1国金证券维持石油化工行业“买入”评级。
2核心观点认为霍尔木兹海峡短期难以开放，地缘政治风险导致原油易涨难跌，WTI现货收于101.17美元，布伦特109.89美元。
3若3个月内未复航，夏季旺季供应缺口将支撑油价高位；
4若复航则可能回落至80-100美元/桶。
5国内炼油毛利仍为负值但环比改善，聚酯及烯烃板块受需求淡季影响表现偏弱，整体行业景气度分化，上游资源端受益明显。
国金证券_石油化工行业研究：市场预期霍尔木兹海峡短期难以开放_20260517.pdf
摘要
石油化工行业研究
买入（维持评级）
行业周报
证券研究报告
石油化工组
分析师：孙羲昱（执业S1130525090005）
分析师：陈浩越（执业S1130525100002）
联系人：杨啸
sunxiyu@gjzq.com.cn
chenhaoyue@gjzq.com.cn
yangxiao@gjzq.com.cn
市场预期霍尔木兹海峡短期难以开放
本周行情综述
原油：本周原油价格继续上行。自5月12日特朗普拒绝伊朗关于美伊谈判的14点提案以来，市场对谈判取得进展、霍尔木兹海峡开放的预期急剧恶化。NACHO交易("Not A Chance Hormuz Opens")开始取代TACO交易，全球宏观风险偏好继续恶化。美国十年期国债收益率上升至 5%以上。同时美国消息人士称，美国和以色列最早可能在下周恢复对伊朗的军事打击。在谈判没有取得进展前，原油或继续保持易涨难跌格局。截止5月14日，WTI现货收于101.17美元，环比+6.36美元；BRENT现货收于109.89美元，环比+8.83美元。EIA5月8日当周商业原油库存环比-430.6万桶，前值-231.3万桶。其中库欣原油环比-170.2万桶，前值-64.8万桶。汽油库存环比- 408.4万桶，前值-250.4万桶。炼厂开工率环比+1.6%至91.7%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1371万桶/天，美国净进口数据环比-43.7%。截至5月8日当周，美国活跃石油钻机数环比+2部至410部。
炼油：国内汽柴油需求整体平淡，无节假日提振，市场心态谨慎偏空，业者对后市信心不足，多持观望，按需采购，补货意愿低。国内主营炼厂平均开工负荷为 66.91%，较上周下跌1.09个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为 53.68%，较上周下跌2.42个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为-738.61元/吨，较上周期上涨 153.24元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为-286.79元/吨，较上周期上涨632.17元/吨。批零价差方面，本周限价上涨落实，周内汽柴油价格整体走跌，故汽柴油批零价差拉大。零批价格具体来看，批零价差方面周内汽油零批价差2896元/吨，前值2453元/吨，周内上涨443元/吨，涨幅 18.06%；柴油批零价差2099元/吨，前值为1735元/吨，上涨364元/吨，涨幅 20.98%。
聚酯：PXN不足200美元/吨，PTA行业加工费为335.04元/吨。成本预期偏弱，且供需后续表现仍不乐观，长丝市场去库压力仍在。涤纶POY150D平均盈利水平为281.04元/吨，较上周平均毛利上涨83.23元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为241.0元/吨，较上周平均毛利上涨193.23元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-150元/吨，较上周平均毛利上涨37.50元/吨。PX方面，PX价格相对石脑油价格跌幅较大，PXN压缩明显，截至本周四，PXN不足200美元/吨；MX行情表现较好，在PX工厂、贸易商、调油商补货操作支撑下价格走强，MX-PX价差已压缩至100美元/吨附近。PTA方面，周内PTA加工费有所回落，周内PTA市场走势随原料端波动，但PTA受自身需求端拖拽，其周内价格小幅下跌，而周内PX市场却并未出现明显下滑，故PTA利润明显压缩，行业利润一般。截至5月13日，PTA行业加工费为335.04元/吨。
烯烃：乙烯市场，截至5月13日收盘，CFR东南亚收盘价格1250美元/吨，较上周末价格下跌4.58%；CFR东北亚收盘价格1200美元/吨，较上周末价格下跌6.25%；FD西北欧收盘价格在1454欧元/吨，较上周末价格下跌 1.76%；CIF西北欧收盘价格在1546美元/吨，较上周末价格下跌1.02%；CFR中国收盘价格1170美元/吨，较上周末价格下跌8.59%；FD美国海湾收盘价格在33.1美分/磅，较上周末价格下跌7.28%。场内乙烯现货供应充裕，下游处于消费淡季，买盘难有起色，市场刚需支撑不足，预计下周乙烯市场延续偏弱整理。丙烯市场，国内山东地区丙烯主流成交均价为9230元/吨，较上周同期均价下跌310元/吨，跌幅为3.25%。国内石脑油以及丙烷市场利好支撑减弱，多数下游利润倒挂，预计下周国内丙烯主流市场价格或将先抑后扬，涨幅有限。
风险提示
