非银金融行业深度报告

2025年公募基金市场火热，被动产品持续收获追捧：1）2025年公募基金市场规模再创新高，主要由权益基金驱动。截至2025年末，我国公募基金市场总规模达37.71万亿元，较2024年末的32.83万亿元增长近 4.9万亿元，增幅约 14.9%。股票型、混合型基金热度高涨，资金持续净流入；债券型、货币市场基金规模稳步增长。从公募基金的各类别发行情况来看，2025年权益型基金发行大幅回暖，债券型基金发行规模占比显著下滑。2）基金产品净利润大幅提升，“固收+”产品盈利表现相对亮眼。2025年全市场公募基金产品合计实现利润2.6万亿元，同比增长 97%，全品类基金产品均实现盈利。从结构上看，权益型基金成为利润爆发的绝对主力，贡献了全市场近八成利润。债券型、货币型基金则保持稳定盈利，其中“固收+”产品份额持续净流入，体现出利率下行周期中投资者对含权益增强产品的青睐。另类投资、QDII等多元化品类的利润贡献也显著提升，行业利润来源进一步丰富。3）被动产品延续扩张趋势，ETF规模迅速上升。2025年被动指数基金超高增长，权益类基金中被动指数型基金占比近一半。ETF数量从2018年的198支快速增长至2025年的1401支，复合增速 32%，资产净值从5082亿元增长至6.0万亿元，复合增速 42%。

投资要点

2025年基金管理人经营情况分化，行业集中度维持高位：1）管理人盈利情况分化明显，头部公司份额稳定。共有68家公募基金管理公司以及持有公募牌照的券商资管公司披露2024年与2025年经营情况，2025年合计实现营收1230.6亿元（8家管理人未披露营收数据），同比增长 12.9%，合计实现净利润401.2亿元，同比增长 12.9%。68家公募基金管理人营收CR5/CR10分别为 34%/56%，净利润CR5/CR10分别为 35%/56%，集中度维持高位。2）产品结构分化清晰，形成不同发展范式。 $ \textcircled{1} $头部公司凭借完善的产品矩阵与渠道优势，AUM继续领跑市场，各类型产品规模增速与行业整体均相对契合。 $ \textcircled{2} $权益基金方面，永赢基金表现突出，除ETF发力外，我们预计公司主动权益基金亦逆势大幅增长，体现出公司在主动管理方面的核心竞争力。 $ \textcircled{3} $债券型基金方面，海富通基金（+76%）、景顺长城基金（+72%）AUM增速突出，我们预计主要得益于“固收+”产品发力。 $ \textcircled{4} $QDII产品成为新的增长亮点，长城基金（+1140%）、中信保诚基金（+440%）、华泰证券资管（+433%）增速尤其突出，反映出机构和个人投资者的全球化配置需求正在快速释放。 $ \textcircled{5} $ETF普遍呈现爆发式增长，AUM排名前十机构中，除易方达（+46%）、华夏（+45%）外，其余机构2025年ETF规模增速均 50%。部分中型机构由于低基数原因，ETF规模增速尤为突出（中银基金+2701%，兴业基金+1208%）。3）净收益率大幅改善，权益基金成为胜负手。2025年全市场公募基金管理人旗下产品平均收益率达到 5.86%，较2024年（0.18%）大幅提升。 $ \textcircled{1} $头部机构收益兑现能力保持稳健。 $ \textcircled{2} $部分中小机构实现了远超行业平均的净收益率，主要得益于较高的权益基金占比。 $ \textcircled{3} $部分货币/固收占比较高的机构，受固收类产品收益率下行影响，净收益率相对偏低。

盈利能力大幅提升，行业集中度维持高位一一公募基金行业发展观察

政策渐次落地，公募基金行业生态持续优化：1）降费“三步走”成效显著。证监会分三阶段推动公募基金费改，降低基金投资者交易成本，促使基金公司及相关代销机构降本增效。2023年以来公募基金管理人平均管理费率降幅逐年收敛，表明降费改革对管理人业绩的冲击已逐步消退，行业正从规模驱动向业绩驱动平稳过渡，长期发展韧性持续增强。 2)《推动公募基金高质量发展行动方案》落实新“国九条”要求。2025年 5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，聚焦投资

增持（维持）

2026年05月21日

证券分析师 孙婷

执业证书：S0600524120001

sunt@dwzq.com.cn

证券分析师 罗宇康

执业证书：S0600525090002

luoyk@dwzq.com.cn

行业走势


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者回报与行业长期发展，主要内容包括： $ \textcircled{1} $优化主动管理权益类基金收费模式； $ \textcircled{2} $强化基金公司与投资者的利益绑定； $ \textcircled{3} $提升行业服务投资者的能力； $ \textcircled{4} $提高公募基金权益投资的规模和稳定性； $ \textcircled{5} $一体推进强监管防风险促高质量发展。3）业绩比较基准指引征求意见，进一步落实公募基金改革。2025年10月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》。指引和细则的发布将引导行业机构构建更加稳定的投资风格，为投资者提供长期稳健回报，有利于进一步落实公募基金改革。4）基金绩效管理办法下发，引导基金员工激励与长期业绩挂钩。2025年11月《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，从薪酬结构、绩效考核、支付机制、问责制度等多个维度作出系统性规定，通过一系列量化指标和刚性约束，引导基金管理公司将员工激励与基金长期业绩深度绑定，进一步促进行业健康发展。

投资建议：公募基金行业发展持续向好，规模稳步扩张、产品结构持续优化，行业生态不断完善。可重点关注三条投资主线：1）“含基量”较高、财富管理特色突出的券商，凭借专业化服务能力与高客户粘性，在公募基金行业扩容过程中占据先机，推荐广发证券、兴业证券、东方证券、财通证券；2）业务布局完善的头部券商，依托全面的牌照资源、雄厚的资本实力和广泛的渠道网络，在公募代销、资产配置、研究服务等领域具备显著综合优势，能够充分受益于公募基金行业扩容趋势，推荐中信证券、国泰海通、华泰证券；3）互联网券商及金融信息服务商依托数字化平台、流量优势与低运营成本，在基金代销、线上投教与智能化配置工具等领域快速崛起，精准触达海量长尾客户，实现规模与效率的同步提升，推荐东方财富、同花顺、指南针。

风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济复苏不及预期；3）资本市场监管趋严；4）行业竞争加剧。


