1中邮证券维持黄金板块“强于大市”评级。
2报告指出2025年及2026Q1金价创新高，带动矿企（如山金国际、四川黄金）业绩大幅释放，利润增速超营收。
3尽管短期受中东局势及降息预期后移影响波动，但央行连续18个月购金托底，且美国高赤字强化黄金替代美债逻辑，交易盘利空出尽。
4预计金价调整后有望再创新高，看好板块业绩持续景气。
中邮证券_黄金板块2025年年报&26Q1季报总结：金价调整后有望再新高，看好板块业绩持续景气_20260518.pdf
摘要
文本
强于大市维持
行业基本情况
收盘点位 9085.31
52周最高 11180.33
52周最低 4668.39
行业相对指数表现（相对值）
资料来源：聚源，中邮证券研究所
研究所
分析师：李帅华
SAC 登记编号：S1340522060001
Email: lishuaihua@cnpsec.com
分析师：杨丰源
SAC登记编号：S1340525070002
Email:yangfengyuan@cnpsec.com
近期研究报告
《流动性回补驱动金银锡价上涨》- 2026.05.11
金价调整后有望再新高，看好板块业绩持续景气
投资要点
25年和2026年Q1黄金板块业绩释放优异。2025年黄金价格大幅上涨，2026年1月，黄金价格达到历史新高。随着金价表现强势，黄金板块整体业绩释放良好。2025年来看，黄金公司年度财报经历了营业收入和归母净利润的双增，以自选矿作为主要营收的公司，利润增幅大于其营收增幅，比如山金国际、四川黄金、赤峰黄金、紫金黄金国际等。而冶炼戏份较高的公司，利润增幅或小于其营收增幅，比如湖南黄金和恒邦股份。
2026年Q1，伦敦金价格一度冲上5500美金/盎司以上，创下历史新高，此后价格虽有回落，但沪金持续保持在1000元/g以上。2026年3月，中东冲突导致全球流动性阶段性收紧，且降息预期不断后移，叠加部分央行阶段性卖出黄金，导致了价格大幅波动，但人民银行在价格下跌过程中大幅购金体现出黄金的长期配置价值。
金价调整后，人民银行加速购金。2026年4月，央行继续增持黄金。这是央行继2024年11月重启增持后，连续第18个月增持黄金。截至2026年4月，人民银行共计持有黄金2321吨，其中在价格调整较多的4月（伦敦金一度跌破4100美元/盎司），人民银行购金超过8吨；2026年3月，中东冲突加剧时，央行购金接近5吨。总体来看，价格低位，央行托底预期较强。
美国债务压力仍在，交易盘利空出尽。沃什若上任美联储主席，其降息+缩表的政策预期可能进一步缩减美债买盘，黄金对于美债的替代逻辑有望得到强化。美国政府赤字率持续在高位，26Q1季度赤字率年化后依然维持在 7%以上，中东局势或进一步提升其财政支出，利率高企情况下赤字率短期难以下降。美国黄金ETF持仓随着利率提升而下降，目前基本稳定在1030吨以上，短期交易盘卖出一段落。等待利率端变化后交易盘的重新买入。
风险提示：
美国经济增速超预期，美联储降息节奏进一步延后等。
125年和2026年Q1黄金板块业绩释放优异
1.1 黄金上市公司业绩释放良好
2025年黄金价格大幅上涨，2026年1月，黄金价格达到历史新高。随着金价表现强势，黄金板块整体业绩释放良好。
2025年来看，黄金公司年度财报经历了营业收入和归母净利润的双增，以自选矿作为主要营收的公司，利润增幅大于其营收增幅，比如山金国际、四川黄金、赤峰黄金、紫金黄金国际等。而冶炼戏份较高的公司，利润增幅或小于其营收增幅，比如湖南黄金和恒邦股份。
图表1：黄金板块25年财务数据（紫金黄金国际单位为美元）
营业总收入
亿元
同比
%
归母净利润
亿元
同比
%
扣非归母净利润
亿元
同比
%
毛利率
%
同比
pcts
净利率
%
同比
pcts
山金国际
171.0
25.9%
29.7
36.7%
30.3
37.0%
31.8
1.9
19.1
1.2
四川黄金
10.3
60.4%
4.7
87.7%
4.7
96.3%
62.8
6.2
45.4
6.6
湖南黄金
501.8
80.3%
14.9
75.8%
15.3
75.5%
6.1
-1.7
3.0
-0.1
恒邦股份
1123.9
48.3%
6.4
18.8%
7.6
31.7%
2.0
-0.4
0.6
-0.1
中金黄金
790.7
20.6%
49.3
45.7%
57.7
63.4%
16.7
1.5
7.8
1.3
山东黄金
1042.9
26.4%
47.4
60.6%
49.9
66.9%
20.5
4.0
6.4
1.0
赤峰黄金
126.4
40.0%
30.8
74.7%
30.6
79.9%
52.5
8.6
27.3
5.3
西部黄金
135.7