地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。
内容目录
一、本周市场回顾 ... 4
二、石化细分板块行情综述 ... 6
三、风险提示 ... 15
图表目录
图表 1: 本周板块变化情况 ... 4
图表 2: 石化板块相关标的市场表现 ... 4
图表 3: 石化相关产品价格跟踪情况 ... 5
图表 4: 石化产品价差跟踪情况 ... 6
图表 5: 布伦特原油现货价格 ... 7
图表 6: NYMEX 天然气期货价格 ... 7
图表 7: 美国原油及战略原油库存量 ... 7
图表 8: 美国原油及石油产品库存 ... 7
图表 9: 美国商业原油库存 ... 7
图表 10: 美国原油及天然气钻机数量 ... 7
图表 11: OPEC、美国、俄罗斯原油产量 ... 8
图表 12: 全球原油产量及钻机数量 ... 8
图表 13: 美国汽油需求（千桶/日） ... 9
图表 14: 美国柴油需求（千桶/日） ... 9
图表 15: 美国航煤需求（千桶/日） ... 9
图表 16: 美国 TSA 安检人数（周平均，万人次） ... 9
图表 17: 美国汽、柴、煤油与燃料油库存量（百万桶） ... 9
图表 18: 美国炼油厂开工率 ... 9
图表 19: 国内主营炼厂开工率（%） ... 10
图表 20: 山东地方炼厂开工率（%） ... 10
图表 21: 国内主营炼厂炼油毛利（元/吨） ... 10
图表 22: 山东地方炼厂炼油毛利（元/吨） ... 10
图表 23: 乙烯开工率（%） ... 11
图表 24: 乙烯价格（美元/吨） ... 11
图表 25: 乙烯下游开工率（%） ... 11
图表 26: 乙烯下游库存（万吨） ... 11
图表 27: 丙烯酸开工率（%） ... 12
图表 28: 丙烯酸酯开工率（%） ... 12
图表 29: 丙烯价格及价差（元/吨） ... 13
图表 30: 丙烯酸价格及价差（元/吨） ... 13
图表 31: 涤纶长丝库存天数 ... 14
图表 32: 涤纶长丝开工率（%） ... 14
图表 33: PTA 库存天数 ... 14
图表 34: PTA 开工率（%） ... 14
图表 35: 涤纶长丝下游织机开工率（%） ... 14
图表 36: PX 开工率（%） ... 14
一、本周市场回顾
本周石油石化板块跑赢上证指数（+0.07%）。本周石油石化各板块涨跌幅分别为油气资源 （-2.81%）、石油天然气指数（+0.24%）、油气开采服务指数（-2.71%）、炼油化工指数 （-0.23%）、聚酯指数（-3.14%）、烯烃指数（-1.28%）。
图表1：本周板块变化情况
指数名称
本周涨跌幅
本周末收盘价
上周末收盘价
当月涨跌幅
上证指数
-1.07%
4135.39
4179.95
0.56%
深证成指
-0.02%
15561.37
15563.80
3.00%
沪深300
-0.25%
4859.59
4871.91
1.09%
中证500
-1.82%
8536.34
8694.17
2.24%
石油石化
-1.00%
2899.62
2928.84
-7.08%
油气资源指数
-2.81%
1186.16
1220.50
-3.69%
石油天然气指数
0.24%
4121.43
4111.42
-7.00%
油气开采服务指数
-2.71%
6784.07
6972.70
-2.72%
炼油化工指数
-0.23%
3534.79
3542.80
-5.91%
聚酯指数
-3.14%
5876.40
6067.02
-4.46%
烯烃指数
-1.28%
1438.36
1456.97
-6.10%
来源：Wind，国金证券研究所
图表2：石化板块相关标的市场表现
代码
公司名称
周末收盘价
PE
PE近五年分位
PB
PB近五年分位
股息率
分红比例
日涨幅
周涨幅
月涨幅
年涨幅
市值
600938.SH
中国海油
36.51元
13.92
95.22%
2.07
87.59%
3.16%
44.85%
1.25%
0.44%
-8.70%
20.97%
17353亿元
0883.HK
中国海洋石油
26.42港元
8.89
90.33%
1.32
93.03%
4.84%
44.85%
0.23%
-0.08%
-10.07%
24.04%
12557亿港元
601857.SH
中国石油
11.51元
13.26
91.24%
1.30
94.13%
4.08%
54.68%
2.31%
3.51%
-5.81%
10.57%
21066亿元
0857.HK
中国石油股份
10.89港元
11.08
96.98%
1.08
96.33%
4.81%
54.68%
-0.27%
2.83%
-9.48%
29.95%
19931亿港元
600028.SH
中国石化
5.13元
17.45
85.79%
0.74
35.54%
3.90%
76.10%
-0.39%
-1.72%
-4.82%
-16.99%
6203亿元
0386.HK
中国石油化工股份
4.49港元
13.23
88.66%
0.58
58.08%
5.02%
76.10%
-1.75%
-2.60%
-2.60%
-3.85%
5430亿港元
