研究报告
华鑫证券_计算机行业周报：月之暗面正式发布Kimi K3，Step AOS与STEPXNeo发布_20260722.pdf
华鑫证券发布计算机行业周报，维持行业“推荐”评级。报告指出月之暗面发布全球最大开源模型Kimi K3（2.8万亿参数），阶跃星辰推出智能体原生OS及手机，AI竞争转向全栈生态。高塔半导体40亿美元扩产硅光产能印证结构性短缺，利好上游设备商。重点推荐罗博特科、唯科科技、联动科技、能科科技、合合信息5只个股，均给予“买入”评级，预计2026-2027年业绩高增。
研报核心逻辑在于AI产业从模型比拼转向“模型+系统+硬件”全栈生态竞争，Kimi K3与Step AOS的发布验证了国产AI在长上下文与端侧智能体的突破。更关键的是，高塔半导体40亿美元硅光扩产及70%产能被预订，揭示了光通信上游的结构性短缺而非周期性波动。这为A股半导体测试与封装设备商提供了明确的订单能见度，建议重点关注具备硅光设备交付能力的罗博特科、联动科技等标的，其业绩弹性有望在未来1-2年释放。
国元证券_传媒互联网行业周报：Kimi K3重磅发布，WAIC 2026开幕_20260722.pdf
国元证券发布传媒互联网行业周报，维持行业“推荐”评级。报告指出Kimi K3开源模型发布并跻身全球评测前三，WAIC 2026开幕聚焦算力与产业落地。游戏板块方面，世纪华通、恺英网络、吉比特2026H1业绩预增显著，完美世界短期承压但新游流水超14亿。Steam上半年收入创新高，中国市场贡献突出。建议关注AI应用及文化出海方向，重点推荐巨人网络、恺英网络、世纪华通、吉比特等标的。
研报核心逻辑在于AI技术突破与游戏业绩兑现的双轮驱动。Kimi K3等国产大模型跻身全球前列，验证了AI应用落地的加速趋势，利好传媒板块估值重塑。游戏板块分化明显，世纪华通、恺英网络等头部公司H1业绩高增验证了产品周期与出海逻辑，而完美世界受新游费用错配影响短期亏损。整体看，AI赋能叠加暑期旺季，行业基本面改善预期明确，建议重点关注业绩确定性强的游戏龙头及AI应用受益标的。
中邮证券_SOI积极布局_20260722.pdf
中邮证券维持上海合晶“买入”评级。公司郑州合晶二期12英寸外延片产线于2026年6月启用，达产后总产能升至120万片/年；同时出资1.07亿元设立SOI合资公司，切入高附加值赛道，规划年产能21.6万片。预计2026-2028年营收分别为16.8/22.0/28.5亿元，归母净利润1.6/2.5/3.9亿元，对应EPS为0.24/0.38/0.58元，PE分别为126/81/53倍。受益半导体国产替代及下游需求复苏，业绩有望加速释放。
研报核心逻辑在于上海合晶通过12英寸大硅片扩产与SOI新业务布局实现双轮驱动。12英寸产能释放精准对接国内晶圆厂国产替代需求，而SOI项目填补国内高端衬底空白，显著提升产品附加值。在半导体周期复苏背景下，公司产能利用率维持高位，2027年起净利润增速超50%，估值具备消化空间。该分析强化了市场对公司在高端半导体材料领域垂直整合能力的信心，利好中长期价值重估。
华源证券_CRDMO管线高效转化，在手订单充裕支撑业绩释放_20260722.pdf
华源证券维持药明康德“买入”评级。研报指出公司CRDMO模式引流高效，TIDES业务2025年收入同比增96%至113.7亿元；截至2026Q1在手订单达597.7亿元，同比增23.6%，支撑业绩释放。预计2026-2028年归母净利润分别为174.57/207.27/250.19亿元，对应PE为22/18/15倍。尽管2026年因一次性收益基数表观利润下滑，但核心业务增长强劲，全球创新药BD及MNC并购高景气有望持续带动订单增长。
研报核心逻辑在于药明康德CRDMO模式的漏斗效应与产能释放形成正向循环。TIDES业务作为第二增长曲线爆发式增长，叠加全球GLP-1等大单品需求及中国创新药出海高景气，确保了在手订单的高增速。虽然2026年表观利润受非经常性损益影响承压，但扣非后主业增长稳健，估值处于历史低位区间。该分析强化了市场对CXO行业景气度回升及龙头公司阿尔法属性的信心，利好个股估值修复。
