证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告

发布时间：2026-09-04

阳光电源(300274)

股票投资评级

买入 |首次覆盖

个股表现

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 87.08 总股本/流通股本（亿股）20.73 / 15.88 总市值/流通市值（亿元）1,805 / 1,382 52 周内最高/最低价 205.40 / 86.40 资产负债率(%) 58.1% 市盈率 13.29 第一大股东 曹仁贤

研究所

分析师:盛炜 SAC 登记编号:S1340525120008 Email:shengwei@cnpsec.com 研究助理:闫依洋 SAC 登记编号:S1340126050013 Email:yanyiyang@cnpsec.com

二季度逆变器毛利率改善，AIDC 业务有望打开成长 空间

 投资要点

事件：2026 年 8 月 28 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营收 309.1 亿元，同比-29.0%；归母净利润 52.6 亿元，同比-32.0%；扣非归母净利润 42.8 亿元，同比-43.0%；毛利 率 35.9%，同比+1.6pcts，主要系产品结构优化；归母净利率 17.0%， 同比-0.8pcts。2026 年二季度，公司实现营收 153.5 亿元，同比

-37.3%，环比-1.3%；归母净利润 29.7 亿元，同比-24.1%，环比+29.5%； 扣非归母净利润 22.4 亿元，同比-41.3%，环比+10.4%；毛利率 38.6%， 同比+4.9pcts，环比+5.4pcts；归母净利率 19.3%，同比+3.4pcts， 环比+4.6pcts。

逆变器出货受国内装机影响下滑，海外业务占比提升带动毛利率 改善。2026 年上半年，公司 1）逆变器业务收入 123.9 亿元，同比

-19.2%；发货 66GW，同比减少 10GW，主要系国内光伏装机下降影响； 毛利率 42.7%，同比+7.0pcts，主要因海外高毛利业务占比上升。2） 新能源投资开发收入 12.6 亿元，同比-85.0%，上半年净亏损 3.8 亿

元。

储能发货稳步增长，积极拓展户用、工商业渠道。2026 年上半 年，公司储能业务收入 154.6 亿元，同比-13.2%，主要是电力储能收 入下降，中东同比减少 52 亿元（去年同期沙特大项目高基数）；发货 25GWh，同比增长 28%；毛利率 32.4%，同比-7.5pcts，主要系原材料 价格波动等影响。26H1 公司新获阿联酋 7.5GWh 大单，并且公司新设 面向户用和工商业渠道的独立业务单元，目标快速补齐产品型谱，持 续稳固提升欧澳日韩等高价值市场地位，积极拓展亚非拉等市场。

AIDC 业务逐步落地，有望成为公司新的增长曲线。1）AIDC 电源 方面，公司已推出 EnerNeo 系列 SST 并面向市场供货，除 13.8kV 和 10kV 的 SST 外，公司预计明年上半年完成 35kV SST 研发。公司已向 客户交付的 SST 预计在 26Q4 可以投运，有望率先实现 SST 800V 直流 供电方案在真实算力场景中的带载运行；上半年公司也与东阳光、中 联数据签署战略合作暨框架采购协议。上半年，公司 800V HVDC 相关 产品已完成国内市场小批量交付。2）AIDC 配储方面，公司目前在手 订单约 2GWh。

汇兑损失同比扩大，备货导致存货增加。2026 年上半年公司销 售/管理/研发/财务费用率分别为 6.9%/2.4%/6.8%/1.2%，分别同比 +1.6/+0.5/+2.1/+1.8pcts；26H1 汇兑损失同比增加 9.1 亿元。至 26 年中，公司存货期末净值 321.5 亿元，较年初增加 49.0 亿元，主要 是 26Q2 增加 43.9 亿元，其中光储业务基于在手订单及交付计划备货， 储能电芯及海外销售库存增加超 30 亿元，新能源电站项目开发投入 增加超 10 亿元。

