临时股东会，审议通过了《关于公司以集中竞价交 易方式回购股份方案的议案》。基于对公司未来发展的坚定信心和对公司价值的高度认可，结合公司经营情况、财务 状况等因素，公司拟使用自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式回购公司部分股份，回购的股份将用 于减少公司注册资本，以维护公司市场价值，提升股东权益，回购价格不超过 10.53 元/股，预计回购金额 0.5 亿元1 亿元。2026 年 9 月 18 日，中泰证券披露回购股份进展，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份 120.68 万股，占 公司总股本的比例为 0.02%，购买的最高价为人民币 5.49 元/股，最低价为人民币 5.44 元/股，已支付的总金额为人 民币 660.41 万元（不含交易费用）。

投资建议：当前板块 PB 为 1.12 倍，位于十年 6.5%分位数；中报年化 ROE 超 9%，PE 估值仅 12 倍，位于十年 0.1%分 位数，关注估值及 ROE 错配情况下券商板块的高性价比。建议关注：（1）优质头部券商：广发证券、国泰海通、中信 证券；一级投资具备特色的券商：华安证券。（2）多元高股息标的：远东宏信、中信股份、中国船舶租赁、中银航空 租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁。

保险板块

首版医疗险示范条款征求意见，保险版药品保障清单有望配套落地。9 月 16 日，保险行业协会首次发布医疗险示范 条款（征求意见稿），覆盖短期、长期、城市定制型主流商业医疗险，核心内容如下：1）统一关键规则与核心概念。 示范条款通过保障计划表展示给付限额、给付比例等信息，提升条款透明度。使用规则上，基础条目须全文引用，选 择条目经采用须全文引用；并允许险司根据实务增加内容，保留产品创新空间。2）与行业药品保障清单衔接，推动商 业医疗险药品保障标准化。险司设置特定药品保障责任时，约定的特药清单须涵盖协会发布的《商业健康保险药品保 障清单》，并为清单动态调整预留衔接空间。3）规范长期医疗险费率调整机制。长期医疗险费率调整应面向全部被保 险人或同一费率组别；上一年度赔付率不低于 85%或高于“行业平均赔付率-10%”时可触发费率调整；首次调价不得 早于产品上市 3 年，调价间隔不得短于 1 年。4）明确短期与长期医疗险的续保规则。明确短期与长期医疗险的续保 规则。短期医疗险为不保证续保合同，期满后投保人须重新投保并经险司同意，停售则不再接受投保申请。长期医疗 险在保证续保期内，险司不得因停售、被保人健康变化或既往理赔拒绝续保，并对未按约定缴费等可不接受续保的情 形作出规定。示范条款有助于减少条款歧义和理赔纠纷，推动医疗险规范可持续发展。我们认为，药品保障清单落地 后有望推动险企积累统一的用药及赔付数据，为特药责任设计、风险评估和精算定价提供数据基础。随着清单内药品 使用量增加，未来或可探索联合议价、药品直付等模式，降低药品支付成本，促进保险、医疗和医药产业协同。 投资建议：中长期资负两端基本面依然向好，短期市场波动对其基本面影响已有预期，当前估值处于低位，目前更推 荐高股息标的或 Q3 业绩更为稳健的标的；若后续科技强力反弹，建议再关注上半年业绩高增的弹性标的。

风险提示

1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。

内容目录

一、市场回顾................................................................................... 3 二、数据追踪................................................................................... 3 三、行业动态................................................................................... 7 风险提示....................................................................................... 8

图表目录

• 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3
• 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3
• 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3
• 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4
• 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4
• 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4
• 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4
• 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4
• 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4
• 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5
• 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5
• 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） ................................................. 5
• 图表 13： 沪深港通日均成交额 ................................................................... 5
• 图表 14： 长端利率走势（%） .................................................................... 5
• 图表 15： 资产端指数表现 ....................................................................... 5
• 图表 16： 2024 年来保险公司举牌/增持信息汇总.................................................... 6

一、市场回顾

本周 A 股行情方面，沪深 300 指数-0.1%，非银金融（申万）-0.9%，跑输沪深 300 指数 0.8pct，其中证券、保险、多元金融分别-0.2%、-2.3%、-0.2%，超额收益分别为-0.2pct、 -2.2pct、-0.1pct。

