研究报告
东吴证券_非银金融行业点评报告：三方平台转接渠道监管六年沿革落地，“备案+分级”开启渠道规范化时代_20260906.pdf
东吴证券发布非银金融行业点评，维持行业“增持”评级。监管下发三方平台转接渠道规范通报，确立“备案+分级”制度，明确事前评估、风险分级及平台备案等四层要求。研报指出新规短期增加合规成本，加速灰色平台出清，长期利好东方财富、同花顺等头部正规军。监管在AI Agent大规模应用前钉牢规则，推动流量归平台、业务归持牌，行业集中度有望提升。
本研报核心解读了第三方互联网平台转接渠道监管政策的落地影响。从行业角度看，'备案+分级'制度虽短期抬升合规成本，但长期通过出清无资质灰色平台，强化了持牌机构与头部科技平台的竞争优势，利好行业规范化发展。对个股而言，拥有牌照闭环的东方财富、指南针及技术服务领先的同花顺将受益于市场份额集中。此外，监管提前布局AI时代渠道治理，为后续金融科技创新划定边界，具有中长期制度建设意义。
国金证券_医药行业研究：重磅海外授权合作落地，中国创新药企持续获得MNC体系化认可_20260906.pdf
国金证券发布医药行业周报，指出和黄医药与GSK、先声再明与罗氏分别达成重磅海外授权合作，首付款及里程碑金额显著，验证中国创新药企早期差异化资产获MNC体系化认可。CXO行业中报业绩超预期，药明康德等上调全年指引，验证行业高景气。甘李药业口服GLP-1周制剂获批临床，赛诺医疗创新器械获批。DRG/DIP 3.0版发布利好技术创新支付。看好创新药板块投资机会，建议关注恒瑞医药、百济神州等标的。
研报核心逻辑在于中国创新药出海从“单品”迈向“平台技术”认可阶段，和黄医药与先声再明的巨额BD交易证实了国产早期管线的全球竞争力。CXO板块业绩指引上修确认了产业链景气度回升，消除了市场对投融资周期的担忧。DRG/DIP 3.0对创新技术的支付倾斜为院内放量提供政策保障。整体来看，行业基本面拐点已现，情绪面受重磅利好催化，建议重点配置具备差异化管线及出海能力的头部企业。
东吴证券_有色金属行业跟踪周报：非农就业超预期，加息预期升温贵金属震荡_20260906.pdf
东吴证券发布有色金属行业周报，维持行业“增持”评级。报告指出美国8月非农就业超预期回升至16.2万人，美联储9月加息概率升至59.4%，导致贵金属深度回调，黄金周跌6.11%。基本金属分化明显：铜矿供给偏紧支撑铜价易涨难跌；铝库存持续去化，价格偏强震荡；锂价受供需博弈宽幅震荡；锑因矿端紧缺价格高位持稳。建议关注宏观政策变动及下游需求兑现情况，警惕价格波动风险。
本周有色金属板块受宏观强压制与基本面分化双重影响。美联储鹰派表态叠加非农数据强劲，加息预期升温重创贵金属，金银价格大幅回调。但工业金属走势相对独立，铜、铝受益于供给约束与库存去化表现偏强，锑等小金属因原料短缺维持高位。整体看，宏观利空对板块情绪形成短期压制，但结构性机会仍存，需密切关注9月议息会议结果及国内旺季需求验证情况，板块或延续震荡分化格局。
东吴证券_非银金融行业跟踪周报：保险法修订草案征求意见；私募基金募集新规发布_20260906.pdf
东吴证券发布非银金融周报，维持行业“增持”评级。50家上市券商26H1归母净利润同比增长49%，保险板块估值处于0.50-0.82倍P/EV历史低位。近期保险法修订草案征求意见，私募基金募集新规发布，监管趋严但长期利好规范发展。推荐排序为保险>证券>多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通及同花顺。当前券商2026E平均PB为1.3倍，具备安全边际。
研报核心逻辑在于非银金融板块估值修复与政策红利共振。券商中报业绩高增验证基本面改善，保险法大修与私募新规虽短期压制情绪，但长期利于行业出清与头部集中。保险板块P/EV处于历史低位，负债端改善趋势明确，配置价值突出。建议优先布局低估值保险龙头及受益于资本市场改革的优质券商，关注监管落地节奏对增量资金的影响。
