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整车主线周报： 本周SW载客车表现较好，多家车企发布业绩

证券分析师：黄细里

执业证书编号：S0600520010001

联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 2026年3月29日

板块最新观点


乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6% （24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比 +14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

注：下文本周指3/23-3/29

风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

目录



本周（3/23-3/29）板块行情复盘

板块边际变化跟踪

投资建议与风险提示

本周板块行情复盘


整车各子板块：本周SW商用载客车指数+5.7%，相对万得全A指数+6.4%，涨幅最大；本周 SW商用载货车指数-1.7%，相对万得全A指数-1.0%，跌幅最大。

乘用车板块：本周SW乘用车指数+0.1%，相对万得全A指数+0.9%，本周香港汽车指数 +1.7%，相对恒生指数+3.0%。个股表现上，本周零跑汽车+11.6%，涨幅最大，本周赛力斯- 4.4%，跌幅最大。

图：本周整车各子板块涨跌幅


图：本周乘用车核心个股涨跌幅


本周板块行情复盘


商用车板块：本周SW商用载货车指数-1.7%，相对万得全A指数-1.0%，本周SW商用载客车指数+5.7%，相对万得全A指数+6.4%。个股表现上，本周金龙汽车+10.9%，涨幅最大，本周潍柴动力H+0.5%，涨幅最小。

两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-1.0%，相对万得全A指数-0.3%。个股表现上，本周爱玛科技+14.3%，涨幅最大，本周九号公司-5.7%，跌幅最大。

图：本周商用车核心个股涨跌幅


图：本周摩托车核心个股涨跌幅


本周板块行情复盘


本周SW乘用车PB2.2x，SW商用载货车PB3.3x，SW商用载客车PB4.3x；分别处于16年至今的48.4%/93.6%/97.3%分位数。

本周SW乘用车PB2.2x，SW商用载货车PB3.3x，SW商用载客车PB4.3x；分别处于16年至今的48.4%/93.6%/97.3%分位数。

图：本周整车PE（TTM）估值


图：本周整车PB（TTM）估值


上游价格变化梳理


本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，2025/9/30至 2026/3/27涨幅为15.1%。最新一周3/20至3/27铝价回落0.67%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，2025/10/30至2026/3/27涨幅为118%。最新一周3/20至3/27碳酸锂涨价8.4%。3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，2025/8/30至2026/3/27涨幅为22.9%。最新一周3/20至3/27铜价上涨0.2%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，2025/9/16至2026/3/27涨幅为335.2%。最新一周3/20至3/27存储价格维持稳定。

图：长江有色市场铝（A00）平均价（元/吨）


图：碳酸锂（电池级，99.5%，国产）平均价（万元/吨）

图：存储价格指数变化



图：LME铜现货结算价（美元/吨）

数据来源：Wind，东吴证券研究所


汇率变化梳理


25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关注季度末截面数据，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64； 2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人民币分别为 7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值-1.1%/-1.2%。

26/3/27相较于25/12/31人民币兑美元/卢布/欧元均升值。

图：中间价：美元兑人民币


图：银联汇率：100俄罗斯卢布兑人民币


图：中间价：欧元兑人民币


数据来源：Wind，东吴证券研究所

零跑A10正式上市


定价：全系售价区间6.58-8.68万元。低于星愿、元UP，性价比突出。

尺寸&外观&续航：车身尺寸4270*1810*1635mm，轴距2605mm，定位小型SUV。提供CLTC纯电续航 403/505km，搭载高性能油冷电驱， 30%-80%快充最快仅需16分钟。

座舱&空间：全系5门5座布局，整车空间得房率高达88.1%，配备1.55m²全景玻璃天幕，后备箱配备可冲洗独立储物格106L。标配8.88英寸全液晶仪表+14.6英寸2.5K悬浮式中控屏。搭载高通8295座舱芯片与全新 Leapmotor OS交互系统。AI"超级小零"语音助手接入通义千问大模型，语音交互支持大模型赋能。

智驾：505激光雷达版（最高配）打在高阶智驾系统，含1颗128线激光雷达+12颗超声波雷达，搭载高通 8650智驾芯片，支持车位到车位全场景领航辅助驾驶、全场景自动泊车等核心功能；其余版本搭载基础智驾系统，具备车道保持辅助、定速巡航等基础驾驶辅助功能。

