1杰瑞股份近期连获两笔超3亿美元北美燃机订单，2026年累计订单超9亿美元，超出年初指引。
2受益北美AIDC缺电及中东油气高景气，公司由油气设备向电力一体化转型，锁定机头资源消除产能担忧。
3东吴证券上调2025-2027年归母净利润至29.7/39.5/56.6亿元，对应PE约37/28/20x，维持“买入”评级。
4双β共振下业绩确定性增强，成长空间打开。
东吴证券_北美燃机订单持续超预期，双β共振加速打开成长空间_20260403.pdf
摘要
文本
杰瑞股份（002353）
事件：近期，杰瑞股份连获两笔北美燃气轮机发电机组订单，单笔金额均超3亿美金，2026年累计燃机订单超9亿美金，已超出年初公司指引全年目标，订单获取与兑现节奏均超预期。
北美燃机订单持续超预期，双β共振加速打开成长空间
北美缺电逻辑持续演绎，机头资源优势加速业绩兑现
从行业层面看，北美在AIDC驱动下电力需求呈现非线性增长，而电网老化叠加新增供给受限导致区域性缺电持续强化，头部CSP厂商加速转向 “影子电网”模式。燃气轮机凭借高可靠性、连续运行及快速部署能力仍为短期最优解。当前行业核心矛盾已由需求侧转向供给侧的机头产能约束，而公司在近期新订单中交付节奏前移至2027年，此前市场对公司机头储备不足的担忧已被证伪。公司依托在油气领域与GEV、西门子、贝克休斯等主机厂的长期合作基础，通过签订战略合作协议锁定机头资源，叠加航改燃、二手燃机等多元化资源，机头储备能力与业绩兑现确定性均处于行业领先水平，有望在供需错配格局下持续受益。
买入（维持）
盈利预测与估值
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
营业总收入(百万元)
13,912
13,355
16,280
21,267
29,801
同比(%)
21.94
(4.00)
21.90
30.64
40.13
归母净利润(百万元)
2,454
2,627
2,965
3,948
5,658
同比(%)
9.33
7.03
12.86
33.16
43.30
EPS-最新摊薄(元/股)
2.40
2.57
2.90
3.86
5.53
P/E(现价&最新摊薄)
45.05
42.09
37.29
28.01
19.54
投资要点
电力一体化转型加速推进，燃机有望带动新业务协同发展
(2) 战争带来新增需求：在地缘冲突与能源安全诉求强化背景下，中东油气资本开支中枢有望持续上移，同时战后重建带来的新增需求逐步释放，公司已开始对接相关项目机会，主业有望在高景气基础上进一步强化增长弹性，实现业绩持续向上。
公司正由传统油气设备商加速向电力一体化解决方案平台转型。燃气轮机整机集成能力为当前核心抓手，并向SST、HVDC、液冷、储能及SMR等电气化环节延伸，整体布局逻辑与海外龙头GEV高度趋同。杰瑞的转型具备高可行性，主要系其主业油气板块与AIDC板块均具备资本开支强度高、可靠性要求高及项目制交付复杂等特征。因此，公司此前在油气领域长期积累的工程落地能力与高客户认可度有望在电力板块实现复用。此外，燃机订单的持续落地已帮助公司进入AIDC电力体系，有望以此为切入点带动其它电气化业务协同导入，实现由单一设备向一体化解决方案的拓展。
盈利预测与投资评级：考虑到油气主业景气上行叠加燃气轮机订单持续超预期，双β共振下公司业绩确定性进一步强化，我们调整2025-2027年公司归母净利润为29.7（原值30.3）/39.5（原值34.9）/56.6（原值 39.9）亿元，当前市值对应PE约37/28/20x，维持“买入”评级。
(1) 中东需求维持高位：中东为全球核心油气供给来源，油气龙头资本开支整体保持稳定，且在发电需求增长驱动下，天然气开发进入战略窗口期，区域景气度维持高位。同时，中东油服设备市场中资企业渗透率仍处较低水平，杰瑞凭借长期项目积累、客户认证优势及持续强化的本地化能力，有望持续提升市场份额，主业基本盘稳固。
油气主业稳健上行，增量需求有望进一步打开长期成长空间
风险提示：国际油价波动、油气/AI资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等
2026年04月03日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄瑞
执业证书：S0600525070004
huangr@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
108.00
一年最低/最高价
27.54/129.99
市净率(倍)
4.99
流通A股市值(百万元)
74,870.34
总市值(百万元)
110,576.43
基础数据
每股净资产(元,LF)
21.63
资产负债率(%，LF)
39.51
总股本(百万股)
1,023.86
流通A股(百万股)
693.24
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图1：杰瑞股份北美燃机订单持续超预期，未来2-3年业绩确定性强
北美燃气轮机订单
公告时间
订单金额(亿美金)
单MW价格(万美金)
订单对应MW数
交付状态
1
2025/11/27
1.06
100
106
已交付
2
2025/12/2
1.06
100
106
预计2026Q2-3为交付高峰
3
2026/1/14
1.06
100
106
4
2026/2/1
1.815
100
182
2028年交付
5
2026/3/30
3.408
120
284
2027Q1-4分批交付
6
2026/4/1
3.01
120
251
2027Q1-4分批交付
累计
11.413
