国金证券_计算机行业研究：算力依旧_2026-01-18.pdf

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摘要

1国金证券维持计算机行业“买入”评级。
2报告指出AI入口之争加剧，大厂投资力度增强，推理需求激增使算力从训练驱动转向双轮驱动。
3国产GPU性能提升且CSP加速适配，预计2026年爆发。
4供需双高背景下，国内算力斜率陡峭，政策推动智算中心扩容及国产化替代。
5建议关注寒武纪、海光信息、中际旭创等算力产业链标的。

文本

![](page=0,bbox=[73, 31, 213, 55])

![](page=0,bbox=[94, 67, 196, 140])

计算机行业研究

买入（维持评级）

行业深度研究

证券研究报告

计算机组

分析师：刘高畅（执业S1130525120005）

分析师：李可夫（执业 S1130525120009）

联系人：孙恺祈

liugaochang@gjzq.com.cn

likefu@gjzq.com.cn

sunkaiqi@gjzq.com.cn

算力依旧

本周观点

AI入口之争，大厂投资力度再增强。

1) 大模型迭代不断，中国模型已有效改变了北美单极主导的竞争格局。在全球Top10阵营中，GLM-4.7、 DeepSeekV3.2、KimiK2Thinking已占据3席。2）推理需求激增：o1类推理模型的出现，使推理阶段的计算量相对传统模型解锁了约10倍的潜力，算力需求已从单一的“训练驱动”转向“训练+推理双轮驱动”。3）流量入口重塑：1月15日千问App宣布全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高德等阿里生态业务，实现点外卖、买东西、订机票等AI购物功能，引领AI行业从“聊天对话”迈入“办事时代”，1月16日OpenAI宣布推出月费8美元的“ChatGPTGo”订阅套餐，并计划未来几周在美国的免费用户和Go用户中测试广告。我们认为入口之争的背后是流量之争，直接指向大型互联网企业广告及电商业务的基本盘，2026年各家在模型、AI应用产品上的算力投入将进入白热化阶段。

国产卡持续突破，2026年爆发之时。

1) 智算中心持续扩容，国产替代加速：2020-2028年中国智能算力规模预计保持 57%复合增长率。2）国产通用 GPU从“可用”向“好用”升级：国产算力芯片在工艺与架构上持续突破，在处理大模型长文本、复杂算子融合等方面的表现已显著缩小与国际巨头的差距，以中芯国际为代表的本土晶圆厂产能/利用率持续高位运行，为国产 AI芯片的产能提供了坚实保障。3）CSP厂商加速适配，助力国产芯片生态建设：腾讯云宣布全面适配主流国产芯片，百度、阿里等企业加速适配国产芯片，推动“芯片-模型-应用”闭环形成。

供需双高，国内算力斜率陡峭。

1) 需求侧： $ \textcircled{1} $下游推理需求伴随AI手机等终端AI进入落地放量临界点确定性增强； $ \textcircled{2} $大模型Scaling Law仍然有效，模型迭代持续加速提升训练需求的确定性。 $ \textcircled{3} $政策驱动需求爆发：工信部一月规定限制新建智算中心的PUE，推动算力硬件向高效节能方向升级，“十五五”规划首次将“全国一体化算力网”纳入国家级基础设施体系。2）供给侧： $ \textcircled{1} $国产GPU性能持续提升； $ \textcircled{2} $国内CSP厂商加速适配国产GPU。 $ \textcircled{3} $海外云端算力管制加码， 1月12日美国众议院高票通过《远程访问安全法》，预计迫使国内AI厂商加速国产化替代进程。

投资建议

相关标的：

国内算力：寒武纪、东阳光、海光信息、协创数据、星环科技、神州数码、百度集团、大位科技、润建股份、华丰科技、中芯国际、华虹半导体、兆易创新、大普微、中微公司、兴森科技、中科曙光、禾盛新材、润泽科技、浪潮信息、东山精密、亿田智能、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能。

海外算力/存储：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、胜宏科技、景旺电子、英维克等；闪迪、铠侠、美光、 SK海力士、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。

风险提示

行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。

![](page=1,bbox=[52, 27, 191, 52])

![](page=1,bbox=[217, 5, 299, 63])

