摘要

1国信证券维持宇通客车“优于大市”评级。

22025年营收414亿元(+11.3%)，归母净利润55.5亿元(+34.9%)，分红率约100%创历史新高。

3海外业务持续攀升，毛利率提升至25.1%，单车利润上行。

4预计2026-2028年净利润分别为60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元。

5看好公司海外新能源扩张及国内以旧换新政策带来的量利共振，兼具成长与高股息属性。

![](page=0,bbox=[114, 54, 459, 140])

宇通客车（600066.SH）

海外业务持续攀升，分红金额与净利润创历史新高

核心观点

2025年归母净利润同比增长 35%，全年分红率金额创历史新高。2025年宇通客车营收414亿元，同比+11.3%，归母净利润55.5亿元，同比+34.9%，扣非利润45.8亿元，同比+32.1%；25Q4营收151亿元，同比+15%，归母22.6亿元，同比+34%，环比+66.7%，扣非19.6亿元，同比+40.6%，环比+84.3%。整体来看，得益于等因素，宇通客车业绩持续释放；分红层面，公司全年分红金额55亿元，创历史新高，分红率约 100%，持续回馈股东。

销量结构持续优化，单车利润持续上行。毛利率层面，2025年宇通客车销售毛利率 25.1%，同比+2pct，其中国内 19.1%，同比-0.3pct，海外 29.6%，同比+1.2%；Q4毛利率 27.3%，同比+1.36pct，环比+3.3pct，盈利能力稳中有升。费用层面，25年销售/管理/研发费率 3.4%/2.0%/4.4%，同比 -0.2/-0/-0.4pct，预计主要系规模效应带来的边际降本；单车维度，25Q4宇通单车营收94万元，同比+12%，环比+13%，扣非单车利润12.3万元，同比+37%，环比+42%，规模效应+结构持续向好（出口占比、新能源出口占比、高价值带出口占比提升）。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。展望2026年全年，一方面叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）、国内企稳以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。

展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端： $ \textcircled{1} $国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）； $ \textcircled{2} $出口放量：当下海外大中客车销量约28万辆，新能源渗透率 15%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端： $ \textcircled{1} $出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张； $ \textcircled{2} $国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。

风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。

投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，上修26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元（原预测26/27年54.5/62.4亿元），EPS为2.71/3.07/3.40元（原预测 26/27年2.46/2.82元），维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

37,218

41,426

47,019

52,990

59,349

(+/-%)

37.6%

11.3%

13.5%

12.7%

12.0%

净利润(百万元)

4116

5554

6006

6793

7539

(+/-%)

126.5%

34.9%

8.1%

13.1%

11.0%

每股收益(元)

1.86

2.51

2.71

3.07

3.40

EBIT Margin

11.3%

13.2%

13.7%

13.6%

净资产收益率(ROE)

30.7%

35.6%

38.5%

43.5%

48.3%

市盈率(PE)

17.5

13.0

12.0

10.6

9.6

EV/EBITDA

18.5

14.5

15.1

14.4

12.8

市净率(PB)

5.38

4.63

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

汽车·商用车

证券分析师：唐旭霞

0755-81981814

tangxx@guosen.com.cn

S0980519080002

证券分析师：孙树林

0755-81982598

sunshulin@guosen. com. cn

S0980524070005

基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

32.60元

总市值/流通市值

72174/72174百万元

52周最高价/最低价

34.77/23.61元

近3个月日均成交额

561.40百万元

市场走势

![](page=0,bbox=[1281, 1116, 1868, 1457])