93.8%
4.7
63.0%
5.0
69.8%
9.9
-1.5
3.4
-0.7
招金黄金
5.3
58.1%
1.6
-
0.9
-
40.2
14.3
39.5
80.6
晓程科技
6.3
80.1%
1.5
225.3%
0.9
234.0%
62.5
4.8
29.2
11.3
招金矿业
180.6
56.3%
36.1
149.1%
23.4
39.3%
41.9
2.8
24.6
8.6
紫金黄金国际
53.8
80.1%
16.0
232.7%
15.0
211.3%
52.7
14.8
34.8
14.0
万国黄金集团
31.6
68.5%
13.5
135.5%
13.5
135.5%
74.3
21.1
47.3
10.5
灵宝黄金
131.4
10.8%
15.4
121.1%
16.1
130.5%
21.5
9.1
11.8
5.9
资料来源：Wind，中邮证券研究所
2026年Q1，伦敦金价格一度冲上5500美金/盎司以上，创下历史新高，此后价格虽有回落，但沪金持续保持在1000元/g以上。2026年3月，中东冲突导致全球流动性阶段性收紧，且降息预期不断后移，叠加部分央行阶段性卖出黄金，导致了价格大幅波动，但人民银行在价格下跌过程中大幅购金体现出黄金的长期配置价值。
2026Q1，黄金公司利润释放良好，山金国际、四川黄金、赤峰黄金等以矿产金为主业的公司，业绩同比增速均超过 100%。
图表2：黄金板块26年Q1财务数据
营业总收入
亿元
同比
%
归母净利润
亿元
同比
%
扣非归母净利润
亿元
同比
%
毛利率
%
同比
pcts
净利率
%
同比
pcts
山金国际
59.4
37.4%
13.9
100.9%
14.5
106.1%
40.7
12.5
26.0
8.2
四川黄金
4.8
130.8%
2.7
176.9%
2.6
168.0%
69.5
6.4
55.2
9.2
湖南黄金
188.3
43.5%
6.0
79.2%
5.9
82.6%
5.2
0.4
3.2
0.6
恒邦股份
328.7
73.4%
1.8
16.7%
0.8
-70.6%
3.0
-0.2
0.5
-0.3
中金黄金
225.9
52.0%
23.8
129.2%
23.9
88.4%
20.5
0.8
12.7
3.8
山东黄金
325.2
25.4%
14.5
40.9%
14.6
41.9%
18.3
2.7
7.5
1.9
赤峰黄金
35.5
47.7%
9.9
104.4%
9.8
101.6%
59.3
12.9
32.5
9.0
西部黄金
80.8
316.3%
5.2
1364.6%
5.2
1046.1%
9.7
3.1
6.5
5.1
招金黄金
1.8
82.8%
1.9
-
0.6
-
56.1
33.8
110.1
108.4
晓程科技
1.6
74.5%
0.4
308.0%
0.4
335.2%
66.4
3.6
41.9
22.0
招金矿业
43.4
48.0%
11.9
80.4%
47.7
-0.8
34.9
6.6
资料来源：Wind，中邮证券研究所
1.2 金价调整后，人民银行加速购金
人民银行的购金持续。2026年4月，央行继续增持黄金。这是央行继2024年11月重启增持后，连续第18个月增持黄金。截至2026年4月，人民银行共计持有黄金2321吨，其中在价格调整较多的4月（伦敦金一度跌破4100美元/盎司），人民银行购金超过8吨；2026年3月，中东冲突加剧时，央行购金接近 5吨。
总体来看，价格低位，央行托底预期较强。
图表3：人民银行加速购金
资料来源：Wind，中邮证券研究所
1.3 美国债务压力仍在，交易盘利空出尽
美国债务压力不减。沃什若上任美联储主席，其降息+缩表的政策预期可能进一步缩减美债买盘，黄金对于美债的替代逻辑有望得到强化。
美国政府赤字率持续在高位，26Q1季度赤字率依然维持在 7%以上，中东局势或进一步提升其财政支出，利率高企情况下赤字率短期难以下降。
图表4：黄金和美国赤字率具有强相关性
资料来源：Wind，中邮证券研究所
美国黄金ETF持仓随着利率提升而下降，目前基本稳定在1030吨以上，短期交易盘卖出告一段落。等待利率端变化后交易盘的重新买入。
图表5：SPDR黄金持仓量稳定在1030吨以上
资料来源：IFIND，中邮证券研究所
1.4 风险提示
美国经济增速超预期，美联储降息节奏进一步延后等。
中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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