内容目录

一、AI入口之争，大厂投资力度再增强 ... 3

二、国产卡持续突破，2026年爆发之时 ... 8

三、供需双高，国内算力斜率陡峭 ... 11

四、相关标的 ... 13

风险提示 ... 13

图表目录

图表 1: 中国 AI 在全球顶级模型排名中位居中段 ... 3

图表 2: 北美 AI 玩家持续引领; 中国 AI 玩家加速追赶; 欧洲创企表现不俗 ... 3

图表 3: 中国开源 AI 模型调用量约占全球市场的 70+%, DS 一家约占 40+% ... 4

图表 4: Hugging Face 上主要开源权重 LLMs 的累积下载量 ... 4

图表 5: ChatBot Arena 中得分最高的开源权重模型,截止 12 月 4 日 ... 5

图表 6: 三大 Scaling 定律 ... 5

图表 7: Interleaved Thinking 推理范式 ... 6

图表 8: Hopper (H100)与 Blackwell(B200/GB300) 对比 ... 7

图表 9: 推理相对非推理解锁了 10X Token 消耗 ... 7

图表 10: 千问 APP 接入阿里生态业务 ... 8

图表 11: 2020-2028 年中国智能算力规模及预测 ... 9

图表 12: 2024 年中国 AI 加速芯片市场竞争格局 ... 9

图表 13: 国产通用 GPU 从“可用”向“好用”升级 ... 9

图表 14: 中芯国际产能/利用率持续提升 ... 10

图表 15: 腾讯云宣布全面适配主流国产芯片 ... 10

图表 16: 供需两高,国产算力斜率陡峭 ... 11

图表 17: 预计未来推理型服务器将逐渐成为市场主流 ... 12

图表 18: 2024 年我国 x86 服务器市场 CR6 ... 12

图表 19: 不同主体的 AIDC 的功能定位与布局诉求存在差异 ... 12

图表 20: 我国公有云大模型调用量快速增长 ... 13

![](page=2,bbox=[50, 5, 300, 62])

一、AI入口之争，大厂投资力度再增强

模型迭代持续精彩，中国大模型全球存在感大幅提升。

中国AI在全球顶级模型排名中位居中端。据AA，尽管GPT-5.2与Gemini3Pro仍占据塔尖，但中国国产模型已有效改变了北美单极主导的竞争格局。在全球Top10阵营中， GLM-4.7、DeepSeekV3.2、KimiK2 Thinking已占据3席；若将观测范围扩大至Top 15，中国企业席位达6个。

图表1：中国AI在全球顶级模型排名中位居中段

![](page=2,bbox=[64, 238, 941, 453])

来源：Artificial Analysis官网，国金证券研究所（注： $ \textcircled{1} $数据及信息截至2026年1月9日；红框内为中国公司； $ \textcircled{2} $ Intelligence Index综合考虑了MMLU-Pro， GPQA Diamond，Humanity's Last Exam，LiveCodeBench，SciCode，AIME2025，IFBench，AA-LCR，Terminal-Bench Hard， $ \tau^{2} $ -Bench Telecom十类测评基准。）

图表2：北美AI玩家持续引领；中国AI玩家加速追赶；欧洲创企表现不俗

![](page=2,bbox=[73, 559, 906, 803])

来源：Artificial Analysis 官网，国金证券研究所（注： $ \textcircled{1} $数据及信息截至2026年1月9日；红框内为中国公司； $ \textcircled{2} $ Intelligence Index综合考虑了MMLU-Pro GPQA Diamond, Humanity's Last Exam, LiveCodeBench, SciCode, AIME 2025, IFBench, AA-LCR, Terminal-Bench Hard, $ \tau^{2} $ -Bench Telecom十类测评基准。）

2025年中国开源AI模型调用量约占全球市场的 70+%。据《State of AI: An Empirical 100 Trillion Token Study with OpenRouter》，DeepSeek与Qwen分别以14.37万亿及 5.59万亿Token消耗量领跑开源市场，这一数据远超同口径下OpenAI（1.65万亿）与 Google（0.82万亿）的表现。去年8月份之后，国产开源模型厂商竞相繁荣，驱动中国

![](page=3,bbox=[52, 28, 192, 52])

![](page=3,bbox=[216, 6, 300, 63])

