研究报告
国信证券_计算机行业北美大厂AI收费模式变革：从Tokens到PTU的演进与投资机遇_20260403.pdf
国信证券发布计算机行业专题，指出北美云厂AI收费模式正从Tokens向PTU（预配吞吐量单位）演进。短期看，定价复杂性导致ROI触底及毛利率承压；长期看，PTU模式提升客户粘性与资源利用率，使CAPEX规划更平滑，ROIC有望回升。报告认为该变革类似移动互联网从按量计费到包月制的转型，预计一年内影响消化完毕，订单长协化将提升收入确定性，给予行业“优于大市”评级。
研报深入剖析了AI商业化落地的关键瓶颈——计费模式。从Tokens到PTU的转变，本质是AI服务从“零售”走向“订阅”，类比4G/5G时代的流量包月制。这一变革虽短期压制云厂商毛利率，但通过锁定大客户、平滑资本开支（Capex），显著提升了长期盈利质量（ROIC）和现金流稳定性。对于A股计算机板块，尤其是涉及云计算基础设施、MaaS平台及企业级AI应用的公司，这意味着商业模式将从高波动转向高韧性，利好具备长期合约获取能力的头部企业。
国信证券_2025年收入增长50%，第二子代MRCD-MDB芯片出货量提升_20260403.pdf
国信证券维持澜起科技“优于大市”评级。公司2025年营收54.56亿元（+50%），归母净利润22.36亿元（+58%），毛利率提升至62.23%。DDR5第四子代RCD芯片已量产，第二子代MRCD/MDB芯片Q4起量。预计2026-2028年归母净利润分别为28.84/34.92/40.01亿元，对应PE为53/44/38倍。看好其在AI算力互连领域的领先地位及新产品放量带来的增长潜力。
研报显示澜起科技业绩强劲，受益于AI服务器需求爆发，DDR5渗透率提升及高毛利新品放量驱动利润高速增长。公司在内存接口芯片领域保持全球领先，并成功拓展PCIe/CXL互连芯片，构建第二增长曲线。尽管估值较高，但考虑到其在AI算力基础设施中的核心卡位及未来三年确定的高成长性，维持看好观点。建议关注其CXL产品商业化进度及行业竞争格局变化。
国信证券_海外业务持续攀升，分红金额与净利润创历史新高_20260403.pdf
国信证券维持宇通客车“优于大市”评级。2025年营收414亿元(+11.3%)，归母净利润55.5亿元(+34.9%)，分红率约100%创历史新高。海外业务持续攀升，毛利率提升至25.1%，单车利润上行。预计2026-2028年净利润分别为60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元。看好公司海外新能源扩张及国内以旧换新政策带来的量利共振，兼具成长与高股息属性。
研报核心逻辑在于宇通客车通过“出海+新能源”实现高质量增长。海外高毛利业务占比提升驱动整体盈利能力增强，且公司从产品输出转向技术输出，壁垒加深。国内受益于以旧换新政策预期回暖。高分红策略（100%分红率）使其具备显著的红利资产属性，叠加业绩确定性增长，估值有望重塑。建议关注其海外订单落地情况及国内政策执行力度。
中粮营养健康研究院_2026中国食品消费趋势白皮书_20260403.pdf
中粮营养健康研究院发布《2026中国食品消费趋势白皮书》，指出“十五五”开局之年，食品消费从规模扩张转向结构驱动。核心趋势包括：渠道重构为价值翻译器（会员店、硬折扣、即时零售）；原料革命与合成生物技术落地（D-阿洛酮糖获批、替代蛋白务实化）；AI赋能全链路研发与体验；健康需求精准适配（分龄、药食同源现代化）；情绪价值与在地文化成为创新关键；ESG从加分项变基准，助力品牌系统化出海。报告强调未来竞争在于安全、营养、科技、绿色与信任的综合能力。
