石油化工行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

石油化工组

分析师：孙羲昱（执业S1130525090005）

分析师：陈浩越（执业S1130525100002）

联系人：杨啸

sunxiyu@gjzq.com.cn

chenhaoyue@gjzq.com.cn

yangxiao@gjzq.com.cn

伊朗成为市场关注焦点

本周行情综述

原油：本周原油价格明显反弹。主要由于市场担忧美国可能袭击伊朗，造成潜在的供应损失；地缘风险溢价快速上升。尽管特朗普暂缓对伊朗的军事打击，但风险仍存。尽管潜在的地缘风险未造成实际供应损失，但市场担忧伊朗的供应中断可能性。委内瑞拉关停油井重启生产，供应开始修复。特朗普强调理想油价在50美元/桶附近的同时称保留对伊朗的所有选项。当前向上驱动来自于地缘政治，供需向下的局面仍未改变。截止1月16日，WTI现货收于59.44美元，环比+0.32美元；BRENT现货收于67.78美元，环比+1.77美元。EIA1月9日当周商业原油库存环比+339.1万桶，前值-383.2万桶。其中库欣原油环比+74.5万桶，前值+72.8万桶。汽油库存环比+897.7万桶，前值+770.2万桶。炼厂开工率环比+0.6%至95.3%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1375.3万桶/天，美国净进口数据环比+34.2%。截至1月16日当周，美国活跃石油钻机数环比+1部至410部。

炼油：汽油终端刚需平淡，仅部分贸易商与加油站有春节前备货意向，支撑有限，柴油需求同样持续走弱。本周国内主营炼厂平均开工负荷为 77.24%，较上周上涨0.26个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为 53.91%，较上周下跌0.66个百分点。山东地炼汽油库存57.33万吨，环比下跌1.88%；山东地炼柴油库存89.7万吨，环比下跌4.47%。本周期山东地炼平均炼油毛利为279.26元/吨，较上周期下跌89.53元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为762.34元/吨，较上周期上涨84.88元/吨。零批价差方面，周内汽油零批价差1184元/吨，前值 1168元/吨，周内上涨16元/吨，涨幅1.37%；柴油零批价差820元/吨，前值为722元/吨，上涨98元/吨，涨幅13.57%。

聚酯：PXN价差缩小，目前PXN在330-340美元/吨；PTA加工费保持在320元/吨。长丝需求面随着终端需求持续下滑，下游坯布走货速度愈加缓慢，织企计划中下旬进入停车放假阶段，需求面预期进一步走弱。供应端，下周长丝市场检修、减产装置增多，市场供应量将明显缩减。预计长丝市场偏弱运行。涤纶POY150D平均盈利水平为2.56元/吨，较上周平均毛利上涨120.88元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为-227.44元/吨，较上周平均毛利上涨140.88元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-90元/吨，较上周平均毛利下降90元/吨。PX方面，本周PX产业利润水平受压缩。本周PX价格波动有限，而石脑油价格上涨，PXN价差缩小，目前PXN在330-340美元/吨之间，PX-MX价差保持在160-170美元/吨附近。行业长短流程均处于盈利状态，产业利润较为集中。PTA方面，周内PTA加工费震荡调整。周内PX市场价格窄幅波动，PTA市场也并未出现明显变动，且二者走势基本一致，故周内PTA加工费偏稳运行，加工费整体维持在300元/吨以上震荡。截至1月14日，PTA行业加工费为326.52元/吨。

烯烃：乙烯市场，国内乙烯市场均价为5928元/吨，较上周同期均价下跌102元/吨，跌幅1.69%。部分前期检修乙烯装置存重启计划。下游开工有所提升，但需求依旧有限，供需依旧偏弱。市场缺乏利好消息指引，预计下周乙烯市场弱稳整理。丙烯市场，国内山东地区丙烯主流成交均价为6110元/吨，较上周同期均价上涨270元/吨，涨幅为4.62%。多套丙烯装置存一定检修计划，货源供应量存减少预期，外加部分下游企业或提前备货，但终端市场跟进有限，丙烯以及下游装置变化仍为业者关注重点。