1034
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
注：交付进度为公司预计。
杰瑞股份三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
流动资产
25,616
30,655
37,751
49,599
货币资金及交易性金融资产
8,474
11,133
14,844
13,888
经营性应收款项
9,280
10,918
13,144
22,382
存货
5,351
5,761
6,806
9,671
合同资产
532
607
812
1,137
其他流动资产
1,979
2,236
2,145
2,520
非流动资产
10,079
9,822
9,533
9,222
长期股权投资
213
219
215
210
固定资产及使用权资产
4,619
4,799
4,639
4,363
在建工程
669
216
80
39
无形资产
665
665
665
665
商誉
102
113
123
133
长期待摊费用
3
3
3
3
其他非流动资产
3,808
3,808
3,808
3,808
资产总计
35,695
40,478
47,284
58,821
流动负债
10,121
11,867
14,608
20,334
短期借款及一年内到期的非流动负债
2,169
2,169
2,169
2,169
经营性应付款项
5,433
6,833
8,834
13,154
合同负债
1,303
1,369
1,754
2,526
其他流动负债
1,216
1,496
1,850
2,485
非流动负债
3,572
3,572
3,572
3,572
长期借款
2,608
2,608
2,608
2,608
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
8
8
8
8
其他非流动负债
955
955
955
955
负债合计
13,693
15,439
18,180
23,906
归属母公司股东权益
21,155
24,120
28,089
33,766
少数股东权益
847
918
1,015
1,148
所有者权益合计
22,002
25,038
29,104
34,914
负债和股东权益
35,695
40,478
47,284
58,821
利润表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
营业总收入
13,355
16,280
21,267
29,801
营业成本(含金融类)
8,855
11,107
14,143
19,795
税金及附加
71
90
119
169
销售费用
539
651
829
1,132
管理费用
478
570
723
983
研发费用
506
602
1,276
1,788
财务费用
(100)
0
0
0
加:其他收益
103
105
138
207
投资净收益
404
212
435
645
公允价值变动
10
0
0
0
减值损失
(315)
(43)
(28)
(28)
资产处置收益
6
0
0
0
营业利润
3,213
3,532
4,722
6,757
营业外净收支
(55)
0
(4)
(4)
利润总额
3,158
3,533
4,718
6,753
减:所得税
472
497
673
963
净利润
2,686
3,036
4,045
5,791
减:少数股东损益
59
71
97
133
归属母公司净利润
2,627
2,965
3,948
5,658
每股收益-最新股本摊薄(元)
2.57
2.90
3.86
5.53
EBIT
2,723
3,414
4,314
6,140
EBITDA
3,488
3,991
4,914
6,761
毛利率(%)
33.70
31.77
33.50
33.57
归母净利率(%)
19.67
18.21
18.56
18.98
收入增长率(%)
(4.00)
21.90
30.64
40.13
归母净利润增长率(%)
7.03
12.86
33.16
43.30
现金流量表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
经营活动现金流
2,594
3,015
3,837
(1,041)
投资活动现金流
(1,460)
(108)
123
333
筹资活动现金流
(17)
(249)
(249)
(249)
现金净增加额
1,091
2,659
3,711
(957)
折旧和摊销
766
578
600
621
资本开支
(1,072)
(313)
(316)
(317)
营运资本变动
(1,008)
(678)
(654)
(7,088)
重要财务与估值指标
2024A
2025E
2026E
2027E
每股净资产(元)
20.66
23.56
27.43
32.98
最新发行在外股份(百万股)
1,024
1,024
1,024
1,024
ROIC(%)
9.16
10.37
11.61
14.31
ROE-摊薄(%)
12.42
12.29
14.06
16.76
资产负债率(%)
38.36
38.14
38.45
40.64
P/E(现价&最新股本摊薄)
42.09
37.29
28.01
19.54
P/B(现价)
5.23
4.58
3.94
3.27
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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