中邮证券_二季度逆变器毛利率改善，AIDC业务有望打开成长空间_20260905.pdf
中邮证券首次覆盖阳光电源并给予“买入”评级。公司2026H1营收309.1亿元（-29%），归母净利52.6亿元（-32%），但Q2毛利率环比提升5.4pcts至38.6%，海外高毛利业务占比上升带动盈利改善。储能发货增长28%，AIDC电源及配储业务逐步落地，有望打开新成长空间。预计26-28年归母净利润分别为134.9/174.1/210.0亿元，对应PE为13x/10x/9x，估值具备吸引力。
研报指出阳光电源虽短期营收承压，但Q2毛利率显著修复验证了海外结构优化成效。核心看点在于AIDC业务从概念走向实质交付，SST电源及配储订单落地为公司开辟第二增长曲线，对冲光伏周期波动。当前13倍PE处于历史低位，随着算力基础设施需求释放及储能渠道拓展，公司盈利能力与估值有望双升，基本面拐点渐近。
东吴证券_跨越重卡周期，迎接AI新生_20260905.pdf
东吴证券发布潍柴动力深度研报，维持“买入”评级。预计2026-2028年归母净利润分别为150.37/203.25/246.43亿元，对应PE为15/11/9倍，估值显著低于可比公司均值。研报指出公司重卡链受益行业复苏，凯傲与潍柴雷沃平滑周期波动，AI算力扩张驱动电力能源业务（大缸径柴发、燃气内燃机、SOFC）成为跨越周期核心动能，平台型龙头价值有望持续重估。
研报核心逻辑在于潍柴动力正从传统重卡周期股向AI算力基础设施标的转型。除重卡主业受益于更新需求及出口增长外，公司针对北美AIDC缺电痛点布局的“柴发备电+燃气主电+SOFC远期”三层电力能源体系是最大预期差。特别是金属支撑SOFC技术具备降本与快速启停优势，2026年批量产能落地有望打开第二增长曲线。当前15倍PE显著低估了其作为高端装备平台在AI时代的稀缺性，盈利预测上调支撑估值重塑。
国金证券_科技产业研究深度：谁拿走了算力的利润？全国一体化算力网下的商业模式与企业出路_20260905.pdf
国金证券发布算力产业深度研报，指出全国一体化算力网已纳入“十五五”重大工程，行业从硬件建设迈入算网融合与词元计价新阶段。日均词元调用量两年增长超千倍，商业模式由卖机柜转向GaaS服务，利润重心向中游调度运营迁移。预计2026年液冷渗透率达37%，国产AI芯片份额超41%。报告提示供需错配等六大矛盾，建议关注具备调度能力、合规资质及词元产出效率的头部运营商，规避低端产能过剩领域。
研报深刻揭示了算力产业从“基建期”向“运营期”切换的核心逻辑。随着国家一体化算力网升格为基础设施，行业估值锚点正从物理资产规模转向算力利用率与词元产出能力。虽然国产芯片与液冷技术迎来高景气窗口，但投资者需警惕结构性供需错配风险。未来超额收益将归属于掌握跨域调度技术、拥有枢纽资源及高合规壁垒的头部服务商，而非单纯的硬件租赁商，建议重点布局GaaS模式与算电协同主线。
中邮证券_资源并购与高端产能扩张卓有成效，业绩维持高增_20260905.pdf
中邮证券维持厦门钨业“买入”评级。2026H1公司营收350.14亿元（+82.58%），归母净利22.01亿元（+126.37%），业绩高增主要受益于钨价上涨及资源并购、高端产能扩张。预计2026-2028年归母净利润分别为47.06/60.29/73.88亿元，对应PE为16.87/13.17/10.74倍。尽管Q2因资产减值及钨价回落盈利环比承压，但矿山自给率提升与深加工放量支撑长期增长逻辑。
研报核心逻辑在于“量价齐升”与“产业链延伸”。虽然Q2计提大额减值导致短期利润波动，但上半年净利润翻倍验证了钨价弹性。更关键的是，公司通过收购九江大地等矿山提升了资源自给率，同时切削工具、PCB钻针等深加工产品销量大增，平滑了周期波动。当前16倍PE处于历史低位，随着博白巨典矿投产及高端产能释放，估值修复空间较大，属于典型的资源成长股配置机会。