图表1：本周非银金融子行业表现 图表2：保险股周涨跌幅

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中国太平H

友邦保险H

新华保险H

中国人保H

中国平安H

中国财险H

中国太保H

中国人寿H

中国平安

中国人保

新华保险

中国太保

中国人寿

众安在线

来源：wind，国金证券研究所 注:时间周期为 9 月 14 日至 9 月 20 日 来源：wind，国金证券研究所 注:时间周期为 9 月 14 日至 9 月 20 日

图表3：券商股周涨跌幅

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2.0

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10.0

华鑫股份

哈投股份

财通证券

华林证券

财达证券

华安证券

中国银河

第一创业

兴业证券

太平洋

湘财股份

国泰海通

西部证券

方正证券

招商证券

天风证券

南京证券

华创云信

东方财富

华西证券

中原证券

中银证券

浙商证券

光大证券

国盛证券

东北证券

国金证券

长城证券

信达证券

国联民生

西南证券

广发证券

山西证券

长江证券

中信建投

东兴证券

中金公司

国元证券

国海证券

申万宏源

中泰证券

锦龙股份

东方证券

红塔证券

国投资本

东吴证券

中信证券

国信证券

首创证券

华泰证券|

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来源：wind，国金证券研究所 注:时间周期为 9 月 14 日至 9 月 20 日

二、数据追踪

券商：1）经纪业务：①交投：本周 A 股日均成交额 18100 亿元，环比-4.4%。2026 年 18 月日均股基成交额 31918 亿元，同比+74%。②代销业务：2026 年 1-8 月新发权益类公募 基金份额合计 4437 亿份，同比+27.7%。2）投行业务：①股权承销：2026 年 1-8 月 IPO/ 再融资募资规模分别 1893/5009 亿元，同比分别+189%/-36%。②债券承销：2026 年 1-8 月 债券承销规模 115,614 亿元，同比+11%。3）资管业务：截至 26 年 8 月末，公募非货公募 24.31 万亿元，较上月末+0.3%，权益类公募 9.83 万亿元，较上月末-0.1%。截至 26 年 7 月末，私募基金 25.7 万亿元，环比+8.7%。

图表4：周度日均A股成交额（亿元） 图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速

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日均股基成交额（亿元） 累计日均同比

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周日均A股成交额|

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• 2023-12-15
• 2024-02-23

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2024-08-30

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来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

图表6：融资融券余额走势（亿元） 图表7：各月权益公募新发份额（亿份）

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融资余额 融券余额 两融余额占流通市值比重（右）

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发行份额 累计同比（右）

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2026-07-02

来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速 图表9：各月债承规模（亿元）及增速

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IPO 再融资 累计规模同比（右）

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债承规模 累计同比（右）

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来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）

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非货基金规模（右轴） 非货基金份额

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权益类基金规模（右轴） 权益基金份额

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来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元） 图表13：沪深港通日均成交额

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南向日均成交额（亿港元） 北向日均成交额（亿元）

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来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

保险：本周 10 年期、30 年期国债到期收益率分别-0.79、-2.00bps 至 1.68%、2.13%；9 月分别-0.63、-2.25bps。与保险公司配置风格匹配的中证 800 指数本周、9 月分别+0.74%、 -2.37%；恒生中国高股息率指数本周、9 月分别-1.30%、-2.87%。

图表14：长端利率走势（%） 图表15：资产端指数表现

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中债国债到期收益率:10年 日 % 中债国债到期收益率:30年 日 %

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中证800 恒生中国高股息率指数（右轴）

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来源：ifind，国金证券研究所 注:时间周期为 9 月 14 日至 9 月 20 日 来源：ifind，国金证券研究所 注:时间周期为 9 月 14 日至 9 月 20 日

保险资金举牌/增持持续。9 月 14 日，利安人寿增持深圳国际 H 股 135.15 万股，平均每 股作价 5.18 港元，涉及资金 699.63 万港元，增持后持股比例升至 8.00%。据不完全统计， 2024 年至今保险资金举牌/增持共计 53 家公司，红利风格尤其是 H 股红利偏好明显，除 中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外， 公用事业、交通运输也是重要方向。

