摘要

1东吴证券维持亿纬锂能“买入”评级，目标价105元。

2公司2025年营收615亿元（+26%），归母净利润41亿元（+1%）。

3预计2026年出货超200GWh（+65%），储能与大圆柱电池放量，单wh利润维持0.025元。

4下调2026-27年净利预测至72.3/95.2亿元，对应PE 21x/16x。

5看好其储能竞争力强化及盈利修复，现金流改善显著。

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亿纬锂能（300014）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

48,615

61,470

97,035

123,877

151,303

同比(%)

(0.35)

26.44

57.86

27.66

22.14

归母净利润(百万元)

4,076

4,134

7,235

9,521

12,419

同比(%)

0.63

1.44

74.99

31.60

30.44

EPS-最新摊薄(元/股)

1.96

1.99

3.49

4.59

5.99

P/E(现价&最新摊薄)

36.85

36.32

20.76

15.77

12.09

25年Q4业绩略好于市场预期。公司25年营收615亿元，同增 26%，归母净利润 41亿元，同增 1%，扣非净利润31亿元，同降 2%，毛利率 16.2%，同降1.2pct；其中25年Q4营收165亿元，同环比+13%/-2%，归母净利润13.2亿元，同环比 +49%/+9%，扣非净利润11.6亿元，同环比+75%/+48%，毛利率 16.8%，同环比- 0.7/+3.1pct。

投资要点

2025年年报点评：储能竞争力持续强化，盈利水平表现亮眼

储能+大圆柱+商用车贡献增量，26年预计超200GWh。公司25年出货121GWh，同增 50%，其中动力出货50GWh，同增 66%，储能出货71GWh，同增 41%；公司 Q4出货38.2GWh，同环比+57%/+16%，其中动力出货15.6GWh，同环比+62%/+19%，储能出货22.6GWh，同环比+54%/+15%。我们预计公司26年出货200GWh+，同增 65%，其中动力80GWh，同增 69%，含大圆柱15-20GWh，开启放量，商用车40GWh，同比翻倍增长，储能120GWh+，同增近 70%。

买入（维持）

涨价落地，布局上游，26年盈利水平可维持0.025元/wh。25年动力收入259亿元，同比+35%，单wh价格0.58元，同比-19%，毛利率15.5%，同比-1.3pct，其中25年H2单wh价格0.52元，环比-23%，毛利率13.5%，环比-4pct，我们预计主要受返利计提以及国内乘用车电芯放量，均价下降，但Q4单wh利润已修复至0.03元 /wh。储能端，25年收入244亿元，同比+28%，单wh价格0.39元，同比-9%，毛利率12.3%，同比-2.4pct，其中H2单wh价格0.38元，环比-7%，毛利率12.5%，环比+0.4pct，Q4单wh利润提升至0.02元。展望26年，公司成本传导相对顺畅，且公司25年末已形成3.7亿元套期工具收益，同时公司中游材料合资公司25年H2盈利已明显改善，有效对冲，我们预计26年电池单wh利润可维持0.025元。

现金流环比大幅改善，资本开支同比高增。公司25年期间费用70亿元，同增 33%，费用率 11.3%，同增0.6pct，其中Q4期间费用19亿元，费用率 11.4%，同环比 +1.3/+1.9pct；25年经营性净现金流74.9亿元，同增 69%，其中Q4经营性现金流 25.9亿元，同环比+12%/+75%；25年资本开支104亿元，同增 88%，其中Q4资本开支30亿元，同环比+105%/+24%；25年末存货82亿元，较年初增长 57%，其中原材料16亿，较年初增长 114%。

消费业务稳健发展，贡献优质现金流。25年消费业务收入111亿元，同增 7%，毛利率 25.7% ，同降1.9pct，我们预计贡献利润18亿元，同时思摩尔贡献投资收益4.6亿元，同增 4% ，其他投资收益5.6亿元（其中处置资产贡献5亿元）。Q4看，消费我们预计贡献利润4-5亿元，思摩尔贡献投资收益0.9亿元，其他投资收益2.0亿元。26年我们预计消费类利润维持稳定，其他投资收益有望提升至10亿元。

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们下修26-27年归母净利润至 72.3/95.2亿元（此前预期83/111亿元），新增28年归母净利润预期124.2亿元，26- 28年同增 75%/32%/30%，对应PE为21x/16x/12x，考虑到公司出货高速增长，给予26年30x估值，对应目标价105元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

2026年03月30日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师岳斯瑶

执业证书：S0600522090009

yuesy@dwzq.com.cn

证券分析师朱家佟

执业证书：S0600524080002

zhujt@dwzq.com.cn

股价走势

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市场数据

收盘价(元)

72.40

一年最低/最高价

37.31/94.44

市净率(倍)

3.57

流通A股市值(百万元)

144,786.42

总市值(百万元)

150,166.46

基础数据

每股净资产(元,LF)

20.26

资产负债率(%，LF)

64.18

总股本(百万股)

2,074.12

流通A股(百万股)

1,999.81

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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东吴证券_2025年年报点评：储能竞争力持续强化，盈利水平表现亮眼_20260330.pdf

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