002493.SZ
荣盛石化
13.03元
42.33
62.38%
2.81
66.24%
0.77%
112.84%
-0.15%
1.01%
-6.59%
11.27%
1302亿元
600989.SH
宝丰能源
28.48元
16.61
42.73%
4.26
88.68%
4.08%
44.85%
0.56%
3.11%
-7.23%
47.14%
2089亿元
002648.SZ
卫星化学
28.08元
16.14
79.26%
2.67
68.10%
1.78%
31.60%
3.69%
5.33%
-5.14%
58.82%
946亿元
600346.SH
恒力石化
21.09元
16.62
66.61%
2.10
59.92%
1.75%
36.81%
-4.70%
-5.81%
-4.53%
-6.39%
1485亿元
000301.SZ
东方盛虹
13.02元
70.27
53.64%
2.48
61.07%
0.00%
0.00%
-0.31%
1.32%
-1.88%
19.56%
861亿元
603225.SH
新凤鸣
17.03元
26.46
76.75%
1.36
69.67%
1.17%
32.47%
0.12%
-6.27%
-8.05%
-12.49%
286亿元
601233.SH
桐昆股份
20.44元
14.65
46.91%
1.21
78.76%
0.59%
14.04%
-2.99%
-6.11%
-15.57%
18.77%
486亿元
0135.HK
昆仑能源
7.47港元
10.93
88.54%
0.86
32.83%
4.65%
50.27%
-2.23%
0.27%
-0.93%
0.54%
647亿港元
601808.SH
中海油服
14.1元
17.66
2.81%
1.42
0.50%
2.00%
35.09%
-0.14%
-2.22%
-6.62%
0.43%
673亿元
600583.SH
海油工程
6.19元
13.81
35.66%
0.94
48.22%
3.17%
41.57%
0.00%
-2.83%
-8.57%
12.75%
274亿元
600968.SH
海油发展
4.16元
10.77
14.30%
1.40
36.20%
3.53%
38.47%
-0.72%
-0.72%
-6.09%
8.33%
423亿元
002254.SZ
泰和新材
14.18元
265.91
99.91%
1.72
46.69%
0.14%
40.91%
-4.77%
21.93%
25.04%
41.52%
122亿元
0934.HK
中石化冠德
3.98港元
9.62
70.88%
0.60
57.18%
6.28%
60.45%
0.00%
-1.00%
-1.97%
-8.29%
99亿港元
2386.HK
中石化炼化工程
5.86港元
12.94
96.78%
0.73
74.43%
6.84%
64.65%
-1.01%
-5.33%
-6.84%
-23.50%
257亿港元
来源：Wind，国金证券研究所（PE和PB均为动态）
图表3：石化相关产品价格跟踪情况
板块
名称
价格
单位
更新时间
环比26Q2均值
周涨幅
月涨幅
季涨幅
年涨幅
2026Q1
2026Q2
原油
期货收盘价:布伦特原油
105.72
美元/桶
2026-05-15
36.23%
4.37%
6.37%
54.00%
63.83%
103.71
77.61
期货收盘价:WTI原油
101.17
美元/桶
2026-05-15
41.19%
6.03%
6.84%
58.65%
64.18%
98.92
71.65
期货结算价:上期所sc原油主连
634.70
元/桶
2026-05-15
18.09%
1.93%
-0.20%
37.74%
32.64%
650.54
537.47
现货价:原油(阿联酋迪拜)
105.91
美元/桶
2026-05-15
22.93%
8.26%
3.62%
57.75%
65.51%
105.41
86.16
现货价:英国布伦特原油
109.89
美元/桶
2026-05-15
36.45%
4.89%
-5.78%
54.23%
71.06%
118.09
80.54
现货价:原油(阿曼):环太平洋
105.56
美元/桶
2026-05-15
22.42%
8.26%
3.57%
56.85%
65.38%
105.37
86.23
天然气
期货价:NYMEX天然气
2.92
美元/百万英热单位
2026-05-15
-15.21%
6.18%
9.24%
-8.72%
-13.25%
2.73
3.44
期货价:IPE英国天然气
116.78
便士/色姆
2026-05-15
17.20%
8.02%
9.86%
60.96%
38.23%
113.00
99.64
现货价:天然气:路易斯安那州亨利港
2.82
美元/百万英热单位
2026-05-14
-29.52%
2.55%
1.44%
-12.96%
-11.88%
2.77
4.00
到岸价:液化天然气(LNG):中国
0.18
美元/万英热
2026-05-15
39.50%
8.51%
14.41%
73.05%
58.34%
0.16
0.13
煤炭