厂商整体份额稳中有进，合计占据了全球超过 70%的开源份额。

图表3：中国开源AI模型调用量约占全球市场的 70+%，DS一家约占 40+%

![](page=3,bbox=[62, 130, 939, 214])

The Decline of DeepSeek's Dominance: Fragmentation in the OSS Token Market

![](page=3,bbox=[75, 243, 929, 409])

来源：《State of AI: An Empirical 100 Trillion Token Study with OpenRouter》，国金证券研究所

12月16日斯坦福大学发布研究报告指出，在能力与采用率方面，中国的AI模型尤其是开放权重的大语言模型，已接近甚至部分领先于国际先进水平。

2025年9月，阿里巴巴的Qwen模型家族超越Llama，成为Hugging Face上下载量最多的LLM家族。2024年8月至2025年8月期间，中国开源模型开发者占Hugging Face所有下载量的 17.1%，略超过美国开发者，后者占下载量的 15.8%。自2025年1月起，基于阿里巴巴和DeepSeek发布的开源模型的上传衍生模型已超过基于美国和欧洲主要模型的衍生模型。并且在2025年9月，中国微调或衍生模型占Hugging Face上发布的所有新微调或衍生模型的 63%。

图表4：Hugging Face 上主要开源权重 LLMs 的累积下载量

Figure 1: Cumulative downloads of major open-weight LLMs on Hugging Face (November 2023 - October 2025) Source: Hugging Face via the ATOM Project

![](page=3,bbox=[296, 640, 888, 834])

来源：斯坦福报告，国金证券研究所

中国的开放权重模型现在在主要基准和排行榜上表现接近顶尖水平，涵盖通用推理、编码和工具使用。在Chatbot Arena这个著名的用户比较和评分排行榜上，中国生产了顶尖的开放权重模型，而且其中最好的模型几乎与美国公司领先的闭源模型不相上下。

![](page=4,bbox=[51, 6, 299, 63])

