伯特利（603596）

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EMB+SBW卡位L3元年，人形机器人丝杠、电机双擎驱动

走势比较


股票数据

总股本/流通（亿股） 6.07/6.07

总市值/流通（亿元） 271.54/271.54

12个月内最高/最低价 63.5/43.22 （元）

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<<智驾L3时代的底盘XYZ智驾核心供应商>>--2025-09-17

证券分析师：刘虹辰

电话：010-88321818

E-MAIL: liuhc@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190524010002

事件：伯特利发布2025年年报，公司实现营收120.1亿元，同比+20.9%；归母净利润13.1亿元，同比+8.3%。

L3智驾元年核心供应商。公司Q4单季度实现营收36.6亿元，同比 +8.9%，环比+14.5%；归母净利润4.2亿元，同比-3%，环比+13.2%；Q4毛利率 20.4%，同比-0.5PCT，环比-0.1PCT；Q4净利率 11.5%，同比-1.4PCT，环比-0.2PCT。公司机械制动产品毛利率同比下滑2.7pct，盈利能力承压。

伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS2.0H、DP-EPS电动助力转向、空气悬架等产品，供货量稳居行业龙头。伯特利EMB正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案，成为伯特利第二个EMB定点项目。伯特利EMB自开发到量产，历时 63个月，历经高强度投入、多轮迭代、全域验证的开发之路，目前EMB自动化产线年产能120万件，形成了从架构设计到系统验证的全链条工程能力。公司在2022年收购万达公司后，业务拓展到汽车转向系统，2026年，公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶。

人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利在汽车零部件领域积淀的电驱动、精密传动、感知与控制技术，高度契合人形机器人核心能力。公司通过合资合作：与浙江健壮传动科技成立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，聚焦人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件；与廊坊金润电气共同投资的芜湖伯特利驱动科技有限公司，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组等核心部件深度关联。伯特利同时通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，深度绑定产业链资源，正式将汽车零部件研发制造积累，系统性拓展人形机器人生态。重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。

EMB加速量产，智能底盘龙头。伯特利机械式线控制动系统（EMB）正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案。此次定点是伯特利的第二个EMB量产开发项目，2026年将是中国市场EMB技术实现规模化应用的元年。下一代EMB电子机械制动系统，作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，通过电信号直接控制车辆制动器，彻底摒弃传统液压结构，响应速度较传统制动系统有大幅提升。伯特利EMB Reverse guide pin设计，降低钳体滑阻，四轮卡钳独立控制，支持L3及以上高阶智驾。行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势，调节速度相较闭式竞品提升 25%，±30mm调节用开式模式调节无需气泵工作。电控减振器系统首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，减少通讯时延、降低EDC系统成本。通过电磁阀提升低流量时阻尼力，改善车辆侧倾俯仰，电磁阀轴向尺寸相比竞品减小 20%。伯特利在智能底盘领域不断投入与研发聚焦，伯特利已布局制动、转向、悬架及辅助智驾四大业务板块。伯特利电子驻车制动系统（EPB）


累计量产超2000万套，基础卡钳累计量产超2600万套，One-Box线控制动系统（WCBS）也已实现200万套每年的稳定供货，绝对领跑国内线控制动市场。

海外平台定点+全球产能布局。伯特利EPB产品获得法国雷诺和福特欧洲多个平台项目定点，WCBS产品获得Stellantis海外客户定点。公司加速全球化产能布局，墨西哥生产基地一期的产能利用率进一步提高，二期建设按计划正常开展服务通用、Stellantis及北美某著名新能源客户等北美核心客户。欧洲市场布局取得关键进展，位于摩洛哥的生产基地启动筹备，预计2027年产能落地，覆盖欧洲及北非市场。德国法兰克福研发中心成立，形成了覆盖国内、美国及德国的多研发中心布局，实现对亚洲、北美及欧洲市场的同步开发与快速技术支持。公司产品凭借技术、成本和服务优势，正在加速进入全球TOP100EM供应链的进程。