内容目录

1. 2025年公募基金市场火热，被动产品持续收获追捧 ...5

1.1. 2025年公募基金市场规模再创新高，主要由权益基金驱动 ...5

1.2. 基金产品净利润大幅提升，“固收+”产品盈利表现相对亮眼 ...8

1.3. 被动产品延续扩张趋势，ETF规模迅速上升 ...10

1. 2025年基金管理人经营情况分化，行业集中度维持高位 ...12

2.1. 管理人盈利情况分化明显，头部公司份额稳定 ...12

2.2. 产品结构分化清晰，形成不同发展范式 ...15

2.3. 净收益率大幅改善，权益基金成为胜负手 ...19

1. 政策渐次落地，公募基金行业生态持续优化 ...21

3.1. 降费“三步走”成效显著 ...21

3.2. 《推动公募基金高质量发展行动方案》落实新“国九条”要求 ...22

3.3. 业绩比较基准指引征求意见，进一步落实公募基金改革 ...23

3.4. 基金绩效管理办法下发，引导基金员工激励与长期业绩挂钩 ...24

1. 投资建议 ...24

1. 风险提示 ...27


图表目录

图 1: 2010-2025 年公募基金市场基金数量及规模 ...5

图 2: 2010-2025 年各类型公募基金规模（亿元） ...5

图 3: 2015-2025 年公募基金发行规模 ...6

图 4: 2018-2025 年各类型公募基金发行规模（亿元） ...6

图 5: 2018-2025 年新发基金规模结构 ...6

图 6: 2021-2025 年全部基金净利润（亿元） ...8

图 7: 2024Q3以来被动基金持有 A 股市值已超过主动基金 ...10

图 8: 2015年以来各类被动指数、指数增强产品规模（亿元） ...11

图 9: 2019-2025 年 ETF 基金数量及规模 ...11

图 10: 2021-2025 年公募基金管理人合计营收（亿元） ...14

图 11: 2021-2025 年公募基金管理人合计净利润（亿元） ...14

图 12: 2021-2025 年公募基金管理人营收 CR5 及 CR10 ...14

图 13: 2021-2025 年公募基金管理人净利润 CR5 及 CR10 ...14

图 14: 2021-2025 年公募基金管理人 AUM CR5 ...17

图 15: 2021-2025 年公募基金管理人 AUM CR10 ...17

图 16: 三阶段推动公募基金费率改革工作 ...21

图 17: 2021-2025 年公募基金管理人合计管理费用及管理费率 ...22

图 18: 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》主要内容 ...24

表 1: 2021-2025 年分类型基金产品新增份额（亿份） ...7

表 2: 2021-2025 年分类型基金产品净利润（亿元） ...9

表 3: 2025 年公募基金公司经营数据 ...12

表 4: 2025 年公募基金管理人各类型产品规模（Top 50 亿元） ...15

表 5: 2025 年公募基金管理人产品类型分布（Top 50） ...18

表 6: 2025 年公募基金管理人净收益情况（Top 50） ...20

表 7: 部分券商持有公募基金股权及“含基量”（Top20） ...24

表 8: 2025 年券商基金代销保有规模（亿元，Top 20） ...26

表 9: 个股盈利预测与估值（截至 2026 年 5 月 18 日） ...26


1. 2025年公募基金市场火热，被动产品持续收获追捧

1.1. 2025年公募基金市场规模再创新高，主要由权益基金驱动

2025年公募基金行业迎来规模跃升，权益型基金成为拉动规模扩张的核心主力。 2025年公募基金行业规模实现稳步攀升、持续突破，展现出强劲发展韧性。2025年4月起，伴随关税风波对市场的影响逐步消退，公募基金行业总规模保持逐月增长并持续刷新历史新高。截至2025年末，我国公募基金市场总规模达37.71万亿元，较2024年末的32.83万亿元增长近4.9万亿元，增幅约 14.9%。其中，股票型、混合型、债券型、货币型、QDII基金2025年末规模分别达到5.5、3.8、10.9、14.5、0.8万亿元，较2024年末分别增长 36%、21%、4%、6%、52%。随着资本市场改革深化与居民理财需求向权益市场迁移，股票型、混合型基金热度高涨，资金持续净流入，推动权益类基金规模增速领跑全行业；相较之下，债券型、货币市场基金规模稳步增长。

图1：2010-2025年公募基金市场基金数量及规模


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图2：2010-2025年各类型公募基金规模（亿元）


数据来源：Wind，东吴证券研究所

2025年权益类公募基金发行回暖，债券类基金新发规模大幅减少。2022年以来，受市场波动加大的影响，公募基金发行遇冷，尤其是权益类基金。2025年权益类基金发行显著回暖，股票+混合类公募基金发行规模5905亿份，同比+84%；其中以指数类及指数增强型产品为主，发行份额4061亿份，占比 69%；债券型基金在债市调整、监管导向转变的背景下，发行规模大幅减少，同比下滑 42%至4829亿份。2025年公募基金整体发行份额同比下滑 0.1%至11825亿份。从公募基金的各类别发行情况来看，2022- 2024年，债券型基金发行规模占比维持高位（约 70%），2025年显著下滑至 41%。


图3：2015-2025年公募基金发行规模


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图4：2018-2025年各类型公募基金发行规模（亿元）


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图5：2018-2025年新发基金规模结构


数据来源：Wind，东吴证券研究所

从各类型基金产品的份额变化情况来看，主动权益基金受ETF分流影响份额仍持续流出，“固收+”产品份额大幅净流入，货基依然是全市场基金份额增长的主要来源。

1) 权益型： $ \textcircled{1} $股票型基金2025年仍保持份额大幅增长，全年份额增长5832亿份，主要由指数基金贡献，普通股票型基金2025年份额下降401亿份，我们预计主要受到 ETF持续分流以及投资者落袋为安的影响。 $ \textcircled{2} $混合型基金份额持续大幅净流出，全年份额减少3287亿份，整体体现出投资者对主动管理产品的信心仍处于低位。

2) 债券型：2025年，债券型基金份额整体净减少1597亿份，内部结构分化显著。中长期纯债基金净流出7025亿份，短期纯债基金净流出1198亿份，被动指数债券基金也净流出990亿份；而混合债券型二级基金逆势大幅净流入6900亿份，混合债券型一级基金也净流入710亿份，体现出利率下行周期中，投资者对含权益增强的“固收+”产品偏好显著提升。


3) 货币型：固收类产品收益持续下行，货币基金作为现金管理和观望蓄水池的配置价值凸显，推动其份额逆势大幅攀升。2025年货币型基金整体份额净流入1.43万亿份，依然是全市场基金份额增长的主要来源。

4) 其他： $ \textcircled{1} $另类投资基金净流入480亿份，其中商品型基金贡献了503亿份的增量，贵金属、工业金属行情带动资金大幅流入。 $ \textcircled{2} $QDII基金净流入2328亿份，其中国际（QDII）股票型基金净流入1950亿份，海外权益市场的强劲表现推动资金配置热情高涨。 $ \textcircled{3} $FOF基金净流入910亿份，混合型FOF基金贡献了748亿份的主要增量，体现出资产配置型产品的认可度持续提升。 $ \textcircled{4} $REITs基金净流入123亿份，基础设施REITs作为低波动另类配置工具，规模持续扩张。

表1：2021-2025年分类型基金产品新增份额（亿份）

基金类型

2021

2022

2023

2024

2025

股票型基金

3,804.93

4,208.81

6,326.10

7,202.06

5,832.34

普通股票型基金

526.30

65.51

73.25

-666.46

-400.80

被动指数型基金

2,865.40

3,844.14

5,919.58

7,856.63

6,018.73

增强指数型基金

413.22

299.16

333.28

11.89

214.42

混合型基金

10,600.95

-2,589.61

-4,329.57

-5,761.19

-3,287.46

偏股混合型基金

6,395.32

909.60

-1,469.28

-2,965.85

-2,303.47

平衡混合型基金

-421.98

-51.69

-48.57

-49.92

-52.24

偏债混合型基金

3,552.45

-2,670.85

-1,823.13

-1,182.12

-25.04

灵活配置型基金

1,075.15

-776.67

-988.59

-1,563.31

-906.71

债券型基金

15,612.40

8,700.84

12,646.85

10,989.92

-1,596.97

中长期纯债型基金

8,786.65

2,232.62

7,379.71

7,329.52

-7,025.15

短期纯债型基金

2,231.92

1,281.88

3,348.67

998.86

-1,198.17

混合债券型一级基金

713.41

3,699.96

735.73

310.13

710.37

混合债券型二级基金

3,823.16

-77.80

-367.54

-1,646.06

6,899.53

可转换债券型基金

0.00

256.39

72.70

-11.98

1.36

被动指数型债券基金

54.79

1,300.83

1,475.12

3,997.23

-990.12

增强指数型债券基金

2.46

6.95

2.46

12.22

5.21

货币市场型基金

13,959.00

10,049.86

8,224.24

23,312.77

14,277.05

另类投资基金

-39.49

-340.22

-9.85

217.54

480.33

股票多空

-111.03

-246.20

-33.25

-12.73

-22.62

商品型基金

71.53

-94.02

23.40

230.27

502.95

QDII基金

1,140.91

1,607.36

1,498.42

628.81

2,327.88

国际(QDII)股票型基金

1,097.46

1,621.44

1,423.01

406.69

1,949.65

国际(QDII)混合型基金

150.55

-14.21

-1.23

1.31

121.87

国际(QDII)债券型基金

-39.03

3.69

82.34

210.85

218.74

国际(QDII)另类投资基金

-68.07

-3.56

-5.71

9.96

37.62

FOF基金

1,223.35

-95.74

-285.28

-278.47

910.49

股票型FOF基金

11.07

4.88

-4.70

-2.55

-2.29

混合型FOF基金

1,206.41

-135.90

-285.90

-278.20

747.91


债券型FOF基金

5.87

35.28

5.32

2.27

164.87

REITs

76.00

74.00

51.73

165.00

122.81

其他基金

0.00

0.30

0.00

0.00

-0.30

全部基金

46,378.04

21,615.28

24,122.64

36,476.44

19,066.18

数据来源：Wind，东吴证券研究所

1.2. 基金产品净利润大幅提升，“固收+”产品盈利表现相对亮眼

2025年公募基金产品净利润大幅增长，权益型基金系利润爆发主力，行业多元配置能力亦不断完善。据Wind统计，2025年全市场公募基金产品合计实现利润2.6万亿元，同比增长 97%，全品类基金产品均实现盈利。从结构上看，权益型基金成为利润爆发的绝对主力，股票型基金净利润达10809亿元，混合型基金净利润达8723亿元，两者合计贡献了全市场近八成利润，彻底扭转了2022-2023年的连续亏损态势，反映出A股市场回暖下权益类资产的强劲收益能力。债券型、货币型基金则保持稳定盈利。与此同时，另类投资、QDII等多元化品类的利润贡献也显著提升，行业利润来源进一步丰富。整体来看，2025年公募基金的利润表现，既体现了权益市场复苏带来的β级机会，也反映出行业产品矩阵不断完善、多元配置能力持续增强的发展趋势。

图6：2021-2025年全部基金净利润（亿元）


数据来源：Wind，东吴证券研究所

分类型来看，2025年各类型公募基金产品净利润呈现显著分化特征。

1) 权益型： $ \textcircled{1} $股票型基金2025年迎来历史性突破，净利润大幅攀升至1.1万亿元，创下近五年新高。从结构看，被动指数型基金是本轮增长的绝对主力，2025年净利润达 8809亿元，占股票型基金总利润的 81.5%，远超普通股票型基金（1477亿元）和增强指数型基金（523亿元），充分体现了工具化产品在本轮市场上涨周期中的收益放大效应。 $ \textcircled{2} $混合型基金中偏股型产品成为利润支柱，2025年混合型基金净利润达8723亿元，其中偏股混合型基金贡献了6148亿元，占比超七成；灵活配置型基金（2384亿元）也实现显著盈利，而平衡混合型、偏债混合型基金利润贡献相对有限，整体呈现出权益仓位越高、利润弹性越强的特征。