图：零跑A10


长城汽车公布2025年四季度业绩


公告要点：2025Q4公司实现营收692亿元，同环比+16%/+13%；实现归母净利润12.3亿元，同环比- 46%/-46%；实现扣非后归母净利润5.8亿元，同环比分别-57%/-69%。

营收层面：出口/魏牌销量占比同比提升，销量/ASP同比均改善。公司Q4批发销量合计40万辆，同环比分别 +5%/+13%。销量结构上，高山系列热销下Q4魏牌销量占比环比+1pct。出口方面，公司Q4共出口17万辆，同环比分别+33%/+26%，主要为哈弗品牌出口量同环比提升。公司Q4 ASP 17.3万元，同比+9.5%。毛利率：Q4公司毛利率为17.3%，同环比分别+0.7/-1.2pct。费用率：Q4公司销管研费用率分别为 4.8%/2.7%/5.5%，同比分别+2.2/-0.2/+0.3pct，环比分别0/+1.1/+1.6pct。25Q4确认年终奖且全年直营渠道投入较多，因此费用率较高。最终公司Q4实现归母净利润12.3亿元，单车净利0.3万元。

图：长城汽车业绩拆分

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

Q4同比

Q4环比

营业收入/亿元

429

486

508

599

400

523

612

692

16%

13%

营业成本

343

382

403

500

329

425

500

573

15%

15%

毛利率

20.0%

21.4%

20.8%

16.5%

17.8%

18.8%

18.4%

17.3%

0.7%

-1.2%

销售费用

17

21

24

16

23

27

29

33

109%

14%

管理费用

10

10

10

18

9

10

10

19

6%

88%

研发费用

20

22

20

31

19

23

24

38

23%

58%

财务费用

1

-3

4

-1

-10

-7

1

-4

——

——

销售费用率

4.0%

4.3%

4.8%

2.6%

5.7%

5.2%

4.8%

4.8%

2.2%

0.0%

管理费用率

2.3%

2.1%

2.0%

2.9%

2.3%

1.8%

1.6%

2.7%

-0.2%

1.1%

研发费用率

4.6%

4.6%

4.0%

5.1%

4.8%

4.5%

3.9%

5.5%

0.3%

1.6%

财务费用率

0.2%

-0.5%

0.8%

-0.2%

-2.6%

-1.3%

0.2%

-0.6%

-0.4%

-0.8%

归母净利润/亿元

32.3

38.5

33.5

22.6

17.5

45.9

23.0

12.3

-46%

-46%

扣非后归母净利润/亿元

20.2

36.3

27.2

13.6

14.7

21.1

18.9

5.8

-57%

-69%

非经常性损益/亿元

12.0

2.2

6.3

9.0

2.8

24.7

4.0

6.5

——

——

批发销量/万辆

27.5

28.4

29.4

37.9

25.7

31.3

35.4

40.0

5%

13%

单车收入近似/万元

15.6

17.1

17.3

15.8

15.6

16.7

17.3

17.3

9.5%

-0.1%

单车净利(扣非前)/万元

1.2

1.4

1.1

0.6

0.7

1.5

0.6

0.3

-48.5%

-53%

单车净利(扣非后)万元

0.7

1.3

0.9

0.4

0.6

0.7

0.5

0.1

-59.4%

-73%

数据来源：公司官网，东吴证券研究所

比亚迪公布2025年四季度业绩


营收：公司25Q4营收2377.0亿元，同环比分别为-13.5%/+21.9%。公司25Q4批发销量为134万辆，同环比分别为-13%/+21%。其中出口表现亮眼，单季度出口达34.9万辆，同环比分别+208/+50%，出口销量占比提升至26%（环比+5pct）。25Q4国内批发销量为99.3万辆，同环比分别-30%/+13%。25Q4单车均价为13.5万元，同环比分别-5%/-1%。

毛利率：Q4毛利率为17.4%，同环比分别-2.2/-0.2pct，毛利率同比下滑的主要原因为：销量同比下滑/比亚迪电子低毛利影响/经销商红包影响。剔除比亚迪电子后公司25Q4毛利率为21.6%，同环比分别-1.5/+1pct。环比来看在销量规模改善/出口占比环比提升作用下毛利率有所提升。

费用：公司25Q4费用管控整体平稳，销/管/研费用率分别为 3.2%/2.1%/6.0%。其中研发费用率同环比下滑较多，公司在 2025H2提高研发资本化率至 12.8%（25H1为4.2%）。此外25Q4人民币兑美元/欧元均升值，预计造成较多汇兑损失。

