买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

30.61

总股本/流通股本(亿股)

6.69/3.43

总市值/流通市值(亿元)

205/105

52周内最高/最低价

46.25/17.95

资产负债率(%)

16.0%

市盈率

161.11

SILICON

第一大股东 TECHNOLOGY

(CAYMAN) CORP.

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：翟一梦

SAC 登记编号：S1340525040003

Email: zhaiyimeng@cnpsec.com

上海合晶（688584）

SO1积极布局

投资要点

推进郑州合晶二期12吋扩产。子公司上海晶盟现有12英寸外延片产能为48万片/年；为进一步做大12英寸产品，子公司郑州合晶建设12英寸半导体大硅片产业化项目，规划新增72万片/年12英寸外延片产能，郑州合晶12英寸大硅片研发暨产业化项目2026年6月产线启用，后续产能将逐步释放。项目达产后，公司12英寸一体化外延总产能将提升至120万片/年，成为营收增长主引擎。二期项目聚焦CIS图像传感器、逻辑芯片等高端应用，产品已通过关键客户中小批量验证，为后续大规模量产奠定基础。在半导体产业链自主可控趋势下，公司12英寸产能释放将精准对接国内晶圆厂需求，加速替代进口产品。在半导体行业景气度持续复苏，国产化替代加速以及下游晶圆厂产能扩张的背景下，公司的下游客户库存水位回归合理，产品销量增加，产能利用率维持高位，带动收入和净利润的上升。受益于功率器件和模拟芯片下游需求回暖，外延片需求重回增长态势。

布局SOI切入高附加值赛道。4月29日，公司公告拟联合多家河南本地投资机构及筹备中的员工持股平台，合计出资3.6亿元设立主营SOI硅片研产销的合资公司，其中公司出资1.07亿元，持股约 29.72%。QYResearch调研显示，2025年全球SOI晶圆市场规模约为15.38亿美元，预计2032年将达到28.47亿美元，目前全球SOI市场由法国Soitec和日本信越化学主导，国内高端SOI产能严重不足，依赖进口。SOI衬底既可服务射频前端与无线连接等高频场景（RF-SOI、HR-SOI、RFeSI），也可用于低功耗与高可靠逻辑及混合信号平台（如FD-SOI以超薄硅沟道与埋氧层实现更强电静控制与更有效体偏置），并延伸到功率、成像与硅光子等专用工程衬底形态。根据QYResearch，2025年，全球SOI的年度出货量约380-520万片；以制造商出厂价（近似FOB）衡量，主流SOI硅片的出厂价格通常约500-800美元/片（随晶圆尺寸、器件层厚度与RF-SOI/FD-SOI/Power-SOI等规格而波动）。公司设立SOI合资公司，将切入技术壁垒高、利润空间大的SOI硅片领域。SOI项目公司与郑州合晶二期扩产项目形成协同合作，可有效分摊高昂的基础设施和运营成本，显著降低初期投资与运营成本，分三期建设，最终实现21.6万片年产能。布局SOI有助于强化公司在高端半导体材料领域的垂直整合能力，提升产品附加值与客户粘性，助力国产替代。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入16.8/22.0/28.5亿元，归母净利润分别为1.6/2.5/3.9亿元，维持“买入”评级。


风险提示

业绩大幅下滑或亏损的风险，全球供应链重构风险，盈利能力波动的风险，客户集中的风险，技术研发风险，税收优惠风险，存货跌价风险，汇率波动风险，行业竞争加剧的风险，产业政策变化的风险，宏观经济及行业景气度波动的风险，国际贸易争端加剧风险，12英寸硅片项目的风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

1311

1675

2203

2850

增长率(%)

18.27

27.75

31.50

29.36

EBITDA(百万元)

429.81

578.09

757.24

973.13

归属母公司净利润(百万元)

125.35

162.83

254.08

389.88

增长率(%)

3.78

29.90

56.04

53.45

EPS(元/股)

0.19

0.24

0.38

0.58

市盈率(P/E)

163.42

125.80

80.62

52.54

市净率(P/B)

4.96

4.87

4.74

4.54

EV/EBITDA

33.60

35.57

27.28

21.25

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

1311

1675

2203

2850

营业成本

929

1178

1532

1966

税金及附加

9

12

15

20

销售费用

10

12

15

19

管理费用

116

144

176

199

研发费用

114

136

161

188

财务费用

-9

11

16

18

资产减值损失

-11

-15

-20

-22

营业利润

148

183

288

444

营业外收入

1

2

2

2

营业外支出

4

0

0

0

利润总额

146

184

289

446

所得税

20

22

35

56

净利润

125

163

254

390

归母净利润

125

163

254

390

每股收益(元)

0.19

0.24

0.38

0.58

资产负债表

货币资金

671

431

335

310

交易性金融资产

0

0

0

0

应收票据及应收账款

249

314

414

534

预付款项

15

19

25

33

存货

344

439

544

693

流动资产合计

1361

1301

1416

1668

固定资产

2183

2667

2957

3110

在建工程

1078

767

580

468

无形资产

115

115

115

114

非流动资产合计

3552

3750

3844

3880

资产总计

4913

5051

5260

5549

短期借款

0

0

0

0

应付票据及应付账款

133

140

201

246

其他流动负债

110

162

191

252

流动负债合计

243

302

392

498

其他

541

543

543

543

非流动负债合计

541

543

543

543

负债合计

784

845

934

1040

股本

665

669

669

669

资本公积金

2648

2648

2648

2648

未分配利润

751

800

881

1005

少数股东权益

0

0

0

0

其他

65

89

127

186

所有者权益合计

4130

4206

4325

4508

负债和所有者权益总计

4913

5051

5260

5549

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

18.3%

27.7%

31.5%

29.4%

营业利润

8.4%

23.5%

57.5%

54.5%

归属于母公司净利润

3.8%

29.9%

56.0%

53.4%

获利能力

毛利率

29.1%

29.7%

30.4%

31.0%

净利率

9.6%

9.7%

11.5%

13.7%

ROE

3.0%

3.9%

5.9%

8.6%

ROIC

2.6%

3.7%

5.5%

8.1%

偿债能力

资产负债率

16.0%

16.7%

17.8%

18.8%

流动比率

5.60

4.31

3.61

3.35

营运能力

应收账款周转率

5.77

5.96

6.06

6.02

存货周转率

2.82

3.01

3.12

3.18

总资产周转率

0.28

0.34

0.43

0.53

每股指标(元)

每股收益

0.19

0.24

0.38

0.58

每股净资产

6.17

6.29

6.46

6.74

估值比率

PE

163.42

125.80

80.62

52.54

PB

4.96

4.87

4.74

4.54

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

现金流量表

净利润

125

163

254

390

折旧和摊销

290

382

452

509

营运资本变动

-2

-137

-142

-194

其他

-7

35

39

41

经营活动现金流净额

407

443

603

746

资本开支

-1172

-543

-542

-541

其他

-33

-36

-1

-2

投资活动现金流净额

-1205

-579

-544

-544

股权融资

0

4

0

0

债务融资

333

-4

0

0

其他

-159

-100

-155

-227

筹资活动现金流净额

174

-101

-155

-227

现金及现金等价物净增加额

-601

-240

-96

-25


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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