研究报告
国金证券_存货、合同负债创新高，海缆确收有望加速_20260330.pdf
国金证券维持东方电缆（603606.SH）“买入”评级。公司2025年营收108.4亿元（+19.3%），归母净利润12.7亿元（+26.1%），Q4业绩爆发式增长。海缆收入大增65.6%，毛利率提升，海外订单确收加速。存货与合同负债创新高，预示未来确收潜力。预测2026-2028年归母净利润分别为18.2、22.7、26.2亿元，对应PE 22/18/15倍。看好国内海风项目招标及高附加值订单交付驱动盈利持续改善。
研报核心逻辑在于验证了东方电缆从“订单积累”向“业绩兑现”的拐点确立。Q4净利润同比激增370%，主要得益于高毛利海缆及海外订单的确收。存货和合同负债创历史新高，为2026年业绩高增长提供坚实保障。随着国内海风竞配项目进入招标期及Inch Cape等海外大单交付，公司盈利能力有望持续提升。当前估值合理，维持买入评级，建议关注海风建设进度及政策风险。
东吴证券_2025年年报点评：储能竞争力持续强化，盈利水平表现亮眼_20260330.pdf
东吴证券维持亿纬锂能“买入”评级，目标价105元。公司2025年营收615亿元（+26%），归母净利润41亿元（+1%）。预计2026年出货超200GWh（+65%），储能与大圆柱电池放量，单wh利润维持0.025元。下调2026-27年净利预测至72.3/95.2亿元，对应PE 21x/16x。看好其储能竞争力强化及盈利修复，现金流改善显著。
研报指出亿纬锂能2025年业绩稳健，Q4盈利修复明显。核心逻辑在于2026年储能与大圆柱电池放量带动出货量高增，且通过上游布局与套期保值锁定单wh利润。尽管下调了短期净利预期，但长期成长确定性增强，估值具备吸引力。报告强调公司现金流改善及资本开支高效，维持买入评级，目标价105元，显示对公司在新能源电池领域竞争力的信心。
招银国际_Overseas sales could be a positive surprise in FY26_20260330.pdf
招银国际维持比亚迪“买入”评级，目标价125港元/人民币。尽管4Q25因毛利率收窄及财务成本上升导致净利不及预期，但应付账款周期缩短带来的现金流压力预计已结束。机构看好FY26海外销量（预计150万辆）及储能业务成为新增长点，受益于油价上涨及地缘政治因素。预计FY26-27营收增9%/8%，净利增11%/21%至363亿/438亿元，毛利率企稳于17.8%。
研报核心逻辑在于修正市场对比亚迪短期盈利波动的担忧，强调其长期出海战略与储能业务的第二增长曲线。虽然国内销量微降且短期毛利承压，但海外高毛利市场扩张及油价上涨利好新能源车替代效应，将驱动FY26-27利润回升。估值切换至23x FY27E P/E反映了对海外前景的乐观预期，建议关注其全球化布局带来的阿尔法收益。
太平洋_EMB+SBW卡位L3元年，人形机器人丝杠、电机双擎驱动_20260330.pdf
太平洋证券维持伯特利“买入”评级。公司2025年营收120.1亿元(+20.9%)，净利13.1亿元(+8.3%)。EMB获新定点，产能120万件/年，卡位L3智驾元年；布局人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。预计2026-2028年归母净利润16.4/20.4/24.6亿元，对应PE 17/13/11倍。全球化产能加速落地，智能底盘龙头地位稳固。
研报强调伯特利在L3智驾元年的核心供应商地位，EMB量产突破及人形机器人业务拓展构成双重驱动。尽管短期毛利率承压，但长期成长逻辑清晰，估值具备吸引力。报告看好其从传统制动向智能底盘XYZ全栈解决方案的转型，以及全球化布局带来的增量空间，认为公司有望享受行业技术升级红利，维持买入评级。