该研报为行业深度趋势分析，无具体个股评级或目标价。报告宏观视角独特，结合“十五五”规划，深入剖析了食品行业在渠道效率、原料技术（合成生物）、AI应用及消费心理层面的结构性变革。对投资者而言，其价值在于指引长期配置方向：关注具备供应链极致效率的渠道商、掌握核心新原料技术的上游企业、以及能利用AI提升研发效率和用户体验的品牌龙头。虽不直接引发短期股价剧烈波动，但对理解行业中长期逻辑具有重要参考意义，建议重点关注健康化、智能化及出海能力强的细分赛道。
亚马逊云科技_充分发挥生成式人工智能的潜力_20260403.pdf
亚马逊云科技发布简报，指出生成式AI迎来拐点，预计未来10年推动全球GDP增长7%。报告详解GenAI原理、商业价值及在医疗、金融等行业的应用场景，强调数据安全与负责任AI。重点推介Amazon Bedrock、Trainium/Inferentia芯片等基础设施，旨在帮助企业低成本构建应用，提升生产力与创新力，建议企业立即制定战略以抢占先机。
该研报虽由AWS发布，但深刻揭示了AI算力与应用落地的产业趋势。对A股而言，利好云计算基础设施、大模型算法及应用端软件公司。报告强调的“经济高效基础设施”和“行业场景化”是投资关键线索，提示关注具备垂直行业数据壁垒及算力成本优势的标的。长期看，GenAI将重塑IT支出结构，从传统软件向AI原生应用转移，行业景气度有望持续上行。
中邮证券_扩产顺利推进，成本优势助力业绩充分释放_20260403.pdf
中邮证券维持天山铝业“买入”评级。公司2025年归母净利润48亿元，同比增8%；预计2026Q1净利22亿元，同比大增108%。随着电解铝产能提升至140万吨及印尼、几内亚资源布局释放，成本优势显著。预测2026-2028年归母净利润分别为92.93/106.34/118.07亿元，对应PE仅8.92/7.79/7.02倍，估值极具吸引力，业绩有望充分释放。
研报核心逻辑在于天山铝业通过产能扩张（电解铝增至140万吨）和上游资源全球化布局（印尼氧化铝、几内亚铝土矿），构建了极强的成本护城河。在铝价稳中有升的预期下，公司盈利弹性巨大，2026年净利润预计翻倍至93亿元，且当前PE不足9倍，具备极高的安全边际和上涨潜力。高分红政策进一步提升了投资价值，是典型的低估值高成长标的。
交银国际证券_4Q25业绩承压，长期成长逻辑未变_20260403.pdf
阳光电源4Q25业绩承压，营收/净利环比降18%/54%，毛利率降至23.0%。主因储能业务受原材料涨价及低价订单影响，但海外发货占比升至83%。逆变器业务稳健，毛利率提升至34.7%。机构下调2026/27年盈利预测，目标价由220元下调至155元，维持“买入”评级。认为短期利空已释放，长期储能成长逻辑未变，AIDC能源业务有望成为新增长点，当前估值具备吸引力。
研报指出阳光电源短期业绩受储能毛利率下滑拖累，但核心逆变器业务保持高毛利且海外占比提升，显示公司全球竞争力依然强劲。尽管下调了盈利预测和目标价，但分析师强调长期成长逻辑未变，特别是AIDC（AI数据中心）能源解决方案带来的新机遇。当前股价对应2026年PE仅17.4倍，低于历史均值，具备估值修复空间。建议关注后续季度毛利率回升情况及H股发行进展，适合逢低布局。
国信证券_氟化工行业：2026年3月月度观察：二季度空调排产同比增速转正，制冷剂价格继续上行_20260403.pdf
国信证券维持氟化工行业“优于大市”评级。核心观点：二季度空调排产同比增速转正，制冷剂价格继续上行。R32、R125等主流品种长协及报价上涨，供需紧平衡延续。含氟聚合物（PTFE/PVDF/FEP）受成本支撑价格上涨。液冷产业带动氟化液需求提升。建议关注巨化股份、东岳集团、三美股份等配额领先龙头，预计其保持长期高盈利水平。
研报指出氟化工行业在配额约束下景气度延续，制冷剂价格上行且供需紧平衡。空调排产回暖及液冷数据中心发展构成双重驱动。含氟高分子材料因成本支撑和需求改善迎来价格修复。重点推荐具备产业链优势及配额领先的龙头企业，认为其有望维持长期高盈利，对板块情绪有正面提振作用。