国金证券_医药行业研究：口服环肽：成药性验证元年，百亿美元赛道启幕_20260722.pdf
国金证券发布医药行业深度研报，维持“买入”评级。报告指出2026年为口服环肽成药性验证元年，全球首款靶向IL-23口服环肽ICOTYDE已获FDA批准，默沙东PCSK9口服环肽预计年内递交NDA，标志着百亿美元赛道启幕。口服环肽兼具小分子便利与抗体级活性，在自免及代谢慢病领域增量空间广阔。建议重点关注海外龙头Protagonist Therapeutics及国内先发企业翰森制药（HS-20118进入临床后期）。
研报核心逻辑在于口服环肽技术范式的确立与商业化兑现。2026年多款重磅药物获批或临近上市，验证了该技术在自免和代谢领域的成药性，打开了继GLP-1之后多肽药物最具确定性的百亿美元增量市场。对于A股/港股投资者而言，虽然核心标的PTGX为美股，但国内翰森制药作为国产首个进入临床后期的IL-23R口服环肽企业，具备显著的先发优势和稀缺性，有望受益于行业估值重塑及技术溢出效应，是当下创新药板块重要的结构性机会。
交银国际证券_要有光——光模块龙头增长动能或将持续；首予买入_20260722.pdf
交银国际首次覆盖中际旭创并给予“买入”评级，目标价1600元（对应32倍2027年PE）。研报指出公司作为全球AI光模块龙头，将受益于通信网络在AI基建中价值占比提升及1.6T产品放量。预测2026/2027年营收分别为972.2/1555.4亿元，基本EPS为29.12/49.73元；预计2026年全球数通光模块出货量达8110万只，其中1.6T占比显著提升。凭借硅光比例提升及供应链优势，公司毛利率有望升至48.5%以上，市占率或进一步攀升至41.3%。
研报深度量化了AI数据中心Scale-up/out网络对光模块的需求弹性，测算单GPU对应约6.1个收发模组，验证了行业高景气度。核心逻辑在于中际旭创1.6T产品的先发优势与硅光技术渗透率提升带来的毛利扩张。尽管面临CPO/NPO技术演进的不确定性，但报告认为可插拔模块在中短期仍是主流，且NPO对公司盈利影响有限。目标价隐含较高增长预期，需关注上游EML芯片供应紧张及AI资本开支持续性风险。
西南证券_CXO行业2026Q2数据跟踪：投融资持续回暖，订单饱满锁定增长_20260722.pdf
西南证券发布CXO行业2026Q2跟踪报告，指出全球及国内医药投融资持续回暖，2026H1国内医疗健康投融资金额同比增65.1%，海外增27.7%。板块订单饱满锁定2026-2027年增长，地缘风险逐步释放，估值修复动力足。2025年CXO板块归母净利润同比增长88.9%，2026Q1收入增速达19.2%。建议关注药明康德、康龙化成、凯莱英等龙头标的，看好多肽、ADC等新分子及AI赋能药物研发带来的结构性机会。
研报基于详实数据确认CXO行业进入景气上行周期。宏观上美联储中长期利率下行预期改善投融资环境，地缘风险边际缓和；基本面上2026H1国内外投融资双位数增长，IND申报活跃，龙头企业订单饱满保障未来两年业绩。2025年板块利润增速近90%验证盈利拐点，叠加多肽、ADC等新分子需求放量及AI研发赋能，行业具备较强配置价值。建议重点关注具备全球竞争力和产能优势的头部企业。
招银国际_中国医药：创新药行业基本面强劲，估值修复将持续_20260722.pdf
招银国际发布中国创新药行业研报，维持行业“优于大市”评级。报告指出中国创新药基本面强劲，年初至今出海BD交易总额达1099亿美元，首付款59亿美元，验证了研发实力与估值修复逻辑。首推映恩生物、石药集团、三生制药、信达生物四只港股标的，均给予“买入”评级，目标价分别为383.47港元、13.05港元、34.87港元和113.86港元。报告强调MNC正加速锁定中国头部药企早期管线资源，看好ADC及双抗等细分领域全球竞争力。
该研报核心逻辑在于中国创新药出海BD数据超预期验证了产业基本面的质变。虽然推荐标的均为港股，但对A股医药生物板块具有显著映射效应。年内超千亿美元的BD交易额及高比例首付款，表明跨国药企对中国早期研发效率的高度认可，这将重塑市场对国内创新药企的估值体系。建议A股投资者关注具备同类ADC、双抗平台及海外授权潜力的头部公司，行业估值修复行情有望从港股向A股传导。
