研究报告
国信证券_2026年下半年食品饮料行业投资策略报告：内需叙事强化，价值重估起点_20260522.pdf
国信证券维持食品饮料行业“优于大市”评级。核心逻辑：2026年3月PPI转正预示盈利修复起点，居民资产负债表改善及人民币升值预期吸引外资回流，内需叙事强化。供需改善、竞争趋缓，大众品价格触底企稳，份额向头部集中。重点推荐贵州茅台、海天味业、安井食品、农夫山泉、伊利股份等具备Alpha属性的龙头。预计未来一年超额收益出现在估值切换期及消费旺季。
研报指出食品饮料行业处于宏观与微观共振的战略转折点。PPI转正打破负向循环，居民财富效应边际改善，人民币汇率升值吸引外资。供给端产能出清尾声，竞争格局优化，大众品价格触底回升。历史复盘显示PPI转正周期往往伴随板块超额收益。建议关注受益于内需修复、具备Alpha属性的优质龙头，如茅台、海天、安井、伊利等，把握估值切换及旺季行情。
华源证券_有色金属2026年一季报综述_20260522.pdf
华源证券发布有色金属2026年一季报综述。板块整体营收同比+36.18%，归母净利润同比+108.19%，创近五年Q1最佳业绩。锂、钨、白银利润增速居前，分别达910%、301%、158%。报告认为行业逻辑转向“价格中枢上移+高附加值+成本优化”。看好黄金中长期配置价值，铜受供给扰动及新需求驱动有望共振上行，锂因供需反转进入上行周期。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、天齐锂业等龙头。
该研报全面梳理了有色金属行业2026年一季报，数据显示行业盈利大幅改善，尤其是能源金属（锂）和小金属（钨、锡）表现亮眼。报告指出行业驱动力已从规模扩张转向价格与效率提升。对黄金、铜、铝、锂等核心品种进行了详细供需分析，认为在宏观避险、再工业化及新能源需求背景下，多数金属价格中枢有望上移。虽然未给出具体个股评级和目标价，但提供了明确的细分赛道景气度判断和龙头股组合建议，对把握周期股投资机会具有较高参考价值。
华源证券_重组胶原蛋白产品矩阵完善，打造生命材料企业积极拓展大健康领域_20260522.pdf
华源证券维持锦波生物（920982.BJ）“买入”评级。预计2026-2028年归母净利润分别为7.97、9.51、11.29亿元，对应PE为23、19、16倍。公司作为重组胶原蛋白领军者，拥有3张三类械证及先发优势，新品WeaveCOL凝胶放量及全球化布局带来增量。引入养生堂战略投资赋能研发与渠道，拓展毛发、眼科等新场景，看好其向国际一流生命材料企业迈进。
研报深度剖析锦波生物从单一医美产品向平台型生命材料企业的转型逻辑。核心亮点在于：1）技术壁垒高，拥有全球首个注射级重组人源化胶原蛋白药用辅料登记及AI研发平台；2）合规红利，行业监管趋严利好持有三类械证的头部企业；3）第二增长曲线明确，通过定增引入养生堂，在渠道、品牌及新应用场景（毛发、眼科）上实现协同赋能。估值合理，长期成长确定性较强。
金元证券_低空经济周报（第20周）：适航审定司就8部适航审定文件草案公开征求意见_20260522.pdf
金元证券维持低空经济行业“强于大市”评级。本周板块跌2.05%，但政策利好密集：民航局适航审定司就8部文件草案征求意见，完善无人机及eVTOL适航体系；UOM平台更新适飞空域，深圳、广西等地大幅放开；广州设立200亿元空天基金。报告认为监管框架完善将加速产业化落地，长期看好行业发展潜力。
研报核心在于解读民航局适航审定新规对低空经济的深远影响。通过细化设计、生产、型号合格等8部程序，填补了无人机和eVTOL的监管空白，标志着行业从概念走向规范化量产的关键一步。结合空域开放和百亿基金支持，基本面逻辑显著增强。虽短期板块回调，但制度红利释放将提升行业中长期估值中枢，建议关注产业链上游核心零部件及整机制造龙头。