2) 债券型：债券型基金2025年净利润较2024年大幅下滑，“固收+”产品盈利表现突出。2021-2024年债券型净利润从2295亿元增长至4141亿元，2025年受利率波动影响回落至1877亿元，同比下滑 $55\%$ ，但仍维持正收益。细分来看，中长期纯债基金始终是利润重要来源，2025年贡献净利润715亿元，占比虽大幅下滑，但仍接近 $40\%$ ；混合债券型二级基金（597亿元，同比 $+73\%$ ）、可转换债券型基金（115亿元，同比 $+2295\%$ ）等含权益类产品2025年利润增幅较大，体现出债市震荡叠加权益走强环境下“固收+”产品相较于纯债产品的更优的配置性价比；短期纯债、被动指数债券基金利润降幅较大。

3) 货币型：2025年宏观利率下行背景下，货币型基金收益有所压低，但仍保持相对稳定。2025年全市场货币型基金产品合计净利润为1844亿元，同比下降 19%，虽略有回落但仍维持较高水平，依旧是基金市场最稳定的利润来源之一，反映出货币基金作为现金管理工具的规模红利与低风险属性。

4) 其他： $ \textcircled{1} $另类投资基金2025年实现净利润942亿元，同比增长 684%，其中商品型基金实现净利润940亿元，同比增长 676%，我们预计主要得益于贵金属市场行情大幅上行以及资金大量涌入进一步放大收益。 $ \textcircled{2} $QDII基金2025年实现净利润1081亿元，同比增长 36%，其中国际(QDII)股票型基金贡献932亿元，同比增长 25%，主要得益于海外权益市场上涨带来显著收益增量以及全球配置需求激增背景下QDII基金份额的显著提升。 $ \textcircled{3} $FOF基金2025年实现净利润187亿元，同比增长 265%，其中混合型FOF基金贡献了绝大部分利润。 $ \textcircled{4} $REITs基金净利润在2024年短暂转负后，2025年恢复至18.5亿元，整体规模与利润贡献仍处于稳步扩张阶段。

表2：2021-2025年分类型基金产品净利润（亿元）

基金类型

2021

2022

2023

2024

2025

股票型基金

1,006.98

-5,737.56

-3,189.87

4,496.44

10,809.11

普通股票型基金

496.00

-1,961.61

-956.22

63.02

1,476.76

被动指数型基金

500.89

-3,466.01

-2,090.40

4,218.50

8,809.37

增强指数型基金

10.09

-309.94

-143.25

214.92

522.98

混合型基金

1,842.32

-11,242.51

-5,795.19

974.21

8,722.69

偏股混合型基金

542.14

-7,718.33

-4,283.55

526.13

6,148.21

平衡混合型基金

3.19

-52.74

-27.43

12.24

40.56

偏债混合型基金

321.33

-282.33

-11.62

167.94

150.02

灵活配置型基金

975.66

-3,189.11

-1,472.59

267.90

2,383.91

债券型基金

2,295.34

863.31

2,433.10

4,141.06

1,876.89

中长期纯债型基金

1,537.60

1,129.60

1,764.94

2,645.56

715.47

短期纯债型基金

106.36

140.70

278.44

357.64

141.68

混合债券型一级基金

97.17

39.22

236.83

326.93

192.91

混合债券型二级基金

431.80

-423.22

34.89

344.54

597.15

可转换债券型基金

-127.14

-29.92

4.82

115.42

被动指数型债券基金

122.28

103.81

147.10

459.16

113.36

增强指数型债券基金

0.13

0.34

0.80

2.41

0.90


货币市场型基金

2,159.42

2,010.40

2,309.78

2,279.95

1,844.49

另类投资基金

-14.63

17.96

49.15

120.19

941.77

股票多空

2.42

-14.59

-2.05

-0.93

1.51

商品型基金

-17.05

32.55

51.20

121.11

940.27

QDII基金

-391.51

-347.58

-41.65

793.18

1,081.40

国际(QDII)股票型基金

-291.29

-248.13

2.59

744.70

932.15

国际(QDII)混合型基金

-105.32

-99.54

-48.86

36.04

122.40

国际(QDII)债券型基金

-12.89

-3.22

2.85

8.75

17.27

国际(QDII)另类投资基金

17.99

3.32

1.76

3.70

9.58

FOF基金

58.49

-170.83

-82.76

51.12

186.85

股票型FOF基金

0.03

-2.50

-1.27

0.13

1.46

混合型FOF基金

58.42

-168.45

-82.44

49.38

180.47

债券型FOF基金

0.04

0.12

0.94

1.62

4.91

REITs

2.12

6.43

13.57

-15.10

18.51

其他

2.13

-0.07

0.75

0.50

全部基金

6,890.56

-14,572.33

-4,249.21

12,871.25

25,371.71

数据来源：Wind，东吴证券研究所

1.3. 被动产品延续扩张趋势，ETF规模迅速上升

当前我国被动基金呈现爆发趋势，成为投资者参与资本市场的重要载体，2025年被动基金持股规模与主动基金差距进一步拉开。伴随市场波动加大，被动基金产品凭借其成本低廉、透明度高、风险分散等优势愈发受到投资者青睐。此外，监管部门大力推动中长期资金入市背景下，险资等机构资金借道被动指数基金密集入市，也使得被动基金成为了A股市场近年来重要的边际增量。截至24Q3，被动基金持有A股市值达到 3.16万亿元，首次超过主动基金（3.03万亿元）。截至2025年末，被动基金持有A股市值达到4.27万亿元，与主动基金（3.21万亿元）的差距进一步拉开。

图7：2024Q3以来被动基金持有A股市值已超过主动基金


数据来源：Wind，东吴证券研究所

2025年被动指数基金超高增长，权益类基金中被动指数型基金占比近一半。2019年以来，国内各类指数基金规模快速增长：截至2025年末，股票型被动指数基金规模


较2018年末增长 739% ，债券型被动指数产品规模较2018年末增长17倍，QDII等其他指数产品规模增长29倍。截至2025年末，股票型被动指数基金规模达4.7万亿元，占权益类产品规模的 51%；债券类指数基金规模1.8万亿元，占债券类产品规模的 16%。截至2025年末，市场上的指数型产品以权益类为主，占比 65%。

图8：2015年以来各类被动指数、指数增强产品规模（亿元）


数据来源：Wind，东吴证券研究所

ETF基金市场进入规模迅速上升期，品种逐渐丰富。产品数量和发行速度大幅增加，ETF数量从2018年的198支快速增长至2025年的1401支，复合增速 32%，资产净值从5082亿元增长至6.0万亿元，复合增速 42%。产品类型也开始创新，除了宽基指数外，还出现了行业主题、Smart Beta、跨境、债券、商品等多样化的ETF产品，满足了投资者的不同需求和风险偏好。同时，ETF也受到了政策的支持和推动，如创业板、沪港通、深港通、MSCI纳入A股等利好消息，提升了ETF的市场影响力和吸引力。尤其是行业主题ETF成为发行市场的主旋律，迎合了A股市场的行业轮动行情，为投资者提供了更灵活的投资工具。此外，ETF基金市场也开始向海外拓展，增加了跨境ETF和港股ETF的发行，为投资者提供了更广阔的投资空间和机会。

图9：2019-2025年ETF基金数量及规模


数据来源：Wind，东吴证券研究所


2. 2025年基金管理人经营情况分化，行业集中度维持高位

2.1. 管理人盈利情况分化明显，头部公司份额稳定

公募基金公司净利润同比小幅增长，经营情况仍分化明显。据Wind统计，共有68家公募基金管理公司以及持有公募牌照的券商资管公司披露2024年与2025年经营情况，2025年合计实现营收1230.6亿元（8家管理人未披露营收数据），同比增长 12.9%，合计实现净利润401.2亿元，同比增长 12.9%。在股市活跃的背景下，基金公司经营情况仍分化明显，68家公募基金管理人中，51家公司实现净利润增长或扭亏。券商资管公司中，兴证资管（+667%）、中泰资管（+202%）、长江资管（+119%）净利润增速突出。基金管理公司中，红塔红土基金（+1131%）、东吴基金（+507%）、永赢基金（+136%）净利润增速突出。头部基金公司因产品结构多元，在行业降费的大背景下整体经营情况仍保持稳定。前五家公募基金中，易方达虽然2025年净利润小幅下滑，但仍排名行业第一，工银瑞信、广发基金2025年净利润同比增速超过 30%，南方基金、华夏基金同比增速超过 10%。

表3：2025年公募基金公司经营数据

公司简称

类型

营业收入(百万元)