太平洋_电力设备及新能源：新能源+AI展望（第5期）：重视储能产业链调整带来的机会_20260403.pdf
太平洋证券发布电力设备及新能源行业研报，强调重视储能产业链调整带来的机会。河南出台新型储能高质量发展措施，明确独立储能充电电量免输配电价及政府性基金，健全容量电价机制，推动储能由成本项向收益型资产演进。截至2025年底全国新型储能装机1.36亿千瓦，同比增长84%。报告看好上游资源（赣锋锂业等）、中游材料（天赐材料等）及下游集成（宁德时代、阳光电源等），建议关注格局好的环节如系统、隔膜和资源。
该研报核心逻辑在于政策驱动储能商业模式闭环。河南新政通过免除独立储能充电侧输配电价及建立容量补偿机制，实质性提升了储能项目的经济性，标志着行业从“规模扩张”转向“价值兑现”。这对上游锂资源（业绩弹性大）、中游关键材料及下游系统集成商构成利好。虽然未给出具体个股评级和目标价，但明确了产业链各环节的受益逻辑，对电力设备及新能源板块情绪有正面提振作用，属于中短期重要的行业催化因素。
东吴证券_北美燃机订单持续超预期，双β共振加速打开成长空间_20260403.pdf
杰瑞股份近期连获两笔超3亿美元北美燃机订单，2026年累计订单超9亿美元，超出年初指引。受益北美AIDC缺电及中东油气高景气，公司由油气设备向电力一体化转型，锁定机头资源消除产能担忧。东吴证券上调2025-2027年归母净利润至29.7/39.5/56.6亿元，对应PE约37/28/20x，维持“买入”评级。双β共振下业绩确定性增强，成长空间打开。
研报核心逻辑在于验证了杰瑞股份在北美AI数据中心缺电背景下的第二增长曲线。通过超预期的大额燃机订单，证伪了市场对其核心部件（机头）供应能力的担忧，确立了其在“影子电网”建设中的关键地位。同时，传统油气主业在中东等地保持稳健，形成“油气+电力”双轮驱动。分析师大幅上调未来三年盈利预测，显示对公司从单一设备商向电力一体化解决方案平台转型的高度认可，估值具备吸引力，短期情绪与长期基本面共振向好。
华鑫证券_计算机行业点评报告：英伟达：Blackwell量产驱动业绩增长，数据中心仍是AI主线_20260403.pdf
华鑫证券发布计算机行业点评，维持“推荐”评级。英伟达FY26Q4营收681.3亿美元（+73%），净利429.6亿美元（+94%），数据中心占比91%。Blackwell量产驱动增长，Rubin平台发布降低推理成本。报告强调AI基础设施需求强劲，建议关注交付节奏及供应链风险。虽未直接覆盖A股个股，但利好国内算力产业链。
研报聚焦英伟达业绩验证了全球AI算力高景气度，对A股计算机板块尤其是算力硬件、光模块等上游环节构成显著情绪利好。虽然标的为美股，但其作为行业风向标，其Blackwell放量及Rubin发布预示技术迭代加速，强化了“AI主线”逻辑。预计将带动国内相关产业链估值修复，短期情绪正面，中长期取决于国内企业能否切入全球供应链或实现国产替代突破。
海通国际_盈利阶段性波动，出海与技术红利释放在即_20260403.pdf
海通国际维持比亚迪“优于大市”评级，目标价124.04元。2025年营收8039.7亿元（+3.5%），净利326.2亿元（-19%），短期利润承压但规模优势巩固。海外销量破105万辆，本地化布局加速，预计2026年海外销量达150万辆。技术端推进第二代刀片电池及天神之眼5.0智驾系统。预计2026-28年EPS为4.43/5.73/7.28元，给予2026年28x PE估值。