中银证券_房地产行业2025年年报&2026年一季报综述：行业经营与财务端均持续面临压力，但部分房企已经开始出现结构性改善_20260521.pdf
中银证券发布房地产行业综述，评级“强于大市”。2025年百强房企销售降19.8%，但降幅收窄；行业营收降17%，归母净利亏损2025亿元，毛利率降至9.8%历史低位。2026Q1业绩仍承压，但部分央国企如保利置业、金茂等出现结构性改善，毛利率回升。建议关注基本面稳定的央企及优质民企，预计2027年板块利润率有望回升。
研报指出房地产行业虽整体面临营收下滑、利润亏损及偿债压力，但已现结构性分化。央国企凭借融资成本优势和核心城市布局，销售与拿地表现优于民企，部分企业毛利率开始修复。报告认为行业最坏时刻可能已过，2026年或为筑底期，2027年业绩有望回升。投资建议聚焦于财务稳健、土储优质的头部央国企及少数优质民企，对板块持乐观态度，预期未来估值修复。
东吴证券_工程机械行业2025年报&2026年一季报总结：出海逻辑继续演绎，高经营质量周期利好内外需上行提速_20260521.pdf
东吴证券发布工程机械行业总结，指出2025年板块收入增12%，2026Q1增13%，行业全面复苏。出海为核心主线，亚非拉市场高增，欧美受益AI基建复苏。国内挖机周期预计2028年达高点（25万台）。重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。行业经营质量提升，现金流改善，风险敞口压降。看好内外需共振及全球化份额提升带来的长期增长空间。
研报确认工程机械行业进入新一轮上行周期，核心驱动力为“出海逻辑”与“高质量经营”。国内需求受更新替换及资金到位率改善推动温和复苏，海外则在亚非拉资源型经济体及欧美AI基建带动下保持高增。龙头企业通过优化产品结构、提升海外占比及降本增效，盈利能力显著增强。报告强调行业从规模优先转向高质量发展，现金流与风险管控优于上一轮周期，建议重点关注具备全球竞争力的龙头标的。
万联证券_2026年4月社零数据跟踪报告：M4社零同比+0.2%，增速延续下降趋势_20260521.pdf
2026年4月社零同比+0.2%，增速延续下降，限额以上商品零售转负。必选消费增速收窄，可选消费中仅烟酒增长扩大，金银珠宝、家电、汽车等大幅下滑。线上零售增速放缓。报告维持商贸零售行业“强于大市”评级，建议关注服务消费扩容（出行、餐饮）、情绪消费与国货崛起（潮玩、黄金、美妆）及需求复苏（食品饮料）三条主线。
研报指出4月社零增速显著回落至0.2%，显示居民消费意愿仍受资产负债表修复进程制约，短期数据偏空。但分析师认为政策重心转向长期内需建设，结构性机会显现。尽管整体增速下行，但服务消费、情绪价值消费（如潮玩、国货美妆）及高股息食品饮料板块具备中长期配置价值。维持行业强于大市评级，提示投资者在分化中寻找阿尔法，而非博弈总量反弹。
东吴证券_非银金融行业深度报告：公募基金行业发展观察-盈利能力大幅提升，行业集中度维持高位_20260521.pdf
东吴证券发布非银金融行业深度报告，指出2025年公募基金规模达37.71万亿元（+14.9%），净利润2.6万亿元（+97%），权益基金成利润主力。行业集中度维持高位，ETF规模爆发式增长。政策端降费改革落地，生态优化。建议关注三条主线：高“含基量”券商（广发、兴业等）、头部综合券商（中信、华泰等）及互联网券商（东方财富、同花顺）。给予行业“增持”评级。
研报深入分析2025年公募基金行业复苏态势，规模与利润双增，被动投资崛起。强调政策利好下行业从规模驱动向业绩驱动转型。重点推荐受益于公募扩容的三类券商：高参股比例的特色券商、综合实力强的头部券商及流量优势的互联网券商。逻辑清晰，数据详实，对非银板块尤其是券商财富管理业务具有较强指导意义，看好行业中长期发展韧性。