净利润(百万元)

2024年

2025年

同比增速

2024年

2025年

同比增速

易方达基金

基金管理公司

12109

12996

7.3%

3900

3806

-2.4%

工银瑞信基金

基金管理公司

2110

3007

42.5%

广发基金

基金管理公司

7260

8541

17.6%

2000

2753

37.7%

南方基金

基金管理公司

7523

8767

16.5%

2352

2705

15.0%

华夏基金

基金管理公司

8031

9626

19.9%

2158

2396

11.0%

富国基金

基金管理公司

6405

7882

23.1%

1751

2205

25.9%

天弘基金

基金管理公司

5394

5746

6.5%

1679

1885

12.3%

兴证全球基金

基金管理公司

3279

3968

21.0%

1413

1590

12.5%

博时基金

基金管理公司

4589

4992

8.8%

1528

1531

0.2%

招商基金

基金管理公司

5308

5470

3.1%

1650

1438

-12.8%

汇添富基金

基金管理公司

4828

5658

17.2%

1547

1421

-8.1%

景顺长城基金

基金管理公司

3373

3879

15.0%

951

1370

44.0%

华泰证券资管

券商资产管理公司

1747

2206

26.2%

882

1142

29.6%

华安基金

基金管理公司

3110

3493

12.3%

910

961

5.6%

中银基金

基金管理公司

790

892

12.9%

建信基金

基金管理公司

844

869

3.0%

鹏华基金

基金管理公司

3594

4028

12.1%

751

801

6.7%

交银施罗德基金

基金管理公司

879

765

-13.0%

银华基金

基金管理公司

2857

3044

6.5%

558

605

8.3%

永赢基金

基金管理公司

1363

2375

74.2%

255

602

136.1%

大成基金

基金管理公司

2116

2604

23.0%

461

533

15.6%

兴业基金

基金管理公司

1237

1523

23.1%

426

512

20.2%


财通证券资管

券商资产管理公司

1653

1418

-14.2%

520

505

-3.0%

华泰柏瑞基金

基金管理公司

2313

2152

-7.0%

730

455

-37.7%

东方红资管

券商资产管理公司

1435

1599

11.4%

333

428

28.3%

国泰海通资管

券商资产管理公司

1709

2057

20.3%

337

408

21.1%

万家基金

基金管理公司

1779

2075

16.6%

327

375

14.8%

招商证券资管

券商资产管理公司

871

948

8.8%

279

316

13.1%

上银基金

基金管理公司

202

279

38.1%

农银汇理基金

基金管理公司

248

275

10.9%

长城基金

基金管理公司

1066

1140

6.9%

231

274

18.8%

浦银安盛基金

基金管理公司

1276

1215

-4.8%

253

240

-5.1%

鑫元基金

基金管理公司

558

542

-2.9%

190

238

25.0%

诺安基金

基金管理公司

931

1076

15.5%

207

214

3.7%

中加基金

基金管理公司

252

212

-15.6%

财通基金

基金管理公司

616

467

-24.2%

149

175

17.3%

国海富兰克林基金

基金管理公司

573

540

-5.9%

157

148

-5.6%

长江证券资管

券商资产管理公司

303

459

51.7%

67

146

118.6%

中泰证券资管

券商资产管理公司

463

590

27.4%

48

144

201.8%

长信基金

基金管理公司

737

795

7.9%

111

143

29.5%

创金合信基金

基金管理公司

975

963

-1.3%

122

135

10.9%

中金基金

基金管理公司

458

608

32.7%

109

134

22.7%

安信基金

基金管理公司

672

661

-1.5%

130

131

0.4%

兴银基金

基金管理公司

443

437

-1.6%

107

102

-5.3%

国联安基金

基金管理公司

115

98

-14.8%

东方基金

基金管理公司

673

653

-2.9%

84

81

-4.5%

长盛基金

基金管理公司

495

519

4.8%

60

74

24.0%

申万菱信基金

基金管理公司

491

472

-3.8%

77

71

-7.8%

中信建投基金

基金管理公司

365

373

2.2%

50

70

40.0%

兴业证券资管

券商资产管理公司

165

274

66.2%

9

69

667.3%

信达澳亚基金

基金管理公司

644

616

-4.3%

101

66

-34.4%

西部利得基金

基金管理公司

384

456

18.7%

51

64

25.5%

光大保德信基金

基金管理公司

361

402

11.5%

47

57

22.5%

中邮创业基金

基金管理公司

324

418

29.0%

-19

54

扭亏为盈

浙商证券资管

券商资产管理公司

401

360

-10.3%

29

46

54.7%

渤海汇金证券资管

券商资产管理公司

152

180

18.5%

28

35

28.3%

华富基金

基金管理公司

314

358

13.9%

31

32

3.0%

东吴基金

基金管理公司

166

246

47.6%

4

23

506.9%

红塔红土基金

基金管理公司

73

100

36.0%

2

22

1131.4%

国金基金

基金管理公司

326

379

16.2%

10

21

103.2%

方正富邦基金

基金管理公司

266

275

3.6%

26

18

-30.5%

东兴基金

基金管理公司

177

125

-29.2%

31

7

-77.5%

富安达基金

基金管理公司

67

118

77.6%

-35

6

扭亏为盈


中海基金

基金管理公司

125

111

-10.8%

4

4

21.6%

瑞达基金

基金管理公司

6

16

161.3%

-9

0

亏损收窄

南华基金

基金管理公司

60

55

-7.6%

-10

-17

亏损扩大

华西基金

基金管理公司

7

11

59.8%

-23

-19

亏损收窄

江信基金

基金管理公司

11

6

-48.0%

-33

-28

亏损收窄

合计

109010

123062

12.9%

35533

40121

12.9%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

注：1）以上数据按照2025年净利润降序排序。2）此处统计的公募基金管理人不包括保险资管公司以及直接持牌的券商总部，空值系数据缺失。

图10：2021-2025年公募基金管理人合计营收（亿元）


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图11：2021-2025年公募基金管理人合计净利润（亿元）


数据来源：Wind，东吴证券研究所

从营收及利润角度来看，公募基金行业集中度长期维持高位，头部公司市场份额相对稳定。2025年，68家公募基金管理人营收CR5/CR10分别为 34%/56%，净利润 CR5/CR10分别为 35%/56%。2021-2025年，公募基金管理人营收CR5/CR10基本保持稳定，净利润CR5/CR10呈现小幅抬升趋势。

图12：2021-2025年公募基金管理人营收CR5及CR10


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图13：2021-2025年公募基金管理人净利润CR5及CR10


数据来源：Wind，东吴证券研究所


2.2. 产品结构分化清晰，形成不同发展范式

2025年各家公募基金管理人AUM普遍显著增长。2025年AUM排名前50的公募基金管理人合计管理规模33.02万亿元，同比增长 17%，占行业比重达到 88%；股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币型基金、QDII基金、ETF规模分别达到5.8、3.0、 8.8、13.7、1.0、5.9万亿元，较之2024年分别增长 36%、15%、7%、11%、60%、62%。 50家管理人中有45家实现AUM的正增长，海富通基金（+49%）、景顺长城基金（+36%）、兴业基金（+33%）、中欧基金（+32%）、华泰证券资管（+31%）、东方红资管（+30%） AUM增速突出。

各类型基金产品规模呈现齐头并进态势，但是各家公司的增长路径差异鲜明，形成了不同的发展范式。 $ \textcircled{1} $头部公司凭借完善的产品矩阵与渠道优势，AUM继续领跑市场，以易方达、华夏、南方为代表的传统综合巨头，依托均衡的产品矩阵实现全面领跑，各类型产品规模增速与行业整体均相对契合。 $ \textcircled{2} $权益基金方面，永赢基金表现突出，2025年股票型基金、混合型基金规模分别同比增长 416%、364%，除ETF发力外，我们预计公司主动权益基金亦逆势大幅增长，体现出公司在主动管理方面的核心竞争力。 $ \textcircled{3} $债券型基金方面，海富通基金（+76%）、景顺长城基金（+72%）AUM增速突出，我们预计主要得益于“固收+”产品发力（景顺长城基金2025年旗下二级债基管理规模突破1900亿元，位居全行业首位，单年新增规模超1500亿元）。 $ \textcircled{4} $QDII产品成为新的增长亮点：华夏、易方达的QDII规模分别达到1531亿元和1491亿元，增速分别为 55%和 49%，反映出机构和个人投资者的全球化配置需求正在快速释放，长城基金（+1140%）、中信保诚基金（+440%）、华泰证券资管（+433%）增速尤其突出。 $ \textcircled{5} $ETF普遍呈现爆发式增长，AUM排名前十机构中，除易方达（+46%）、华夏（+45%）外，其余机构2025年ETF规模增速均 50%。部分中型机构由于低基数原因，ETF规模增速尤为突出（中银基金+2701%，兴业基金+1208%）。

表4：2025年公募基金管理人各类型产品规模（Top50亿元）

公司简称

全部规模(亿元)

股票型规模(亿元)