盈利：25Q4归母净利润92.9亿元，同环比分别为-38%/+19%，在比电/汇兑/经销商返利影响下略低于我们预期。剔除比亚迪电子影响后，汽车业务单车净利为0.67万元，同环比分别-27%/+9%。

图：比亚迪业绩拆分

2024Q1(已重列)

2024Q2(已重列)

2024Q3(已重列)

2024Q4(已重列)

2025Q1(新准则)

2025Q2(新准则)

2025Q3(新准则)

2025Q4(新准则)

Q4同比

Q4环比

营业收入/亿元

1249.4

1761.8

2011.2

2748.5

1703.6

2009.2

1949.8

2377.0

-13.5%

21.9%

比亚迪电子营业收入/亿元

364.8

421.0

435.5

551.8

368.8

437.3

426.8

561.9

1.8%

31.7%

营业成本

990.7

1455.0

1606.5

2208.1

1361.8

1682.4

1606.4

1962.5

毛利率

20.7%

17.4%

20.1%

19.7%

20.1%

16.3%

17.6%

17.4%

-2.2%

-0.2%

销售费用

53.3

52.7

60.4

74.4

61.8

62.3

61.0

76.8

3.1%

25.9%

管理费用

37.7

39.3

47.1

62.4

49.1

54.8

48.8

49.3

-20.9%

1.0%

研发费用

106.1

90.1

137.0

198.8

142.2

153.7

141.5

142.3

-28.4%

0.5%

财务费用

-1.9

2.6

9.6

1.9

-19.1

-13.4

3.1

22.9

——

——

销售费用率

4.3%

3.0%

3.0%

2.7%

3.6%

3.1%

3.1%

3.2%

0.5%

0.1%

管理费用率

3.0%

2.2%

2.3%

2.3%

2.9%

2.7%

2.5%

2.1%

-0.2%

-0.4%

研发费用率

8.5%

5.1%

6.8%

7.2%

8.3%

7.7%

7.3%

6.0%

-1.2%

-1.3%

财务费用率

-0.2%

0.1%

0.5%

0.1%

-1.1%

-0.7%

0.2%

1.0%

0.9%

0.8%

归母净利润/亿元

45.7

90.6

116.1

150.2

91.5

63.6

78.2

92.9

-38.2%

18.7%

销售净利率

3.8%

5.3%

6.0%

5.6%

5.5%

3.3%

4.2%

4.0%

-1.6%

-0.2%

扣非后归母净利润/亿元

37.5

85.6

108.8

137.9

81.7

54.3

68.9

89.6

-35.1%

30.0%

广汽集团公布2025年四季度业绩


公告要点：2025Q4公司营收为296.1亿元，同环比分别-10%/+22%，归母净利润为-44.7亿元（2024Q4为7.0亿元，2025Q3为 -17.7亿元），扣非后归母净利润为-50.9亿元（2024Q4为-24.8亿元，2025Q3为-18.3亿元）。

营收层面：公司Q4营收环比改善。广汽乘用车/广汽埃安Q4批发销量分别为9.2/10.7万辆，同比分别-33%/-28%，环比分别+14%/+43%；广汽自主Q4ASP为14.9万元，同环比分别+4%/-5%。毛利率：公司Q4销售毛利率为0.6%，同环比为-5/+3pct。毛利率转正主要系销量环比修复，叠加公司持续推进降本增效所致。费用率：Q4公司销售/管理/研发费用率分别为 6.8%/3.0%/2.1%，同比分别+4/-1/0pct，环比分别+1/-2/+1pct。投资收益：广丰表现相对较佳，广本销量/利润仍承压。广汽车田/广汽丰田Q4销量分别为13.6/21.9万辆，同比分别-16%/+0%，环比分别+121%/+14%。广本/广丰25H2利润分别为-15.6/17.9亿元，单车盈利分别为-0.8/0.4万元。25Q4公司计提了大额资产减值损失22.4亿元。最终公司Q4实现归母净利润为- 44.7亿元（2024Q4为+7.0亿元，2025Q3为-17.7亿元）。