太平洋_3+N+3智能产品平台战略成效显著，营收利润双增长_20260330.pdf
太平洋证券发布华勤技术2025年报点评，维持“买入”评级。公司2025年营收1714.37亿元（+56.02%），归母净利润40.54亿元（+38.55%）。“3+N+3”战略成效显著，数据中心及AIoT业务高增，机器人业务打造第二增长曲线。预计2026-2028年净利润分别为50.67、63.11、75.62亿元，对应PE为17X、14X、11X。看好其在AI服务器及智能终端领域的平台化优势。
研报显示华勤技术业绩超预期，核心驱动力来自数据中心业务翻倍增长及AI服务器布局，契合当前AI算力需求爆发趋势。机器人业务作为新增长点具备想象空间。估值方面，随着利润释放，PE逐步下降至合理区间，具备性价比。维持买入评级反映分析师对其平台化能力及多品类扩张信心的认可，短期情绪偏正面，中长期看好其在智能硬件生态中的卡位优势。
东吴证券_电力设备行业跟踪周报：油价高企新能源受益，锂电需求和盈利有望超预期_20260330.pdf
东吴证券维持电力设备行业“增持”评级。报告指出油价高企利好新能源，锂电需求与盈利有望超预期。储能方面，全球装机预计2026年增长60%以上；电动车出口强劲，碳酸锂价格回升至15.2万元/吨。重点推荐宁德时代、亿纬锂能等电池龙头及恩捷股份等材料标的。光伏需求偏弱但组件价格因银价上涨被动提价；风电海风景气加速。人形机器人处于量产过渡期，看好特斯拉产业链。
该研报对电力设备及新能源板块持乐观态度，核心逻辑在于储能需求的爆发式增长（预计2026年全球增60%+）以及锂电产业链盈利的修复。报告详细拆解了储能、电动车、光伏、风电及机器人各子板块的供需与价格动态，特别强调碳酸锂价格企稳回升及固态电池进展。对于投资者而言，这是一份全面的行业跟踪周报，提供了从宏观政策到微观公司业绩的多维度数据支持，建议重点关注具备全球竞争力的电池龙头及出海受益的储能企业。
东吴证券_整车主线周报：本周SW载客车表现较好，多家车企发布业绩_20260330.pdf
东吴证券发布整车主线周报，坚定看好乘用车板块复苏及重卡、客车政策利好。预计2026年重卡内销80-85万辆（+3%），公交销量4万台（+40%）。重点推荐比亚迪、长城汽车、中国重汽A/H、潍柴动力、宇通客车、金龙汽车等。报告分析了多家车企Q4业绩，指出出口与高端化是核心驱动力，同时提示原材料涨价及汇率波动风险。
研报对汽车行业持乐观态度，认为补贴政策落地将推动2026Q1乘用车景气度复苏。细分领域中，重卡受益于淘汰更新政策，客车因补贴延续预期销量大幅增长。个股方面，强调出口确定性和高端电动化逻辑，重点推荐具备海外体系优势的头部车企如比亚迪、长城，以及重卡和客车龙头。尽管部分车企Q4利润承压，但营收增长和结构优化显示长期竞争力。整体而言，行业处于政策驱动与需求回暖共振期，建议关注结构性机会。
华鑫证券_医药行业周报：创新药迎来配置时点_20260330.pdf
华鑫证券维持医药行业“推荐”评级，认为创新药迎来配置时点。报告指出中国创新药出海强劲，Q1 BD交易规模超去年全年；肿瘤免疫进入双抗/三抗时代，中国企业引领全球；小核酸及ADC技术融合加速产业化。此外，维生素、手套等原料药因成本推动提价。重点推荐悦康药业、阳光诺和、维亚生物、亚虹医药、益丰药房、富祥药业等，看好创新药、CXO及具备价格主导权的原料药板块。
研报核心逻辑在于确认创新药板块经过半年调整后估值回归合理，且基本面强劲（BD出海数据亮眼、临床数据验证）。行业层面，从单纯融资驱动转向商业化+授权综合驱动，政策定位提升为新兴支柱产业。细分领域看好肿瘤免疫双抗/三抗、小核酸及ADC技术迭代。同时关注上游原料药（维生素、手套）的成本传导提价机会。整体情绪偏乐观，建议增加对头部创新药企及配套产业链的配置。