华源证券_AI能源系列（一）：SOFC：FERC推动AIDC并网，SOFC核心受益_20260722.pdf
华源证券发布AI能源系列研报，维持电力设备行业“看好”评级。报告指出美国FERC推动AIDC并网加速，SOFC凭借模块化、直流输出及调频优势成为核心受益技术。Bloom Energy获甲骨文2.8GW订单验证产业趋势。国内潍柴动力、三环集团等厂商加速布局SOFC产业链。建议关注整机厂潍柴动力、三环集团、壹石通、佛燃能源，上游材料振华股份及连接系统壹连科技等标的，把握AI缺电机遇。
研报精准捕捉AI算力爆发下的能源瓶颈痛点，将SOFC从传统新能源赛道重新定位为AI基础设施核心环节。FERC政策催化叠加海外巨头大额订单落地，验证了SOFC在AIDC场景的商业化可行性。对A股而言，这为电力设备板块提供了新的估值锚点，尤其是具备SOFC核心技术储备的零部件及整机厂商有望迎来业绩与估值双击。需重点关注国内企业技术转化进度及海外供应链切入情况，短期情绪提振明显，中期看产业兑现节奏。
华源证券_金刚石散热更新：挺进AI赛道， 应用空间广阔_20260722.pdf
华源证券发布金刚石散热行业研报，指出AI芯片功率激增使散热成为算力瓶颈，金刚石凭借高热导率成为关键材料，目前处于“0-1”产业化初期。预计2030年全球市场规模达120-150亿美元，CVD法为主流工艺，成本有望下降30%-50%。国内厂商如四方达、国机精工等已具备量产能力并进入客户验证或小批量供货阶段。报告看好金刚石在AI服务器、5G及新能源车领域的应用前景，提示技术路径及竞争格局风险。
研报深度解析了金刚石散热在AI算力时代的战略价值。随着下一代GPU功耗突破千瓦级，传统散热逼近极限，金刚石作为终极导热材料迎来从0到1的爆发窗口。报告详实梳理了MPCVD等技术路线及降本路径，并对比了国内外厂商进度，确认国内企业在产能与验证端已具竞争力。该研究为电子材料及AI算力产业链提供了重要的前瞻性指引，利好具备CVD金刚石量产能力的头部企业，但需警惕技术迭代不及预期及行业竞争加剧风险。
开源证券_银行行业深度报告：大行负债压力来源与资产决策扰动_20260722.pdf
开源证券发布银行行业深度报告，维持“看好”评级。研报指出6月大行负债压力源于财政存款上收、中小行票据套利及政府债发行滞后，属阶段性矛盾，不改变全年“贷款偏弱→银行买债扩表”逻辑。但受负债成本上行及FTP调整延后影响，当前非长债配置最佳窗口。建议关注央行态度、信贷强度及负债修复信号，沿基本面改善主线布局招商银行、中信银行、渝农商行等标的。
研报深入剖析了大行负债端压力的结构性成因，指出财政存款上收与中小行票据套利是核心扰动因素，而非总量收缩。尽管短期长债配置窗口受限，但“资产荒”背景下银行买债扩表的长期逻辑未变。投资建议聚焦三条主线：负债成本优化空间大的零售优势行、掌握对公定价权的头部银行以及兼具低估值与盈利增长的“红利扩张”型标的，为当前震荡市中的银行股配置提供了清晰的结构性思路。
甲子光年智库_中国具身智能行业洞察报告：从能力底座到场景落地：具身智能产业化全景_20260722.pdf
甲子光年智库发布具身智能行业洞察报告，指出2026年上半年行业融资达934.7亿元，超2025全年水平，资本焦点从整机转向大脑、数据及灵巧手。政策端加速落地，工信部发布首份行业标准，多地出台条例推动实景实训。技术层面，VLA与世界模型（WAM）融合成为趋势，国产模型在国际评测中占据前列。商业化方面，工业制造率先验证ROI，科研教育与商演租赁为早期入口。报告强调数据基础设施正成为独立定价赛道，仿真与真机闭环是规模化关键。
研报深度剖析了具身智能从“技术演示”向“产业落地”的关键转折。核心逻辑在于竞争维度升级：从单纯的本体运动能力转向“理解-预测-执行”的物理AI闭环。2026H1近千亿融资验证了资本对“大脑+数据+灵巧手”新共识的认可。对于A股而言，虽然未直接点评个股，但明确利好具备世界模型算法能力、高质量物理交互数据资产、以及精密执行器量产能力的产业链环节。工业场景ROI的验证标志着行业进入业绩兑现前夜，建议重点关注数据基础设施与核心零部件标的。