图表5：ChatBot Arena 中得分最高的开源权重模型，截止12月4日

Rank

Model

Lab

Country

Elo score*

Coding score

Vision score

AAII score†

MMLU-Pro score§

1

GLM-4.6

Z.ai

China

1442

1458

56

83.5

1

Kimi-K2-Thinking

Moonshot

China

1438

1450

66

84.8

2

GLM-4.5

Z.ai

China

1430

1448

54

83.5

2

Mistral Large 3

Mistral

France

1429

1450

40

81

2

Qwen3-VL-235B-A22B-Instruct

Alibaba

China

1427

1457

1246

49

82.8

2

DeepSeek-R1-0528

DeepSeek

China

1426

1436

57

84.9

2

DeepSeek-V3.2-Exp-Thinking

DeepSeek

China

1421

1438

58

85.1

2

LongCat-Flash-Chat

Meituan

China

1420

1460

49

82.7

2

Qwen3-235B-A22B-Instruct-2507

Alibaba

China

1418

1457

49

82.8

2

DeepSeek-V3.2-Exp

DeepSeek

China

1418

1431

47

83.6

2

DeepSeek-V3.1

DeepSeek

China

1418

1430

47

83.3

2

Qwen3-Next-80B-A3B-Instruct

Alibaba

China

1417

1456

57

82.4

2

DeepSeek-V3.1-Thinking

DeepSeek

China

1417

1437

58

85.1

2

Qwen3-235B-A22B-Thinking-2507

Alibaba

China

1416

1442

62

84.3

3

Qwen3-VL-235B-A22B-Thinking

Alibaba

China

1411

1432

1215

62

84.3

3

GLM-4.5-Air

Z.ai

China

1386

1410

47

81.5

3

Qwen3-30B-A3B-Instruct-2507

Alibaba

China

1382

1425

44

77.7

3

Kimi-K2-0905-Preview

Moonshot

China

1382

1403

49

82.4

3

Qwen-VL-Max-2025-08-13

Alibaba

China

1381

1440

1213

3

Kimi-K2-0711-Preview

Moonshot

China

1380

1402

47

82.4

3

DeepSeek-V3-0324

DeepSeek

China

1377

1391

42

81.9

3

DeepSeek-R1

DeepSeek

China

1373

1382

48

84.4

3

Qwen3-235B-A22B

Alibaba

China

1369

1394

46

82.8

3

gpt-oss-120b

OpenAI

US

1368

1398

59

80.8

3

Qwen3-Coder-480B-A35B-In-struct

Alibaba

China

1358

1406

43

78.8

来源：斯坦福报告，国金证券研究所

Scaling-law仍然有效：三大Scaling持续演绎。

大模型三大 Scaling定律：预训练（pre-training）/后训练（post-training）/推理深度思考（testtime long thinking）。算力与应用循环促进：算力 Scaling一>智能提升（Intelligence）一>应用的广泛采用（Adoption）一>经济效益（Profits）一>算力 Scaling。GPTo1之后，模型 Scaling law从单一的预训练（pre-training）向三大 Scaling转变。1）模型在回应用户之前产生很长的内部思考链，思考时间越长，答案的质量就越高；2）Multi-agent进一步提升模型性能，但其 Token消耗量往往达到对话聊天的数倍。

图表6：三大 Scaling 定律

![](page=4,bbox=[309, 679, 908, 912])

来源：英伟达官网，国金证券研究所

![](page=5,bbox=[52, 6, 299, 64])

训练层面，预训练重启，后训练加码。预训练方面，DeepSeek团队在论文中坦言，受训练算力约束，DeepSeek-V3.2的世界知识广度仍落后于领先闭源模型（如Gemini3Pro），后续将通过扩大预训练规模补齐能力上限。此外，V3.2往往需要更多token才能逼近Gemini 3.0-Pro等模型的输出质量，未来将聚焦提升推理链的“智能密度”，以更少token达到同等效果；后训练投入强度提升：DeepSeek认为开源模型后训练投入普遍不足并制约任务表现，因此将后训练算力预算上调至超过预训练成本的 10%。

推理方面，MiniMax M2、DeepSeek V3.2等国产大模型，把“思考→行动→观察→再思考”的动态循环模式（Interleaved Thinking）融入推理流程，正成为 Agent模型标配。我们认为，国内 Interleaved Thinking 范式渗透，能够显著提高 Agent的准确性和规划能力，2026年 Token消耗与推理需求有望加速爆发。

图表7：Interleaved Thinking推理范式

![](page=5,bbox=[323, 271, 899, 494])

来源：英伟达官网，国金证券研究所

我们认为模型的进步目前并未到瓶颈，2026年模型的进展会更值得期待：

1）靠 Scaling law 提升模型能力的路径依旧有效。

DeepSeek V3.2后训练规模扩展到预训练规模 10%，预计未来比例还会提高，而且 DeepSeek团队在论文表示由于训练算力有限，DeepSeek-V3.2的世界知识广度还是落后于 Gemini3 pro这样的顶尖闭源模型，团队计划未来进一步扩大预训练规模。同时 DeepSeek 大量使用合成数据有效说明不用担心数据会遇到瓶颈。

2) DeepSeek-V3.2提出的DSA机制展示出强大算法创新能力，不必担心大模型技术创新已经到达瓶颈。

3) 大模型训练的硬件基础正从英伟达的 Hopper 架构转向 Blackwell 架构，Blackwell 相比前代在单卡算力、显存带宽、显存容量、以及集群互联都大幅提升，这对大模型训练的意义一方面是加速和降低成本，另一方面是可以使用更大的 Batch Size（模型更新学习内容前一次性处理的训练样本数量），这对训练稳定性有帮助，更大的 Batch Size能够更准确地估计整个数据集的梯度，从而使学习过程更加稳定，而较小的批次则会产生噪声过大且特征过于明显的信号，这可能导致模型的学习路径出现不稳定的跳跃。

![](page=6,bbox=[51, 6, 299, 63])

图表8：Hopper（H100）与Blackwell（B200/GB300）对比

特征

NVIDIA HOPPER(H100)

NVIDIA BLACKWELL(B200/GB300)

建筑概论

Hopper(H100 Tensor Core,2022)

Blackwell(B200/GB300 Tensor Core,2024/25)

每个GPU的SM数量

约80个SM(GH100)

每个芯片约80个SM(B200),2个芯片共封装(102)

晶体管(总数)

~80B(整体式)(20)

~208B(2×芯片组)(19)

进程节点

台积电4N(定制5nm)

台积电4NP(新型4nm变体)(19)

芯片包装

单GPU芯片

双GPU芯片组,带10TB/sNVLink芯片间链路(19)