图：广汽集团业绩拆分

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

Q4同比

Q4环比

营业总收入

215.7

246.9

284.9

330.4

198.8

227.3

243.2

296.1

-10%

22%

毛利率

7.1%

6.3%

5.2%

5.1%

0.2%

-3.4%

-2.9%

0.6%

-5%

3%

销售费用

12.8

15.5

16.4

9.5

12.5

13.5

12.9

20.0

111%

55%

管理费用

10.2

10.4

11.5

11.9

11.2

9.6

12.0

8.9

-25%

-26%

研发费用

3.8

3.1

3.5

7.8

3.8

3.3

3.0

6.3

-19%

112%

财务费用

-0.5

-1.8

5.2

-1.3

-2.7

-1.3

1.5

-0.2

——

——

期间费用率

12.2%

11.0%

12.9%

8.4%

12.5%

11.0%

12.1%

11.8%

3%

0%

销售费用率

5.9%

6.3%

5.7%

2.9%

6.3%

5.9%

5.3%

6.8%

4%

1%

管理费用率

4.7%

4.2%

4.0%

3.6%

5.6%

4.2%

4.9%

3.0%

-1%

-2%

研发费用率

1.7%

1.2%

1.2%

2.4%

1.9%

1.4%

1.2%

2.1%

0%

1%

财务费用率

-0.2%

-0.7%

1.8%

-0.4%

-1.4%

-0.6%

0.6%

-0.1%

0%

-1%

其他收益

6.7

5.9

1.9

12.7

2.1

2.3

1.9

5.9

-53%

219%

投资收益

18.4

14.1

3.9

36.7

11.7

12.3

11.0

(2.4)

——

——

对联营企业和合营企业的投资收益

18.2

1.9

2.6

7.3

10.9

8.3

9.5

(3.9)

——

——

扣非归母净利润-投资收益

-11.6

-24.4

-19.2

-61.6

-20.7

-32.8

-29.3

-48.5

——

——

资产减值损失

0.0

-0.3

-1.3

-17.4

-0.2

-5.0

0.2

-22.4

——

——

归母净利润

12.2

3.0

-14.0

7.0

-7.3

-18.1

-17.7

-44.7

——

——

扣非后归母净利润

6.9

-10.3

-15.3

-24.8

-8.9

-20.5

-18.3

-50.9

——

——

潍柴动力公布2025年四季度业绩


公司公告：公司2025Q4单季度营收612.4亿元，同环比分别+14.0%/+6.7%；归母净利润20.5亿元，同环比- 31.6%/-36.5%。

1) 营收：公司2025Q4单季度营收612.4亿元，同环比分别+14.0%/+6.7%。2）毛利率：2025Q4毛利率为 20.3%，同环比分别-3.9/-1.1pct。3）费用率：25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.0%/4.5%/3.4%/0.2%，同比分别-0.2/-0.5/-0.5/+0.5pct，环比分别+0.3/+0.3/-0.1/+0.4pct。4）归母净利润：25Q4归母净利润约为20.5亿元，同比-31.6%，环比-36.5%。归母净利率3.4%，同比-2.23pct，环比- 2.28pct。