浦银国际证券_科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent_20260722.pdf
浦银国际发布科技应用行业2026年中期展望，指出行业呈现“冰火两重天”，大模型公司股价暴涨而传统互联网龙头回调。下半年核心机会在于AI商业化落地带来的业绩与估值双修复，重点关注大模型Token量价齐升、具身智能量产拐点及AI Agent渗透。预计中国主要互联网企业2026E市盈率约13x，低估值兼具AI属性，上升空间大于下行风险。首选阿里巴巴和百度，看好其AI云业务需求强劲及分拆带来的价值重估。
研报深刻揭示了科技应用行业从流量经济向Token经济转型的关键节点。虽然传统互联网巨头受地缘政治及流动性影响短期承压，但AI商业化已进入实质性兑现阶段。大模型API提价验证了刚性需求，具身智能迎来量产元年，云计算作为基础设施确定性最高。行业整体估值处于历史低位（13x PE），具备较高安全边际。建议投资者淡化短期波动，聚焦阿里、百度等具备“AI+云”核心壁垒及业务分拆预期的头部标的，把握AI浓度提升带来的结构性估值修复机会。
国金证券_非金属建材行业新材料研究：从芯碁微装出发，看好CoWoS-L封测、半导体材料高景气_20260722.pdf
国金证券维持非金属建材行业“买入”评级。研报指出CoWoS-L有望成为先进封装主流，台积电预计2027年其占比达70%。国产算力需求爆发验证高景气，封测厂产能紧张且涨价。重点推荐直写光刻设备龙头芯碁微装及环氧塑封料龙头华海诚科，建议关注长电科技、通富微电等封测厂及飞凯材料、江丰电子等半导体材料标的。全球先进封装直写光刻设备市场未来5年CAGR达55.1%，产业链迎来扩容机遇。
该研报虽归类于建材行业，实则深度聚焦半导体先进封装产业链。核心逻辑在于AI算力爆发驱动CoWoS-L技术成为主流，带动设备及材料端量价齐升。研报通过Token消耗量及封测厂资本开支验证了产业高景气度，并详细梳理了直写光刻、环氧塑封料、湿电子化学品等关键环节的国产替代机会。这对理解“新质生产力”在硬科技领域的落地具有重要参考价值，利好具备核心技术壁垒的设备与材料龙头估值重塑。
国金证券_控股股东增持彰显信心，Q2盈利拐点确认，商业航天打开成长空间_20260722.pdf
国金证券发布哈尔斯个股研报，给予“买入”评级。公司控股股东及高管增持彰显信心，Q2盈利拐点确认，预计26H1归母净利润0.46-0.55亿元。预测26-28年营收分别为41.69/51.71/62.56亿元，归母净利润2.22/3.46/4.77亿元，同比增速216%/56%/38%。公司战略投资擎天星能布局商业航天柔性光伏，泰国基地产能爬坡及内销IP联名业务有望推动估值提升。
研报核心逻辑在于哈尔斯基本面反转与第二增长曲线共振。短期看，Q2盈利拐点确认且大股东增持托底情绪；中期看，泰国基地降本与内销IP联名进入收获期，支撑26年净利润翻倍预期；长期看，跨界投资商业航天光伏打开估值天花板。当前PE仅15倍左右，业绩高增叠加新业务催化，具备较高安全边际与向上弹性，但需警惕汇率波动及新业务落地不及预期风险。
东吴证券_半导体行业深度报告：功率密度跃升驱动800V DC架构升级，宽禁带功率器件打开成长空间_20260722.pdf
东吴证券发布半导体行业深度报告，维持“增持”评级。研报指出AI机柜功率向兆瓦级演进倒逼数据中心供电架构升级至800V DC，推动AC/DC与DC/DC解耦。SiC器件适配大功率AC/DC环节，GaN器件凭借高频低损优势主导板载DC/DC，宽禁带功率器件成长空间打开。报告梳理了800V DC架构四阶段演进路径及对应功率半导体增量需求，重点推荐天岳先进、芯联集成、斯达半导、士兰微等产业链标的。
研报深刻揭示了AI算力爆发对电力电子架构的重塑逻辑。800V DC不仅是电压等级提升，更是供电拓扑的代际变革，核心在于AC/DC与DC/DC的物理解耦。这一趋势确立了SiC在高压整流侧、GaN在高频降压侧的差异化分工，为国产宽禁带器件厂商提供了明确的增量市场。四阶段演进路径清晰，从Sidecar改造到远期SST直连，技术迭代周期长达5年以上，利好具备材料、代工及模块全产业链布局的头部企业，建议关注技术验证进度与订单落地节奏。