风险提示

地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。



内容目录

一、本周市场回顾...4

二、石化细分板块行情综述...6

三、风险提示...15

图表目录

图表 1: 本周板块变化情况 ... 4

图表 2: 石化板块相关标的市场表现 ... 4

图表 3: 石化相关产品价格跟踪情况 ... 5

图表 4: 石化产品价差跟踪情况 ... 6

图表 5: 布伦特原油现货价格 ... 7

图表 6: NYMEX天然气期货价格 ... 7

图表 7: 美国原油及战略原油库存量 ... 7

图表 8: 美国原油及石油产品库存 ... 7

图表 9: 美国商业原油库存 ... 8

图表 10: 美国原油及天然气钻机数量 ... 8

图表 11: OPEC、美国、俄罗斯原油产量 ... 8

图表 12: 全球原油产量及钻机数量 ... 8

图表 13: 美国汽油需求（千桶/日） ... 9

图表 14: 美国柴油需求（千桶/日） ... 9

图表 15: 美国航煤需求（千桶/日） ... 9

图表 16: 美国 TSA 安检人数（周平均，万人次） ... 9

图表 17: 美国汽、柴、煤油与燃料油库存量（百万桶） ... 10

图表 18: 美国炼油厂开工率 ... 10

图表 19: 国内主营炼厂开工率（%） ... 10

图表 20: 山东地方炼厂开工率（%） ... 10

图表 21: 国内主营炼厂炼油毛利（元/吨） ... 10

图表 22: 山东地方炼厂炼油毛利（元/吨） ... 10

图表 23: 乙烯开工率（%） ... 11

图表 24: 乙烯价格（美元/吨） ... 11

图表 25: 乙烯下游开工率（%） ... 12

图表 26: 乙烯下游库存（万吨） ... 12

图表 27: 丙烯酸开工率（%） ... 13



图表 28: 丙烯酸酯开工率（%） ... 13

图表 29: 丙烯价格及价差（元/吨） ... 13

图表 30: 丙烯酸价格及价差（元/吨） ... 13

图表 31: 涤纶长丝库存天数 ... 14

图表 32: 涤纶长丝开工率（%） ... 14

图表 33: PTA 库存天数 ... 15

图表 34: PTA 开工率（%） ... 15

图表 35: 涤纶长丝下游织机开工率（%） ... 15

图表 36: PX 开工率（%） ... 15


一、本周市场回顾

本周石油石化板块跑赢上证指数（+0.18%）。本周石油石化各板块涨跌幅分别为油气资源（+1.72%）、石油天然气指数（-1.12%）、油气开采服务指数（+1.73%）、炼油化工指数（-1.80%）、聚酯指数（+0.99%）、烯烃指数（-1.15%）。

