1中邮证券维持电解铝行业“强于大市”评级。
22025年及2026Q1板块业绩优异，受益于铝价上涨（沪铝破2.6万元/吨）及氧化铝成本下降，云铝、神火等Q1净利同比增超200%。
3虽国内需求承压致库存高企，但海内外价差超4000元/吨打开出口窗口，有望加速去库并修复国内铝价。
4建议关注拥有氧化铝敞口及低成本优势的龙头企业。
中邮证券_电解铝板块2025年年报&26Q1季报总结：Q1业绩顺利释放，等待国内去库_20260518.pdf
摘要
强于大市维持
行业基本情况
收盘点位 9085.31
52周最高 11180.33
52周最低 4668.39
行业相对指数表现（相对值）
资料来源：聚源，中邮证券研究所
研究所
分析师：李帅华
SAC 登记编号：S1340522060001
Email: lishuaihua@cnpsec.com
分析师：杨丰源
SAC登记编号：S1340525070002
Email:yangfengyuan@cnpsec.com
近期研究报告
《流动性回补驱动金银锡价上涨》- 2026.05.11
Q1业绩顺利释放，等待国内去库
投资要点
25年和2026年Q1电解铝板块业绩释放优异。2025年电解铝价格大幅上涨，2026年1月，沪铝冲破26000元/吨。电解铝成本相对稳定，2025年氧化铝价格大幅下跌，商品价格提升叠加成本下降，板块整体业绩释放良好。
2025年来看，电解铝公司年度财报大多经历了营业收入和归母净利润的双增，拥有氧化铝敞口的公司受益2025年全年氧化铝价格的下降，从而出现利润的大幅提升，比如云铝股份、中孚实业等。而存在外售氧化铝业务的公司则利润增幅相对较小，比如中国宏桥等。 2026Q1，电解铝利润释放良好，云铝股份、神火股份等公司，业绩同比增速均超过 200%。成本稳中有降的情况下，商品价格提升，极大提升板块业绩。
国内Q1需求暂时承压。新能源汽车由于购置税政策调整而销量下滑、光伏装机下降、地产需求仍未复苏，导致国内库存不断累积。 5月以来，随着海内外铝价价差出现，导致中国出口打开，国内铝锭库存出现一定幅度下降，后续仍需跟踪国内现货库存情况，若如期出现去化，价格可能出现上行。
海内外价差有望拉动国内出口。目前LME铝价考虑增值税，相对国内铝溢价已经达到4000元/吨以上，虽然中国铝材出口不享受出口退税，但海外厂商依然可以通过某些加工费较低的铝制品实现相对具有性价比的铝出口，且目前国内铝材厂订单充足，有望通过铝出口加速国内库存的去化，国内铝价有望修复。
风险提示：
美联储加息节奏超预期，铝下游出现替代需求等。
125年和2026年Q1电解铝板块业绩释放优异
1.1 电解铝上市公司业绩释放良好
2025年电解铝价格大幅上涨，2026年1月，沪铝冲破26000元/吨。电解铝成本相对稳定，2025年氧化铝价格大幅下跌，商品价格提升叠加成本下降，板块整体业绩释放良好。
2025年来看，电解铝公司年度财报大多经历了营业收入和归母净利润的双增，拥有氧化铝敞口的公司受益2025年全年氧化铝价格的下降，从而出现利润的大幅提升，比如云铝股份、中孚实业等。而存在外售氧化铝业务的公司则利润增幅相对较小，比如中国宏桥等。
图表1：电解铝板块25年财务数据
营业总收入
亿元
同比
%
归母净利润
亿元
同比
%
扣非归母净利润
亿元
同比
%
毛利率
%
同比
pcts
净利率
%
同比
pcts
焦作万方
64.9
0.5%
10.7
81.9%
10.8
74.9%
22.4
11.7
16.5
7.4
云铝股份
600.4
10.3%
60.5
37.2%
60.0
40.9%
16.8
3.6
12.2
2.9
神火股份
412.4
7.5%
40.1
-7.0%
40.8
-0.9%
23.4
2.1
11.1
-1.4
电投能源
301.1
0.9%
54.2
1.5%
52.3
2.6%
36.8
2.8
21.7
2.0
宏桥控股
1567.2
4395.4%
178.6
-
-3.7
-
19.4
17.6
12.0
13.9
天山铝业
295.0