混合型规模(亿元)

债券型规模(亿元)

货币型规模(亿元)

QDII规模(亿元)

ETF规模(亿元)

2025

同比

2025

同比

2025

同比

2025

同比

2025

同比

2025

同比

2025

同比

易方达基金

25703

25%

9147

32%

2481

13%

4193

10%

7527

21%

1491

49%

8809

46%

华夏基金

22801

28%

9238

36%

1281

12%

2860

-3%

7114

29%

1531

55%

9573

45%

广发基金

16631

13%

2796

42%

1989

21%

3885

-2%

6480

4%

1203

61%

2900

82%

南方基金

15127

15%

4425

50%

1053

-3%

2656

5%

6385

0%

400

112%

4174

71%

富国基金

13521

24%

2740

60%

1659

10%

3886

15%

4636

14%

293

92%

2534

94%

天弘基金

13130

5%

1663

20%

191

16%

2493

7%

8277

-1%

440

75%

1150

76%

嘉实基金

12254

18%

4108

38%

897

-11%

3123

7%

3652

16%

379

28%

3697

57%

博时基金

11573

3%

784

22%

664

0%

4033

-10%

4645

1%

604

20%

2166

61%

汇添富基金

11327

23%

1932

52%

1658

27%

2891

32%

4466

8%

278

82%

1496

122%

鹏华基金

10264

12%

1379

55%

837

19%

3379

21%

4530

-2%

95

75%

1280

133%


建信基金

9815

10%

226

8%

167

1%

1550

5%

7670

10%

72

236%

183

28%

招商基金

9772

10%

1498

14%

455

-17%

3822

5%

3724

16%

147

122%

845

119%

工银瑞信基金

9062

7%

1242

18%

715

32%

2583

11%

4221

-4%

69

30%

940

91%

国泰基金

9054

28%

2533

60%

326

29%

2048

17%

3231

2%

218

19%

2864

93%

华泰柏瑞基金

8452

26%

5841

28%

494

11%

567

23%

834

-7%

658

108%

6231

32%

华安基金

8134

17%

922

13%

844

-2%

1699

2%

2840

2%

364

40%

1951

68%

景顺长城基金

8101

36%

1027

24%

1222

7%

3617

72%

1945

13%

229

68%

753

55%

兴证全球基金

7491

15%

112

-13%

1246

2%

1488

25%

4458

17%

0

不适用

12

不适用

中银基金

7332

19%

83

65%

221

9%

2958

3%

3962

31%

26

74%

144

2701%

平安基金

7159

13%

325

42%

459

116%

1764

-4%

4377

13%

0

不适用

576

72%

中欧基金

6973

32%

403

22%

2131

43%

1620

38%

2644

21%

11

629%

0

不适用

银华基金

6538

22%

791

52%

658

-4%

1468

26%

3467

20%

102

137%

1687

64%

永赢基金

6344

20%

356

416%

1252

364%

2726

-14%

2003

13%

0

不适用

307

550%

万家基金

5956

19%

313

21%

474

-8%

688

-23%

4435

34%

34

134%

207

76%

交银施罗德基金

5026

-7%

74

-21%

815

-14%

1220

-9%

2773

-2%

75

-18%

5

15%

大成基金

4648

29%

376

-2%

779

24%

1267

15%

1793

36%

373

129%

623

171%

兴业基金

4626

33%

40

52%

140

13%

2503

21%

1940

55%

0

不适用

185

1208%

华宝基金

4165

17%

1555

50%

181

18%

385

8%

1863

0%

173

22%

2082

29%

长城基金

3744

13%

56

33%

251

25%

1181

14%

2236

10%

16

1140%

2

不适用

浦银安盛基金

3570

-7%

23

-29%

81

0%

1386

-15%

2003

-2%

28

161%

8

-62%

国寿安保基金

3461

-1%

128

34%

59

-8%

1618

-7%

1641

3%

0

不适用

59

26%

中金基金

2568

24%

102

143%

16

205%

503

-5%

1644

33%

0

不适用

19

588%

海富通基金

2566

49%

98

115%

256

47%

1717

76%

460

-9%

22

157%

1300

151%

国投瑞银基金

2544

-9%

72

65%

279

-5%

975

-18%

1024

-17%

1

13%

1

-16%

上银基金

2516

4%

5

212%

36

36%

1610

-7%

864

32%

0

不适用

0

不适用

鑫元基金

2473

12%

28

351%

52

234%

1323

-3%

1066

32%

0

不适用

5

不适用

摩根基金

2276

24%

434

30%

355

34%

376

10%

893

16%

198

74%

327

50%

农银汇理基金

2261

19%

59

36%

288

-1%

1016

16%

892

29%

0

不适用

0

不适用

东方红资产管理

2163

30%

128

89%

881

4%

625

43%

430

63%

18

不适用

0

不适用

长信基金

1972

1%

43

47%

178

19%

618

-8%

1106

3%

26

57%

0

不适用

诺安基金

1911

-8%

52

-7%

441

13%

165

48%

1241

-18%

13

58%

0

不适用

民生加银基金

1836

24%

46

2%

91

-14%

1114

6%

541

148%

0

不适用

2

-6%

华泰证券资管

1805

31%

3

58%

25

3%

174

-1%

1548

37%

3

433%

0

171%

中信保诚基金

1771

18%

59

11%

183

-2%

705

-4%

817

55%

7

440%

0

不适用

创金合信基金

1719

11%

175

36%

65

23%

874

-7%

551

33%

16

188%

1

不适用

泰康基金

1643

10%

130

-35%

195

26%

674

9%

635

25%

0

不适用

209

56%

华商基金

1643

20%

52

53%

614

33%

794

22%

172

-17%

0

不适用

0

不适用

融通基金

1627

5%

164

57%

145

-11%

505

6%

795

0%

18

171%

22

97%

中加基金

1573

14%

11

2857%

24

64%

1323

9%

207

34%

0

不适用

0

不适用

国联基金

1571

1%

24

72%

80

1%

1129

-8%

334

40%

0

不适用

4

160%

Top 50 合计

330192

17%

57820

36%

29883

15%

87778

7%

136992

11%

9628

60%

59331

62%

数据来源：Wind，东吴证券研究所


从管理规模角度来看，公募基金行业头部效应依旧集中，ETF尤为显著。2025年 AUM排名前10的公募基金管理人与2024年相同，头部格局相对稳定，其中富国基金凭借股票型基金规模的大幅增长，总体AUM排名较2024年提升2位至第5位。2025年全市场公募基金管理人管理规模CR5/CR10分别为 25%/41%，集中度略低于营收及净利润。分产品类型来看，权益型基金、债券型基金、ETF管理规模CR5/CR10分别为 40%/59%、18%/32%、54%/75%。1）2021-2025年权益基金AUM集中度逐步抬升，我们认为一方面大型机构在投研、渠道、品牌等方面具备优势，易于持续吸纳增量资金，另一方面在长期资金入市、公募基金机构化趋势深化等背景下，社保、养老金等机构客户更倾向于将资金向头部平台集中。2）ETF管理规模集中度远超全部基金产品整体，呈现出头部高度垄断、中小机构边缘化的极端分化格局，我们认为主要有以下原因： $ \textcircled{1} $ ETF作为标准化交易工具，规模直接决定流动性与交易成本，而头部机构容易形成规模越大→流动性越好→机构越配→规模更大的正循环。 $ \textcircled{2} $ ETF机构配置比例较高，而机构资金优先选择规模大、运作成熟的头部产品，进一步加速资金向头部聚集。 $ \textcircled{3} $ 头部公司率先布局核心赛道，构建“产品+渠道+做市”的闭环生态，掌握先发优势后中小机构难以突破。

图14：2021-2025年公募基金管理人AUMCR5


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图15：2021-2025年公募基金管理人AUMCR10


数据来源：Wind，东吴证券研究所

从Top50公募基金管理人来看，产品布局分化清晰。整体而言，头部机构普遍呈现全品类均衡发展的特征，而中小机构则多依赖货币或债券等单一品类，在权益和工具型产品上布局不足，行业分化进一步加剧。

1) 从投向结构看， $ \textcircled{1} $货币型基金仍是行业第一大品类，占比高达 41%，是多数机构的规模压舱石，天弘、平安、长信等机构的货币基金占比超 50%，但这类机构在权益赛道的布局相对薄弱； $ \textcircled{2} $债券型基金占比 27%，是仅次于货币的第二大品类，中加、国联安、海富通等机构以固收业务为核心，债券基金占比超 60%，形成了鲜明的固收特色； $ \textcircled{3} $权益类产品中，股票型基金占比 18%、混合型基金占比 9%，合计占比仅 27%，但却是头部机构拉开差距的关键，华夏、易方达、富国等头部机构的股票型基金占比均在 20%以上； $ \textcircled{4} $ QDII、FOF、REITs等特色品类占比合计不足 5%，但部分机构已形成差异化优