东吴证券_船舶行业2025年报&2026年一季报总结：新造船市场景气度延续，龙头业绩加速释放_20260521.pdf
东吴证券发布船舶行业研报，指出2025年板块营收增20%、净利增97%，2026Q1延续高增。新造船市场景气度延续，油轮订单爆发，船价维持高位，在手订单排产至2030年后。中国船厂份额稳固，供需缺口中期难解。推荐中国船舶（总装龙头）、中国动力（发动机龙头），关注松发股份（民营新锐）。看好龙头业绩加速释放及利润率修复空间。
研报深入分析船舶行业长周期上行逻辑，强调供给刚性（产能扩张难）与需求刚性（老船更新+环保法规）形成的供需缺口。重点指出中国船厂在全球竞争中的优势及利润释放节奏。对个股而言，强烈看好中国船舶的资产整合与盈利修复，以及松发股份的高弹性成长；对中国动力持积极态度，但提示短期减值影响。整体情绪正面，认为行业景气度将延续至2030年，具备长期配置价值。
头豹研究院_2026年空间智能行业概览：从三维感知到空间操作系统的产业化加速与应用落地路径（精华版）_20260521.pdf
报告指出空间智能是AI理解三维世界的关键，核心在于世界模型。预计2019-2029年全球市场规模由138.2亿元增至8,256.2亿元，CAGR近50%；中国市场规模由24.9亿元增至1,957.7亿元。产业链上游激光雷达、AI芯片放量，中游平台层竞争加剧，下游自动驾驶与具身智能为核心场景。政策推动算力互联与数据基建，行业正从感知向可执行的世界模型演进，利好软硬件及平台厂商。
该研报深入剖析了空间智能行业，强调其作为连接大模型与物理世界的桥梁作用。报告预测行业将维持高景气增长，主要驱动力来自自动驾驶L3/L4落地及具身智能的规模化部署。上游硬件成本下降与中游世界模型技术突破是关键变量。对于投资者而言，关注具备三维感知硬件优势、云平台构建能力及垂直场景落地能力的龙头企业将是重点，行业长期逻辑坚实，短期受政策与技术迭代催化明显。
国信证券_现代投资银行进化系列之六：从证券公司到投资银行：美国当代投行的进化与经验_20260521.pdf
国信证券发布行业研报，维持非银金融“优于大市”评级。报告指出国内券商正从通道模式向现代投行转型，通过提升杠杆率、发展非方向性业务（如做市、衍生品）及财富管理，有望将ROE中枢稳定在10%以上，从而驱动估值重估。行业呈现“两超多强”格局，中信证券与合并后的国泰海通优势显著。重点推荐中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券，认为头部机构将受益于集中度提升及商业模式优化。
该研报深入剖析了中美投行商业模式差异，指出国内券商估值受限于低杠杆和强周期属性。随着政策鼓励并购及业务创新，头部券商通过向全能型投行转型，利用资本中介和财富管理平滑业绩波动，有望实现ROE中枢上移和估值体系重构。报告逻辑清晰，强调了行业集中度提升背景下，具备综合实力的龙头券商（如中信、中金等）将获得更高的估值溢价，对理解券商板块长期投资逻辑具有重要参考价值。
西南证券_造纸：周期磨底进入尾声，龙头优势成本制胜_20260521.pdf
西南证券认为造纸行业周期磨底进入尾声，2026年新增产能收尾，供给消化接近尾声。木浆供给压力边际缓解，价格企稳；文化纸供需双弱但底部企稳；白卡纸需求弹性好，产能投放放缓；箱板瓦楞纸龙头扩产结束，价格传导较好。核心逻辑为成本制胜，具备林浆纸一体化优势的龙头（太阳纸业、博汇纸业、玖龙纸业）将凭借成本壁垒提升份额与盈利韧性，建议关注行业集中度提升带来的投资机会。
研报指出造纸行业历经多年扩产后，2026年进入供给消化尾声，周期底部特征明显。核心观点强调“成本制胜”，在浆价企稳背景下，拥有上游林地资源和自制浆能力的龙头企业（如太阳、博汇、玖龙）具备显著的成本护城河和抗风险能力。随着中小产能出清和行业集中度提升，龙头企业的盈利韧性和市场份额有望增强。报告对行业持乐观态度，认为基本面边际改善，利好具备一体化布局的头部企业。