图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总

持股数量 （亿股）

占 A 股/H 股 比例

占总股本 比例

持股余额 （亿元）

股息率 （2025）

时间 举牌险资 举牌公司 证券代码

行业

• 2024/1/2 紫金财险 华光环能 600475.SH 0.47 4.94% 4.96% 7.02 2.35% 公用事业

• 2024/1/11 阳光人寿 首程控股 0697.HK 5.87 6.99% 6.99% 6.77 9.99% 非银金融

• 2024/3/27 中国太保 光大环境 0257.HK 3.65 5.94% 5.94% 15.31 5.53% 环保

• 2024/6/30 长城人寿 中原高速 600020.SH 2.05 9.13% 9.13% 7.84 3.14% 交通运输

• 2024/8/7 瑞众人寿 中国中免 1880.HK 0.06 5.00% 0.28% 2.32 1.71% 商贸零售

• 2024/8/30 新华保险 国泰君安 2611.HK 4.23 30.41% 2.41% 55.88 3.68% 非银金融

• 2024/9/30 长城人寿 江南水务 601199.SH 0.96 10.23% 10.23% 6.28 1.83% 环保

• 2024/9/30 长城人寿 城发环境 000885.SZ 0.41 6.34% 6.34% 4.78 3.29% 环保

• 2024/10/22 中邮保险

安徽皖通高速 公路

0995.HK 0.25 5.04% 1.45% 3.35 4.84% 交通运输

• 2024/11/1 中国太保 华能国际电力 0902.HK 2.83 6.03% 1.80% 13.80 8.03% 公用事业

• 2024/11/1 中国太保 华电国际电力 1071.HK 1.21 7.02% 1.04% 4.21 6.38% 公用事业

• 2024/11/12 新华保险 上海医药 601607.SH 1.49 5.35% 4.02% 23.72 2.96% 医药生物

• 2024/11/12 新华保险 国药股份 600511.SH 0.38 5.07% 5.07% 9.97 3.07% 医药生物

• 2024/11/29 中国太保 中远海能 1138.HK 0.65 5.04% 1.19% 10.82 2.27% 交通运输

• 2024/12/5 新华保险 海通证券 6837.HK 2.06 6.05% 1.58% 11.45 0.00% 非银金融

• 2024/12/18 中国平安 建设银行 0939.HK 120.54 5.01% 4.61% 994.90 4.58% 银行

• 2025/2/12 平安资管 工商银行 1398.HK 165.11 19.02% 4.63% 1065.71 4.67% 银行

• 2025/2/20 长城人寿 中国水务 0855.HK 0.82 5.02% 5.02% 2.96 6.67% 环保 2025/3/7 长城人寿 赣粤高速 600269.SH 1.66 7.09% 7.09% 6.31 4.46% 交通运输

• 2025/3/12 瑞众人寿 中信银行 0998.HK 7.44 5.00% 1.34% 53.70 5.09% 银行

• 2025/3/18 中国人寿 电投产融 000958.SZ 43.31 25.05% 25.05% 222.16 2.14% 公用事业

• 2025/3/27 长城人寿 无锡银行 600908.SH 1.57 7.17% 7.17% 9.06 4.17% 银行

• 2025/5/14 新华保险 上海医药 2607.HK 0.46 5.00% 1.24% 4.26 4.99% 医药生物

• 2025/5/30 新华资管 北京控股 0392.HK 0.75 6.00% 6.00% 19.23 5.47% 公用事业

• 2025/6/6 新华保险 杭州银行 600926.SH 3.63 5.09% 5.00% 62.14 3.85% 银行

• 2025/6/12 长城人寿 秦港股份 601326.SH 0.21 0.45% 0.38% 0.75 3.28% 交通运输

• 2025/7/1 中邮人寿 东航物流 601156.SH 0.79 5.00% 5.00% 14.36 3.74% 交通运输

• 2025/7/2 利安人寿 江南水务 601199.SH 0.47 5.03% 5.03% 3.08 1.83% 环保 2025/7/3 信泰人寿 龙源电力 0916.HK 3.41 10.27% 4.08% 15.50 3.42% 公用事业