综合交易价:秦皇岛动力煤(Q5500)
715
元/吨
2026-05-15
3.81%
0.28%
2.29%
4.53%
6.56%
702
689
车板价:焦精煤(A9%,V19%,1.5%S,G62.5)
1395
元/吨
2026-05-15
9.44%
0.00%
3.72%
10.28%
29.77%
1366
1275
市场价:焦炭:山东地区
1564
元/吨
2026-05-15
14.97%
1.82%
12.92%
12.92%
25.12%
1456
1360
纽卡斯尔NEWC动力煤现货价
131
美元/吨
2026-05-11
10.99%
0.00%
-3.96%
13.76%
31.28%
133
118
单位热量价格比:原油/煤炭
3.40
无
2026-05-15
24.28%
4.89%
-1.89%
35.58%
30.31%
3.59
2.73
炼化
市场价:汽油(92#):山东地炼
7980
元/吨
2026-05-15
3.70%
1.79%
-2.64%
9.05%
7.34%
8254
7695
市场价:柴油(0#):山东地炼
7210
元/吨
2026-05-15
15.43%
1.36%
-2.22%
28.91%
12.22%
7414
6246
现货价:航空煤油:FOB新加坡
152
美元/桶
2026-05-15
24.65%
0.66%
-26.02%
77.12%
91.73%
187
122
现货价:石脑油:CFR日本
1021
美元/吨
2026-05-15
42.44%
10.95%
8.71%
72.02%
78.41%
1024
716
C2
现货价:乙烯:CFR东北亚
1181
美元/吨
2026-05-15
36.70%
-2.48%
-15.70%
67.28%
51.22%
1344
864
出厂价:LLDPE(DFDA-7042):扬子石化
8900
元/吨
2026-05-15
21.31%
-1.11%
-3.26%
33.83%
19.46%
9091
7337
出厂价:HDPE(5000S):扬子石化
11500
元/吨
2026-05-15
48.33%
0.00%
0.00%
57.53%
43.75%
11426
7753
出厂价:环氧乙烷:中石化华东
8200
元/吨
2026-05-15
31.15%
-3.53%
-8.89%
49.09%
26.15%
8824
6252
C3
现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东
1035
美元/吨
2026-05-14
41.68%
10.93%
13.99%
69.95%
65.60%
970
731
市场价:丙烯:山东地区
9205
元/吨
2026-05-15
33.50%
-0.22%
0.55%
42.82%
39.79%
9305
6895
出厂价:聚丙烯PP(T30S):镇海炼化
9900
元/吨
2026-05-15
35.06%
0.00%
-2.94%
47.76%
31.13%
9965
7330
市场价:环氧丙烷:华东地区
9550
元/吨
2026-05-15
5.92%
-6.83%
-21.72%
19.52%
25.41%
11460
9016
市场价:丙烯酸:华东地区
8050
元/吨
2026-05-15
9.85%
-7.47%
-26.82%
38.79%
16.67%
10082
7328
市场价:丙烯酸甲酯:华东市场
10200
元/吨
2026-05-15
13.55%
-12.82%
-26.35%
36.00%
-12.82%
12959
8983
市场价:丙烯酸乙酯:华东市场
10800
元/吨
2026-05-15
8.42%
-8.47%
-21.74%
19.34%
8.00%
12929
9961
市场价:丙烯酸丁酯:华东市场
8350
元/吨
2026-05-15
-3.31%
-5.65%
-28.63%
11.33%
1.83%
10588
8635
市场价:甲醇:华东地区
3140
元/吨
2026-05-15
26.86%
0.16%
-7.24%
42.57%
28.69%
3290
2475
市场价:乙醇:山东地区
5700
元/吨
2026-05-15
3.64%
0.00%
-1.72%
5.56%
5.56%
5803
5500
市场价:正丁醇:华东地区
7400
元/吨
2026-05-15
8.94%
-4.82%
-12.94%
19.84%
13.85%
8068
6793
聚酯
现货价:PX:CFR中国
1186
美元/吨
2026-05-15
18.16%
0.06%
-4.18%
31.06%
38.78%
1226
1003
市场价:PTA:华东地区
6515
元/吨
2026-05-15
16.86%
-0.84%
-1.29%
27.00%
29.52%
6650
5575
市场价:乙二醇:华东地区
4878
元/吨
2026-05-15
21.45%
0.06%
-3.02%
36.45%
6.72%
5048
4017
市场价:聚酯瓶片:华东市场
8920
元/吨
2026-05-15
30.88%
-1.22%
3.72%
43.87%