开源证券_电子行业周报：国内Token需求快速增长，重视国产算力和扩产-涨价方向_20260330.pdf
开源证券维持电子行业“看好”评级。报告指出国内日均Token调用量超140万亿，算力需求爆发；华为昇腾950商用，AMD/英特尔CPU计划提价10%-15%，Meta加大AI数据中心投资。存储方面，三星海力士加大中国工厂投资，佰维存储签订15亿美元晶圆采购合同。建议重点关注国产算力、半导体设备材料、被动元器件及消费电子低估值标的，推荐江丰电子、北方华创等。
研报核心逻辑在于AI算力需求的实质性落地与供应链涨价预期。国内Token消耗量激增验证了算力景气度，华为昇腾950商用标志着国产算力突破，而国际巨头CPU提价及Meta巨额投资进一步确认全球算力扩张趋势。存储大厂加大在华投资及大额订单锁定，预示存储周期上行。报告从宏观产业趋势推导至微观个股，重点推荐受益于扩产和涨价的半导体设备及材料龙头，逻辑清晰，对电子板块尤其是算力产业链具有较强指引意义。
华鑫证券_汽车行业周报：Optimus团队启动大规模人才招聘，千万台机器人量产工厂开始建设_20260330.pdf
华鑫证券维持汽车行业“推荐”评级。核心催化为特斯拉Optimus启动大规模招聘及千万台产能规划，Gen3有望4月发布，看好T链确定性标的（如新泉、拓普、双林等）及机器人本体厂商。同时，比亚迪、长城等车企2025年财报显示海外扩张加速，出海业务毛利率高于境内。建议关注关节总成、丝杠、灵巧手、电机、减速器及传感器等环节龙头。
研报聚焦人形机器人产业化突破与汽车出海两大主线。特斯拉Optimus量产进程加速带来显著产业催化，利好T链零部件供应商，尤其是丝杠、灵巧手等高价值量环节。同时，国内车企通过海外扩张提升盈利质量，比亚迪等龙头出海成效显著。报告维持行业推荐评级，强调在机器人板块低位布局确定性标的，并关注具备全球竞争力的整车及零部件企业，短期情绪偏正面，中长期看产业升级逻辑。
开源证券_社会服务行业周报：电力AI新基建迎重大新机，三维数字化技术促进牙科升级_20260330.pdf
开源证券维持社会服务行业“看好”评级。报告指出春秋假政策落地利好亲子游，同程旅行Q4业绩稳健；重点强调“算电协同”纳入新基建，中国AI Token出海具备电力成本优势，带动电力设备出口高增；时代天使海外业务快速增长，3D打印技术重塑牙科产业。推荐长白山、好未来、蜜雪集团等标的。
研报核心亮点在于将“算电协同”提升至国家战略高度，指出中国凭借低廉电价在AI Token出海中具备显著成本优势，这将长期利好电力设备及算力基础设施板块。同时，春秋假政策为旅游行业带来结构性增量，特别是亲子游细分领域。时代天使的海外扩张及3D打印技术应用展示了医美/牙科行业的科技升级趋势。整体而言，报告结合了政策红利（春假、新基建）与技术变革（AI、3D打印），对社会服务及相关交叉领域持乐观态度。
开源证券_海外科技行业周报：OpenClaw生态持续深化发展，国产大模型全球市占率再攀新高_20260330.pdf
开源证券维持计算机行业“看好”评级。报告指出OpenClaw生态深化，腾讯、荣耀、小米等大厂加速布局AI智能体，国产大模型全球市占率提升，小米MiMo-V2-Pro周Token消耗量居首。但OpenClaw出现重大安全漏洞及升级事故，需关注网络安全风险。建议关注AI商业化落地及算力需求增长，重点推荐阿里巴巴-W、浪潮数字企业，受益标的包括腾讯控股、百融云等。
研报聚焦AI智能体爆发期，强调OpenClaw生态对国产大模型商业化的推动作用，同时警示底层架构重构带来的严重安全隐患。逻辑上，短期看流量与算力需求激增利好头部互联网及IT服务商；长期看，安全合规将成为行业分水岭。尽管存在技术波动风险，但央国企IT支出回暖叠加AI国产化趋势，支撑行业景气度上行，维持看好评级。