图表1：本周板块变化情况

指数名称

本周涨跌幅

本周末收盘价

上周末收盘价

当月涨跌幅

上证指数

-0.45%

4101.91

4120.43

3.35%

深证成指

1.14%

14281.08

14120.15

5.59%

沪深300

-0.57%

4731.87

4758.92

2.20%

中证500

2.18%

8232.67

8056.69

10.28%

石油石化

-0.27%

2587.44

2594.34

0.03%

油气资源指数

1.72%

969.68

953.25

6.12%

石油天然气指数

-1.12%

3717.48

3759.42

-2.85%

油气开采服务指数

1.73%

5862.40

5762.50

8.80%

炼油化工指数

-1.80%

3340.59

3401.83

-2.97%

聚酯指数

0.99%

5589.77

5535.15

5.97%

烯烃指数

-1.15%

1356.78

1372.63

1.80%

来源：Wind，国金证券研究所

图表2：石化板块相关标的市场表现

代码

公司名称

周末收盘价

PE

PE近五年分位

PB

PB近五年分位

股息率

分红比例

日涨幅

周涨幅

月涨幅

年涨幅

市值

600938.SH

中国海油

29.33元

11.31

95.59%

1.85

75.99%

4.37%

44.16%

-2.36%

2.05%

-2.82%

-2.82%

13941亿元

0883.HK

中国海洋石油

21.8港元

7.68

95.99%

1.20

82.47%

6.42%

44.16%

-1.80%

4.11%

2.35%

2.35%

10362亿港元

601857.SH

中国石油

9.8元

11.32

77.21%

1.15

89.43%

4.80%

52.24%

-1.71%

-0.71%

-5.86%

-5.86%

17936亿元

0857.HK

中国石油股份

8.23港元

8.68

93.06%

0.88

92.73%

6.23%

52.24%

-0.84%

1.60%

-1.79%

-1.79%

15063亿港元

600028.SH

中国石化

5.84元

19.59

97.36%

0.85

60.36%

4.90%

69.05%

-1.85%

-5.19%

-5.50%

-5.50%

7062亿元

0386.HK

中国石油化工股份

4.79港元

14.73

97.31%

0.64

82.15%

6.51%

69.05%

-0.83%

2.13%

2.57%

2.57%

5792亿港元

002493.SZ

荣盛石化

11.64元

157.93

94.95%

2.66

53.76%

0.86%

132.13%

-1.77%

0.26%

-0.60%

-0.60%

1163亿元

600989.SH

宝丰能源

20.86元

14.23

15.94%

3.33

68.95%

4.07%

47.44%

-1.00%

5.19%

6.27%

6.27%

1530亿元

002648.SZ

卫星化学

18.7元

10.27

28.98%

1.97

11.23%

2.67%

27.64%

-1.48%

0.97%

5.77%

5.77%

630亿元

600346.SH

恒力石化

23.46元

23.72

89.18%

2.56

68.62%

1.92%

44.97%

-1.22%

1.03%

4.13%

4.13%

1651亿元

000301.SZ

东方盛虹

10.52元

-92.56

-

2.08

45.42%

0.00%

0.00%

-1.31%

-1.41%

-3.40%

-3.40%

696亿元

603225.SH

新凤鸣

20.54元

25.59

71.92%

1.79

85.71%

1.10%

30.57%

-1.91%

3.11%

5.55%

5.55%

313亿元

601233.SH

桐昆股份

18.41元

25.39

79.45%

1.17

76.34%

0.54%

19.83%

-2.07%

4.19%

6.97%

6.97%

443亿元

0135.HK

昆仑能源

7.43港元

10.09

32.72%

0.88

23.86%

4.55%

44.82%

0.41%

1.23%

0.00%

0.00%

643亿港元

601808.SH

中海油服

14.8元

18.10

3.72%

1.54

14.86%

1.56%

35.08%

-4.88%

1.79%

5.41%

5.41%

706亿元

600583.SH

海油工程

5.96元

13.03

28.82%

0.98

61.60%

3.37%

41.12%

-3.40%

0.68%

8.56%

8.56%

264亿元

600968.SH

海油发展

3.92元

10.43

6.98%

1.39

38.85%

3.44%

37.53%

-1.01%

0.51%

2.08%

2.08%

398亿元

002254.SZ

泰和新材

11.7元

-409.56

-

1.42

35.76%

0.43%

47.70%

-3.31%

-2.42%

16.77%

16.77%

100亿元

0934.HK

中石化冠德

4.08港元

9.61

69.70%

0.62

37.42%

6.13%

52.79%

-1.45%

-3.77%

-5.99%

-5.99%

101亿港元

2386.HK

中石化炼化工程

6.9港元

10.93

86.29%

0.86

88.83%

5.62%

63.50%

-0.43%

-12.10%

-9.92%

-9.92%

303亿港元

来源：Wind，国金证券研究所（PE和PB均为动态）



图表3：石化相关产品价格跟踪情况

板块

名称

价格

单位

更新时间

环比26Q1均值

周涨幅

月涨幅

季涨幅

年涨幅

2025Q4

2026Q1

原油

期货收盘价:布伦特原油

63.76

美元/桶

2026-01-16

1.05%

2.86%

6.84%

4.42%

-20.22%

62.48

63.10

期货收盘价:WTI原油

59.19

美元/桶

2026-01-16

0.05%

2.48%

5.81%

3.01%

-23.63%

58.52

59.16

期货结算价:上期所sc原油主连

451.40

元/桶

2026-01-16

-0.02%

7.99%

6.64%

1.85%

-27.23%

431.55

451.51

现货价:原油(阿联酋迪拜)

62.61

美元/桶

2026-01-16

-2.23%

6.86%

4.26%

-0.27%

-24.10%

60.69

64.04

现货价:英国布伦特原油

66.63

美元/桶

2026-01-16

4.11%

5.33%

8.69%

7.33%

-18.71%

64.46

64.00

现货价:原油(阿曼):环太平洋

63.48

美元/桶

2026-01-16

-1.10%

8.25%

5.68%

-0.05%

-22.87%

61.00

64.19

天然气

期货价:NYMEX天然气

3.14

美元/百万英热单位

2026-01-16

-22.30%

-7.69%

-23.37%

7.41%

-20.75%

3.42

4.05

期货价:IPE英国天然气

86.75

便士/色姆

2026-01-16

11.27%

21.38%

19.77%

5.32%

-26.87%

76.52

77.96

现货价:天然气:路易斯安那州亨利港

2.90

美元/百万英热单位

2026-01-15

-22.83%

-0.68%

-20.77%

2.47%

-32.87%

3.18

3.76

到岸价:液化天然气(LNG):中国

0.10

美元/万英热

2026-01-16

-4.49%

7.30%

6.56%

-7.84%

-27.54%

0.09

0.10

煤炭

综合交易价:秦皇岛动力煤(Q5500)

686

元/吨

2026-01-16

-1.43%

-1.29%

-3.24%

0.73%

-3.11%

691

696

车板价:焦精煤(A9%,V19%,1.5%S,G62.5)