每个SM的共享/L1内存

256KB(可配置)

128KB(更小,统一)(14)

统一的L2缓存

总计50MB(分块)

65MB单体式(14)

指令缓存

每个SM的L0缓存

更大的统一L0(减少指令获取延迟)

HBM容量

80GB HBM3(17)

192GB HBM3e(B200)/288GB(GB300)(17)

HBM带宽

3.35TB/s(18)

8.0TB/s(18)

NVLink(芯片间)

NVLink4-900GB/s

NVLink5-1.8TB/s(21)

NVSwitch(DGX pod中的链接)

~50TB/s(在16路GPU的DGXA100上)

每个72-GPUNVL72pod的处理能力为130TB/s(21)

张量核心精度(密集)

FP16/BF16、FP8、INT8

FP16/BF16、FP8、FP6、FP4(10)(13)

FP8/密集型TFLOPS

峰值约为4-5PF

~~9PF(1)(每个GPU)

FP4/密集型TFLOPS

(不支持)

~~18PF(1)(每个GPU,新模式)

FP64 TFLOPS(张量)

60TF(张量)(12)

较低(弱化)(1)

峰值功率(TGP)

约700瓦(17)

约1,200-1,400瓦(22)

来源：intuitionlabs.ai，国金证券研究所

推理需求高增：推理模型解锁10X算力需求。

推理相对非推理理解锁了10X Token消耗。随着大模型参数边际效应的初现，技术竞争的关键变量开始向后训练发生结构性转移。Post-training将训练从通用的参数堆叠转向了基于高质量私有数据的监督微调与人类反馈强化学习，训练过程需要引入海量由高算力生成的合成数据进行反复迭代。在这一阶段，模型在响应用户指令之前，会先在内部生成长思维链，自主进行策略试错、逻辑推演与自我纠错，从而显著提升了解决复杂数学与逻辑问题的准确率。据AA，推理模型相对非推理模型在Token消耗量上出现10X提升。

图表9：推理相对非推理理解锁了10X Token消耗

![](page=6,bbox=[67, 620, 901, 825])

来源：Artificial Analysis官网，国金证券研究所

入口不再仅限于手机，而是演变为“OS级智能体”与“超级APP“层面较量。1）超级APP的入口之争已经打响。2025年12月24日，字节跳动旗下AI应用豆包宣布日均活跃用户数（DAU）突破1亿；千问App近期持续扩大投流，截止12月10日（公测23天）月活已突破3000万，下成全球增长最快AI应用。阿里巴巴在内部沟通中提及，千问C端事业群的首要目标是将千问打造成为一款超级APP，成为AI时代用户的第一入口；2）“入口之战”从流量分发层推到

![](page=7,bbox=[52, 6, 299, 63])

了系统权限层，已成必争之地。豆包绕开传统接口，用“看屏幕+代操作”的方式在现有生态之上再搭一层“AI操作系统”，AIOS直接触碰微信、支付宝等超级App的商业命门，传统App时代的游戏规则面临挑战，微信、淘宝等超级App陆续封禁豆包手机权限。但值得注意的是，华为、小米、荣耀、OPPO、vivo等品牌均在旗舰机型里注入AI Agent能力，模型厂商仍有望通过开源或广泛结盟来绕过APP厂商的封锁。

超级入口生态之战开启。1月15日阿里召开产品发布会，千问App宣布全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高德等阿里生态业务，实现点外卖、买东西、订机票等AI购物功能，并向所有用户开放测试。，此次升级将上线超400项AI办事功能，让千问App成为全球首个能完成真实生活复杂任务的AI助手，引领AI行业从“聊天对话”迈入“办事时代”。

图表10：千问APP接入阿里生态业务

![](page=7,bbox=[80, 264, 932, 552])

来源：南方日报，国金证券研究所

ChatGPT将加入广告，大模型商业化进展加速。当地时间1月16日，OpenAI宣布，将把月费8美元的“ChatGPT Go”订阅套餐推广到ChatGPT服务覆盖的所有地区。该套餐最早在印度上线，目前扩展至美国市场。与ChatGPT Go相比，Plus的订阅费用要20美元/月；相应地，OpenAI计划未来几周在美国的免费用户和Go用户中测试广告，Plus、 Pro等付费较高的套餐将保持无广告体验。