大同证券_TMT行业周报：科技股加速调整，半导体景气逻辑未改_20260722.pdf
大同证券发布TMT行业周报，维持电子行业“看好”评级。本周A股科技板块大幅调整，电子行业跌18.84%，但全球半导体销售额同比增长104.1%，台积电Q2净利增77%印证景气度。研报指出短期调整为情绪宣泄，AI驱动产业升级逻辑未变，建议关注订单充足、业绩确定性强的半导体设备、材料及芯片细分领域。国内5月手机出货同比增19%，存储周期上行，中长期资金借ETF逆势布局。
研报核心观点在于区分短期交易波动与长期产业趋势。尽管本周电子板块暴跌近19%，但全球半导体销售翻倍增长及台积电超预期业绩证实基本面强劲。分析师认为当前下跌系海外获利盘传导及情绪宣泄所致，并非逻辑证伪。结合国内芯片日产超15亿块及存储涨价周期，行业正处于结构性分化阶段。对于投资者而言，应忽略短期噪音，聚焦中报业绩确定性强、受益于AI算力需求的硬核科技标的，利用调整窗口进行估值修复布局。
东吴证券_保险资负管理新时代，有效匹配方能行稳致远_20260722.pdf
东吴证券发布保险行业研报，指出在低利率、新会计准则及偿付能力约束下，保险业进入资负管理新时代。研报分析称，通过下调预定利率、转型分红险及增配长久期债和高股息资产，行业成本收益与期限匹配逐步改善。对比美欧日经验，建议国内险企避免分红险变相刚兑，推行低保底高浮动产品，资产端坚持哑铃型配置与长周期考核。预计2026年分红险占新单比重将大幅提升，行业利差压力有望缓解。
研报深度剖析了保险行业在低利率与新监管环境下的生存之道。核心逻辑在于“有效匹配”：负债端通过预定利率动态调整和分红险转型降低刚性成本，资产端利用高股息和长久期债券稳定收益并缩小久期缺口。研报特别警示了分红险“变相刚兑”风险，倡导借鉴海外经验建立真正的浮动收益机制。这对保险板块估值修复构成长期利好，同时也强化了险资作为高股息资产重要买方的市场地位，有助于稳定红利风格行情。
奥纬咨询公司_亚太地区旅游零售趋势洞察_20260722.pdf
奥纬咨询联合TFWA发布亚太旅游零售趋势报告，指出行业正经历结构性重塑。预计未来十年中国游客对增长贡献将从65%降至40%，印度和韩国成为新引擎。2026年中国高收入消费者信心回升至115，出境游及奢侈品消费意愿增强，但约50亿美元潜力因消费回流及机场价值主张停滞未被释放。报告强调AI与个性化体验是破局关键，76%高管视创新为核心，但仅40%将其列为优先投资事项。
研报深刻揭示了亚太旅游零售从“中国单一驱动”向“多元客群+AI赋能”转型的结构性趋势。虽然中国消费者信心回暖利好短期复苏，但消费回流国内及价格透明度提升削弱了传统免税渠道优势。行业面临50亿美元未释放机会，核心痛点在于价值主张滞后。对于A股免税及零售板块，单纯依赖客流恢复的逻辑已失效，具备全渠道数字化能力、能提供差异化体验及精准捕捉印度等新兴客源的企业才具长期阿尔法，建议关注运营效率与AI落地进展。
开源证券_通信行业点评报告：“北京Token工厂”受益标的梳理_20260722.pdf
开源证券发布通信行业点评，维持“看好”评级。报告指出北京2026H1数字经济核心产业增速9.8%，下半年力争新增智算5万P，年内总规模破13万P，并布局Token工厂与分发平台。智谱1GW国产AI数据中心已部分运营，验证“算力即营收”逻辑。推荐紫光股份、锐捷网络、光环新网、润泽科技等北京算力及AIDC标的，以及中际旭创、英维克等国产算力产业链公司，认为AIDC商业模式有望向Token变现升级。
研报核心逻辑在于北京Token工厂政策落地与国产算力突破形成共振。北京年内智算规模目标13万P及Token经济政策，将直接提升AIDC上架率与计费效率，推动IDC向算力运营转型。智谱1GW纯国产数据中心运营验证了国产芯片替代可行性，缓解供给瓶颈。建议重点关注具备北京核心资源指标的AIDC运营商及国产算力网络设备龙头，短期受益于政策催化，中长期看商业模式升级带来的估值重塑。