证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告

发布时间：2026-09-04

厦门钨业(600549)

股票投资评级

买入 |维持

个股表现

211% 厦门钨业 有色金属

189%

167%

145%

123%

101%

79%

57%

35%

13%

-9%

2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-08

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 50.00 总股本/流通股本（亿股）15.88 / 15.54 总市值/流通市值（亿元）794 / 777 52 周内最高/最低价 94.50 / 27.70 资产负债率(%) 52.4% 市盈率 34.37

第一大股东

福建省稀有稀土(集团) 有限公司

研究所

分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com

资源并购与高端产能扩张卓有成效，业绩维持高增

l 投资要点

事件：公司发布 2026 年半年报，2026H1 公司实现营收 350.14 亿 元，同比+82.58%；归母净利润 22.01 亿元，同比+126.37%；扣非归 母 20.55 亿元，同比+122.81%。Q2 单季营收 192.71 亿元，同比 +78.40%、环比+22.41%；归母10.94亿元，同比+88.30%、环比-1.17%； 扣非归母 9.59 亿元，同比+72.79%、环比-12.58%。

公司 Q2 盈利环比下滑主要是钨价从高位回落、矿山弹性收敛， 以及资产减值损失计提 9.76 亿元，较 Q1 增加 8.28 亿元。

钨钼业务是公司核心利润来源。分业务看，钨钼/稀土/能源新材 料（电池材料）分别实现营收 161.51/43.55/144.88 亿元，利润总 额 32.96/1.45/5.72 亿元，同比分别+161.28%/+101.41%/+55.71%。 毛利率方面，钨钼/稀土毛利率上升 10.42/1.24pct，电池材料毛利率 下滑1.32pct，原材料涨价速度快于产品涨价速度，毛利率阶段承压。

钨价上涨贡献主要利润弹性。上半年钨价/钼价/钴酸锂/镨钕价 格同比上涨 357.92%/26.74%/104.11%/74.98%，虽然钨价 Q2 环比下 滑，但整体水平仍强。

切削工具、PCB 钻针等深加工产品表现亮眼。分产品看，（1）切 削工具销量同比+46%、营收+76%，在通用机械、航空航天、消费电子 及模具等领域增量明显；PCB 钻针销量同比增长 386%（2）硬质合金、 钨粉受原料价格波动影响销量有所下滑，钨粉通过调整价格实现收入 增长，硬质合金舍弃低毛利订单，盈利能力提升，合金棒材销量稳步 增长；（3）钨粉末受一季度原料紧张、二季度价格快速回落导致客户 延缓采购影响，销量下降、收入仍增；（4）细钨丝产量约 388 亿米 （其中光伏用约 241 亿米），光伏钨丝份额仍居全球前列，但下游景 气偏弱。（5）稀土磁材销量约 6706 吨、同比+29%；（6）动力电池正 极材料约 3.73 万吨、同比+17%；钴酸锂约 2.92 万吨、同比+1.46%， 在消费电子低迷背景下逆势小幅增长。

矿山子公司业绩高增，厦门金鹭切削业务有效拓展。矿山子公司 方面，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭分别实现净利润约 9.07/7.67/3.36 亿元，同比+523.64%/+465.80%/+424.27%，三矿合 计净利约 20.10 亿元；厦门金鹭、厦门虹鹭、厦钨新能净利分别约 7.06/6.43/5.06 亿元，同比+176.71%/75.11%/51.57%，厦门金鹭硬 质合金产品及时调整产品价格，销量、盈利能力同比提升，切削产品 有效拓展行业头部客户，产销规模与盈利提升。此外，洛阳豫鹭目前 处于停产状态，以及九江金鹭因原料与产品价格波动、待执行订单亏 损及存货跌价，H1 净利约-0.89 亿元。

收购九江大地、大湖塘等钨矿资源，提高资源自给。资源方面， 公司已完成九江大地约 69%股权收购，并拟收购江西巨通约 30%股权

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

以推进大湖塘钨矿相关布局；广西博白巨典油麻坡钨矿基建稳步推 进，目标约 2027 年底建成投产；行洛坑深部勘探、都昌金鼎采选二 期等持续推进。整体看，洛阳豫鹭暂停生产后，其他现有在产钨矿山 钨精矿（65%WO3）年产量约 8500 吨左右，博白巨典钨钼矿达产后预 计每年产出钨精矿约 3200 吨。此外，公司完成九江大地 69%股权收 购，储量近 5 万吨钨（三氧化钨金属量）和 7 万吨钼，推进江西大湖 塘钨矿 31.5166%股权收购，有效保障资源自给。