二、国产卡持续突破，2026年爆发之时

智算中心持续扩容，国产替代加速。根据IDC数据，2020年中国智能算力规模为75.0 EFLOPS，到2028年预计将达到2,781.9EFLOPS，预计2020-2028年复合增长率达到 57.1%。随着地缘政治紧张局势推动中国企业寻求本地替代方案，以及国产芯片技术的稳步提升，国内云服务提供商正在加速构建异构环境（将不同类型的芯片结合使用，如CPU、GPU、国内替代芯片）。例如，腾讯云已将其异构计算平台全面兼容所有主流国产芯片，以满足内部开发和客户对AI算力的需求。根据Bernstein Research，2024年中国AI加速芯片市场中，英伟达、AMD市场份额分别为 66%、5%，合计占比达 71%。但受益于国产替代趋势及供应链安全需求，国内计算芯片公司正迅速提升。其中，华为海思/沐曦/摩尔市场份额已分别达到 23%/1%/1%。

![](page=8,bbox=[53, 28, 192, 52])

![](page=8,bbox=[216, 5, 299, 63])

图表11：2020-2028年中国智能算力规模及预测

![](page=8,bbox=[64, 117, 500, 285])

图表12：2024年中国AI加速芯片市场竞争格局

来源：沐曦招股说明书，国金证券研究所

![](page=8,bbox=[528, 121, 946, 277])

来源：沐曦招股说明书，国金证券研究所

国产通用GPU从“可用”向“好用”升级。国产GPU在性能指标、软件生态、应用适配等方面与NV最先进一代仍有差距，但已基本追平H20、A100等，且在本地化服务、政策支持、成本控制等方面具备优势。随着资本持续注入，国产企业有望在细分场景实现突破，逐步扩大市场份额。1）算力指标上：国内多数头部企业主流在售产品的FP16/BF16在100-300 TFLOPS左右，处于英伟达A100产品阶段，少数厂商通过先进封装等方式实现接近英伟达 H100产品的算力，为国内最先进水平；2）显存方面：国内企业结合自身产品特点，分别选择HBM2e、HBM2、GDDR等显存类型，显存带宽在0.5-2TB/s左右。

图表13：国产通用GPU从“可用”向“好用”升级

参数/厂商

平头哥

NV

华为

壁仞

型号

PPU

A800

H20

昇腾910B

104P

显存容量

96G

80G

96G

64G

32G

显存类型

HBM2e

HBM2e

HBM3

HBM2

HBM2e

片间带宽(GB/s)

700

400

900

392

256

PCIe

5.0×16

4.0×16

5.0×16

4.0×16

5.0×16

功耗(W)

400

400

550*

350

300

来源：芯东西微信公众平台，国金证券研究所

供给侧：中芯国际作为中国集成电路领导者，产能/利用率持续提升。11月13日，中芯国际披露2025年第三季度财报，2025Q3中芯国际营收171.62亿元，环比增长 6.9%，毛利率 25.5%；月产能为102.28万片（折合8英寸），同比增加产能约13.85万片（折合8英寸）；产能利用率达 95.8%，环比增长3.3个百分点。中芯国际产能全球第三，约为台积电的三分之一。公司资本支出维持高位，未来产能或将继续增加。

![](page=9,bbox=[49, 9, 298, 61])

图表14：中芯国际产能/利用率持续提升

![](page=9,bbox=[270, 112, 949, 360])

来源：TrendForce，国金证券研究所

CSP厂商加速适配，助力国产芯片生态建设。英特尔的X86生态、英伟达的CUDA生态之所以难以撼动，核心在于形成了“芯片-软件-应用”的闭环。而当前国产阵营中，华为昇腾、阿里平头哥、壁仞科技等芯片厂商各有技术路线，生态分散问题显著。腾讯集团高级执行副总裁汤道生在交流中坦言，不同参数规模的AI模型需要适配不同芯片配置，当前只能通过与多家厂商合作实现场景覆盖。百度、阿里等企业加速适配国产芯片，推动“芯片-模型-应用”闭环形成。

图表15：腾讯云宣布全面适配主流国产芯片

![](page=9,bbox=[341, 498, 871, 921])