国金证券_计算机行业研究：超级电容：AI电源革命，下一个涨价品种_20260521.pdf
国金证券维持计算机行业“买入”评级。报告指出AI算力密度跃迁驱动供电架构变革，超级电容因微秒级响应和长寿命成为AIDC结构性必需品。NVIDIA GB300起将超容集成至电源架，Rubin平台储能容量提升20倍。预计2026年GB300需1500-1800万个超容，而龙头武藏产能仅650万颗，供给缺口巨大。国内厂商如东阳光、江海股份、思源电气有望补位，受益于AI电源升级带来的产业机会。
研报深入剖析了AI数据中心功率密度激增对传统供电体系的冲击，论证了超级电容从“选配”转为“标配”的产业逻辑。核心观点在于NVIDIA新一代硬件（GB300/Rubin）对瞬态供电稳定性的极致要求，导致现有供应链出现显著产能缺口。这不仅确立了超级电容在AI产业链中的关键地位，更为具备技术储备的国产厂商提供了明确的业绩兑现窗口和估值重塑机会，属于典型的细分赛道增量逻辑。
华鑫证券_计算机行业点评报告：TSLA.O：Q1盈利修复现金流，AI与机器人战略驱动长期增长_20260521.pdf
华鑫证券维持特斯拉“推荐”评级。2026Q1营收223.87亿美元（+16%），净利润4.77亿美元，经调整净利14.53亿美元（+56%）。服务及FSD收入大增42%，毛利率升至21.1%。公司上调资本支出至250亿美元，聚焦AI算力、Robotaxi及Optimus机器人。尽管能源业务下滑，但现金流强劲，长期看好其向AI科技企业转型的成长空间。
研报指出特斯拉Q1盈利修复显著，核心驱动力来自高毛利的FSD及服务业务，抵消了汽车销量环比下滑的影响。公司大幅上调Capex投入AI与机器人领域，显示其从车企向AI科技巨头转型的决心。虽然短期面临能源业务波动和巨额投入压力，但强劲的现金流和FSD商业化进展构筑了安全垫。长期看，Robotaxi和人形机器人将打开新的估值天花板，建议关注其技术落地进度。
国信证券_医药生物行业专题：MNC在CVRM赛道布局更新-海外制药企业2026Q1业绩回顾_20260521.pdf
国信证券维持医药生物行业“优于大市”评级。报告回顾海外MNC 2026Q1业绩，重点分析CVRM赛道布局：肥胖领域进入口服药商业化及差异化竞争阶段；ASCVD关注PCSK9口服化及Lp(a)数据读出；肾病转向专科高定价市场；MASH处于早期蓝海。Eli Lilly、Novo Nordisk等巨头在GLP-1及相关靶点持续领先，同时多家企业通过并购强化管线。报告提示市场竞争加剧及临床失败风险。
该研报深入剖析了全球制药巨头在心血管-肾脏-代谢（CVRM）领域的最新战略布局与业绩表现。核心观点指出，肥胖治疗已从单纯减重转向“体重+慢病管理”及口服制剂差异化竞争；肾病研发聚焦于机制明确的专科疾病以获取高定价权；MASH作为新兴蓝海市场验证了支付潜力。尽管面临价格压力，但创新管线（如口服GLP-1、双/三靶点激动剂）的推进为行业带来长期增长动力，整体看好具备强大研发管线和商业化能力的头部药企。
国信证券_食品饮料行业投资策略：白酒底部信号逐渐增强，大众品率先企稳改善_20260521.pdf
国信证券维持食品饮料行业“优于大市”评级。报告指出2025年板块经历调整，2026Q1大众品率先企稳，白酒底部信号增强。白酒板块去库存见效，龙头改革破局，下半年有望轻装前行；大众品中乳制品量价筑底，啤酒成本红利释放，休闲食品新兴渠道红利延续，餐饮供应链价格秩序修复。推荐贵州茅台、今世缘、金徽酒等白酒标的，以及农夫山泉、伊利股份、安井食品等大众品龙头，看好全年估值及业绩修复机会。
研报认为食品饮料行业处于周期底部回升阶段。白酒板块通过主动去库存和改革，降幅收窄，底部特征明显，具备配置价值；大众品受益于成本下行、渠道变革（如量贩零食）及需求温和复苏，业绩改善确定性较高。整体逻辑从“杀估值”转向“看业绩修复”，建议关注现金流稳健的白酒龙头及高景气细分赛道的大众品龙头，把握估值与业绩双击机会。