5.0%
48.2
8.1%
46.6
8.1%
24.4
1.1
16.3
0.4
南山铝业
346.2
3.4%
47.4
-2.0%
46.1
-6.1%
25.2
-2.0
16.8
-1.0
中孚实业
230.7
1.3%
16.2
129.8%
16.0
169.8%
13.2
3.5
6.0
2.7
中国铝业
2411.3
1.7%
126.7
2.2%
124.6
4.0%
18.0
2.3
8.9
0.8
中国宏桥
1623.5
4.0%
226.4
1.2%
264.7
7.8%
25.6
-1.4
14.9
-0.8
资料来源：Wind，中邮证券研究所
2026年Q1，1月整体有色商品出现上行趋势，电解铝价格一度冲破26000元/吨，随后整体有色板块出现价格调整。2026年3月，由于中东电解铝供给出现扰动，海外LME铝价居高不下，但国内由于需求相对较弱，电解铝价格未能跟随海外，出现震荡局面。
2026Q1，电解铝利润释放良好，云铝股份、神火股份等公司，业绩同比增速均超过 200%。成本稳中有降的情况下，商品价格提升，极大提升板块业绩。
图表2：电解铝板块26年Q1财务数据
营业总收入
亿元
同比
%
归母净利润
亿元
同比
%
扣非归母净利润
亿元
同比
%
毛利率
%
同比
pcts
净利率
%
同比
pcts
焦作万方
17.6
18.5%
5.1
216.5%
5.1
214.7%
36.4
25.0
29.1
18.2
云铝股份
163.8
13.7%
36.0
269.5%
35.5
266.4%
31.6
21.6
25.3
17.6
神火股份
124.1
28.8%
22.9
223.3%
22.7
217.8%
33.5
18.6
23.2
15.0
电投能源
84.1
11.6%
20.0
28.4%
19.8
29.9%
46.5
11.0
31.0
7.9
宏桥控股
409.3
5211.9%
67.6
-
68.0
-
24.0
23.9
16.5
23.8
天山铝业
84.4
6.6%
22.2
109.7%
22.0
111.8%
35.6
15.4
26.2
12.8
南山铝业
90.7
1.0%
11.0
-35.4%
10.8
-36.2%
21.6
-11.3
13.5
-11.0
中孚实业
66.4
32.2%
8.2
256.6%
8.8
379.5%
20.5
11.9
11.6
7.9
中国铝业
584.9
4.9%
55.3
56.2%
53.6
55.7%
25.8
10.0
17.2
7.4
资料来源：Wind，中邮证券研究所
1.2 国内库存依然高企，需求暂时承压
国内Q1需求暂时承压。新能源汽车由于购置税政策调整而销量下滑、光伏装机下降、地产需求仍未复苏，导致国内库存不断累积。5月以来，随着海内外铝价价差出现，导致中国出口打开，国内铝锭库存出现一定幅度下降，后续仍需跟踪国内现货库存情况，若如期出现去化，价格可能出现上行。
图表3：国内现货库存居高不下
资料来源：钢联，中邮证券研究所
1.3 内外价差仍在，出口空间打开
海外库存持续下降，目前LME库存下降至34万吨左右，处于历史低位，同时其中大多数为俄铝库存，实际可流通盘数量更少，海外铝价因此相对国内铝价存在溢价。
图表4：海外库存持续下降
资料来源：Wind，中邮证券研究所
目前LME铝价考虑增值税，相对国内铝溢价已经达到4000元/吨以上，虽然中国铝材出口不享受出口退税，但海外厂商依然可以通过某些加工费较低的铝制品实现相对具有性价比的铝出口，且目前国内铝材厂订单充足，有望通过铝出口加速国内库存的去化，国内铝价有望修复。
图表5：LME铝相对国内存在溢价
资料来源：Wind，中邮证券研究所
1.4 风险提示
美联储加息节奏超预期，铝下游出现替代需求等。
中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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