45.04%
8847
6815
市场价:FDY(150D/96F)
8600
元/吨
2026-05-15
14.77%
-0.58%
-4.71%
22.42%
23.30%
8876
7493
市场价:DTY(150D/48F)
9050
元/吨
2026-05-15
17.27%
0.00%
-3.47%
24.83%
24.83%
9220
7718
市场价:POY(150D/48F)
9650
元/吨
2026-05-15
11.17%
-1.03%
-5.39%
18.40%
18.04%
10009
8680
市场价:涤纶短纤(1.4D*38mm):华东
8080
元/吨
2026-05-15
14.63%
-0.62%
-0.86%
22.98%
20.60%
8204
7049
来源：Wind，百川盈孚，国金证券研究所
图表4：石化产品价差跟踪情况
产业链
名称
当前价差
单位
周涨幅
月涨幅
季涨幅
当前分位数
炼化
炼油毛利:主营炼厂
-287
元/吨
-68.79%
-126.50%
-132.01%
51.5%
炼油毛利:独立炼厂
-739
元/吨
-17.18%
-520.84%
-503.50%
10.7%
聚酯
PX-石脑油
165
美元/吨
-37.73%
-34.06%
-46.10%
36.4%
PTA加工费
328
元/吨
-24.15%
498.75%
-19.19%
73.6%
POY价差
2512
元/吨
1.01%
-18.74%
-2.11%
22.4%
DTY价差
1912
元/吨
7.01%
-13.72%
14.75%
47.9%
FDY价差
1462
元/吨
1.75%
-19.50%
1.44%
36.7%
C3
丙烯-丙烷
-682
元/吨
-215.20%
398.62%
-304.43%
56.1%
丙烯酸-丙烯
1874
元/吨
-22.35%
-60.07%
32.19%
11.2%
丙烯酸甲酯-丙烯酸
1836
元/吨
-38.24%
-32.44%
24.11%
29.8%
丙烯酸乙酯-丙烯酸
1353
元/吨
-22.15%
-21.47%
-8.95%
64.0%
丙烯酸丁酯-丙烯酸
-909
元/吨
-10.14%
-603.32%
-343.57%
5.0%
聚丙烯-丙烯
670
元/吨
86.11%
-21.18%
162.75%
69.5%
环氧丙烷-丙烯
1755
元/吨
-30.95%
-61.46%
-30.15%
5.1%
C2
乙烯-石脑油
161
美元/吨
-44.89%
-65.15%
43.15%
39.3%
环氧乙烷-乙烯
897
元/吨
-10.34%
21938.98%
-16.20%
67.2%
乙二醇-乙烯
-201
元/吨
-17.36%
-83.69%
-137.85%
43.2%
来源：Wind，百川盈孚，国金证券研究所
二、石化细分板块行情综述
原油：
景气度跟踪：拐点向上。本周原油价格继续上行。自5月12日特朗普拒绝伊朗关于美伊谈判的14点提案以来，市场对谈判取得进展，霍尔木兹海峡开放的预期急剧恶化。NACHO交易("Not A Chance Hormuz Opens")开始取代TACO交易，全球宏观风险偏好继续恶化。美国十年期国债收益率上升至 5%以上。同时美国消息人士称，美国和以色列最早可能在下周恢复对伊朗的军事打击。在谈判没有取得进展前，原油或继续保持易涨难跌格局。
$ \textcircled{1} $原油：截止5月14日，WTI现货收于101.17美元，环比+6.36美元；BRENT现货收于 109.89美元，环比+8.83美元。EIA5月8日当周商业原油库存环比-430.6万桶，前值- 231.3万桶。其中库欣原油环比-170.2万桶，前值-64.8万桶。汽油库存环比-408.4万桶，前值-250.4万桶。炼厂开工率环比+1.6%至 91.7%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1371万桶/天，美国净进口数据环比-43.7%。截至5月8日当周，美国活跃石油钻机数环比+2部至410部。
$ \textcircled{2} $天然气：截止5月14日，英国基准天然气价格收于118.2便士/撒姆，环比+7.2便士/撒姆；截止5月14日，美国NYMEX天然气期货收于2.92美元/百万英热单位，环比+0.14美元/百万英热单位。5月10日，中国LNG综合进口到岸价格指数129.17（C.I.F，不含税费、加工费）。5月15日国内LNG液厂平均出厂价6223元/吨，环比-1.67%。
$ \textcircled{3} $核心观点：
中期来看原油价格走势核心取决于霍尔木兹海峡的复航情况。如果霍尔木兹海峡3个月内无法出现复航或边际流量改善，则在夏季油品消费旺季，供应缺口存在支撑价格。价格可能维持高位但突破新高或需新的驱动。比如封锁曼德海峡，或者进一步出现地面冲突。各国战略原油储备在价格回落时短期补库需求同样提供下方支撑。需求层面中国4月原油进口下滑 20%，全球航空需求减少等已经实质出现了需求破坏，部分对冲了供应缺口的影响。另一方面，值得注意的是，当前成品油和原油环节持续出现割裂，炼厂难以大幅提升开工，向原油进行传导。在霍尔木兹海峡长期未开放情境下，不排除油价未大幅上行，但成品油和LNG因硬短缺而使宏观层面衰退交易再起的可能性。二如果霍尔木兹海峡出现复航迹象，布伦特价格可能阶段性回落至80-100美元/桶。