1295

元/吨

2026-01-16

-4.73%

2.37%

2.37%

-1.52%

2.37%

1273

1359

市场价:焦炭:山东地区

1335

元/吨

2026-01-16

-7.12%

0.00%

-10.10%

0.00%

-5.32%

1360

1437

纽卡斯尔NEWC动力煤现货价

107

美元/吨

2026-01-12

5.87%

-0.45%

5.87%

5.87%

-7.32%

107

101

单位热量价格比:原油/煤炭

2.52

无

2026-01-16

-1.67%

5.80%

2.66%

1.37%

-12.29%

2.44

2.56

炼化

市场价:汽油(92#):山东地炼

7095

元/吨

2026-01-16

-0.36%

1.84%

1.20%

-3.07%

-20.10%

7021

7121

市场价:柴油(0#):山东地炼

5830

元/吨

2026-01-16

-7.05%

2.77%

-2.59%

-7.50%

-19.12%

5768

6272

现货价:航空煤油:FOB新加坡

83

美元/桶

2026-01-16

-5.49%

4.43%

2.64%

-1.32%

-12.20%

82

88

现货价:石脑油:CFR日本

556

美元/吨

2026-01-16

-1.12%

2.87%

4.39%

1.97%

-18.48%

543

563

C2

现货价:乙烯:CFR东北亚

731

美元/吨

2026-01-16

-3.45%

-2.01%

-2.01%

-7.00%

-16.07%

740

757

出厂价:LLDPE(DFDA-7042):扬子石化

6800

元/吨

2026-01-16

-2.92%

5.43%

0.00%

-4.90%

-20.00%

6542

7005

出厂价:HDPE(5000S):扬子石化

7000

元/吨

2026-01-16

-4.73%

2.19%

0.72%

-8.50%

-16.17%

6854

7348

出厂价:环氧乙烷:中石化华东

5650

元/吨

2026-01-16

-5.74%

0.00%

-2.59%

-8.13%

-18.12%

5650

5994

市场价:EVA(5110J):山东地区

10050

元/吨

2026-01-16

-2.87%

5.79%

4.15%

-10.27%

-5.19%

9621

10347

C3

现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东

619

美元/吨

2026-01-15

9.28%

6.36%

4.38%

15.70%

-4.48%

598

566

市场价:丙烯:山东地区

6110

元/吨

2026-01-16

1.70%

4.62%

1.58%

-1.69%

-13.52%

5854

6008

出厂价:聚丙烯PP(T30S):镇海炼化

6600

元/吨

2026-01-16

-2.90%

0.76%

0.00%

-4.35%

-13.73%

6546

6797

市场价:环氧丙烷:华东地区

8650

元/吨

2026-01-16

6.81%

8.60%

6.13%

5.94%

6.92%

8117

8098

市场价:丙烯酸:华东地区

5525

元/吨

2026-01-16

-6.62%

0.91%

-1.34%

-16.29%

-30.94%

5479

5917

市场价:丙烯酸甲酯:华东市场

7400

元/吨

2026-01-16

-0.30%

-3.58%

-4.21%

1.37%

-27.45%

7613

7422

市场价:丙烯酸乙酯:华东市场

8700

元/吨

2026-01-16

-2.79%

0.00%

-0.57%

-4.92%

-12.12%

8700

8950

市场价:丙烯酸丁酯:华东市场

6825

元/吨

2026-01-16

-1.47%

1.49%

2.63%

-9.00%

-28.53%

6704

6927

市场价:甲醇:华东地区

2265

元/吨

2026-01-16

4.47%

0.67%

5.35%

-2.48%

-18.53%

2265

2168

市场价:乙醇:山东地区

5400

元/吨

2026-01-16

0.99%

0.00%

0.00%

0.00%

2.86%

5400

5347

市场价:正丁醇:华东地区

6125

元/吨

2026-01-16

10.86%

4.26%

8.89%

8.41%

-15.52%

5906

5525

聚酯

现货价:PX:CFR中国

882

美元/吨

2026-01-16

6.47%

-0.49%

5.86%

12.35%

0.72%

893

829

市场价:PTA:华东地区

5047

元/吨

2026-01-16

9.30%

-0.49%

9.62%

15.76%

-0.36%

5073

4618

市场价:乙二醇:华东地区

3677

元/吨

2026-01-16

-6.60%

-0.57%

0.25%

-10.88%

-23.40%

3690

3937

市场价:聚酯瓶片:华东市场

6060

元/吨

2026-01-16

5.50%

0.50%

6.97%

7.26%

-3.66%

6051

5744

市场价:FDY(150D/96F)

6700

元/吨

2026-01-16

3.11%

2.29%

6.35%

3.08%

-7.90%

6596

6498

市场价:DTY(150D/48F)

6900

元/吨

2026-01-16

2.75%

1.47%

5.34%

3.76%

-10.39%

6829

6716

市场价:POY(150D/48F)

7850

元/吨

2026-01-16

1.04%

1.29%

2.61%

1.62%

-7.10%

7773

7769

市场价:涤纶短纤(1.4D*38mm):华东

6470

元/吨

2026-01-16

2.00%

-0.84%

3.35%

2.62%

-8.23%

6523

6343

聚氨酯

市场价:PTMEG

11600

元/吨

2026-01-16

-0.97%

0.00%

0.00%

-1.69%

-5.31%

11600

11714

市场价:纯MDI:华东

17900

元/吨

2026-01-16

-4.41%

0.00%

-6.77%

-0.56%

-2.72%

17975

18727

市场价:氨纶40D

23000

元/吨

2026-01-16

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

-2.95%

23000

23000

聚酰胺

市场价:己内酰胺

9125

元/吨

2026-01-16

4.83%

-2.14%

-3.69%

10.94%

-13.10%

9313

8705

市场价:PA6切片(常规纺)