研报指出比亚迪虽因竞争加剧和研发投入导致2025年净利润下滑，但营收突破8000亿且现金流充裕，财务安全边际高。核心看点在于出海业务进入收获期，海外高毛利将成为未来利润弹性主要来源；同时电动化（兆瓦闪充）与智能化（天神之眼5.0）技术红利即将释放，驱动新一轮产品周期。分析师上调目标价至124.04元，看好其中长期成长空间，建议投资者关注其全球化布局及技术落地带来的估值修复机会。
国金证券_医药产业研究月报：TurboQuant颠覆算力门槛，创新药一季度出海超600亿美元_20260403.pdf
国金证券发布医药产业月报，指出TurboQuant技术降低AI算力门槛，推动药研本地化；In vivo CAR-T取得突破。2026Q1中国创新药出海BD超600亿美元，行业进入稳健成长期。礼来收购Centessa，英矽智能与礼来达成重磅合作。报告看好“中国研发+全球商业化”趋势，认为AI算力变革与创新供给共振将重塑行业估值。
研报强调AI算力下沉（TurboQuant）与中国创新药出海爆发（Q1 BD超600亿美元）的双重驱动。行业正从单纯临床验证转向全球价值兑现，龙头业绩双增验证成长性。监管适配与技术突破（如In vivo CAR-T）加速生态重构。建议关注具备AI基础设施能力及海外BD实力的头部药企及CXO平台，行业整体处于结构性升级周期，长期看好“中国研发+全球商业化”模式。
中邮证券_传媒：AI Agent加速短剧供给侧扩容，看好IP、平台方价值持续提升_20260403.pdf
中邮证券维持传媒行业“强于大市”评级。报告指出AI Agent有望打通短剧生产全链路，大幅降低制作成本，推动供给侧由PGC向UGC扩散。预计2026年微短剧市场规模达1210亿元，同比增超20%。看好掌握用户入口的头部平台及拥有优质IP储备的厂商价值提升。建议关注中文在线、阅文集团、掌阅科技、华策影视、捷成股份、横店影视、昆仑万维等标的。
研报核心逻辑在于AI技术（特别是Agent形态）对短剧产业链的重构。通过大幅降低制作门槛和成本，供给端将迎来爆发式增长。在此背景下，渠道分发能力强的平台和拥有稀缺IP内容的公司将获得更高的议价权和市场份额。这不仅是技术迭代，更是商业模式从内容制作向流量运营和IP变现的价值转移，利好具备生态优势的头部企业。
中邮证券_传媒：本土厂商加速布局世界模型，游戏行业优先受益_20260403.pdf
中邮证券维持传媒行业“强于大市”评级。报告指出字节、腾讯等本土厂商加速布局世界模型，推动产业化提速。游戏行业作为优先受益者，AI应用将从美术测试向核心资产生成及场景级交互升级，驱动内容生产由预制向实时生成转型。建议关注具备世界模型开发及应用能力的昆仑万维，以及大型3D游戏制作公司完美世界、巨人网络。
研报强调世界模型技术突破对游戏产业的颠覆性影响，认为其将推动游戏从“单点提效”迈向“系统级生产力平台”。这不仅提升了研发效率，更通过实时生成供给改变了商业模式，利好具备技术落地能力的大厂。维持行业强于大市评级，逻辑清晰，聚焦技术迭代带来的长期价值重估。
东莞证券_计算机行业双周报：国内Token调用量两年增长超千倍，关注国产算力投资机遇_20260403.pdf
东莞证券维持计算机行业“超配”评级。报告指出国内日均Token调用量两年增长超千倍，驱动底层算力需求爆发，国产算力产业链进入新周期。建议关注AI芯片、服务器及液冷散热等细分领域。重点推荐广电运通、神州数码、浪潮信息、税友股份、软通动力、赛意信息。尽管板块近期回调且估值处于高位，但产业趋势强劲，看好长期投资机会。
研报核心逻辑在于“应用爆发倒逼算力基建”。国内Token调用量指数级增长验证了AI商业化落地加速，直接利好国产算力基础设施。虽然计算机板块短期大幅回调且估值偏高，但产业基本面强劲。报告明确指向AI芯片、服务器及液冷环节，并列出具体受益标的。对于投资者而言，这是从纯概念炒作转向业绩兑现期的关键信号，建议逢低布局具备核心竞争力的算力龙头。
爱建证券_固态电池设备行业深度报告：固态电池技术迭代驱动工艺革新，增量设备迎机遇_20260403.pdf