图表5：布伦特原油现货价格
来源：Wind，国金证券研究所
图表6：NYMEX天然气期货价格
来源：Wind，国金证券研究所
图表7：美国原油及战略原油库存量
来源：Wind，国金证券研究所
图表8：美国原油及石油产品库存
来源：Wind，国金证券研究所
图表9：美国商业原油库存
图表10：美国原油及天然气钻机数量
来源：Wind，国金证券研究所
来源：Wind，国金证券研究所
图表11：OPEC、美国、俄罗斯原油产量
来源：Wind，国金证券研究所
图表12：全球原油产量及钻机数量
来源：Wind，国金证券研究所
炼油：
景气度跟踪：底部企稳。国内汽柴油需求整体平淡，无节假日提振，市场心态谨慎偏空，业者对后市信心不足，多持观望，按需采购，补货意愿低。
$ \textcircled{1} $价格：周内全国汽油市场均价为8781.84元/吨，前值9010.26元/吨，本周价格较上周下滑228.42元/吨，跌幅 2.54%，较年初上涨14.41%，年初汽油市场均价为7676.05元/吨；柴油平均价格为7821.45元/吨，上周7978.69元/吨，本周价格较上周下滑157.24元/吨，跌幅 1.97%，较年初上涨17.7%，年初柴油均价为6644.98元/吨。
$ \textcircled{2} $开工与毛利：国内主营炼厂平均开工负荷为 66.91%，较上周下跌1.09个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为 53.68%，较上周下跌2.42个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为-738.61元/吨，较上周期上涨153.24元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为-286.79元/吨，较上周期上涨632.17元/吨。
批零价差方面，本周限价上涨落实，周内汽柴油价格整体走跌，故汽柴油批零价差拉大。零批价格具体来看，批零价差方面周内汽油零批价差2896元/吨，前值2453元/吨，周内上涨443元/吨，涨幅 18.06%；柴油批零价差2099元/吨，前值为1735元/吨，上涨364元/吨，涨幅 20.98%。
供应端来看，国内主营炼厂开工继续走跌，市场供应收窄。需求方面：汽油刚需支撑不足，整体表现偏弱，终端无集中补货，仅少量出行需求支撑，下游多按需小单采购，囤货意愿低迷；柴油需求端表现平淡，物流、工矿、基建等刚需维持按需采购，南方休渔及多雨天气持续抑制柴油消耗。
$ \textcircled{4} $后市预测：国内汽柴油需求整体平淡，无节假日提振，南方雨季抑制户外及物流用油，汽油刚需平稳、柴油偏弱。国际原油震荡，新一轮调价周期负向开局，消息面偏空影响。市场心态谨慎偏空，业者对后市信心不足，多持观望，按需采购，补货意愿低。库存维持偏高，供应充足而需求乏力，去库缓慢，资源消化压力大。故预计下周主营汽油价格先稳后弱、柴油窄幅震荡，整体易跌难涨。
图表13：美国汽油需求（千桶/日）
来源：Wind，国金证券研究所
图表14：美国柴油需求（千桶/日）
来源：Wind，国金证券研究所
图表15：美国航煤需求（千桶/日）
来源：Wind，国金证券研究所
图表16：美国TSA安检人数（周平均，万人次）
来源：Wind，国金证券研究所
图表17：美国汽、柴、煤油与燃料油库存量（百万桶）
图表18：美国炼油厂开工率
来源：Wind，国金证券研究所
来源：Wind，国金证券研究所
图表19：国内主营炼厂开工率 （%）
图表20：山东地方炼厂开工率 （%）
来源：Wind，国金证券研究所
来源：Wind，国金证券研究所
图表21：国内主营炼厂炼油毛利（元/吨）
来源：Wind，国金证券研究所
图表22：山东地方炼厂炼油毛利（元/吨）
来源：Wind，国金证券研究所
乙烯产业链：
景气度跟踪：底部偏弱震荡。场内乙烯现货供应充裕，下游处于消费淡季，买盘难有起色，市场刚需支撑不足，预计下周乙烯市场延续偏弱整理。
$ \textcircled{1} $价格：本周外盘乙烯市场下跌。截至5月13日收盘，CFR东南亚收盘价格1250美元/吨，较上周末价格下跌 4.58%；CFR东北亚收盘价格1200美元/吨，较上周末价格下跌 6.25%；FD西北欧收盘价格在1454欧元/吨，较上周末价格下跌 1.76%；CIF西北欧收盘价格在1546美元/吨，较上周末价格下跌 1.02%；CFR中国收盘价格1170美元/吨，较上周末价格下跌 8.59%；FD美国海湾收盘价格在33.1美分/磅，较上周末价格下跌 7.28%。
$ \textcircled{2} $供应：扬子石化产能70万吨/年装置2026年5月7日停车检修，预计于2026年7月9日重启运行；吉林石化2#产能120万吨/年装置2026年4月12日检修，持续至2026年 5月8日重启；古雷石化产能80万吨/年装置2026年3月9日检修，预计于2026年5月重启运行；中原石化产能20万吨/年装置2025年10月24日装置停车，重启时间待定。