9700

元/吨

2026-01-16

4.13%

0.52%

-2.02%

8.38%

-16.74%

9679

9315

市场价:PA66:平顶山神马

14900

元/吨

2026-01-16

0.76%

0.00%

-1.00%

1.02%

-13.37%

14908

14788

市场价:纯苯:华东地区

5530

元/吨

2026-01-16

1.91%

3.75%

4.64%

-2.12%

-26.07%

5393

5426

其他

市场价:甲苯:华东地区

5320

元/吨

2026-01-16

1.69%

0.85%

4.11%

1.33%

-18.84%

5285

5232

市场价:苯乙烯:华东地区

7290

元/吨

2026-01-16

10.67%

4.59%

11.55%

11.55%

-14.49%

7032

6587

市场价:苯酚:华东地区

5835

元/吨

2026-01-16

-6.07%

2.82%

0.60%

-11.12%

-25.19%

5767

6212

来源：Wind，百川盈孚，国金证券研究所



图表4：石化产品价差跟踪情况

产业链

名称

当前价差

单位

周涨幅

月涨幅

季涨幅

当前分位数

炼化

炼油毛利:主营炼厂

762

元/吨

12.53%

18.11%

23.13%

50.3%

炼油毛利:独立炼厂

279

元/吨

-24.28%

-36.91%

12.07%

27.0%

聚酯

PX-石脑油

337

美元/吨

-8.13%

15.56%

43.85%

85.5%

PTA加工费

315

元/吨

-1.88%

77.20%

161.87%

50.3%

POY价差

2268

元/吨

5.49%

-9.43%

-15.10%

19.7%

DTY价差

1318

元/吨

9.83%

-7.78%

-18.71%

25.2%

FDY价差

1118

元/吨

17.68%

-5.19%

-24.02%

36.3%

C3

丙烯-丙烷

-23

元/吨

-74.77%

-111.32%

-102.44%

10.4%

丙烯酸-丙烯

1398

元/吨

-8.86%

-5.68%

-40.32%

4.4%

丙烯酸甲酯-丙烯酸

1688

元/吨

-11.22%

-11.68%

225.09%

26.1%

丙烯酸乙酯-丙烯酸

1403

元/吨

0.00%

3.89%

50.81%

46.5%

丙烯酸丁酯-丙烯酸

-65

元/吨

-18.69%

20.83%

-124.53%

18.7%

聚丙烯-丙烯

605

元/吨

-19.87%

11.01%

-5.47%

17.4%

环氧丙烷-丙烯

3379

元/吨

11.19%

8.89%

18.82%

94.2%

C2

乙烯-石脑油

171

美元/吨

-19.93%

-18.83%

-27.95%

9.8%

环氧乙烷-乙烯

1016

元/吨

10.87%

-2.16%

-8.07%

22.6%

乙二醇-乙烯

532

元/吨

16.01%

46.80%

-18.59%

31.1%

其他

PA6-己内酰胺

525

元/吨

61.54%

23.53%

-27.59%

24.4%

氨纶

10140

元/吨

0.00%

2.63%

1.81%

37.9%

来源：Wind，百川盈孚，国金证券研究所

二、石化细分板块行情综述

原油：

景气度跟踪：维持震荡。本周原油价格明显反弹。主要由于市场担忧美国可能袭击伊朗，造成潜在的供应损失；地缘风险溢价快速上升。尽管特朗普暂缓对伊朗的军事打击，但风险仍存。尽管潜在的地缘风险未造成实际供应损失，但市场担忧伊朗的供应中断可能性。委内瑞拉关停油井重启生产，供应开始修复。特朗普强调理想油价在50美元/桶附近的同时称保留对伊朗的所有选项。当前向上驱动来自于地缘政治，供需向下的局面仍未改变。

$ \textcircled{1} $原油：截止1月16日，WTI现货收于59.44美元，环比+0.32美元；BRENT现货收于 67.78美元，环比+1.77美元。EIA1月9日当周商业原油库存环比+339.1万桶，前值- 383.2万桶。其中库欣原油环比+74.5万桶，前值+72.8万桶。汽油库存环比+897.7万桶，前值+770.2万桶。炼厂开工率环比+0.6%至 95.3%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1375.3万桶/天，美国净进口数据环比+34.2%。截至1月16日当周，美国活跃石油钻机数环比+1部至410部。

$ \textcircled{2} $天然气：截止1月16日，英国基准天然气价格收于98.39便士/撒姆，环比+24.9便士/撒姆；截止1月16日，美国NYMEX天然气期货收于3.11美元/百万英热单位，环比-0.03美元/百万英热单位。1月11日，中国LNG综合进口到岸价格指数127.53（C.I.F，不含税费、加工费）。1月16日国内LNG液厂平均出厂价3849元/吨，环比+1.16%。

$ \textcircled{3} $核心观点：

原油当前供需持续过剩，基本面向下作为核心驱动因素压制原油价格。向上驱动主要来自于地缘政治风险的上升。年初地缘风险齐出符合我们此前对于地缘风险尾部仍存，烈度上升；但中期收束的判断。当前地缘风险主要集中在 $ \textcircled{1} $伊朗问题。 $ \textcircled{2} $俄乌冲突。 $ \textcircled{3} $委内瑞拉供应损失三个层面。

委内瑞拉国家石油公司已下令重启油井，以恢复原油产量。委内瑞拉供应开始修复，我们认为委内瑞拉产量修复至2025年10月水平在3个月以内。长期委内瑞拉原油产量预期上


升。市场关注焦点转向伊朗。市场担忧美国军事打击伊朗造成供应损失的潜在可能性。尽管特朗普暂缓对伊朗的军事打击，但美国仍维持军事戒备，美军调动航母打击群等力量重新布局中东，显示军事选项只是暂时搁置而非排除。部分市场观点认为，伊朗出现潜在损失的可能性远高于委内瑞拉。我们与市场观点不同，我们认为在11月3日中期选举背景下，特朗普降低汽油价格是其重要目标。据华尔街日报报道，特朗普及其顾问正筹划一项全面举措，旨在实现对委内瑞拉石油工业的长远主导。特朗普已告知助手，他相信其努力有助于将油价降至他所青睐的每桶50美元水平。我们认为伊朗问题对于特朗普而言是一个翻版委内瑞拉问题。特朗普并不愿意看到伊朗陷入动荡影响原油生产，我们认为特朗普的最终目标是保证伊朗政权不反美并且与之在能源生产方面合作；其并不愿意陷入伊拉克战争这样的地缘泥潭。

考虑到中期选举的时间，我们认为如果美国和以色列政府要干预伊朗，则可能在年初或Q1发生，H1后袭击伊朗概率将下降。如果美国或以色列实质打击伊朗，我们认为对原油而言或是短多长空的过程。