东吴证券_业绩持续高增，电生理新品推广顺利_20260905.pdf
东吴证券发布惠泰医疗个股研报，维持“买入”评级。2026H1公司营收15.26亿元（+25.75%），归母净利5.37亿元（+26.38%）。电生理新品PFA手术量超7200例，境外收入增长35.9%。因销售费用提升，下调2026-2028年归母净利润预测至10.86/14.13/18.25亿元，对应PE为33/25/20倍。集采规则优化利好头部企业，国际化及新品放量驱动业绩持续高增。
研报核心逻辑在于惠泰医疗电生理PFA新品放量与国际化双轮驱动。尽管因推广投入增加微调了短期利润预测，但26H1业绩验证了高增长韧性。集采规则从唯低价转向临床价值导向，利好具备技术壁垒的国产龙头。当前33倍PE处于合理区间，随着海外装机加速及国内市占率提升，估值有望通过业绩高增消化，中长期成长确定性较强。
国金证券_国产MEMS探针卡龙头，量价齐升前景广阔_20260905.pdf
国金证券发布强一股份（688809.SH）研报，给予“增持”评级。公司作为国内MEMS探针卡龙头，2026H1营收6.2亿元同比增66.7%，毛利率升至63.2%。受益于逻辑芯片复杂度提升及存储扩产，2D/2.5D MEMS探针卡量价齐升。预计2026-2028年归母净利润分别为5.90、8.63、12.69亿元，对应PE为98、67、46倍。公司深度绑定头部客户，产能扩张保障交付，国产替代前景广阔。
研报核心逻辑在于强一股份作为国产MEMS探针卡稀缺标的，正迎来高端逻辑与存储双重需求共振。随着GPU等芯片制程演进带动单卡探针数及价值量攀升，叠加国内存储大厂明确扩产计划，公司2.5D产品放量在即。财务上毛利率持续领跑同业，验证了技术壁垒与国产替代成效。尽管当前估值较高，但考虑到未来三年近50%的复合增速预期及高价值耗材属性，成长确定性较强，建议关注其在半导体测试环节的卡位优势。
开源证券_银行行业深度报告：负债欠稳定下的银行扩表动能与行为特征_20260905.pdf
开源证券发布银行行业深度报告，维持“看好”评级。研报指出当前银行负债端稳定性减弱，核心存款占比降至25.7%，大行重启5年期大额存单并拉长同业存单期限以锁定长钱。资产端受限于负债久期收缩，大行持续卖长买短。选股建议聚焦负债护城河与资产定价权，推荐招商银行、江苏银行、杭州银行、成都银行及中信银行。预计2026-2030年债券投资将成为扩表主力，年均新增17-18.6万亿元。
研报深刻揭示了银行业在存款非银化背景下的资产负债管理困境。负债端核心存款流失迫使银行通过市场化工具锁定长钱，导致EVE指标承压；资产端则因缺乏稳定负债支撑而被动缩短久期，限制了长债配置能力。这一结构性变化意味着银行股估值逻辑正从单纯的规模增长转向“负债护城河”与“资产定价权”的差异化竞争。对于投资者而言，具备零售优势或区域信贷定价权的银行将在低利率环境中展现更强韧性，行业分化将进一步加剧。
东微半导_算力服务器供电系统白皮书_20260904.pdf
东微半导发布算力服务器供电系统白皮书，指出AI算力激增推动单机柜功率向MW级演进，800V高压直流及固态变压器（SST）将成为未来主流架构。公司依托高性能SiC/GaN功率器件及并购慧能泰后的数字控制IC能力，构建“控制-驱动-执行”全链路解决方案。预计2026-2030年全球800V HVDC市场年均增速46%，公司工业通信电源收入同比增长53%，液冷模块已量产，国产替代率有望升至40%以上。
研报深度剖析AI算力爆发下供电系统从48V向800V演进的技术路径，明确固态变压器与第三代半导体为核心增量。东微半导通过“功率器件+数字IC”双核驱动，精准卡位高价值环节，其SiC/GaN产品性能对标国际龙头，且液冷模块已获头部客户验证。在国产替代加速与数据中心PUE政策趋严背景下，公司有望凭借系统级方案优势，在800V HVDC高增长赛道中持续扩大份额，强化高端电源领域竞争力。