势，如摩根、大成的QDII占比分别达 9%和 8%，中金的REITs占比达 12%，成为其特色业务的补充。

2) 从运作形态看，场外普通开放式基金仍是行业主流，占比高达 82%，是绝大多数机构的基本业务盘。ETF基金占比 18%，但呈现出极高的头部集中特征，华泰柏瑞、华夏、华宝、国泰、海富通等机构的ETF占比均超 30%，其中华泰柏瑞ETF占比高达 74%，体现出其鲜明的被动投资特色。而多数中小机构的ETF占比不足 5%，甚至为0，工具型产品布局的滞后成为其规模增长的短板。

表5：2025年公募基金管理人产品类型分布（Top50）

公司简称

按投向划分

按运作形态划分

股票型

混合型

债券型

货币型

另类投资

QDII

FOF

REITs

场外普通开放式基金

ETF

易方达基金

36%

10%

16%

29%

2%

6%

1%

0%

66%

34%

华夏基金

41%

6%

13%

31%

1%

7%

1%

2%

58%

42%

广发基金

17%

12%

23%

39%

1%

7%

1%

0%

83%

17%

南方基金

29%

7%

18%

42%

0%

3%

1%

1%

72%

28%

富国基金

20%

12%

29%

34%

1%

2%

1%

0%

81%

19%

天弘基金

13%

1%

19%

63%

0%

3%

0%

0%

91%

9%

嘉实基金

34%

7%

25%

30%

0%

3%

0%

0%

70%

30%

博时基金

7%

6%

35%

40%

6%

5%

0%

0%

81%

19%

汇添富基金

17%

15%

26%

39%

0%

2%

0%

0%

87%

13%

鹏华基金

13%

8%

33%

44%

0%

1%

0%

0%

88%

12%

建信基金

2%

2%

16%

78%

1%

1%

0%

0%

98%

2%

招商基金

15%

5%

39%

38%

0%

2%

1%

1%

91%

9%

工银瑞信基金

14%

8%

29%

47%

1%

1%

1%

1%

90%

10%

国泰基金

28%

4%

23%

36%

6%

2%

1%

0%

68%

32%

华泰柏瑞基金

69%

6%

7%

10%

0%

8%

1%

0%

26%

74%

华安基金

11%

10%

21%

35%

16%

4%

1%

1%

76%

24%

景顺长城基金

13%

15%

45%

24%

0%

3%

1%

0%

91%

9%

兴证全球基金

1%

17%

20%

60%

0%

0%

2%

0%

100%

0%

中银基金

1%

3%

40%

54%

1%

0%

0%

0%

98%

2%

平安基金

5%

6%

25%

61%

0%

0%

1%

2%

92%

8%

中欧基金

6%

31%

23%

38%

0%

0%

2%

0%

100%

0%

银华基金

12%

10%

22%

53%

0%

2%

1%

0%

74%

26%

永赢基金

6%

20%

43%

32%

0%

0%

0%

0%

95%

5%

万家基金

5%

8%

12%

74%

0%

1%

0%

0%

97%

3%

交银施罗德基金

1%

16%

24%

55%

0%

1%

1%

0%

100%

0%

大成基金

8%

17%

27%

39%

1%

8%

0%

0%

87%

13%

兴业基金

1%

3%

54%

42%

0%

0%

0%

0%

96%

4%

华宝基金

37%

4%

9%

45%

0%

4%

0%

0%

50%

50%

长城基金

1%

7%

32%

60%

0%

0%

0%

0%

100%

0%


浦银安盛基金

1%

2%

39%

56%

0%

1%

1%

0%

100%

0%

国寿安保基金

4%

2%

47%

47%

0%

0%

0%

0%

98%

2%

中金基金

4%

1%

20%

64%

0%

0%

0%

12%

99%

1%

海富通基金

4%

10%

67%

18%

0%

1%

0%

0%

49%

51%

国投瑞银基金

3%

11%

38%

40%

7%

0%

0%

0%

100%

0%

上银基金

0%

1%

64%

34%

0%

0%

0%

0%

100%

0%

鑫元基金

1%

2%

54%

43%

0%

0%

0%

0%

100%

0%

摩根基金

19%

16%

17%

39%

0%

9%

1%

0%

86%

14%

农银汇理基金

3%

13%

45%

39%

0%

0%

0%

0%

100%

0%

东方红资产管理

6%

41%

29%

20%

0%

1%

4%

0%

100%

0%

长信基金

2%

9%

31%

56%

0%

1%

0%

0%

100%

0%

诺安基金

3%

23%

9%

65%

0%

1%

0%

0%

100%

0%

民生加银基金

2%

5%

61%

29%

0%

0%

2%

0%

100%

0%

华泰证券资管

0%

1%

10%

86%

0%

0%

0%

3%

100%

0%

中信保诚基金

3%

10%

40%

46%

0%

0%

0%

0%

100%

0%

创金合信基金

10%

4%

51%

32%

0%

1%

0%

2%

100%

0%

泰康基金

8%

12%

41%

39%

0%

0%

1%

0%

87%

13%

华商基金

3%

37%

48%

10%

0%

0%

1%

0%

100%

0%

融通基金

10%

9%

31%

49%

0%

1%

0%

0%

99%

1%

中加基金

1%

2%

84%

13%

0%

0%

1%

0%

100%

0%

国联基金

2%

5%

72%

21%

0%

0%

0%

0%

100%

0%

合计

18%

9%

27%

41%

1%

3%

1%

0%

82%

18%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.3. 净收益率大幅改善，权益基金成为胜负手

2025年公募基金产品净收益率大幅提升，为投资者创造可观盈利。受益于市场行情回暖带来的β收益，2025年全市场公募基金管理人旗下产品平均收益率达到 5.86%，较 2024年（0.18%）大幅提升，仅先锋基金（-3.08%）净收益率为负。共计118家机构实现净收益率同比提升，占披露数据机构比重为 82%。

头部机构净收益率随市上行，部分中小机构凭借特色布局净收益率大幅领先行业整体。1）头部机构中，易方达基金、华夏基金、南华基金、富国基金、广发基金2025年净收益率分别为 9.61%、9.38%、6.28%、6.86%、4.69%，收益兑现能力保持稳健。2）部分中小机构凭借精准的赛道布局与产品结构优化，实现了远超行业平均的净收益率。博道基金（35.59%）、睿远基金（14.81%）、华商基金（14.16%）、国联安基金（11.94%）净收益率排名靠前，主要得益于较高的权益基金占比，展现了特色机构在特定市场环境下的收益兑现优势。3）部分货币/固收占比较高的机构，如天弘基金（2.80%）、招商基金（3.19%），受固收类产品收益率下行影响，净收益率相对偏低。


表6：2025年公募基金管理人净收益情况（Top50）

公司简称

2024

2025

净收益(亿元)

年初AUM(亿元)

净收益率

净收益(亿元)

年初AUM(亿元)