图表5：布伦特原油现货价格


来源：Wind，国金证券研究所

图表6：NYMEX天然气期货价格


来源：Wind，国金证券研究所

图表7：美国原油及战略原油库存量


图表8：美国原油及石油产品库存

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所



图表9：美国商业原油库存


图表10：美国原油及天然气钻机数量

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所

图表11：OPEC、美国、俄罗斯原油产量


来源：Wind，国金证券研究所

图表12：全球原油产量及钻机数量


来源：Wind，国金证券研究所

炼油：

景气度跟踪：底部企稳。汽油终端刚需平淡，仅部分贸易商与加油站有春节前备货意向，支撑有限，柴油需求同样持续走弱。

$ \textcircled{1} $价格：周内全国汽油市场均价为7610.31元/吨，前值7652.47元/吨，本周价格较上周下滑42.16元/吨，跌幅 0.55%，较年初下滑 0.86%，年初汽油市场均价为7676.05元/吨；柴油平均价格为6499.96元/吨，上周6595.93元/吨，本周价格较上周下滑95.97元/吨，跌幅 0.96%，较年初下滑 0.75%，年初柴油均价为6644.98元/吨。

批零利润价差方面，本周限价暂未调整，周内汽柴油价格下滑，柴油跌幅大于汽油，故汽油零批价差小幅调整，柴油零批价差拉大。零批价格具体来看，零批价差方面，周内汽油零批价差1184元/吨，前值1168元/吨，周内上涨16元/吨，涨幅 1.37%；柴油零批价差 820元/吨，前值为722元/吨，上涨98元/吨，涨幅 13.57%。

$ \textcircled{2} $开工与毛利：本周国内主营炼厂平均开工负荷为 77.24%，较上周上涨0.26个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为 53.91%，较上周下跌0.66个百分点。山东地炼汽油库存57.33万吨，环比下跌1.88%；山东地炼柴油库存89.7万吨，环比下跌4.47%。本周期山东地炼平均炼油毛利为279.26元/吨，较上周期下跌89.53元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为762.34元/吨，较上周期上涨84.88元/吨。

$ \textcircled{3} $供应端来看，本周主营炼厂开工率提升，汽柴油供应量稍有增加。需求方面：居民日常通勤刚需为主，北方寒冷天气小幅提振用油需求；但处于出行淡季，无节假日刺激，春节


囤货未启动，汽油整体需求平稳偏弱；受基建停工、物流低迷、低温及春节临近影响，柴油终端需求持续疲弱。

$ \textcircled{4} $后市供需预测：汽油终端刚需平淡，仅部分贸易商与加油站有春节前备货意向，支撑有限，私家车通勤刚需稳定但难有增量。不过因原油及地炼价格支撑，汽油价格尚有一定托底，故预计下周国内汽油价格或稳中小涨；北方工矿、基建因低温进一步停工，南方工程收尾，物流运输需求疲软，柴油整体需求持续走弱。炼厂库存高企，上涨乏力，市场整体成交清淡。

图表13：美国汽油需求（千桶/日）


来源：Wind，国金证券研究所

图表14：美国柴油需求（千桶/日）


来源：Wind，国金证券研究所

图表15：美国航煤需求（千桶/日）


图表16：美国TSA安检人数（周平均，万人次）

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所



图表17：美国汽、柴、煤油与燃料油库存量（百万桶）


来源：Wind，国金证券研究所

图表18：美国炼油厂开工率


来源：Wind，国金证券研究所

图表19：国内主营炼厂开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表20：山东地方炼厂开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表21：国内主营炼厂炼油毛利（元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

图表22：山东地方炼厂炼油毛利（元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

乙烯产业链：

景气度跟踪：底部偏弱震荡。需求端，下游开工有所提升，但需求依旧有限；场内乙烯供


应充裕，供应端承压。

$ \textcircled{1} $价格：国内乙烯市场价格偏弱整理，截止到本周四，国内乙烯市场均价为5928元/吨，较上周同期均价下跌102元/吨，跌幅1.69%。本周亚洲乙烯市场涨跌互现。截至1月14日收盘，CFR东南亚收盘价格710美元/吨，较上周末价格下跌2.07%；CFR东北亚收盘价格725美元/吨，较上周末价格下跌2.68%；FD西北欧收盘价格在646欧元/吨，较上周末价格上涨23.99%；CIF西北欧收盘价格在750美元/吨，较上周末价格上涨11.94%；CFR中国收盘价格725美元/吨，较上周末价格下跌1.36%；FD美国海湾收盘价格在18.5美分/磅，较上周末价格下跌1.07%。

$ \textcircled{2} $供应：巴斯夫湛江产能100万吨/年装置于2026年1月7日顺利投产；万华化学一期产能100万吨/年装置于2025年6月3日开始停产进行技术改造，2026年1月9日成功重启，产出合格产品；宁波富德产能28万吨/年装置2025年12月8日装置停车，计划2026年1月22日重启；上海石化1#产能40万吨/年装置于2025年11月24日停车检修，预计2026年1月23日重启运行。