图：潍柴动力业绩拆分

单位：亿元

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

Q4同比

Q4环比

营业收入

563.8

561.1

494.6

537.4

574.6

556.9

574.2

612.4

14.0%

6.7%

营业成本

441.6

438.6

385.2

407.6

446.9

433.6

451.5

488.3

19.8%

8.2%

毛利

122.2

122.5

109.4

129.8

127.7

123.2

122.7

124.1

-4.4%

1.1%

毛利率

21.7%

21.8%

22.1%

24.2%

22.2%

22.1%

21.4%

20.3%

-3.9pct

-1.1pct

销售费用

30.3

31.0

30.1

33.5

32.4

33.9

33.0

36.9

10.2%

12.0%

管理费用

26.1

24.8

24.4

27.2

40.9

26.9

24.3

27.9

2.4%

14.4%

研发费用

20.9

22.1

19.0

20.9

20.4

21.0

20.4

21.1

0.7%

3.4%

财务费用

1.1

-0.7

3.6

-1.6

-2.1

-2.6

-1.2

1.4

-

-

销管研费用率合计

13.7%

13.9%

14.9%

15.2%

16.3%

14.7%

13.5%

14.0%

-1.2pct

0.5pct

销售费用率

5.4%

5.5%

6.1%

6.2%

5.6%

6.1%

5.7%

6.0%

-0.2pct

0.3pct

管理费用率

4.6%

4.4%

4.9%

5.1%

7.1%

4.8%

4.2%

4.5%

-0.5pct

0.3pct

研发费用率

3.7%

3.9%

3.8%

3.9%

3.5%

3.8%

3.6%

3.4%

-0.5pct

-0.1pct

财务费用率

0.2%

-0.1%

0.7%

-0.3%

-0.4%

-0.5%

-0.2%

0.2%

0.5pct

0.4pct

归母净利润

26.0

33.0

25.0

30.0

27.1

29.3

32.3

20.5

-31.6%

-36.5%

归母净利率

4.6%

5.9%

5.0%

5.6%

4.7%

5.3%

5.6%

3.4%

-2.23pct

-2.28pct

非经

2.6

1.7

2.7

1.8

2.3

2.7

4.1

3.7

扣非后归母净利润

23.4

31.3

22.3

28.2

24.8

26.6

28.3

16.9

-40.12%

-40.32%

数据来源：公司官网，东吴证券研究所

中国重汽A公布2025年四季度业绩


公告要点：公司2025Q4单季度营收172.47亿元，同环比分别+52.1%/+20.4%；归母净利润6.16亿元，同环比+12.8%/+61.3%。

1) 营收：公司H2重卡整车实现总销量9.29万台，同环比分别+48.8%/+14.7%；车桥公司H2收入60.3亿元，同环比分别+77.1%/+43.1%。2）毛利率：2025Q4毛利率为8.81%，同环比分别-2.7/+1.7pct。3）费用率：25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/0.5%/1.5%/-0.4%，同比分别-0.18/-0.1/-0.3/0.3pct，环比分别0.2/0.0/-0.3/0.1pct。4）归母净利润：25Q4归母净利润约为6.16亿元，同环比+12.8%/+61.3%；25H2车桥公司净利润约为9.8亿元，同环比分别+196.8%/+82.9%，盈利能力同环比改善显著。

图：中国重汽A业绩拆分

单位:亿元

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

Q4同比

Q4环比

营业收入

114.27

129.74

91.86

113.42

129.08

132.53

143.29

172.47

52.1%

20.4%

营业成本

105.37

120.35

84.24

100.33

119.98

122.02

133.09

157.27

56.8%

18.2%

毛利率

7.79%

7.24%

8.30%

11.54%

7.05%

7.94%

7.12%

8.81%

-2.7pct

1.7pct

销售费用

0.93

0.90

0.73

1.19

0.93

0.87

0.91

1.51

26.5%

65.6%

管理费用

0.92

1.00

0.73

0.62

0.77

1.07

0.67

0.78

25.0%

17.0%

研发费用

2.03

2.00

1.97

2.00

1.99

1.89

2.52

2.60

30.2%

3.1%

财务费用

(0.67)

(0.56)

(0.48)

(0.81)

(0.60)

(0.58)

(0.73)

(0.76)

