证券研究报告：电子 | 公司点评报告

发布时间：2026-09-21

瑞联新材(688550)

股票投资评级

买入 |首次覆盖

个股表现

81% 瑞联新材 电子

70%

59%

48%

37%

26%

15%

4%

-7%

-18%

-29%

2025-09 2025-12 2026-02 2026-04 2026-07 2026-09

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 38.18 总股本/流通股本（亿股）1.76 / 1.76 总市值/流通市值（亿元）67 / 67 52 周内最高/最低价 59.55 / 34.48 资产负债率(%) 9.9% 市盈率 21.33

第一大股东

青岛开发区投资建设集 团有限公司

研究所

分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:徐铭婉 SAC 登记编号:S1340526050001 Email:xumingwan@cnpsec.com

进军印刷 OLED 终端材料，半导体材料积极推进

l 投资要点

显示材料板块稳健发展。显示材料板块主要涵盖了 OLED 升华前 材料和液晶单体材料，上半年该板块实现销售收入 6.2 亿元，与去年 同期基本持平。上半年存储芯片等关键电子元器件持续供应紧张且价 格大幅上涨，终端成本压力向上游传导，面板厂商利润空间遭到挤压， 普遍采取控产降价的经营策略，导致显示行业整体需求走弱，上游材 料端采购节奏趋缓。显示材料板块中 OLED 升华前材料受益于下游应 用场景持续渗透、头部面板厂商高世代产线投产放量的结构性机遇， 仍保持增长趋势。未来公司将继续坚持“稳基本盘、拓增长极”的发 展思路，统筹推进以下重点举措：（1）大力推动 OLED 高端性能材料 的研发投入与市场拓展，进一步强化市场端快速响应能力，深化与下 游客户的常态化沟通对接，持续优化产品结构，着力提升产品品质稳 定性，以过硬的产品质量巩固客户信任与市场地位；（2）坚持存量深 耕与增量拓展并重，着力提升在现有核心客户中的供应份额，不断巩 固和扩大市场占有率，同时通过精细化运营与成本管控持续提升盈利 水平，稳固板块基本盘。积极把握新型显示技术迭代、国产替代加速 的行业机遇，深化与下游核心客户的战略合作，不断提升公司在显示 材料领域的综合竞争力与市场地位。

医药板块增长新动能在加速孕育。国内重点客户业务实现突破性 增长，上半年在手订单规模显著提升；重点布局的非天然氨基酸业务 商业化取得明显进展，报告期内形成销售的产品数量增长迅速。管线 布局方面，2026 年上半年公司医药管线储备规模与质量实现双提升， 报告期内新增医药管线 19 个，其中创新药管线 16 个，占比超八成， 创新研发核心优势持续强化；公司整体医药管线布局日趋成熟，截至 报告期末共有 76 个管线项目迈入临床三期及以后阶段，占全部管线 总量的 22%，核心项目放量潜力突出，常态化管线迭代体系，有效保 障医药板块发展的持续性与成长性。原料药业务布局持续深化，截至 2026 年 6 月末，公司全资子公司瑞联制药已累计立项 15 个API 品 种，其中 3 个品种获得中国上市批准、1 个品种获得欧盟上市批准， 研发管线梯队逐步成型；完成多个品种国内注册申报、多项海外注册 维护以及中国、欧盟的原料药平台建设，积极推进日本 PMDA 现场审 计工作，原料药业务线各项工作稳步推进。未来公司将聚焦国内外新 药中间体核心业务，全面提升大客户精细化服务能力，加速抢占市场 份额。持续深耕非天然氨基酸、酶催化技术平台，加大市场推广力度， 抢抓行业景气度修复与结构升级机遇，推动医药板块实现可持续发 展。