五矿证券_澳洲锂矿2026Q2财报梳理分析：供给弹性重启，成本曲线抬升_20260904.pdf
五矿证券发布澳洲锂矿2026Q2财报分析，指出澳矿供给弹性重启，Q2产量环比增8%至105.2万吨，预计FY27产量继续提升。成本曲线整体抬升，Pilbara等矿山因复产投入成本上涨，仅Wodgina降本。行业评级“看好”。企业战略从防御收缩转向进攻性扩产，FY27资本开支预计同比增87%至23.73亿澳元。锂价回暖带动企业利润与现金流大幅修复，但需警惕成本上行及需求变化风险。
研报核心逻辑在于澳矿周期拐点确立。量价齐升验证行业复苏，但供给端复产提速与成本曲线抬升并存，预示未来锂价上方空间受成本支撑但弹性受限。企业资本开支大幅增长87%显示对长期需求的信心，利好上游资源股估值修复。然而，高成本矿山复产可能压制锂价暴涨预期，行业将从“价格博弈”转向“成本控制与规模效应”竞争阶段，建议关注具备低成本优势及产能顺利释放的头部企业。
中国信通院_算力租赁：高景气度下的趋势演绎_20260904.pdf
中国信通院发布算力租赁行业研报，指出2026年AI推理需求爆发驱动行业高景气，预计市场规模超2600亿元。高端算力缺口超35%，H100缺口达43万张；商业模式正从裸金属租赁向“保底+Token分成”转型，利润率有望翻倍。A股关注协创数据、利通电子、软通动力等具备转型潜力标的。行业处于订单落地与业绩兑现期，金融创新推动REITs及收益权质押落地。
研报深度剖析算力租赁行业从训练向推理切换的关键拐点，强调Token调用量千倍增长验证需求韧性。高端算力结构性短缺叠加商业模式升级（Token分成），为具备技术壁垒和客户资源的厂商打开第二增长曲线。A股标的虽未获明确评级，但作为转型潜力股被重点提及，反映机构对细分赛道龙头的价值重估预期。需警惕中低端算力饱和及地缘管制风险。
国信证券_美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题：海外肉牛供给恢复缓慢，全球粮食库销比维持收紧_20260904.pdf
国信证券发布农林牧渔行业专题报告，维持行业“优于大市”评级。基于USDA 8月供需数据，指出全球粮食库销比收紧，厄尔尼诺或催化农产品价格回升；海外肉牛供给恢复缓慢，国内牛周期有望反转上行；原奶产能去化加速，价格或迎拐点；生猪产能调控稳步推进。推荐牧原股份、温氏股份、华统股份、立华股份、海大集团及乖宝宠物等龙头标的，看好养殖链与种植链共振机会。
研报核心逻辑在于全球农产品供需格局边际收紧与厄尔尼诺天气扰动形成共振。养殖端，美国肉牛供给恢复乏力叠加国内进口政策保护，牛周期反转确定性增强；原奶产能深度去化，价格拐点临近；生猪产能调控有效，盈利底部夯实。种植端，玉米、大豆库销比下调，价格底部支撑强化。整体看，农林牧渔板块正从周期底部向景气上行切换，龙头企业凭借成本与规模优势将率先受益，具备中期配置价值。
麦肯锡咨询_2026年人工智能发展现状_20260904.pdf
麦肯锡发布2026年AI发展现状报告，指出大型企业AI代理扩展率升至40%，32%组织因编码代理转向自研软件替代外购。尽管80%员工生产力提升，但仅37%企业实现EBIT正向贡献，与去年持平。20%组织受运营成本限制AI使用，60%计划增加投资。高绩效企业（占6%）通过重构工作流、追求增长创新及强化风险管理实现显著价值。预计未来一年39%组织将因AI缩减人员，但实际裁员低于预期。
研报揭示AI产业进入ROI验证深水区。虽然个体效率提升显著，但企业级财务回报滞后，表明单纯工具堆砌无法兑现价值。利好具备全栈自研能力、能帮助企业重构工作流的AI基础设施及应用厂商；利空缺乏核心壁垒的传统SaaS及外包服务商。成本约束下，推理侧降本与高价值场景落地成为关键，行业分化加剧，头部效应明显，建议关注真正赋能业务转型的AI领军企业。