来源：腾讯全球数字生态大会，国金证券研究所

![](page=10,bbox=[51, 5, 299, 63])

三、供需双高，国内算力斜率陡峭

供需双高，国内算力斜率陡峭。

1) 需求侧： $ \textcircled{1} $下游推理需求伴随AI手机等终端AI进入落地放量临界点确定性增强； $ \textcircled{2} $大模型Scaling Law仍然有效，模型迭代持续加速提升训练需求的确定性。

2) 供给侧： $ \textcircled{1} $国产GPU性能持续提升； $ \textcircled{2} $国内CSP厂商加速适配国产GPU。

上述背景下，GPU、服务器、柴发、电源、IDC、云6大产业环节供需两高，其中，AI服务器整合GPU、存储等直接影响模型效果的硬件基础；AIDC承载算力与数据；AIDC电源是AIDC的主要供电系统；柴油发电机是AIDC不可或缺的备用电力来源；大模型公有云本质上是算力的共享化与弹性化。

图表16：供需两高，国产算力斜率陡峭

![](page=10,bbox=[55, 282, 948, 634])

来源：国金证券研究所绘制

AI服务器是指专为AI应用设计的高性能计算机设备，能够支持大规模数据处理、模型训练、推理计算等复杂任务。与传统服务器相比，AI服务器通常配备强大的处理器（如CPU、 GPU、FPGA、ASIC等）、高速内存、大容量且高速的存储系统以及高效的散热系统，以满足人工智能算法对计算资源的高需求。据IDC，目前AI服务器市场中 57.33%为训练型服务器，推理型服务器占比达 42.67%，预计未来推理型服务器将逐渐成为市场主流。2024年，我国x86服务器市场CR6分别为浪潮信息/超聚变/新华三/联想/宁畅/中兴，2024年我国x86服务器市场规模约为393亿美元，同比增长 49.7%。

![](page=11,bbox=[52, 28, 191, 52])

![](page=11,bbox=[216, 5, 300, 63])

图表17：预计未来推理型服务器将逐渐成为市场主流

![](page=11,bbox=[101, 140, 460, 264])

图表18：2024年我国x86服务器市场CR6

来源：中投未来产业研究中心转引自IDC，国金证券研究所

![](page=11,bbox=[591, 118, 898, 292])

来源：芯语转引自IDC，国金证券研究所

AIDC的参与主体众多，涵盖政府、CSP、三方IDC服务商、上游服务器或芯片渠道商等等，不同主体的AIDC的功能定位、盈利模式以及布局诉求均存在较大差异。据《中国智算中心产业发展白皮书》，2024年互联网及云厂商/基础电信运营商/地方政府分别占我国AIDC算力规模份额的 35.0%/25.6%/14.2%。AIDC商业模式主要包括IaaS（包括传统的机房托管与算力租赁两种细分模式）、PaaS（提供AI应用开发平台及工具）、MaaS（模型定制、微调、部署等全流程服务）、SaaS（直接落地应用）4类，目前算力租赁为AIDC主要商业模式，主要玩家包括上游芯片厂商、下游AI企业、地方政府上市公司新进入者、云厂商五大力量。