$ \textcircled{3} $下游需求：聚乙烯价格窄幅整理，下游补库进入尾声。虽然近期装置有序检修，但现货库存消耗速度一般，聚乙烯市场供需尚算平衡，叠加节后补货期将结束，短期内供需方面对价格支撑有限。市场买气减弱，苯乙烯行情走低。苯乙烯华东码头库存增库，目前在14万吨附近水平，装置检修短期内未有重启计划，目前苯乙烯装置开工水平在 69%附近，苯乙烯基本面持续承压。需求抑制市场情绪，乙二醇市场价格冲高回落。乙二醇港口虽持续去库，但终端需求乏力对乙二醇价格形成压制，目前乙二醇行业整体开工率约为 62.90%其中乙烯制开工率约为 57.19%。市场利好难寻，环氧乙烷价格暂时稳定。目前环氧乙烷供
应局部缩减，而需求持续清淡，在买涨不买跌心态下，中下游用户入市意愿偏低，市场利好难寻，现货成交价格重心下移。PVC两市再度下探，供需矛盾利空压制。装置开工维持低负荷生产，开工率维持在 44.8%左右，货源储备充裕，供应暂无压力。下游观望为主，终端需求延续清淡，新单承接寥寥无几。
后市预测：供应端，场内乙烯现货供应充裕，供方为出货或继续进行让利销售。需求端，下游处于消费淡季，买盘难有起色，市场刚需支撑不足。美金市场，日韩裂解装置逐渐恢复生产，乙烯供应增加。整体来看，后续需持续关注国际原油走势，乙烯供需端依旧偏弱，预计下周乙烯市场延续偏弱整理。
图表23：乙烯开工率 （%）
来源：Wind，国金证券研究所
图表24：乙烯价格（美元/吨）
来源：Wind，国金证券研究所
图表25：乙烯下游开工率 （%）
图表26：乙烯下游库存（万吨）
来源：Wind，国金证券研究所
来源：Wind，国金证券研究所
丙烯产业链：
景气度跟踪：行业底部企稳。国内石脑油以及丙烷市场利好支撑减弱，多数下游利润倒挂，预计下周国内丙烯主流市场价格或将先抑后扬，涨幅有限。
$ \textcircled{1} $国内丙烯市场价格回落后震荡整理，截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为 9230元/吨，较上周同期均价下跌310元/吨，跌幅为 3.25%。山东地区个别厂家丙烯装置短期波动或进入检修期，但东北地区某厂家下游装置调整运行情况、报价销售丙烯，山东地区某厂家聚丙烯装置停车、外销丙烯，华东地区个别丙烷脱氢装置进料重启，整体来说场内供应增加，供应面拖拽市场氛围。华东地区多套聚丙烯装置停车，个别丁辛醇装置降负运行，叠加主力下游聚丙烯倒挂严重，下游需求跟进欠佳，需求面利空成交氛围。供需两弱，下游买盘意愿不高，厂家降价排库，丙烯市场价格重心下行。随着丙烯价格下跌，部分下游以及贸易逢低补库，且某厂家减少外销量，个别丙烯装置停车，个别丙烯装置释
放重启计划；但后期环丙、丙烯酸等下游产品价格下滑、亦处于倒挂情况，个别下游装置或存检修计划，下游采购情况转弱；市场空好消息交织，业者谨慎跟进，场内竞拍氛围一般，丙烯市场价格开始僵持整理。综合来说，山东丙烯市场价格下跌后窄幅震荡。东北地区个别厂家聚丙烯装置调整，区域外销量有所增加；西北地区某厂家聚丙烯装置临时短停；两地下游跟进意愿有限，供应充裕，市场交投氛围偏弱，丙烯市场价格跟随主流市场价格震荡下滑后区间盘整。当前市场来看，美伊停火协议脆弱，但加息预期压制下，国际油价先扬后抑，场内丙烯以及下游装置波动频繁，交易双方择低跟进，场内竞拍谨慎，厂家根据库存情况调整报盘，丙烯市场价格跌后区间震荡。
$ \textcircled{2} $供应：江苏瑞恒丙烯装置于2026年4月20日装置停车，持续至5月13日重启；福建美得二期PDH装置于2026年4月14日装置停车，持续至5月8日重启；峻辰丙烯装置于 2026年5月9日装置停车，重启时间待定；万华二期裂解装置于2026年5月12日装置停车，重启时间待定；个别丙烯装置释放重启预期，个别丙烯装置提负运行；场内供应相对可控，供应面支撑一般。
下游需求：本周下游产品市场价格表现分化，聚丙烯以及丙酮价格偏强运行，但丁辛醇、环丙以及丙烯酸市场价格震荡下行。前期，东北个别聚丙烯装置短停，某厂家聚丙烯以及酚酮装置运行调整，华东多套聚丙烯装置停车，个别丁辛醇装置降负运行；后期个别环丙装置降负运行，下游产品多处于亏损状态，下游跟进意愿不高、多择低询盘，需求面打压丙烯成交气氛。
$ \textcircled{4} $后市预测：供应方面，山东以及华东个别PDH装置存重启计划，个别MTO装置或存检修预期，生产企业库存可控，但出货情况分化，供应面支撑有限。需求方面，聚丙烯装置开工低位，个别环丙、丁辛醇、酚酮等装置或存调整预期，下游产品倒挂情况难改，下游工厂以及贸易拿货积极性有限，商家多观市谨慎为主，需求面难见显著利好。从整体市场来看，美伊停火协议脆弱，中美会晤关注度较高，个别MTO以及PDH装置重启与检修并存，部分下游装置存降负或停车计划，供需面空好消息交织，商家谨慎跟进。预计下周国内丙烯主流市场价格或将弱势运行。
图表27：丙烯酸开工率 （%）
图表28：丙烯酸酯开工率 （%）
来源：Wind，国金证券研究所
来源：Wind，国金证券研究所
图表29：丙烯价格及价差（元/吨）
来源：Wind，国金证券研究所
图表30：丙烯酸价格及价差（元/吨）
来源：Wind，国金证券研究所
聚酯：
景气度跟踪：行业底部企稳。PXN不足200美元/吨，PTA行业加工费为335.04元/吨。成本预期偏弱，且供需后续表现仍不乐观，长丝市场去库压力仍在。