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

宇通海外市场进展顺利，有望持续贡献业绩

布局全球目标市场，由“产品输出”走向“技术输出”。公司累计出口各类客车超过10万辆，产品远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。在主要目标市场，公司已成为主流客车供应商之一。在新能源客车领域，在卡塔尔、墨西哥、英国、丹麦、挪威、希腊、智利、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、芬兰、法国、波兰、澳大利亚、新西兰、意大利、葡萄牙、新加坡等40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，积极发展绿色公共交通，为全球减碳做出贡献。公司在海外市场采取直销、经销相结合的销售模式，目前海外销售和服务网络已实现全球目标市场的布局，通过60余家子公司、办事处、经销合作伙伴以及派驻直销队伍等多种渠道模式覆盖美洲、非洲、独联体、亚太、中东、欧洲六大区域：同时，利用技术和产业链优势，公司已在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃塞俄比亚、马来西亚等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现由“产品输出”走向“技术输出和品牌授权”的业务模式升级。近日，宇通客车在巴基斯坦正式发布新能源技术DMT（混动技术）和YEA，并展示H9、H12、E9、E12PRO四大主力车。

![](page=3,bbox=[195, 145, 534, 229])

展望后续，有望迎来海内外共振：

海外：随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事、展会如期举办，预计客车行业需求将会持续恢复性增长，同时随着新能源客车社会认可度不断提高，在环境保护要求、国际形象提升及新能源车辆技术不断进步、经济性不断提高等因素影响下，海外市场对新能源的需求也将持续快速提升。基于环保压力和社会责任，诸多国家持续加大新能源推广力度，新能源客车需求预计将快速增长，欧洲、拉美、东南亚等市场存在批量订单机会。同时中国新能源车领跑全球，具备完善的供应链体系、成熟的产品设计、强悍的成本控制能力等诸多优势，我国客车出口数量持续增长。宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海内外新能源发展差异的窗口期努力获取订单，综合竞争力卓越，海外营收占比持续攀升。

国内：公交以旧换新政策逐步催化，叠加旅游市场的需求持续，宇通优选市场，国内有望迎来量利共振。方案鼓励老旧新能源公交车及动力电池更新，积极推广小型化公交车辆、低地板及低入口城市公交车辆，鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新；预计随潜在具体政策的落地，国内公交客车有望迎来复苏。同时旅游市场保持稳定复苏。

技术方面，公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，围绕安全、节能、舒适、环保等方面打造宇通产品竞争力领先技术护城河。积极发挥龙头企业作用，与产业链深度合作。公司完成高安全长寿命电池系统、电池模组集成化技术、集成式一体化DCDC、多合一动力域控制器、一体化热管理系统、双源低温热泵、集成式电驱桥、电控液压助力转向、集成式电子电气架构、智能辅助驾驶助手1代、多功能自动驻车系统、碰撞缓解控制系统、5G网联终端2.0、智能化能量管理、智能巡检、智能区域限速控制、校车智能防遗忘Ⅱ代等技术的开发和应用，全面提升产品竞争力，巩固新能源和智能网联技术的领先优势。

图9：宇通客车在技术、科技方面的布局

![](page=3,bbox=[354, 1597, 1622, 2319])

资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理

![](page=4,bbox=[195, 145, 533, 228])

投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。

行业端： $ \textcircled{1} $国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）； $ \textcircled{2} $出口放量：当下海外大中客车销量约28万辆，新能源渗透率15%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端： $ \textcircled{1} $出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张； $ \textcircled{2} $国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，上修26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元（原预测26/27年54.5/62.4亿元），EPS为2.71/3.07/3.40元（原预测26/27年2.46/2.82元），维持“优于大市”评级。

表1：可比公司估值表

代码

公司简称

股价(元)

总市值亿元

EPS

投资评级

24A

25A

26E

24A

25A

26E

000338.SZ

潍柴动力

24.43

2,128.44

1.31

1.25

1.64

未评级

600660.SH

福耀玻璃平均

57.20

1,492.77

2.87

3.57

4.03

优于大市

600066.SH

宇通客车

32.60

721.74

1.86

2.51

2.71

优于大市

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：潍柴动力为Wind一致预测数据更新至2026年3月30日

![](page=5,bbox=[194, 145, 535, 228])