投资建议：EMB+SBW卡位L3元年，人形机器人丝杠、电机双擎驱动。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，打造L3智驾元年核心供应商，EMB自动化产线年产能120万件，形成了从架构设计到系统验证的全链条工程能力。公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶，打造EMB+SBW稀缺标的。伯特利在汽车零部件领域积淀的电驱动、精密传动、感知与控制技术，重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制，打造第二增长曲线。预计 2026-2028年收入分别为151/185/227亿元，归母净利润分别为 16.4/20.4/24.6亿元，对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。

盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

12,014

15,059

18,514

22,740

营业收入增长率(%)

20.91%

25.35%

22.94%

22.82%

归母净利(百万元)

1,309

1,639

2,038

2,460

净利润增长率(%)

8.32%

25.17%

24.34%

20.71%

摊薄每股收益(元)

2.16

2.70

3.36

4.06

市盈率(PE)

20.74

16.57

13.32

11.04

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

2,185

1,782

3,674

4,867

7,002

应收和预付款项

4,195

3,955

5,960

7,377

9,012

存货

1,420

1,807

2,197

2,722

3,362

其他流动资产

1,456

5,443

5,127

5,613

6,222

流动资产合计

9,255

12,987

16,957

20,579

25,598

长期股权投资

0

0

0

0

0

投资性房地产

0

0

0

0

0

固定资产

2,572

3,127

3,307

3,363

2,794

在建工程

447

401

257

156

156

无形资产开发支出

148

157

193

275

258

长期待摊费用

1

1

2

2

2

其他非流动资产

9,618

13,589

17,594

21,290

26,305

资产总计

12,786

17,276

21,352

25,086

29,515

短期借款

20

10

180

164

164

应付和预收款项

4,815

5,166

7,467

9,222

11,395

长期借款

69

48

75

106

106

其他负债

941

3,637

3,847

4,106

4,301

负债合计

5,846

8,861

11,570

13,598

15,967

股本

607

607

607

607

607

资本公积

1,554

1,531

1,531

1,531

1,531

留存收益

4,540

5,637

6,982

8,662

10,689

归母公司股东权益

6,556

7,998

9,343

11,022

13,049

少数股东权益

384

417

439

466

499

股东权益合计

6,940

8,415

9,782

11,488

13,548

负债和股东权益

12,786

17,276

21,352

25,086

29,515

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

1,058

867

2,517

2,417

2,665

投资性现金流

-706

-3,756

-480

-826

-13

融资性现金流

-516

2,596

-139

-397

-518

现金增加额

-164

-299

1,892

1,194

2,134

利润表（百万）

资料来源：携宁，太平洋证券

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

9,937

12,014

15,059

18,514

22,740

营业成本

7,836

9,654

12,046

14,877

18,370

营业税金及附加

47

57

76

93

114

销售费用

40

60

70

85

102

管理费用

237

303

356

426

512

财务费用

-67

8

42

7

-18

资产减值损失

-29

-12

0

0

0

投资收益

-4

8

-8

-9

-11

公允价值变动

1

36

0

0

0

营业利润

1,363

1,533

1,891

2,343

2,812

其他非经营损益

33

-4

-15

-11

0

利润总额

1,395

1,529

1,876

2,332

2,812

所得税

173

208

214

267

320

净利润

1,222

1,321

1,662

2,065

2,493

少数股东损益

13

11

23

27

33

归母股东净利润

1,209

1,309

1,639

2,038

2,460

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

21.14%

19.65%

20.01%

19.65%

19.22%

销售净利率

12.17%

10.90%

10.88%

11.01%

10.82%

销售收入增长率

32.95%

20.91%

25.35%

22.94%

22.82%

EBIT增长率

31.37%

15.10%

28.18%

21.96%

19.52%

净利润增长率

35.60%

8.32%

25.17%

24.34%

20.71%

ROE

18.44%

16.37%

17.54%

18.49%

18.85%

ROA

10.39%

8.79%

8.60%

8.89%

9.13%

ROIC

16.16%

11.59%

13.33%

14.28%

14.96%

EPS(X)

1.99

2.16

2.70

3.36

4.06

PE(X)

22.46

20.74

16.57

13.32

11.04

PB(X)

4.14

3.40

2.91

2.46

2.08

PS(X)

2.73

2.26

1.80

1.47

1.19

EV/EBITDA(X)

15.60

17.32

10.82

8.63

6.84


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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