$ \textcircled{1} $价格：涤纶长丝市场价格震荡下跌，截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为8630元/吨，较上周均价下跌195元/吨；FDY市场均价为9040元/吨，较上周均价下跌85元/吨；DTY市场均价为9680元/吨，较上周均价下跌157.50元/吨。
$ \textcircled{2} $供应：本周涤纶长丝平均行业开工率约为 83.68%，本周部分DTY装置存在减停操作，但另有前期部分重启装置负荷提升，市场整体供应量小幅增加。
$ \textcircled{3} $需求：截至5月14日江浙地区化纤织造综合开机率为 52.06% ，本周下游订单量较上周有所增加，但受原丝价格波动以及业者悲观情绪影响，实际落地多以交期不充裕订单为主，整体需求表现依旧偏弱，叠加场内原料端无明确指引，进一步限制织企接单以及采购情绪，补货操作十分谨慎，据悉，本周下游工厂补货天数多在10天左右至月末附近，后续多将于场外观望为主，日常刚需进行采购。
$ \textcircled{4} $利润：截至本周四，涤丝POY150/48平均加工差为1381.04元/吨；FDY150/96平均加工差为1791.04元/吨；DTY150/48低弹平均加工差为1050元/吨。根据行业平均理论加工费核算，即涤纶POY150D平均盈利水平为281.04元/吨，较上周平均毛利上涨83.23元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为241.0元/吨，较上周平均毛利上涨193.23元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-150元/吨，较上周平均毛利上涨37.50元/吨。
$ \textcircled{5} $库存：本周初长丝产销有所回暖，但整体去库效果不达预期，且不同品种之间存在差异，整体库存水平小幅增加，截止至本周四，POY库存在28-31天附近，FDY库存在30-33天附近，DTY库存在37-40天附近。
$ \textcircled{6} $原料端，PX方面，截至本周四，FOB韩国周均价为1184美元/吨，环比上周均价下跌 4.13%，CFR中国周均价为1206美元/吨，环比上周均价下跌4.06%。截至5月14日，国内PX市场开工在 78.26%，华东一套65万吨装置按计划降负停车，行业开工下降。PX价格相对石脑油价格跌幅较大，PXN压缩明显，截至本周四，PXN不足200美元/吨；MX行情表现较好，在PX工厂、贸易商、调油商补货操作支撑下价格走强，MX-PX价差已压缩至 100美元/吨附近。
PTA方面，截至本周四，华东市场周均价6562.86元/吨，环比下跌4.46%；CFR中国周均价为870.8美元/吨，环比下跌3.76%。截至5月14日，PTA市场开工在59.49%，周内听闻华南一套PTA装置停车检修，本周产量继续下滑，供应端延续收缩趋势。周内PTA加工费有所回落，周内PTA市场走势随原料端波动，但PTA受自身需求端拖拽，其周内价格小幅下跌，而周内PX市场却并未出现明显下滑，故PTA利润明显压缩，行业利润一般。截至5月13日，PTA行业加工费为335.04元/吨。
$ \textcircled{7} $后市预测：需求面：地缘局势动荡反复，聚酯原料端不确定性依旧，下游业者信心仍较为缺乏，场内谨慎看空情绪仍存，织企提负速度预期依旧缓慢，后续还需关注终端需求下达情况以及原料价格趋势指引。供应端：下周个别重启装置开工仍有提升预期，涤纶长丝市场供应量将有小幅增加。综合来看，成本预期偏弱，且供需后续表现仍不乐观，长丝市
场去库压力仍在，重心仍有下探可能，预计下周涤纶长丝市场窄幅偏弱调整。
图表31：涤纶长丝库存天数
来源：Wind，国金证券研究所
图表32：涤纶长丝开工率 （%）
来源：Wind，国金证券研究所
图表33：PTA库存天数
来源：Wind，国金证券研究所
图表34：PTA开工率 （%）
来源：Wind，国金证券研究所
图表35：涤纶长丝下游织机开工率 （%）
图表36：PX开工率（%）
来源：Wind，国金证券研究所
来源：Wind，国金证券研究所
三、风险提示
1、地缘政治扰动超预期：如果地缘扰动超出预期，可能会带来短期价格的脉冲式上涨超出我们对价格的预期；
2、海外经济出现衰退：如果海外经济出现衰退，需求预期大幅恶化，石化等大宗商品价格可能超预期下跌；
3、行业及国际政策环境变化：国内、海外政策变化或导致石化产业链布局及进出口等形势变化，对行业造成影响。
行业投资评级的说明：
买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 以上；
增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在
中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；
减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
特别声明：
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