财务预测与估值

资产负债表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

现金及现金等价物

8667

6368

14162

17380

13380

应收款项

5274

6080

9017

11759

13333

存货净额

3513

3542

7774

8852

10042

其他流动资产

2182

1349

2351

2120

2374

流动资产合计

21031

21122

37086

43894

42912

固定资产

3803

3727

3363

3185

3083

无形资产及其他

1506

1463

1317

1172

1027

投资性房地产

5143

5955

长期股权投资

668

723

823

923

917

资产总计

32151

32990

48545

55129

53895

短期借款及交易性金融负债

500

300

200

应付款项

6992

3477

16519

21858

19595

其他流动负债

7477

8169

10275

11771

12951

流动负债合计

14489

11688

27294

33929

32746

长期借款及应付债券

其他长期负债

4004

5457

5407

5356

5305

长期负债合计

4004

5457

5407

5356

5305

负债合计

18493

17146

32701

39284

38050

少数股东权益

234

242

股东权益

13424

15602

负债和股东权益总计

32151

32990

48545

55129

53895

关键财务与估值指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

每股收益

1.86

2.51

2.71

3.07

3.40

每股红利

2.00

1.53

2.71

3.07

3.40

每股净资产

6.06

7.05

ROIC

31.32%

41.06%

82%

382%

385%

ROE

30.66%

35.60%

38%

44%

48%

毛利率

23%

24%

25%

EBIT Margin

11%

13%

14%

EBITDA Margin

13%

15%

收入增长

38%

11%

14%

13%

12%

净利润增长率

127%

35%

13%

11%

资产负债率

58%

53%

68%

72%

71%

股息率

6.1%

4.7%

8.3%

9.4%

10.4%

P/E

17.5

13.0

12.0

10.6

9.6

P/B

5.4

4.6

EV/EBITDA

18.5

14.5

15.1

14.4

12.8

利润表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

37218

41426

47019

52990

59349

营业成本

28679

31425

35358

39743

44512

营业税金及附加

450

474

470

530

593

销售费用

1349

1423

1693

1908

2137

管理费用

758

835

1040

1153

1274

研发费用

1788

1808

1998

2453

2748

财务费用

(98)

(244)

(376)

(373)

投资收益

150

160

120

资产减值及公允价值变动

345

(100)

其他收入

(1469)

(1181)

(1998)

(2453)

(2748)

营业利润

4672

6478

6754

7640

8479

营业外净收支

利润总额

4722

6519

6754

7640

8479

所得税费用

568

894

675

764

848

少数股东损益

归属于母公司净利润

4116

5554

6006

6793

7539

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

现金流量表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

4116

5554

6006

6793

7539

资产减值准备

(243)

(446)

203

(4)

(3)

折旧摊销

699

688

506

529

550

公允价值变动损失

(14)

(345)

100

财务费用

(98)

(244)

(376)

(373)

营运资本变动

2559

(2630)

7131

3190

(4155)

其它

240

474

(203)

经营活动现金流

7358

3294

13743

10612

4034

资本开支

(459)

(301)

(401)

其它投资现金流

(764)

(2388)

投资活动现金流

(782)

(2902)

(401)

(395)

权益性融资

(16)

负债净变化

支付股利、利息

(4437)

(3377)

(6006)

(6793)

(7539)

其它融资现金流

4548

4062

457

(200)

(100)

融资活动现金流

(4342)

(2691)

(5549)

(6993)

(7639)

现金净变动

2233

(2299)

7794

3218

(4000)

货币资金的期初余额

6434

8667

6368

14162

17380

货币资金的期末余额

8667

6368

14162

17380

13380

企业自由现金流

2311

13151

9901

3271

权益自由现金流

6373

13828

10040

3507

![](page=6,bbox=[193, 144, 535, 229])

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司

关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

![](page=7,bbox=[194, 143, 535, 229])

国信证券经济研究所

深圳

深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层

邮编：518046 总机：0755-82130833

上海

上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135

北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032

国信证券_海外业务持续攀升，分红金额与净利润创历史新高_20260403.pdf

摘要

宇通客车（600066.SH）

海外业务持续攀升，分红金额与净利润创历史新高

核心观点

公司研究·财报点评

汽车·商用车

基础数据

市场走势

相关研究报告

宇通海外市场进展顺利，有望持续贡献业绩

展望后续，有望迎来海内外共振：

免责声明

国信证券投资评级

重要声明

证券投资咨询业务的说明

国信证券经济研究所