净收益率

易方达基金

121.84

16773

0.73%

1973.98

20550

9.61%

华夏基金

117.89

13171

0.90%

1677.05

17881

9.38%

南方基金

301.30

10680

2.82%

828.77

13197

6.28%

富国基金

24.10

8912

0.27%

746.45

10878

6.86%

广发基金

30.22

12219

0.25%

687.08

14663

4.69%

嘉实基金

81.96

8746

0.94%

627.83

10414

6.03%

华泰柏瑞基金

128.44

3801

3.38%

556.63

6692

8.32%

华安基金

120.66

6039

2.00%

545.34

6929

7.87%

博时基金

192.05

9665

1.99%

509.17

11255

4.52%

汇添富基金

-84.60

8280

-1.02%

494.45

9176

5.39%

国泰基金

80.00

6049

1.32%

444.94

7101

6.27%

中欧基金

-189.00

4637

-4.08%

418.18

5288

7.91%

景顺长城基金

28.01

5154

0.54%

383.34

5946

6.45%

鹏华基金

70.93

8088

0.88%

382.21

9140

4.18%

兴证全球基金

13.47

5615

0.24%

355.99

6515

5.46%

天弘基金

130.16

11076

1.18%

348.61

12464

2.80%

工银瑞信基金

35.90

7336

0.49%

338.92

8467

4.00%

招商基金

111.31

8626

1.29%

283.56

8882

3.19%

银华基金

-7.13

5010

-0.14%

255.15

5344

4.77%

交银施罗德基金

-63.88

4874

-1.31%

226.55

5378

4.21%

大成基金

43.01

2447

1.76%

219.89

3605

6.10%

永赢基金

108.54

3599

3.02%

217.82

5296

4.11%

建信基金

135.80

7331

1.85%

204.61

8916

2.29%

华商基金

-6.66

1282

-0.52%

193.12

1364

14.16%

万家基金

72.96

3940

1.85%

182.95

4998

3.66%

平安基金

99.42

5659

1.76%

179.19

6353

2.82%

中银基金

102.41

4847

2.11%

173.07

6188

2.80%

国联安基金

40.90

1225

3.34%

164.69

1379

11.94%

东方红资产管理

-84.92

1834

-4.63%

162.90

1663

9.80%

华宝基金

29.11

3213

0.91%

155.16

3554

4.37%

摩根基金

21.54

1303

1.65%

144.02

1830

7.87%

信达澳亚基金

-26.22

953

-2.75%

123.49

1375

8.98%

兴业基金

77.62

2619

2.96%

116.66

3475

3.36%

国投瑞银基金

-36.25

2718

-1.33%

111.97

2788

4.02%

长城基金

37.01

3051

1.21%

110.94

3318

3.34%

海富通基金

23.39

1510

1.55%

107.84

1722

6.26%

诺安基金

-2.08

1752

-0.12%

102.99

2083

4.94%

长信基金

43.51

1684

2.58%

76.49

1947

3.93%

浦银安盛基金

68.91

3346

2.06%

74.57

3820

1.95%


宏利基金

25.50

680

3.75%

70.76

797

8.88%

国寿安保基金

79.73

2707

2.95%

70.45

3488

2.02%

银河基金

1.17

1036

0.11%

70.05

1047

6.69%

农银汇理基金

-13.22

1667

-0.79%

68.82

1902

3.62%

融通基金

-1.55

1458

-0.11%

68.32

1548

4.41%

睿远基金

-61.06

428

-14.26%

60.91

411

14.81%

国金基金

-18.55

632

-2.94%

60.11

728

8.25%

博道基金

4.02

208

1.94%

59.98

169

35.59%

前海开源基金

-76.25

976

-7.81%

59.90

971

6.17%

西部利得基金

13.44

868

1.55%

59.81

1125

5.32%

中信保诚基金

6.96

1267

0.55%

59.76

1507

3.97%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

注：1）上述数据按照2025年净收益降序排序。此处仅展示2025年净收益排名前50的公募基金管理人。2）净收益率=当期净收益/期初AUM。

3. 政策渐次落地，公募基金行业生态持续优化

3.1. 降费“三步走”成效显著

公募基金费率三阶段改革推动行业从规模导向转向回报导向，助力公募高质量发展。 2023年7月，证监会启动了公募基金行业费率改革工作，印发了《公募基金行业费率改革工作方案》，计划在两年内分三个阶段采取15项举措，全面优化公募基金费率模式，即以“管理费一交易费一销售费”的路径推进改革。第一阶段（2023年）聚焦基础运作费，主动权益基金管理费、托管费上限统一下调至 1.2%、0.2%。第二阶段（2024年）压降交易隐性成本，调降股票交易佣金费率上限，强化佣金分配透明化。第三阶段（2025年）落地销售端降费，下调认购/申购费、销售服务费上限，优化赎回费规则，鼓励长期持有。截至2025年12月31日，三阶段降费均已落地，合计每年降费500亿。

图16：三阶段推动公募基金费率改革工作

主动权益基金

第一阶段管理费、托管费

第二阶段机构交易佣金

第三阶段基金销售费率

自2023年7月起，新注册的主动权益类基金统一执行“管理费率不超过1.2%、托管费率不超过0.2%”的上限标准

2023年内，存量主动权益类基金的管理费率、托管费率也统一下调至1.2%、0.2%以下。

推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式。

自2024年7月起实施，调降基金股票交易佣金费率，降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限

其他类型基金不得超过行业平均佣金率的2倍（万分之5.24），交易佣金分配比例的上限从30%调降至15%。

认购费、申购费、销售服务费率：$\textcircled{1}$认购费、申购费方面，股、混合、债基的费率上限由1.2%/1.5%、1.2%/1.5%、0.6%下调至0.8%、0.5%、0.3%。$\textcircled{2}$销售服务费方面，股、混基金的费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年，指数基金和债基的费率上限由0.4%/年，调降至0.2%/年；货基的费率上限由0.25%/年，调降至0.15%/年。持有超过一年的股、混、债基金不再收取销售服务费。

赎回费：$\textcircled{1}$全部归基金资产；$\textcircled{2}$拉平股票型、混合型、债券型和FOF的赎回费标准，AC份额赎回费无差别；$\textcircled{3}$债券型及ETF适用豁免条例，个人投资者持有满7天，机构投资者持有满30天即免赎回费。

尾佣：对向个人投资者的基金销售维持尾佣比例不超过50%的上限；对向机构投资者的基金销售，权益类基金维持尾佣比例不超过30%的上限，债基、货基的尾佣比例由30%调降至15%。

下调ETF管理费及托管费。

管理费年费率由0.5%调低至0.15%

托管费年费率由0.1%调低至0.05%。

被动股票型基金产品交易佣金费率不得超过行业平均佣金的一倍（万分之2.62）

下调ETF等指数使用费。基点费率普遍下调20%（调降前普遍为3个点）、季度下限调降至2万元，取消部分产品下限等下调年化基点费率。

指数使用费调整为基金管理人承担

数据来源：证监会，国务院，东吴证券研究所


降费改革成效显著，行业逐步由规模驱动向业绩驱动平稳过渡。对于从公募基金管理人角度来看，降费改革成效较为显著，同时叠加低费率指数产品占比提升，2023年以来管理费用持续下行。2025年公募基金管理人合计收取管理费用1324亿元，对应平均管理费率 0.38%，较改革前2022年高点下降0.19pct。同时，2023年以来公募基金管理人平均管理费率降幅逐年收敛，表明降费改革对管理人业绩的冲击已逐步消退，行业正从规模驱动向业绩驱动平稳过渡，长期发展韧性持续增强。

图17：2021-2025年公募基金管理人合计管理费用及管理费率


数据来源：Wind，东吴证券研究所

注：平均管理费率=当期管理费用/期初与期末管理基金资产的平均值。

3.2. 《推动公募基金高质量发展行动方案》落实新“国九条”要求

2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，聚焦投资者回报与行业长期发展，落实新“国九条”要求，提出25条举措。主要包括：1）优化主动管理权益类基金收费模式；2）强化基金公司与投资者的利益绑定；3）提升行业服务投资者的能力；4）提高公募基金权益投资的规模和稳定性；5）一体推进强监管防风险促高质量发展。

推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，强化公募基金与投资人的利益联结。对主动管理权益类基金，推行与基金业绩表现挂钩的浮动管理费率收取模式，对于符合一定持有期要求的投资者，根据其持有期间产品业绩表现适用差异化的管理费率。业绩明显低于比较基准的，须少收管理费。截至2026年 1月3日，市场共有189只浮动费率基金（只含主代码），超半数为股票、混合型产品。推行基于业绩比较基准的浮动管理费产品有望进一步平衡公募基金与投资人的利益。

优化考核机制，有利于改变“重规模轻回报”的现状。方案提出全面建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系，将业绩比较基准对比、基金利润率等直接关乎投资者利益的指标引入考核体系，相应降低产品管理规模排名、基金公


司收入利润等指标的考核权重。提高基金公司高管、基金经理跟投本公司管理产品的比例和锁定期要求。督促基金公司建立健全与基金投资收益挂钩的薪酬管理制度，对产品中长期业绩差的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降。

提高公募基金权益投资的规模和稳定性，推动权益类基金产品创新。方案通过简化基金注册安排，鼓励推出更多场内外指数基金和中低波动含权型产品，促进权益类基金创新发展。我们认为鼓励基金公司加大产品创新力度，有助于提升权益基金占比，为市场持续带来活水，增强市场的活跃度与稳定性；有助于丰富基金公司产品库，满足投资者多元化的投资需求。

提升行业服务投资者的能力。抓紧出台公募基金投资顾问管理规定，促进基金投顾业务规范发展，为投资者提供适配其特点和需求的组合投资服务。加快推出机构投资者直销服务平台，便利各类机构投资者参与基金投资。

3.3. 业绩比较基准指引征求意见，进一步落实公募基金改革

2025年10月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》。指引和细则的发布将引导行业机构构建更加稳定的投资风格，为投资者提供长期稳健回报，有利于进一步落实公募基金改革。

1) 征求意见明确了业绩基准的使用规范。业绩比较基准应充分体现产品定位和投资风格，基准一经选定不得随意变化，不得因基金经理变化、市场热点变动等原因而变更基准。对于类似原业绩基准无法持续运作、调整要素能更好反映基金投资目标等的情况，可与托管人协商；对于其他类似修改有投资目标、范围，导致风格偏移等对持有人利益产生重大实质性影响的，需召开持有人大会。

2) 绩效薪酬要与业绩是否跑赢基准挂钩。管理人建立以基金投资收益为核心的考核与薪酬体系，当主动权益基金长期业绩显著跑输基准时，相关基金经理的绩效薪酬应大幅下调。

3) 研究建立基金行业业绩比较基准要素库，基准库未来将构成鼓励、引导行业机构规范选取表征权益资产的基准要素。业绩比较基准要素库将分为一类库与二类库，监管鼓励基金公司从一类基准要素库中选择成熟指数作为基准，在充分论证基础上，基金公司可以选择二类基准要素库指数与库外指数。