$ \textcircled{3} $下游需求：聚乙烯价格继续上涨，实单交投气氛减弱。新装置进入提负阶段，叠加近期停产及检修计划不多，市场供应增加，而下游完成补库，优先消耗库存为主，聚乙烯市场供需面支撑一般。宏观局势等诸多利好持续托动，苯乙烯价格继续走强。苯乙烯华东码头库存继续降低，目前在10万吨附近水平，装置检修短期内未有重启计划，目前苯乙烯装置开工水平在 69%附近。多头情绪主导，乙二醇市场价格走势震荡。乙二醇市场供应宽松，但其下游需求减弱，目前乙二醇行业整体开工率约为 63.94%，其中乙烯制开工率约为 64.67%。局部需求稍有回暖，环氧乙烷价格保持稳定。当前环氧乙烷市场整体供应平稳，目前企业报价持稳运行，下游市场刚需跟进，难有实质性需求改变，下游用户拿货节奏较慢，需求面疲软运行。PVC期货偏弱震荡，现货市场涨跌互现。乙烯法PVC企业整体预售接单状态反馈尚可，出口订单小幅增加，成本端影响有限，装置开工运行平稳，截止目前乙烯法PVC开工运行负荷约 80.54%。

$ \textcircled{4} $后市预测：供应端，部分前期检修乙烯装置存重启计划，场内乙烯供应充裕，供应端承压。需求端，下游开工有所提升，但需求依旧有限，供需依旧偏弱。美金市场，船货充裕需求有限，同样承压。总体来看，市场缺乏利好消息指引，预计下周乙烯市场弱稳整理。

图表23：乙烯开工率 (%)


来源：Wind，国金证券研究所

图表24：乙烯价格（美元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所


图表25：乙烯下游开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表26：乙烯下游库存（万吨）


来源：Wind，国金证券研究所

丙烯产业链：

景气度跟踪：行业底部企稳。多套丙烯装置存一定检修计划，货源供应量存减少预期，外加部分下游企业或提前备货，但终端市场跟进有限，或影响下游装置开工情况、进而拖拽丙烯市场，丙烯以及下游装置变化仍为业者关注重点。

$\textcircled{1}$本周国内丙烯市场价格逐步上扬，截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为6110元/吨，较上周同期均价上涨270元/吨，涨幅为 $4.62\%$ 。伊朗地缘风险升温，潜在供应风险支撑，国际油价重心反弹走高；消息面提振加之供应偏紧，丙烷价格震荡上行；各原料价格高位运行，成本端存一定利好。关于石脑油流通环节加征消费税讨论升级，个别裂解装置运行消息频传；外加甲醇价格高位，MTO装置波动预期亦频传；业者多关注各大型丙烯装置运行情况，此类消息多提振业者心态。叠加美国制裁伊朗消息，聚烯烃等产品期货以及现货价格走高，此类厂家对丙烯需求跟进较为积极；且华北个别厂家聚丙烯装置重启、恢复丙烯外采，山东某厂家聚丙烯装置重启、减少丙烯外销量，山东某厂家PDH装置停车、现货停售，华东个别丙烯装置开工低位、区域内较为缺货；后期某厂家丙烷脱氢装置跳停、加量外采丙烯，某新建丙烯酸装置释放投产预期；场内货源供应紧张，下游需求明显增加，厂家出货无压、库存低位，多重利好支撑下，竞拍氛围积极，山东市场成交价格震荡走高。东北区域货源流通量增加有限、处于相对可控状态，下游按需补货，进口货源依旧较少；西北区域装置运行无明显变化，某厂家暂停竞拍、丙烯自用为主，业者多关注MTO装置波动预期；两地受外围主流市场提振作用，商家心态积极，下游刚需跟进，成交氛围较好，丙烯市场价格跟随外围市场价格震荡上调。当前市场来看，丙烯以及下游装置波动消息以及波动预期频传，现货供应偏紧，下游需求增加，供需利好推动，丙烯市场价格延续上涨。

$ \textcircled{2} $供应：汇丰石化丙烯装置于12月9日停车检修，近期存重启计划；金能二期丙烯装置于1月11日停车检修，重启时间待定；万华蓬莱丙烯装置于1月13日停车检修，重启时间待定；宁波富德丙烯装置于2025年12月8日停车检修，下旬或存重启预期；个别MTO装置或存检修计划；场内供应紧张，企业库存低位，供应面提振丙烯市场心态。

$\textcircled{3}$下游需求：本周下游产品市场行情有所回暖，聚丙烯粉料、粒料、环丙、正丁醇以及丙酮价格有所走高。前期聚丙烯装置开工回暖，后期京博以及利和知信聚丙烯装置重启，个别辛醇厂家采购较为积极，华东某厂家丙烯以及下游PP装置同步调整；且聚丙烯与丙烯价差来开，此类厂家刚需跟进为主。总体来说下游需求较为积极，对丙烯市场利好指引仍存。

$ \textcircled{4} $后市预测：供应方面，某气分装置存恢复预期，但华东、华北以及山东多套PDH以及 MTO装置或存波动预期，生产企业库存低位，场内货源供应紧张；且外盘丙烯价格高位，进口货源数量或有限；综合来说，供应端利好市场交投氛围。需求方面，个别新建丙烯酸装置存投产计划，山东以及华东个别丙烯腈装置存恢复预期，华东个别聚丙烯装置重启与检修计划并存，外加随着丙烯价格持续冲高，下游厂家利润空间逐步压缩，终端市场跟进有限，或限制丙烯市场价格涨势。下游业者多谨慎择低、刚需跟进，需求端支撑一般。从整体市场来看，多套丙烯装置存一定检修计划，货源供应量存减少预期，外加部分下游企业或提前备货，但终端市场跟进有限，或影响下游装置开工情况、进而拖拽丙烯市场，丙