再生钨资源利用方面，2025 年公司韩国年产 1,500 吨氧化钨的 钨废料回收项目已实现达产。目前公司在厦门、龙岩、韩国三地共建 有 4 个钨资源再生利用基地，2025 年回收钨资源已达 1 万吨（折 apt 当量）。

深加工方面，厦门金鹭硬质合金工业园一二期、泰国棒材产线搬 迁扩产、整体刀具等项目按节点推进；募资结构上自光伏钨丝项目调 减部分资金，投向硬面材料、数控刀片基体及金属切削方案工程中心； 已布局圆兴精密、德国 mimatic 等，完善刀具品类与海外渠道。能源 新材料与稀土方面，雅安磷酸铁锰锂三期、包头磁材二期等推进中； 公司积极布局钛酸钡及配方粉，并关注半导体靶材、六氟化钨、PCB 钻 针棒材及算力散热等 AI 相关钨材需求。

投资建议：考虑到公司矿产自给率提升，深加工产能持续扩 张，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润 47.06/60.29/73.88 亿元，分别同比+103.80%/+28.09%/+22.54%。

以 2026 年 9 月 2 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 16.87/13.17/10.74 倍。给予公司“买入”评级。

l 风险提示：

价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 46265 73992 87189 104069 营业收入 30.8% 59.9% 17.8% 19.4% 营业成本 37984 58892 70077 83480 营业利润 28.0% 101.8% 28.1% 22.5% 税金及附加 401 641 756 902 归属于母公司净利润 34.9% 103.8% 28.1% 22.5% 销售费用 477 763 900 1074 获利能力 管理费用 1167 1866 2199 2625 毛利率 17.9% 20.4% 19.6% 19.8% 研发费用 1740 2782 3279 3913 净利率 5.0% 6.4% 6.9% 7.1% 财务费用 291 -59 -187 -397 ROE 13.4% 22.2% 22.9% 22.6% 资产减值损失 -356 -1200 0 0 ROIC 9.4% 15.4% 15.7% 15.5% 营业利润 4102 8277 10602 12992 偿债能力

营业外收入 16 0 0 0 资产负债率 52.4% 41.5% 41.1% 39.9% 营业外支出 56 0 0 0 流动比率 1.28 1.73 1.96 2.18 利润总额 4061 8277 10602 12992 营运能力

所得税 711 1448 1855 2273 应收账款周转率 7.23 7.99 7.31 7.36 净利润 3351 6829 8747 10719 存货周转率 3.29 5.05 7.26 7.14 归母净利润 2309 4706 6029 7388 总资产周转率 0.90 1.32 1.39 1.36 每股收益（元） 1.45 2.96 3.80 4.65 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 1.45 2.96 3.80 4.65 货币资金 3971 10363 20847 32153 每股净资产 10.84 13.33 16.59 20.59 交易性金融资产 1879 1879 1879 1879 估值比率 应收票据及应收账款 7890 10947 12899 15396 PE 34.37 16.87 13.17 10.74 预付款项 441 525 625 744 PB 4.61 3.75 3.01 2.43 存货 14602 8715 10580 12813 流动资产合计 32780 33689 48122 64322 现金流量表 固定资产 14516 13042 11617 10180 净利润 3351 6829 8747 10719 在建工程 1677 1677 1677 1676 折旧和摊销 1411 1500 1502 1541 无形资产 1999 1946 1892 1836 营运资本变动 -2464 -1603 -1889 -2397 非流动资产合计 23288 22373 20894 19363 其他 674 942 20 20 资产总计 56067 56062 69016 83684 经营活动现金流净额 2971 7668 8380 9883 短期借款 4412 7412 10412 12912 资本开支 -1983 -73 -23 -10 应付票据及应付账款 14837 7629 9078 10814 其他 91 -252 0 0 其他流动负债 6389 4430 5041 5801 投资活动现金流净额 -1892 -325 -23 -10 流动负债合计 25638 19471 24531 29528 股权融资 146 0 0 0 其他 3746 3822 3822 3822 债务融资 -646 -185 3000 2500 非流动负债合计 3746 3822 3822 3822 其他 -1967 -710 -874 -1067 负债合计 29384 23292 28353 33349 筹资活动现金流净额 -2467 -895 2126 1433 股本 1588 1588 1588 1588 现金及现金等价物净增加额 -1365 6392 10483 11306 资本公积金 6651 6651 6651 6651 未分配利润 7987 11266 15536 20769 少数股东权益 9481 11604 14322 17654 其他 976 1662 2566 3674 所有者权益合计 26683 32770 40663 50335 负债和所有者权益总计 56067 56062 69016 83684

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

分析师声明

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中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

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