爱建证券发布固态电池设备行业深度报告，给予“强于大市”评级。报告指出固态电池产业化加速，驱动工艺革新，前段干法电极、中段叠片/等静压/胶框印刷、后段高压化成分容为关键增量环节。预计2030年全球固态电池设备市场规模超千亿元。建议关注整线龙头先导智能、利元亨，及细分领域曼恩斯特、纳科诺尔、杭可科技、德龙激光等。核心逻辑在于技术迭代带来的设备刚需与价值量提升。
该研报深入剖析了固态电池产业化对上游设备行业的重塑机遇。核心观点认为，固态电池并非简单替代液态电池，而是引发了从干法电极制备到高压化成等全流程的工艺革命。报告特别强调了“增量设备”的逻辑，如干混纤维化、等静压和激光制痕绝缘等高壁垒环节，这些领域具备较高的技术护城河和价值量提升空间。对于投资者而言，这不仅是一个主题性机会，更是基于产业趋势确定的长期成长赛道，重点关注具备整线交付能力及细分环节技术领先的头部企业。
国金证券_证券行业研究：25年归母净利同比+46%，ROE提升至7.31%_20260403.pdf
国金证券发布证券行业研报，维持“买入”评级。2025年上市券商营收同比+31%，归母净利润同比+46%，ROE提升至7.31%。经纪、投行及自营投资业务显著增长，两融余额创历史新高。当前板块PB 1.18倍，PE 15倍，估值处于低位，安全垫厚。预计26Q1业绩延续高增，建议关注高股息H股券商、业绩估值错配及AH溢价率较高的标的。
该研报基于2025年券商亮眼业绩（净利+46%）和极低估值（PB近历史低点），强烈看好证券行业配置价值。核心逻辑在于市场交投活跃驱动经纪与两融收入大增，以及资本市场改革推动投行业务复苏。报告指出行业马太效应加剧，头部券商优势明显。鉴于当前估值具备较高安全边际且预期26Q1业绩持续向好，对非银金融板块构成显著利好，建议投资者重点关注低估值、高股息及并购重组预期的龙头券商。
国信证券_非银金融行业专题：机构配置更新专题：去杠杆与再平衡_20260403.pdf
国信证券发布非银金融行业专题，指出在地缘政治及市场波动背景下，居民“存款搬家”放缓，机构配置呈现去杠杆与再平衡特征。银行理财转向控波动，险资增配长久期债及高股息股，两融余额收缩。维持行业“优于大市”评级。推荐四条主线：大型稳健券商（中信、华泰）、高股息江苏金租、差异化瑞达期货、防守型保险（平安、太保、财险）。重点公司均给予“优于大市”评级，未提供具体目标价。
研报深入剖析了当前A股市场资金面的结构性变化，核心逻辑在于“去杠杆”与“再平衡”。面对地缘政治不确定性和市场波动加剧，居民风险偏好收敛，导致存款搬家放缓，两融余额下降。机构端，银行理财和险资从追求收益转向控制波动和匹配负债久期，利好高股息和大盘蓝筹资产。报告认为非银板块具备估值安全边际和政策红利，是震荡市中的攻守兼备之选，特别看好龙头券商的抗风险能力及保险股的防御属性，对稳定市场情绪有积极意义。
东吴证券_禾盛新材：算力业务开启第二成长曲线_20260403.pdf
东吴证券首次覆盖禾盛新材，给予“买入”评级，目标价71.76元。公司传统家电材料业务稳健，控制权变更后绑定熠知电子布局AICPU及AI一体机，算力业务成为第二成长曲线。预计2026-2028年归母净利润分别为2.52/3.88/5.70亿元，同比增54.5%/53.8%/46.9%。看好其在Agent时代下国产CPU替代及全栈算力布局带来的估值重塑。
研报核心逻辑在于禾盛新材从传统家电材料向AI算力基础设施的跨界转型。通过控股海曦技术和参股熠知电子，公司构建了“芯片+硬件+方案”的全栈能力，精准卡位Agent时代对异构AICPU的需求。在Intel/AMD缺货涨价背景下，国产替代加速，公司有望享受量价齐升红利。尽管当前估值较高，但高增长预期支撑其估值切换，具备显著上涨潜力。