烯以及下游装置变化仍为业者关注重点。预计下周国内丙烯主流市场价格或将继续上行，但涨幅有限。

图表27：丙烯酸开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表28：丙烯酸酯开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表29：丙烯价格及价差（元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

图表30：丙烯酸价格及价差（元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

聚酯：

景气度跟踪：行业底部企稳。PXN价差缩小，目前PXN在330-340美元/吨；PTA加工费保持在320元/吨。长丝需求面随着终端需求持续下滑，下游坯布走货速度愈加缓慢，织企计划中下旬进入停车放假阶段，需求面预期进一步走弱。供应端，下周长丝市场检修、减产装置增多，市场供应量将明显缩减。预计长丝市场偏弱运行。

$ \textcircled{1} $价格：涤纶长丝市场价格上涨，截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为6670元/吨，较上周均价上涨120元/吨；FDY市场均价为6890元/吨，较上周均价上涨140元/吨；DTY市场均价为7780元/吨，较上周均价上涨30元/吨。

$ \textcircled{2} $供应：本周涤纶长丝平均行业开工率约为 87.79%，本周长丝装置仍存有检修，叠加主流工厂减产力度增加，整体开工率下降。

$\textcircled{3}$需求：截至1月15日江浙地区化纤织造综合开机率为 55.39%，本周需求市场延续弱势运行，新增订单稀少，部分布料库存仍处高位，企业抛售变现意愿增强，但布料价格难以跟随原丝价格上行，叠加终端需求持续萎缩，织企上下承压，运营压力持续增加，对于高价原丝存一定抵触情绪，明显缺乏备货意向，随着前期低价原丝库存的消耗，织企降负停车现象逐渐增多，据悉多数织企多将于1月中下旬开始集中放假停车，届时需求端将加速


萎缩。

$ \textcircled{4} $利润：涤纶POY150D平均盈利水平为2.56元/吨，较上周平均毛利上涨120.88元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为-227.44元/吨，较上周平均毛利上涨140.88元/吨；涤纶 DTY150D平均盈利水平为-90元/吨，较上周平均毛利下降90元/吨。

$ \textcircled{5} $库存：本周长丝市场整体成交氛围一般，但局部产销表现尚可，各品种库存表现分化，截止至本周四，POY库存在12-14天附近，FDY库存在16-19天附近，DTY库存在22-24天附近。

$ \textcircled{6} $原料端，PX市场重心持稳运行。截至本周四，FOB韩国周均价为872美元/吨，环比上周均价下跌 0.11%，CFR中国周均价为894美元/吨，环比上周均价下跌 0.11%。截至1月 15日，国内PX市场开工在 87.49%，本周国内暂无装置变动，行业开工稳定，不过韩国GS一套装置重启，亚洲开工率回升。本周PX产业利润水平受压缩。本周PX价格波动有限，而石脑油价格上涨，因此PXN价差缩小，目前PXN在330-340美元/吨之间，PX-MX价差保持在160-170美元/吨附近。整体而言，行业长短流程均处于盈利状态，产业利润较为集中。

PTA方面，华东市场周均价5054.29元/吨，环比下跌0.31%；CFR中国周均价为652.6美元/吨，环比上涨0.19%。截至1月15日，PTA市场开工在75.96%，周内华东一360万吨 PTA装置按计划检修，另一300万吨PTA装置重启运行，周内产量较上周相比小幅下滑， PTA供应端变动有限。周内PTA加工费震荡调整。周内PX市场价格窄幅波动，PTA市场也并未出现明显变动，且二者走势基本一致，故周内PTA加工费偏稳运行，加工费整体维持在300元/吨以上震荡。截至1月14日，PTA行业加工费为326.52元/吨。

$ \textcircled{7} $后市预测：需求面，随着终端需求持续下滑，下游坯布走货速度愈加缓慢，织企多计划于本月中下旬进入停车放假阶段，需求面预期进一步走弱。供应端，下周长丝市场检修、减产装置增多，市场供应量将明显缩减。综合来看，成本面支撑一般，长丝市场供应量将持续缩减，但下游开机率与长丝仍存在较大差距，后续亦将继续萎缩，若节前备货缺乏启动，长丝市场库存累积风险尚在，进一步压制整体走势，预计下周涤纶长丝市场偏弱调整。

图表31：涤纶长丝库存天数


图表32：涤纶长丝开工率 （%）

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所



图表33：PTA库存天数


图表34：PTA开工率（%）

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所

图表35：涤纶长丝下游织机开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表36：PX开工率（%）


来源：Wind，国金证券研究所

三、风险提示

1、地缘政治扰动超预期：如果地缘扰动超出预期，可能会带来短期价格的脉冲式上涨超出我们对价格的预期；

2、海外经济出现衰退：如果海外经济出现衰退，需求预期大幅恶化，石化等大宗商品价格可能超预期下跌；

3、行业及国际政策环境变化：国内、海外政策变化或导致石化产业链布局及进出口等形势变化，对行业造成影响。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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