电子新材料板块高速增长，多点突破。2026 年上半年公司电子 材料板块实现销售收入 7,188 万元，占公司营业收入的比重为

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

8.72%，同比增长 161.82%，板块呈现高速增长、多点突破的发展态势， 产品盈利能力显著提升，成为公司业绩增长的核心驱动力之一。2026 年上半年，全球半导体市场在 AI 算力与存储芯片超级周期的双重驱 动下进入上行周期，国内外市场规模大幅上调；立足国家战略安全需 求，半导体关键材料国产化进程加速，为国内相关材料企业开辟了巨 大发展空间。从增长驱动来看，板块高速增长主要得益于：（1）半导 体相关材料规模迅速扩张，收入同比增长约 236%，收入占板块约 60%。其中 ArF 光刻胶单体形成销售的产品数量同比增长 58%，多款 新品陆续量产供货，主力产品收入及销量均实现数倍增长；公司 PSPI 单体业务与日本行业头部企业达成深度战略合作，小试、中试验证通 过后开始稳定批量供货且供货体量逐渐增长。除已量产产品外，还有 多款 PSPI 材料处于研发或客户验证阶段。为把握半导体先进封装的 市场机遇、深化客户合作，公司投资 7,500 万元建设蒲城海泰封装 用光敏聚酰亚胺材料产业化项目，目前正在进行设备采购，预计 2027 年二季度完工，项目建成后将有效扩充公司 PSPI 单体产能，优化产 品交付能力，有效满足核心客户对相关产品的采购需求。公司将全力 推进本项目建设，保障产线按期落地投产，在本次产线顺利落地的基 础上，根据市场及客户实际需求规划实施后续产能扩充计划，持续提 升供货保障实力。（2）封装胶单体完成客户验证后多款产品批量导入， 销量同比增长约 74%，持续为板块收入贡献增量。（3）受益于半导体 国产替代进程加速，国内头部光刻胶企业对公司半导体光刻胶单体材 料采购需求显著增长，核心客户计划进一步提高采购份额，国内市场 不断扩容，为公司的业绩弹性与长期成长提供双重支撑。

l 投资建议

我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 17/19/22 亿元， 分别实现归母净利润 2.6/3.5/4.5 亿元，首次覆盖，给予“买入”评 级。

l 风险提示：

原材料价格波动风险；创新药研发进度不及预期风险；宏观政策 及地缘政治风险等。

n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 1676 1713 1903 2218 营业收入 14.9% 2.2% 11.1% 16.5% 营业成本 924 1027 1073 1216 营业利润 22.2% -16.7% 35.6% 27.1% 税金及附加 27 26 29 33 归属于母公司净利润 22.9% -16.5% 35.7% 27.2% 销售费用 45 43 48 55 获利能力 管理费用 211 214 238 277 毛利率 44.9% 40.1% 43.6% 45.2% 研发费用 125 120 133 155 净利率 18.5% 15.1% 18.4% 20.1% 财务费用 -13 -13 -17 -22 ROE 9.4% 7.3% 9.1% 10.5% 资产减值损失 -28 -30 -30 -30 ROIC 8.6% 7.0% 8.7% 10.0% 营业利润 358 298 404 514 偿债能力

营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 9.9% 10.0% 8.9% 8.3% 营业外支出 2 2 2 2 流动比率 6.79 7.25 8.75 9.98 利润总额 356 297 403 513 营运能力

所得税 47 39 52 67 应收账款周转率 6.14 5.77 7.04 7.96 净利润 309 258 351 446 存货周转率 1.84 1.94 1.99 2.17 归母净利润 309 258 351 446 总资产周转率 0.48 0.45 0.47 0.50 每股收益（元） 1.76 1.47 1.99 2.53 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 1.76 1.47 1.99 2.53 货币资金 634 817 1082 1324 每股净资产 18.68 20.02 21.85 24.18 交易性金融资产 512 612 712 812 估值比率 应收票据及应收账款 316 287 264 305 PE 21.51 25.75 18.97 14.91 预付款项 7 10 11 12 PB 2.02 1.89 1.73 1.56 存货 519 540 536 586 流动资产合计 2115 2453 2844 3335 现金流量表 固定资产 1060 986 902 808 净利润 309 258 351 446 在建工程 89 59 29 19 折旧和摊销 158 180 190 200 无形资产 93 98 102 106 营运资本变动 -113 -61 -73 -172 非流动资产合计 1535 1464 1381 1309 其他 -10 9 15 12 资产总计 3649 3916 4225 4644 经营活动现金流净额 345 387 483 486 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -83 -72 -81 -101 应付票据及应付账款 195 208 188 179 其他 -186 -113 -109 -106 其他流动负债 116 130 137 155 投资活动现金流净额 -269 -186 -190 -207 流动负债合计 311 338 325 334 股权融资 25 0 0 0 其他 49 52 52 52 债务融资 -10 0 0 0 非流动负债合计 49 52 52 52 其他 -121 -18 -29 -36 负债合计 360 391 377 387 筹资活动现金流净额 -107 -18 -29 -36 股本 174 174 174 174 现金及现金等价物净增加额 -27 183 265 243 资本公积金 1990 1990 1990 1990 未分配利润 1037 1235 1504 1847 少数股东权益 0 0 0 0 其他 88 127 180 247 所有者权益合计 3289 3525 3847 4257 负债和所有者权益总计 3649 3916 4225 4644

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

分析师声明

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公司简介

中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证 券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资 子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当 前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券 投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场 地位的特色精品券商。

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