东吴证券_乘用车8月月报：内需静待改善，出口韧性较强_20260904.pdf
东吴证券发布乘用车8月月报，指出2026年7月国内零售同比-19.7%至145万辆，内需承压；但出口韧性强劲，同比+93.3%，新能源出口渗透率达50.2%。预计2026年全年乘用车出口980万辆（+71.3%），新能源渗透率升至61%。建议优选出口占比高及高端化车企，重点关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车等。研报未给出具体行业评级及目标价。
研报揭示了乘用车行业“内冷外热”的结构性分化特征。虽然7月国内零售下滑近20%，显示内需修复仍需时间，但出口同比增长93%成为核心对冲力量，尤其是新能源出口渗透率突破50%，验证了中国车企全球化逻辑。投资建议明确指向“出海+高端化”两条主线，比亚迪、长安等头部车企凭借海外增量有望穿越国内周期。需警惕地缘政治及贸易壁垒对出口高增长的潜在扰动，短期关注月度出口数据验证。
中邮证券_传媒：AI长剧进入主流供给，政策与技术共振打开行业空间_20260904.pdf
中邮证券发布传媒行业研报，维持“强于大市”评级。报告指出国内首部AIGC长剧《后西游记》登陆卫视黄金档，标志AI影视进入工业化验证阶段。Seedance技术推动数字资产复用，有望重构制作成本；“广电21条”政策与AI边审边播模式共振，改善内容供给并缩短IP开发周期。建议关注芒果超媒、中文在线、上海电影、欢瑞世纪、掌阅科技及昆仑万维等标的，提示AI商业化不及预期等风险。
研报核心逻辑在于AI技术从短片试验迈向长剧工业化生产，叠加政策优化形成共振。芒果超媒作为首部AIGC黄金档剧集出品方及工具平台拥有者，受益最直接；其余标的则依托IP储备或AI短剧能力分享行业红利。该事件验证了AI降本增效在主流影视领域的可行性，有望重塑传媒行业估值体系，但需警惕技术迭代与商业化落地不及预期的风险。
中邮证券_证券Ⅱ：地产支持政策落地，券商迎新成长空间_20260904.pdf
中邮证券发布证券Ⅱ行业点评报告，维持行业“中性”评级。研报指出证监会发布支持房地产新模式意见，推动房企融资转向项目信用，打开再融资、REITs及不动产私募五大通道。此举将为券商投行、资管及财富管理带来业务增量，头部合规券商优势强化。同时，地产风险出清有望缓释券商资产质量压力，推动估值重构。建议关注综合服务能力强的头部券商及前期滞涨标的，但未给出具体目标价。
本研报核心逻辑在于政策驱动下的券商业务重构与风险释放。虽然维持行业中性评级，但实质上揭示了结构性机会：一是地产融资模式转型为头部券商创造确定的投行与资管增量；二是存量风险隔离机制有望修复券商资产负债表，缓解过度悲观的估值压制。在低利率储蓄搬家背景下，具备全链条服务能力的头部机构将率先受益，而中小券商面临出清压力，行业分化将进一步加剧。
上海证券_计算机行业周报：英伟达业绩增长强劲，国产大模型持续更新_20260904.pdf
上海证券发布计算机行业周报，维持行业“增持”评级。报告指出英伟达FY27Q2数据中心营收890亿美元，同比增117%，Vera Rubin全面量产；国产大模型密集迭代，智谱GLM-5.3、阿里Qwen3.8及腾讯Hy4性能提升且成本大幅下降。建议关注寒武纪、海光信息、中科曙光、浪潮信息等AI芯片及算力基础设施标的。行业受益于全球算力需求爆发与国产模型降本增效双重驱动。
研报核心逻辑在于全球AI算力景气度验证与国产替代加速共振。英伟达业绩超预期确认了AI资本开支的持续性，而国产大模型在性能追赶的同时实现推理成本数量级下降，将显著刺激国内B端应用落地与算力采购需求。计算机板块跑赢大盘显示资金认可度提升，建议重点关注具备国产AI芯片自主能力及服务器整机龙头，其估值有望随产业基本面改善而修复。