国金证券_公用事业行业研究：从算电融合到能源安全，煤与电行情的三维框架_20260330.pdf
国金证券维持公用事业行业“买入”评级。报告提出煤与电行情的三维框架：能源通胀驱动电价上涨、业绩兑现的时间线索（煤炭-火电-水电-绿电/核电）、低配低估下的主题行情（算电融合、能源安全）。1-2月用电量同比+6.1%，现货煤价涨11.6%，绿证价格同比+222%。看好算电融合由点及面扩张，关注能源安全主线及央国企市值管理。推荐兖矿能源、中国神华、长江电力、甘肃能源等标的。
研报构建了煤与电投资的三维框架，核心逻辑在于能源通胀预期下电价中枢上移，以及基金低配背景下的估值修复。特别强调“算电融合”作为新质生产力在电力行业的落地，从项目试点向区域及全国扩散，赋予传统公用事业科技成长属性。同时，地缘政治背景下能源安全价值重估，叠加高股息防御属性，使得板块具备攻守兼备特征。建议沿业绩兑现节奏布局，重点关注煤炭龙头及具备算电一体化能力的电力企业。
国金证券_非金属建材周观点：继续看好能源新材料，重视瓶片+铜箔方向_20260330.pdf
国金证券维持非金属建材行业“买入”评级。重点看好能源新材料，特别是聚酯瓶片（因供给收缩及海外不可抗力导致出口高景气，价差增厚）和锂电铜箔（AI挤占效应致供给紧张）。同时关注AI新材料如电子布、HVLP铜箔的涨价逻辑。水泥、玻璃等传统建材需求仍疲软，价格震荡。建议关注万凯新材、铜冠铜箔、中国巨石等标的。
研报核心逻辑在于传统建材向能源/AI新材料转型的结构性机会。短期看，聚酯瓶片受海外供应链中断及国内反内卷影响，供需错配带来显著利润弹性；中期看，AI算力建设对高端铜箔、电子布的需求产生“挤出效应”，利好具备技术壁垒的龙头。传统水泥玻璃板块受制于地产竣工端疲软，仅具波段性修复机会，整体配置重心应向新材料倾斜。
国金证券_有色金属周报：铜铝需求修复维持去库，看好锂后续行情_20260330.pdf
国金证券发布有色金属周报，维持行业“买入”评级。报告指出铜铝需求修复且持续去库，看好锂后续行情。铜库存连续两周下降，铝棒去库加快；黄金受地缘政治影响强势震荡；稀土、钨、锡等小金属因供应缩减及海外补库预期价格上行。能源金属方面，锂价短期震荡但长期看好，钴镍底部支撑较强。建议关注中国稀土、北方稀土、锡业股份等资源龙头。
研报对有色金属行业持乐观态度，核心逻辑在于供需共振。铜铝作为工业金属，受益于需求修复和库存去化，基本面稳健；小金属如稀土、钨、锡则受供给侧改革、地缘政治导致的供应扰动及海外战略备库驱动，具备较强的价格上涨弹性。能源金属中，锂虽短期博弈激烈，但长期看好其在新能车领域的地位。整体而言，该报告强调了资源端的稀缺性和战略价值，建议投资者关注具备成本优势和资源壁垒的龙头企业，行业景气度有望在中期内维持高位。
国金证券_非银行金融行业研究：非银板块陆续公布业绩，2025年实现高速增长_20260330.pdf
国金证券维持非银金融板块“买入”评级。2025年14家上市券商营收同比+38%，净利+55%；2026年初日均成交额大增支撑业绩延续增长，当前PB仅1.18倍，估值修复空间大。保险板块2025年净利+22.4%，分红险演示利率下调利好头部险企。建议关注国泰海通等优质券商及高股息多元金融标的，看好头部险企估值反弹。
研报指出非银板块业绩高速增长与低估值形成错配，具备显著修复潜力。券商受益于市场交投活跃，利润有望持续高增；保险端虽受短期权益波动影响，但长期资负两端向好，且监管规范分红险利好头部集中。整体看，行业基本面强劲，估值处于历史低位，建议重点关注业绩弹性大的龙头券商及稳健的高股息标的，看好板块中期表现。