2025/7/16 大家人寿 大唐环境 1272.HK 1.50 24.06% 5.06% 1.42 8.85% 环保 2025/7/18 瑞众人寿 龙源电力 0916.HK 5.64 17.00% 6.75% 25.66 3.42% 公用事业 2025/7/18 中邮人寿 绿色动力环保 1330.HK 0.21 5.07% 1.43% 1.09 5.85% 环保

• 2025/7/21 瑞众人寿 中国神华 1088.HK 2.04 6.03% 0.94% 77.87 5.08% 煤炭

• 2025/8/7 太保资管 东阳光药 6887.HK 0.08 6.70% 1.31% 2.36 0.00% 医药生物

• 2025/9/2 民生人寿 浙商银行 2016.HK 3.57 6.03% 1.30% 7.37 6.27% 银行 2025/9/5 平安资管 中国电信 0728.HK 7.03 5.06% 0.77% 26.82 6.84% 通信

• 2025/9/10 信泰人寿 华菱钢铁 000932.SZ 4.15 6.00% 6.05% 14.92 4.44% 钢铁

• 2025/9/19 阳光保险 中国儒意 0136.HK 11.82 7.20% 7.03% 15.05 0.00% 传媒

• 2025/9/30 弘康人寿 港华智慧能源 1083.HK 2.93 8.05% 7.74% 7.24 6.61% 公用事业

• 2025/9/30 弘康人寿 郑州银行 6196.HK 4.47 22.14% 4.92% 3.41 0.00% 银行

• 2025/9/30 平安资管 邮储银行 1658.HK 33.82 17.03% 2.82% 157.18 4.55% 银行

持股数量 （亿股）

占 A 股/H 股 比例

占总股本 比例

持股余额 （亿元）

股息率 （2025）

时间 举牌险资 举牌公司 证券代码

行业

• 2025/11/10 平安资管 中国中车 1766.HK 2.83 6.47% 0.99% 12.49 5.04% 机械设备

• 2025/11/20 泰康保险 复宏汉霖 2696.HK 0.09 5.26% 1.58% 4.42 0.00% 医药生物

• 2025/12/8 和谐健康 金融街控股 000402.SZ 4.48 15.00% 15.00% 11.30 0.00% 房地产

• 2025/12/17 长城人寿 秦港股份 3369.HK 2.90 35.00% 5.20% 6.05 5.46% 交通运输

• 2025/12/17 中邮人寿 四川路桥 600039.SH 4.35 5.00% 5.00% 37.87 5.65% 建筑装饰

• 2025/12/24 长城人寿 新天绿色能源 0956.HK 2.37 11.04% 5.27% 6.80 6.90% 公用事业

• 2025/12/24 长城人寿 大唐新能源 1798.HK 4.35 17.39% 5.98% 3.58 7.12% 公用事业

• 2026/1/9 太保资产 上海机场 600009.SH 1.24 5.00% 5.00% 28.22 2.07% 交通运输

• 2026/3/25 中国平安 中国太保 2601.HK 3.35 12.08% 3.49% 82.21 4.64% 非银金融

• 2026/3/25 平安资管 招商银行 3968.HK 11.49 25.03% 4.56% 506.44 4.44% 银行

• 2026/5/20 平安资管 农业银行 1288.HK 89.78 29.20% 2.57% 486.77 4.46% 银行

• 2026/5/28 中国平安 中国人寿 2628.HK 12.69 17.05% 4.49% 320.89 3.30% 非银金融

• 2026/5/29 长城人寿 绿色动力环保 1330.HK 1.17 28.99% 8.20% 6.24 5.85% 环保
• 2026/6/3 瑞众人寿 青岛啤酒 0168.HK 0.52 8.00% 3.84% 17.65 6.90% 食品饮料

