微软（MSFT.0）：AI基建进入产出期，云端协同驱动业绩增长

推荐（维持）

分析师：任春阳

S1050521110006

rency@cfsc.com.cn

分析师：谢孟津

S1050525120001

xiemj@cfsc.com.cn

行业相对表现

表现

1M

3M

12M

计算机(申万)

0.9

-6.0

16.0

沪深300

2.0

4.1

24.4

市场表现


资料来源：Wind，华鑫证券研究

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事件

微软于2026年4月29日发布2026财年第三季度（Q3）财报。第三季度公司总收入为828.86亿美元，同比增长 18%；净利润为317.78亿美元，同比增长 23%。公司现金及短期投资总额达782.72亿美元。智能云业务收入同比增长 30%，而更多个人计算业务收入同比增速放缓至-1%。

投资要点

营收增长且利润稳健，云与AI业务表现亮眼

营收端：2026财年第三季度，微软实现总营收828.86亿美元，同比增长约 18%（按恒定货币计算增长 15%）。Microsoft云（Microsoft Cloud）收入是核心支撑，当季实现营收545亿美元，同比增长 29%。智能云板块表现突出，录得347亿美元收入。这主要得益于Azure OpenAI服务及生成式AI工作负载的持续渗透，显示出公司已成功将AI算力需求转化为规模化的订阅收入。公司商业剩余履约义务（RPO）达到6,270亿美元，同比增长 99%，其中约 25%的履约义务将在未来12个月内确认为收入，这部分金额同比增长 39%，预示其公司未来业绩确认的坚实基础。

盈利端：公司当季GAAP净利润为317.78亿美元，稀释后每股收益（EPS）为4.27美元。营业收入增长约64亿美元，增幅达 20%，主要由生产力与业务流程及智能云业务驱动。本季度营业利润率约为 46.3%，较2025财年同期的 45.7%有所提升。尽管AI基础设施的投资和AI产品使用增长导致毛利率承压，但由于高效率的云服务占比提升以及公司总员工人数的同比下降，整体毛利增长79亿美元，增长 16%。经营活动现金流


达约467亿美元，同比增长 26%。

核心业务表现：端驱动效应明显，硬件与

个人计算板块承压

智能云业务（Intelligent Cloud）：营收同比增长 30%。其中，Azure及其他云服务营收同比增长 40%（恒定货币下增长 39%）。值得注意的是，AI对Azure增长的贡献度持续上升，反映出企业客户正加速将工作负载迁至云端。

生产力与业务流程（Productivity and Business Processes）：营收达350.13亿美元，增长 17%。核心产品Microsoft365商业云收入增长 19%，其增长动力主要源于每用户收入（ARPU）的提升，主要由Microsoft365E5与Microsoft365Copilot的推动。此外，Dynamics365收入增长 22%，LinkedIn在所有业务线的推动下实现了 12%的增长。更多个人化计算（More Personal Computing）：营收为131.92亿美元，同比下降 1%。WindowsOEM和设备收入下降 2%，反映了硬件市场的整体低迷。Xbox内容与服务收入下降 5%，主要受硬件销售减少影响。然而，搜索广告业务（不含流量获取成本）增长 12%，显示出AI驱动的新型搜索体验对广告商仍具吸引力。

研发与创新投入：购置支出增加，全栈AI架构应用

2026财年第三季度，微软资本支出达319亿美元，其中，现金流量表体现的购置物业和设备支出为308.76亿美元，主要用于AI基础设施建设、全球数据中心扩张以及自研芯片（如Foundry模型应用）的部署。运营费用约为176.6亿美元，同比增长 9%，主要流向研发、AI人才储备及计算能力的提升。

技术创新方面，微软正式推出了“Microsoft IQ”和“Agent 365”平台。前者旨在通过上下文智能增强聊天和代理开发体验，后者则为企业提供AI代理的治理与安全保障。通过将Copilot和AI Agent嵌入日常工具，微软正在从单一的软件供应商转型为前沿转型（Frontier Transformation）的底层架构商。本季度梅赛德斯-奔驰、宝马集团、百事公司等大型跨国企业的深度部署，验证了其AI架构在复杂商业环境中的


应用成熟度。

投资建议

微软作为全球AI浪潮的核心，其基本面展现出稳健性。公司本季度通过股息支付及股份回购的形式，向股东返还了102亿美元，展现了其在AI扩张期依然稳健的资本分配能力。虽然高达319亿美元的单季资本支出会对短期利润率产生压力，但Azure 40%的增速以及Copilot带来的软件溢价证明了这种投入的高回报潜力。凭借庞大的RPO储备和极高的现金流生成能力（本季经营活动现金流467亿美元），微软在AI长期竞争中具备较强的竞争优势。

风险提示

(1) AI基础设施投入与业绩转化节奏不匹配；（2）联营企业（如OpenAI）投资损益波动；（3）全球PC硬件市场持续疲软；（4）反垄断监管审查加剧；（5）跨国经营中的汇率波动风险。


AI&互联网、中小盘&北交所组介绍

任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究

周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士

谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

买入

>20%

2

增持

10%-20%

3

中性

-10%-10%

4

卖出

<-10%

行业投资评级说明：

投资建议

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

推荐

>10%

2

中性

-10%-10%

3

回避

<-10%

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。


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