摘要

1国信证券维持澜起科技“优于大市”评级。

2公司2025年营收54.56亿元（+50%），归母净利润22.36亿元（+58%），毛利率提升至62.23%。

3DDR5第四子代RCD芯片已量产，第二子代MRCD/MDB芯片Q4起量。

4预计2026-2028年归母净利润分别为28.84/34.92/40.01亿元，对应PE为53/44/38倍。

5看好其在AI算力互连领域的领先地位及新产品放量带来的增长潜力。

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澜起科技（688008.SH）

2025年收入增长 50%，第二子代MRCD/MDB芯片出货量提升

核心观点

2025年收入增长 50%，毛利率提高4.1pct。公司2025年实现收入54.56亿元（YoY+49.94%），归母净利润22.36亿元（YoY+58.35%），扣非归母净利润 20.22亿元（YoY+61.95%），研发费用同比增长19.85%至9.15亿元，研发费率下降4.2pct至16.77%，毛利率提高4.1pct至62.23%。其中4Q25营收13.99亿元（YoY+31%，QoQ-1.8%），归母净利润6.03亿元（YoY+39%，QoQ+27.5%），扣非归母净利润5.54亿元（YoY+48%，QoQ+47%），毛利率为64.46%（YoY +6.3pct，QoQ+1.1pct）。

DDR5新子代产品的商业化进程行业领先，已量产第四子代RCD芯片。分业务看，2025年公司互连类芯片收入51.39亿元（YoY+53.43%），占比 94%，毛利率提高2.9pct至 65.57%；津逮服务器平台收入3.08亿元（YoY +10.25%），占比 6%，毛利率提高2.7pct至 7.42%。公司在DDR5新子代产品的商业化进程方面行业领先，2025年下半年DDR5第三子代RCD芯片销售收入已超过第二子代产品，并已量产支持7200MT/s速率的第四子代RCD芯片。

第二子代MRCD/MDB芯片开始起量，积极拓展PCIe/CXL互连领域产品矩阵。在新产品进展方面，公司第二子代MRCD/MDB芯片出货量从2025年第四季度开始显著提升，为后续产业规模放量奠定基础；2025年1月，公司PCIe 6.x/CXL3.xRetimer芯片并向客户送样，2026年1月发布PCIe6.x/CXL3.x AEC解决方案，目前正在积极推进PCIe7.0Retimer芯片的研发，也正在推进PCIeSwitch芯片工程研发；2025年1月，公司MXC芯片成功入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK海力士受测产品均采用了公司的MXC芯片，2025年9月，公司推出基于CXL 3.1标准的MXC芯片，并已开始向主要客户送样测试。

投资建议：新产品进展顺利，维持“优于大市”评级

公司新产品逐步放量，我们预计2026-2028年归母净利润为 28.84/34.92/40.01亿元（2026-2027年前值为28.09/33.81亿元），对应2026年3月31日股价的PE分别为53/44/38x，维持“优于大市”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

3,639

5,456

6,703

7,839

8,783

(+/-%)

59.2%

49.9%

22.9%

16.9%

12.0%

归母净利润(百万元)

1412

2236

2884

3492

4001

(+/-%)

213.1%

58.4%

29.0%

21.1%

14.6%

每股收益(元)

1.23

1.95

2.36

2.86

3.27

EBIT Margin

28.9%

33.5%

38.5%

39.2%

40.3%

净资产收益率(ROE)

12.4%

17.3%

17.9%

19.2%

19.4%

市盈率(PE)

101.6

64.2

53.1

43.8

38.3

EV/EBITDA

124.0

74.4

56.8

47.3

41.0

市净率(PB)

12.58

11.11

9.51

8.42

7.44

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按年末总股本计算

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S0980524090005

基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

125.28元

总市值/流通市值

153117/153117百万元

52周最高价/最低价

188.88/62.00元

近3个月日均成交额

6994.20百万元

市场走势

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资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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分析师声明

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国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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