开源证券_人形机器人专题：Optimus3产业催化不断，关注T链关键零部件及精密绕线设备_20260330.pdf
开源证券发布人形机器人专题报告，指出Tesla Optimus3有望于2026年夏季启动生产，2027年实现大规模量产。报告强调上游关键零部件及精密绕线设备的投资机会，特别是谐波减速器和空心杯电机制造所需的精密绕线设备。受益标的包括田中精机（精密绕线技术领先）、斯菱智驱（布局谐波减速器及轴承）和福赛科技（智能制造积累）。风险提示为量产进度不及预期及宏观波动。
该研报聚焦人形机器人产业催化，明确Optimus3量产时间表，提升了行业确定性。核心逻辑在于挖掘上游高壁垒环节，特别是精密绕线设备和减速器。对于A股相关中小盘标的如田中精机、斯菱股份等构成直接利好，预计将引发板块短期情绪回暖及中长期估值重塑。建议关注具备核心技术卡位优势的零部件供应商，但需警惕量产延期风险。
国金证券_业绩稳健增长，出海布局迎来收获期_20260329.pdf
恒瑞医药2025年营收316.29亿元(+13%)，归母净利润77.11亿元(+21.7%)。创新药收入占比升至58.34%，对外许可收入33.92亿元(+25.6%)，国际化成效显著。预计2026-2028年归母净利润分别为99/118/142亿元。维持“买入”评级，看好其创新转型及出海带来的第二增长曲线。
研报显示恒瑞医药业绩稳健，核心驱动力来自创新药放量及海外BD授权收入增长，标志着公司从传统仿制药企向创新药企转型的成功。现金流大幅改善验证了经营质量提升。虽然未给出具体目标价，但基于未来三年净利润复合增速约20%的预期及当前估值水平，具备显著上涨潜力。该报告对医药板块尤其是创新药细分领域具有正面示范效应，强化了市场对头部药企出海逻辑的信心。
开源证券_中国平安2025年年报点评：银保渠道亮眼驱动NBV高增，显著增配权益_20260329.pdf
开源证券维持中国平安“买入”评级。2025年扣非归母净利1438亿(+22.5%)，营运利润1344亿(+10.3%)。银保渠道NBV同比+138%驱动整体NBV高增29.3%，财险COR优化至96.8%。权益资产占比显著提升至20%。预测2026-2028年NBV增速分别为23%/15%/15%，当前股价对应2026年PEV仅0.62倍，估值低位，看好其价值增长潜力。
研报指出中国平安2025年业绩稳健，核心亮点在于银保渠道爆发式增长带动NBV大幅提升，且新业务价值率改善明显。财险端综合成本率持续优化，显示承保盈利能力增强。投资端显著增配权益资产，虽短期受市场波动影响，但长期有望提升投资收益弹性。当前PEV估值处于历史低位（0.62倍），叠加稳定的分红政策，具备较高的安全边际和配置价值，维持买入评级。
国金证券_基金进入收获期，多肽CDMO促增长_20260329.pdf
国金证券维持四川双马（000935.SZ）“买入”评级。公司转型为“私募现金牛+医药新增长”双轮驱动：私募业务进入退出期，Carry有望集中释放；并购深圳健元切入多肽CDMO赛道，受益于GLP-1全球浪潮及专利到期带来的原料药需求激增。预计2025-2027年归母净利润分别为4.41/10.69/13.00亿元，同比+43%/+142%/+22%。分部估值测算合理市值区间195-280亿元，当前市值存在重估空间。
研报核心逻辑在于四川双马的估值重塑。传统建材业务占比下降，私募股权业务因IPO回暖进入业绩兑现期，提供安全边际与现金流；同时通过收购深圳健元切入高景气的多肽CDMO赛道，直接受益GLP-1药物放量及专利到期后的仿制药原料需求。分析师采用分部估值法，认为市场尚未充分反映其“PE平台+创新药CDMO”的复合成长价值，预测未来三年净利润高速增长，建议关注其从周期股向成长股的范式切换机会。