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

 盈利预测与投资评级

我们预计公司 26-28 年营收分别为 940.1/1170.8/1369.5 亿元， 归 母 净 利 润 分 别 为 134.9/174.1/210.0 亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为 13x/10x/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。

 风险提示：

需求不及预期的风险；海外政策及汇率波动风险；新业务拓展不 及预期风险；行业竞争加剧风险

 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为 2026 年 9 月 3 日收盘价 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 89184 94009 117081 136947 营业收入 14.5% 5.4% 24.5% 17.0% 营业成本 60795 64893 81050 94771 营业利润 20.1% 0.7% 28.9% 20.6% 税金及附加 509 470 585 685 归属于母公司净利润 22.0% 0.2% 29.0% 20.6% 销售费用 4832 5077 6322 7108 获利能力 管理费用 1715 1786 2166 2465 毛利率 31.8% 31.0% 30.8% 30.8% 研发费用 4175 5265 6205 7190 净利率 15.1% 14.4% 14.9% 15.3% 财务费用 40 13 -144 -231 ROE 28.9% 23.6% 23.9% 22.9% 资产减值损失 -1383 -902 -902 -902 ROIC 23.4% 19.7% 20.3% 19.8% 营业利润 16295 16406 21141 25504 偿债能力

营业外收入 21 22 22 22 资产负债率 58.1% 58.2% 54.9% 51.3% 营业外支出 56 30 30 30 流动比率 1.67 1.64 1.74 1.87 利润总额 16260 16398 21133 25496 营运能力

所得税 2727 2737 3527 4255 应收账款周转率 3.49 3.58 3.67 3.65 净利润 13533 13661 17606 21241 存货周转率 2.16 2.35 2.80 3.07 归母净利润 13461 13493 17407 21001 总资产周转率 0.76 0.71 0.75 0.75 每股收益（元） 6.49 6.51 8.40 10.13 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 6.49 6.51 8.40 10.13 货币资金 22831 41717 52567 66573 每股净资产 22.48 27.58 35.16 44.30 交易性金融资产 10998 4998 6998 8998 估值比率 应收票据及应收账款 24733 31349 37291 42978 PE 13.41 13.38 10.37 8.60 预付款项 1340 5191 5674 6065 PB 3.87 3.16 2.48 1.97 存货 27255 28041 29920 31823 流动资产合计 95428 119554 141820 166694 现金流量表 固定资产 10831 12782 14568 16112 净利润 13533 13661 17606 21241 在建工程 2843 2407 2093 1867 折旧和摊销 1212 1689 2059 2442 无形资产 1231 1626 1996 2341 营运资本变动 617 839 -3013 -3325 非流动资产合计 23251 25246 27635 29840 其他 1556 1132 855 717 资产总计 118679 144799 169454 196534 经营活动现金流净额 16918 17321 17508 21075 短期借款 2422 3422 4222 5022 资本开支 -2986 -3437 -3826 -4026 应付票据及应付账款 36636 44163 48405 52651 其他 -284 6254 -1698 -1539 其他流动负债 18169 25182 28777 31510 投资活动现金流净额 -3271 2817 -5524 -5565 流动负债合计 57228 72767 81405 89183 股权融资 173 0 0 0 其他 11680 11515 11625 11735 债务融资 -2713 1726 840 840 非流动负债合计 11680 11515 11625 11735 其他 -6753 -2487 -1972 -2345 负债合计 68908 84282 93030 100918 筹资活动现金流净额 -9294 -761 -1132 -1505 股本 2073 2073 2073 2073 现金及现金等价物净增加额 4281 18886 10851 14005 资本公积金 7265 7265 7265 7265 未分配利润 37640 47301 60399 76200 少数股东权益 3161 3329 3528 3768 其他 -367 549 3160 6310 所有者权益合计 49772 60517 76425 95616 负债和所有者权益总计 118679 144799 169454 196534

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

分析师声明

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公司简介

中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证 券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资 子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当 前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券 投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场 地位的特色精品券商。

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