• 2026/7/3 富德产险 亚康股份 301085.SZ 0.04 5.00% 5.00% 3.32 0.00% 计算机

• 2026/7/15 中邮人寿 中国通号 3969.HK 1.79 9.11% 1.69% 4.61 6.55% 机械设备

• 2026/9/14 利安人寿 深圳国际 0152.HK 1.96 8.00% 8.00% 9.00 8.62% 交通运输

来源：wind、ifind、中保协、披露易、各公司公告，国金证券研究所 注：中国平安及一致行动人增持/举牌数据，仅保留持股比例最高 的一条

三、行业动态

【新能源车险自主定价系数 9 月或再放宽，与燃油车齐平】

近日，工业和信息化部、国家发展改革委等九部门印发的《智能网联新能源汽车产业发展 “十五五”规划》提出，深化新能源汽车车险改革，优化商业车险基准费率。作为改革的 重要一步，新能源车险的自主定价系数范围将进一步放开，预计 9 月底将与燃油车看齐。 放开节奏：相比于 2023 年燃油车险定价系数一次性由[0.65-1.35]扩展至[0.5-1.5]，本 轮新能源车险则是分三步渐进调整。25 年 9 月，新能源车险自主定价系数首次进行调整， 区间从[0.65-1.35]扩展至[0.6-1.4]，今年 3 月扩大至[0.55-1.45]，预计今年 9 月再次 放宽至[0.5-1.5]，与燃油车齐平。

【划定“十不得”红线全链条规范经营，进一步规范互联网保险经营】

相关部门正就《关于进一步规范互联网保险经营有关事项的通知》内部征求意见，以负面 清单方式，对销售行为、产品管理、授权支付管理、渠道管理四大板块划定“十不得”红 线。一是规范销售行为。①禁止“劫持引流”和“线下无需求扫码引流”（例如：共享充 电宝、快递柜、停车缴费页面里的保险弹窗）。②禁止借免费赠险诱导投保、违规升级保 单及静默续保，禁止设置退保障碍。二是加强产品管理。①不得使用未经备案的条款费率。 ②不得开发保障弱化的异化产品，即免赔额过高、赔付比例过低的“低保费、低保障”产 品。③不得变相调整保障定价并以产品升级诱导销售。三是规范授权支付管理。①不得隐 瞒扣费相关重要信息。②不得开展无感知扣费以及未经明确授权自动扣费。主要针对首月 0 保费/低保费、赠险转商险的营销模式，近期支付宝等平台已清理相关业务。四是压实渠 道管理责任。①不得委托无资质主体从事保险营销。②不得放任第三方越权介入核心销售 环节、层层转包营销业务，压实机构自身经营主体责任。

【中保协：规范分红险销售与信息披露，明确增额红利、交清增额等内容】

9 月 18 日，为进一步规范分红保险销售与信息披露行为，中保协组织起草了分红型终身 寿险、分红型两全保险、分红型年金保险示范条款。其中，草案统一表述“保单红利”“现 金价值”等与分红权益相关的条目，并逐项嵌入红利说明。如保险金额条目明确了现金红 利下交清增额、增额红利对保险金额的影响；保单红利条目明确了累积生息、抵交保费、 交清增额、年度红利和终了红利等内容。通过关键信息标准化，便于消费者理解分红逻辑， 提升透明度。

【信达证券、东兴证券：关于公司提出主动终止上市申请的公告】

信达证券、东兴证券与中金公司拟由中金公司通过向东兴证券全体 A 股换股股东发行 A 股 股票、向信达证券全体 A 股换股股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证 券。本次交易将导致信达证券、东兴证券不再具有独立主体资格并被注销，属于《上海证 券交易所股票上市规则（2026 年 4 月修订）》第 9.7.1 条第一款第（六）项规定的“公司 因新设合并或者吸收合并，不再具有独立主体资格并被注销”的情形，信达证券、东兴证 券已于 2026 年 9 月 18 日向上交所提交 A 股股票主动终止上市的申请。信达证券、东兴证 券将在上交所受理 A 股股票主动终止上市申请后刊登相关公告，并在上交所批准 A 股股 票主动终止上市申请后刊登相关终止上市公告。随后，信达证券、东兴证券终止上市，中 金公司开始实施换股。

【红塔证券：关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书】

基于对公司未来发展的坚定信心和对公司价值的高度认可，结合公司经营情况、财务状况 等因素，公司拟使用自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式回购公司部分 股份，回购的股份将用于减少公司注册资本，以维护公司市场价值，提升股东权益。回购 股份金额不低于 0.5 亿元（含），不超过 1 亿元（含），回购价格不超过 10.53 元/股。

风险提示

• 1）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；
• 2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；
• 3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理 和机构业务。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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