华鑫证券_计算机行业点评报告：微软（MSFT.O）：AI基建进入产出期，云端协同驱动业绩增长_20260521.pdf
华鑫证券维持微软“推荐”评级。2026财年Q3营收828.86亿美元（+18%），净利润317.78亿美元（+23%）。智能云收入增30%，Azure增40%，AI驱动显著；RPO达6270亿美元（+99%）。资本支出319亿美元用于AI基建。报告认为微软AI基建进入产出期，云端协同驱动增长，基本面稳健，具备长期竞争优势。
研报指出微软AI基础设施投入已转化为规模化订阅收入，Azure高增长及Copilot溢价验证了AI商业闭环。尽管硬件板块承压且Capex高昂，但强劲的现金流、庞大的RPO储备及利润率提升显示其盈利质量优化。作为全球AI核心标的，微软在云端协同与Agent生态上的领先优势巩固了其长期竞争壁垒，建议关注其AI变现能力的持续释放。
华源证券_主业量价齐升，电子布正处大周期上行通道_20260521.pdf
华源证券上调中国巨石评级至“买入”。公司2025年营收188.81亿元(+19.08%)，归母净利润32.85亿元(+34.38%)。主业玻纤量价齐升，电子布处上行通道。预计2026-2028年归母净利润分别为66.75、101.14、117.51亿元，对应EPS 1.67、2.53、2.94元。当前股价对应PE分别为21、14、12倍，看好其估值优势及业绩弹性。
研报指出中国巨石主业玻纤实现量价齐升，毛利率显著修复。核心亮点在于电子布业务处于大周期上行通道，普通级电子布因供需缺口迎来涨价，高端电子布布局打开长期成长空间。分析师大幅上调未来三年盈利预测，认为公司具备估值优势与高业绩弹性，故将评级由增持上调至买入，建议关注其在建材板块中的阿尔法机会。
开源证券_农林牧渔行业点评报告：周期景气修复与政策催化共振，行业冰点已现_20260521.pdf
开源证券维持农林牧渔行业“看好”评级。报告指出2025年及2026Q1行业营收增长但净利润大幅下滑，盈利能力承压。生猪养殖亏损加深，预计2026H1猪价低于成本线将加速产能去化，2027年或迎周期上行；禽养殖受进口收缩支撑，景气温和上行；种植板块因粮价回升利润增幅居前。整体认为行业冰点已现，周期景气修复与政策催化共振，否极泰来可期。
该研报对农林牧渔行业进行了全面的财务回顾与前景展望。核心观点在于确认行业处于“冰点”，即盈利底部区域。虽然短期（2026上半年）生猪养殖仍面临深度亏损和产能去化的压力，但这被视为周期反转的前奏，预期2027年迎来上行周期。同时，禽养殖和种植板块展现出一定的韧性或复苏迹象。对于投资者而言，这是一份典型的左侧布局参考，提示关注产能去化带来的长期供需格局改善机会，而非短期的业绩爆发。
华鑫证券_生猪行业的“余粮”与“风浪”：现金流支撑韧性及估值方法_20260522.pdf
华鑫证券维持生猪行业“推荐”评级。报告构建现金流模型，测算2018-2025年行业现金留存，预测未来一年行业大概率处于净流出的失血状态。提出PE估值法：合理头均利润约200元/头（利润率10%），PE中枢10倍；DCF法关注长期自由现金流。指出重置成本法低估龙头价值。强调猪价、饲料成本及疫病风险，认为现金流支撑韧性是关键。
该研报从财务视角深入剖析生猪行业，核心在于通过现金流模型评估行业抗风险能力。报告指出行业未来可能面临现金净流出压力，这为判断产能去化节奏提供了量化依据。在估值上，摒弃了传统的重置成本法，转而采用更贴合养殖周期特性的PE和DCF模型，确立了头均利润200元和10倍PE的中枢标准。这对投资者理解猪企内在价值、区分成本控制优劣及成长确定性具有重要指导意义，有助于在周期波动中识别具备韧性的优质标的。