图表19：不同主体的AIDC的功能定位与布局诉求存在差异

主体类别

战略目标

优势

劣势

代表案例

地方政府

响应国家战略,推动政策落地;促进区域产业发展

政策、资金、产业园区客户

缺乏IT技术、供应链经验、运营能力不足

北京/上海/广州/武汉/天津/重庆/长沙/南京/西安/成都/合肥等30多个城市

互联网及云厂商、基础电信运营商

满足自身大模型训练需求;拓展算力业务

充足的资金、技术和客户资源,丰富的软件供应链资源,较成熟的云计算业务模式

自有大模型与大模型训练客户形成竞争互斥

腾讯合肥智算中心/百度智算中心/阿里飞天云智能华东算力中心等;中国电信武清智算中心/中国联通芜湖智算中心/中国移动武汉智算中心等

第三方IDC服务商

寻求业务增长

丰富的IDC机房资源,IDC一体化建设运营能力

缺乏IT供应链资源和算力客户

润泽国际信息港A-11云数据中心、博大数据深圳前海智算中心

服务器厂商/芯片渠道商

纵向一体化

AI芯片、服务器等硬件资源获取能力

缺乏IDC供应链和机房建设运营能力

协鑫智算(上海)中心、浪潮新疆克拉玛依智算中心

AI企业、应用企业

纵向一体化

算法及相关软件能力,客户资源和应用场景积累

缺乏AI芯片资源、IDC资源

商汤临港AIDC、理想汽车智算中心、小鹏“扶摇”智算中心

跨界企业

战略转型/发展新业务

一般与芯片厂商、渠道商合作,获得芯片资源

缺乏IDC资源和持续稳定的客户

英博数科北京AI创新赋能中心、威星智能贵安智算中心、恒润股份芜湖智算中心

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来源：《中国智算中心产业发展白皮书》，国金证券研究所

大模型公有云本质上是算力的共享化与弹性化，其核心是实现了算力发展的规模效应。据 IDC，2024年我国公有云大模型调用量达114万亿Tokens；2025年上半年我国公有云上大模型调用量达536.7万亿Tokens，实现同比近 400%的增长。

图表20：我国公有云大模型调用量快速增长

![](page=12,bbox=[272, 178, 946, 321])

来源：量子位转引自IDC，国金证券研究所

据金融界报道，2026年1月算力硬件行业迎来多项权威政策与产业利好，为行业发展注入强劲动力：其一，政策层面强化支撑，工信部于1月发布《数据中心绿色低碳发展行动计划》，明确规定新建智算中心的PUE不得高于1.2，超算中心的PUE不得高于1.15，而液冷技术作为满足该标准的核心方案，直接推动算力硬件向高效节能方向升级，刺激相关硬件需求爆发。

其二，国家级基建布局落地，“十五五”规划首次将“全国一体化算力网”纳入国家级基础设施体系，国家数据局布局7个区域功能节点、25个城市业务节点，年底将扩容至50个，覆盖 80%省区市，构建起全国算力网络骨架，直接拉动AI服务器、算力集群等硬件采购需求。

其三，产业需求持续高增，据行业数据显示，2026年1月全球AI大模型落地速度较2025年翻倍，国内AI服务器市场需求同比增长 50%，当月新增10个智算中心，算力缺口仍达 30%，叠加液冷渗透率快速提升至 35%，算力硬件供需格局持续优化。

海外云端算力管制加码：据财新报道，当地时间1月12日美国众议院高票通过《远程访问安全法》（Remote Access Security Act）草案，计划更新美国的出口管制规则，限制通过云来远程访问人工智能（AI）芯片等受出口管制的物项。具体而言，该草案将受管制物项的违规使用范围扩展至一种新情形，即外国人士通过互联网或云计算服务，在受控物项实际所在地及其境外对物项进行远程访问。相比之下，现行美国出口管制法主要侧重于实物出口与转运的监管，以及软件销售和售后运维服务的提供。我们认为，云端算力限制加码将迫使国内AI厂商更坚决地回归本土算力底座，加速国产化替代进程。

四、相关标的

国内算力：寒武纪、东阳光、海光信息、协创数据、星环科技、神州数码、百度集团、大位科技、润建股份、华丰科技、中芯国际、华虹半导体、兆易创新、大普微、中微公司、兴森科技、中科曙光、禾盛新材、润泽科技、浪潮信息、东山精密、亿田智能、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能。

海外算力/存储：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、胜宏科技、景旺电子、英维克等；闪迪、铠侠、美光、SK海力士、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。

风险提示

行业竞争加剧的风险：

在信创等政策持续加码支持计算机行业发展的背景下，众多新兴玩家参与到市场竞争之中，若市场竞争进一步加剧，竞争优势偏弱的企业或面临出清，某些中低端品类的毛利率或受到一定程度影响。

技术研发进度不及预期的风险：

计算机行业技术开发需投入大量资源，如果相关厂商新品研发进程不及预期，表观层面将呈现出投入产出在较长时期的滞后特征。

  • 特定行业下游资本开支周期性波动的风险：

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部分计算机公司系顺周期行业，下游资本开支波动与行业周期性相关性较强，或在个别年份对于上游软件厂商的营收表现产生扰动。

![](page=14,bbox=[52, 28, 191, 51])

![](page=14,bbox=[217, 5, 299, 63])

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%15\% 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%−15%5\% -15\%；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

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![](page=15,bbox=[217, 5, 300, 63])

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