4) 设置一年过渡期。过渡期内，管理人可以对存量产品进行基准调整，使基准更加符合基金合同约定和基金实际风格，确保不对市场稳定造成影响。


3.4. 基金绩效管理办法下发，引导基金员工激励与长期业绩挂钩

2025年11月，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，旨在进一步规范基金公司绩效考核与薪酬管理行为，健全长效激励约束机制，推动基金行业实现稳健经营和可持续发展。指引从薪酬结构、绩效考核、支付机制、问责制度等多个维度作出系统性规定，通过一系列量化指标和刚性约束，引导基金管理公司将员工激励与基金长期业绩深度绑定，进一步促进行业健康发展。

图18：《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》主要内容


数据来源：中基协，东吴证券研究所

4. 投资建议

公募基金行业发展持续向好，规模稳步扩张、产品结构持续优化，行业生态不断完善。可重点关注三条投资主线：1）“含基量”较高、财富管理特色突出的券商，凭借专业化服务能力与高客户粘性，在公募基金行业扩容过程中占据先机，推荐广发证券、兴业证券、东方证券、财通证券。

表7：部分券商持有公募基金股权及“含基量”（Top20）

2025

2024

券商

持股公募基金

2025年持股比例

基金公司2025净利润(亿元)

利润贡献度

对券商2025净利润贡献

基金公司2024净利润(亿元)

利润贡献度

对券商2024净利润贡献

1

兴业证券

兴证全球基金

51.00%

15.90

28%

14.13

33%

兴证资管

100.00%

0.69

2%

39.3%

0.09

0%

43.7%

南方基金

9.15%

27.05

9%

23.52

10%

2

长城证券

长城基金

47.06%

2.74

5%

34.0%

2.31

7%

36.4%

景顺长城基金

49.00%

13.70

29%

9.51

30%

3

第一创业

银华基金

26.10%

6.05

19%

26.9%

5.58

16%

23.0%


创金合信基金

51.07%

1.35

8%

1.22

7%

4

西南证券

银华基金

44.10%

6.05

25%

25.1%

5.58

35%

35.2%

5

东方证券

汇添富基金

35.41%

14.21

9%

15.47

16%

长城基金

17.65%

23.52

7%

23.9%

2.31

1%

27.5%

东证资管

100.00%

4.28

8%

3.33

10%

6

财通证券

财通基金

40.00%

1.72

3%

21.8%

1.49

3%

24.8%

财通资管

100.00%

5.05

19%

5.20

22%

7

中泰证券

万家基金

60.00%

3.75

16%

21.7%

3.27

21%

24.0%

中泰资管

60.00%

1.44

6%

0.48

3%

8

广发证券

广发基金

54.53%

27.53

11%

17.3%

20.00

11%

20.5%

易方达基金

22.65%

38.06

6%

39.00

9%

9

华泰证券

南方基金

41.16%

27.05

7%

23.52

6%

华泰柏瑞基金

49.00%

4.55

1%

15.1%

7.30

2%

14.4%

华泰资管

100.00%

11.42

7%

8.82

6%

10

招商证券

博时基金

49.00%

15.31

6%

11.3%

15.28

7%

14.4%

招商基金

45.00%

14.38

5%

16.50

7%

11

东北证券

银华基金

18.90%

6.05

8%

11.1%

5.58

12%

17.6%

东方基金

57.60%

0.81

3%

0.84

6%

12

国海证券

国海富兰克林基金

51.00%

1.48

10%

9.8%

1.57

19%

18.7%

13

浙商证券

浙商基金

25.00%

未披露

-

0.20

0%

浙商资管

100.00%

0.46

2%

7.9%

0.29

2%

1.8%

中欧基金

20.00%

7.26

6%

14

申万宏源

申万菱信基金

67.00%

0.71

1%

6.1%

0.77

1%

10.3%

富国基金

27.78%

19.21

6%

17.51

9%

15

国泰海通

华安基金

51.00%

9.61

2%

9.10

4%

国泰君安资管

100.00%

4.08

1%

6.0%

3.37

3%

11.5%

海富通基金

51.00%

4.85

1%

4.00

2%

富国基金

27.78%

19.21

2%

17.51

4%

16

长江证券

长信基金

44.55%

1.43

2%

5.7%

1.11

3%

6.3%

长江资管

100.00%

1.46

4%

0.67

4%

17

中信证券

华夏基金

62.20%

23.96

5%

5.0%

21.58

6%

6.2%

18

光大证券

光大保德信基金

55.00%

0.57

1%

4.4%

0.47

1%

4.6%

大成基金

25.00%

5.33

4%

4.61

4%

19

国信证券

鹏华基金

50.00%

8.01

4%

3.6%

7.51

5%

4.6%

20

东兴证券

东兴基金

100.00%

0.07

0%

0.3%

0.31

2%

2.0%

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

2) 业务布局完善的头部券商，依托全面的牌照资源、雄厚的资本实力和广泛的渠道网络，在公募代销、资产配置、研究服务等领域具备显著综合优势，能够充分受益于公募基金行业扩容趋势，推荐中信证券、国泰海通、华泰证券。3）互联网券商及金融信息服务商依托数字化平台、流量优势与低运营成本，在基金代销、线上投教与智能化配置工具等领域快速崛起，精准触达海量长尾客户，实现规模与效率的同步提升，推荐东方财富、同花顺、指南针。


表8：2025年券商基金代销保有规模（亿元，Top20）

排名

机构简称

股票+混合保有规模(亿元)

股票+混合市占率

非货币市场保有规模(亿元)

非货币市场市占率

股票型指数基金保有规模(亿元)

股票型指数基金市占率

1

中信证券

1632

1.68%

3144

1.4%

1486

2.85%

2

华泰证券

1432

1.47%

2099

0.9%

1373

2.64%

3

国泰海通

1207

1.24%

2043

0.9%

1188

2.28%

4

招商证券

970

1.00%

1434

0.6%

732

1.41%

5

广发证券

942

0.97%

1736

0.8%

618

1.19%

6

中国银河

928

0.96%

1072

0.5%

726

1.39%

7

国信证券

842

0.87%

1065

0.5%

631

1.21%

8

中信建投

820

0.84%

1729

0.8%

564

1.08%

9

平安证券

618

0.64%

990

0.4%

510

0.98%

10

东方财富

604

0.62%

995

0.4%

556

1.07%

11

东方证券

449

0.46%

536

0.2%

238

0.46%

12

中金公司

434

0.45%

831

0.4%

344

0.66%

13

申万宏源

421

0.43%

645

0.3%

331

0.64%

14

兴业证券

402

0.41%

598

0.3%

165

0.32%

15

方正证券

333

0.34%

403

0.2%

256

0.49%

16

国投证券

289

0.30%

411

0.2%

247

0.47%

17

中泰证券

285

0.29%

499

0.2%

229

0.44%

18

国金证券

276

0.28%

532

0.2%

250

0.48%

19

长江证券

270

0.28%

377

0.2%

197

0.38%

20

中银国际

267

0.27%

310

0.1%

256

0.49%

数据来源：中基协，东吴证券研究所

表9：个股盈利预测与估值（截至2026年5月18日）

证券代码

公司名称

总市值(亿元)

收盘价(元/股)

营业总收入(亿元)

归母净利润(亿元)

PB/PE

2025A

2026E

2027E

2025A

2026E

2027E

2025A

2026E

2027E

600030.SH

中信证券

4,436

26.16

749

863

947

301

356

393

1.38

1.21

1.11

601211.SH

国泰海通

3,116

15.45

631

720

793

278

281

313

0.85

0.85

0.79

601688.SH

华泰证券

1,897

18.37

358

419

461

164

194

216

0.95

0.95

0.85

000776.SZ

广发证券

1,761

19.67

355

415

454

137

168

188

1.16

1.16

0.98

601377.SH

兴业证券

579

5.86

118

142

156

29

35

40

0.90

0.90

0.82

600958.SH

东方证券

923

9.50

154

171

185

56

64

71

1.01

1.01

0.96

601108.SH

财通证券

435

8.18

69

78

84

26

30

33

1.02

1.02

0.96

300059.SZ

东方财富

3,575

19.77

161

190

210

121

146

163

25.84

21.33

19.12

300033.SZ

同花顺

1,963

228.00

60

78

91

32

43

51

38.26

40.26

33.56

300803.SZ

指南针

702

100.62

21

28

34

2

4

5

264.79

166.48

122.80

数据来源：Wind，东吴证券研究所注：1）盈利预测数据来源于2026年5月18日Wind一致预期。2）东方财富、同花顺、指南针采用PE估值，其余标的采用PB估值。


5. 风险提示

1) 权益市场大幅波动：后续资本市场若大幅下跌，市场交投情绪或大幅下滑，从而对于公募基金行业规模与业绩造成压力。

2) 宏观经济复苏不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，并且影响居民购买力及财富管理产品配置需求，进而造成公募基金行业收入下滑。

3) 资本市场监管趋严：监管政策收紧或将对公募基金经营环境造成影响，进而导致基金管理公司面临业绩波动风险。

4) 行业竞争加剧：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型基金管理公司面临较大的经营压力。


免责声明

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市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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