-

-

期间费用率

2.81%

2.57%

3.21%

2.65%

2.39%

2.44%

2.35%

2.39%

-0.26pct

0.0pct

销售费用率

0.8%

0.7%

0.8%

1.1%

0.7%

0.7%

0.6%

0.9%

-0.18pct

0.2pct

管理费用率

0.8%

0.8%

0.8%

0.5%

0.6%

0.8%

0.5%

0.5%

-0.10pct

0.0pct

研发费用率

1.8%

1.5%

2.1%

1.8%

1.5%

1.4%

1.8%

1.5%

-0.3pct

-0.3pct

财务费用率

-0.6%

-0.4%

-0.5%

-0.7%

-0.5%

-0.4%

-0.5%

-0.4%

0.3pct

0.1pct

归母净利润

2.74

3.44

3.15

5.46

3.10

3.58

3.82

6.16

12.8%

61.3%

扣非后归母净利润

2.63

3.19

2.74

4.70

2.92

3.35

3.59

5.72

21.7%

59.5%

销售净利率

3.2%

3.7%

4.4%

5.5%

3.3%

3.8%

3.8%

5.3%

-0.2pct

1.5pct

重卡整车销量/万辆

7.05

6.24

8.10

9.29

48.8%

14.7%

母公司净利润-投资收益

2.3

5.6

2.8

4.3

-24.5%

54.6%

单车净利

3245

9035

3402

4586

-49.2%

34.8%

车桥公司收入

38.0

34.0

42.1

60.3

77.1%

43.1%

车桥公司净利润

4.5

3.3

5.4

9.8

196.8%

82.9%

车桥公司净利率

12%

10%

13%

16%

后市场净利润

1.7

1.3

1.3

0.5

-61.7%

-61.2%

数据来源：公司官网，东吴证券研究所

中国重汽H公布2025年业绩


公告要点：公司2025H2营收586.6亿元，同环比分别+26.9%/+15.3%，全年营收1095.4亿元，同比+15.2%；H2归母净利润35.9亿元，同环比+40.1%/+4.8%，全年归母净利润70.2亿元，同比+19.8%，创历史同期最高纪录。

1) 营收：公司H2总销量15.6万台，同环比分别+31.4%/+14.0%，其中国内销量7.1万辆，同环比分别+35.0%/+5.5%，出口销量8.4万辆，同环比+28.6%/+22.3%；轻卡H2销量6.0万辆，同环比+38.3%/-4.0%；以汽车融资销售的卡车H2销量4.3万辆，同环比+46.0%/32.1%。2）毛利率：2025H2毛利率为15.1%，同环比分别-1.6/+0.0pct。3）费用率：25H2销售/管理费用率分别为4.3%/4.7%，同比分别+0.1/-1.0pct，环比分别+0.8/+0.1pct。4）归母净利润：25H2归母净利润约为35.9亿元，同环比分别+40.1%/+4.8%。

图：中国重汽H业绩拆分

2024H1

2024H2

2025H1

2025H2

H2同比

H2环比

2024年

2025年

2025年同比

营业收入/亿元

488.2

462.4

508.8

586.6

26.9%

15.3%

950.6

1095.4

15.2%

分产品收入(仅外销):

重卡及发动机收入/亿元

423.3

415.3

441.8

524.8

26.3%

18.8%

838.7

966.6

15.3%

轻卡及其他收入/亿元

58.0

40.4

61.6

59.8

48.2%

-2.8%

98.4

121.4

23.4%

金融业务收入/亿元

6.9

6.7

5.4

2.0

-69.6%

-62.5%

13.5

7.4

-45.3%

营业成本/亿元

416.6

385.3

432.2

498.1

29.3%

15.2%

802.0

930.2

16.0%

毛利润/亿元

71.6

77.1

76.6

88.6

14.9%

15.6%

148.7

165.2

11.1%

毛利率

14.7%

16.7%

15.1%

15.1%

-1.6pct

0.0pct

15.6%

15.1%

-0.6pct

销售费用/亿元

15.2

19.2

17.4

25.0

30.3%

43.3%

34.4

42.4

23.2%

管理费用(含研发)/亿元

23.5

26.3

23.7

27.6

5.1%

16.6%

49.7

51.2

3.0%

销售费用率

3.1%

4.1%

3.4%

4.3%

0.1pct

0.8pct

3.6%

3.9%

0.2pct

管理费用率

4.8%

5.7%

4.7%

4.7%

-1.0pct

0.1pct

5.2%

4.7%

-0.6pct

归母净利润/亿元

32.9

25.6

34.3

35.9

40.1%

4.8%

58.6

70.2

19.8%

归母净利润率

6.7%

5.5%

6.7%

6.1%

0.6pct

-0.6pct

6.2%

6.4%

0.2pct

分产品销量/万辆:

重卡销量/万辆

12.5

11.8

13.7

15.6

31.4%

14.0%

24.3

29.2

20.0%

重卡国内销量/万辆

5.7

5.3

6.8

7.1

35.0%

5.5%

10.9

13.9

26.9%

重卡出口销量/万辆

6.8

6.6

6.9

8.4

28.6%

22.3%

13.4

15.3

14.4%

轻卡销量/万辆

5.7

4.4

6.3

6.0

38.3%

-4.0%

10.1

12.3

22.5%

以汽车融资销售的卡车销量/万辆

3.6

2.9

3.3

4.3

46.0%

32.1%

6.6

7.6

15.1%

数据来源：公司官网，东吴证券研究所

整车观点更新：乘用车/摩托车


乘用车观点更新：

投资建议：

短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

摩托车观点更新：

大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。

投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

整车观点更新：重卡/客车


重卡观点更新：

回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口 34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。

投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

客车观点更新：

2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为：1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。

投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

风险提示


贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产业出海。

全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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