1中邮证券维持伟测科技（688372）“买入”评级。
2公司2025年营收15.75亿元（+46.2%），归母净利润3.03亿元（+136.5%），算力类业务占比提升至20%。
3拟发行可转债募资不超过20亿元，扩充AI算力、存储及高端CIS测试产能。
4预计2026-2028年归母净利润分别为4.8/7.3/10.9亿元，对应PE为57/37/25倍。
5看好其在AI算力与国产替代驱动下的高端测试领先地位及成长动能。
中邮证券_异构聚力，智算未来_20260515.pdf
摘要
买入维持
个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价(元)
162.72
总股本/流通股本(亿股)
1.68/1.68
总市值/流通市值(亿元)
273/273
52周内最高/最低价
169.26/51.19
资产负债率(%)
61.6%
市盈率
79.76
第一大股东
上海蕊测半导体科技有限公司
研究所
分析师：翟一梦
SAC登记编号：S1340525040003
Email: zhaiyimeng@cnpsec.com
分析师：吴文吉
SAC 登记编号：S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
伟测科技（688372）
异构聚力，智算未来
投资要点
经营势能不断释放，业务结构持续优化。受益于AI算力、智能驾驶等领域的强劲需求与国产替代的加速，公司经营势能持续释放。 2025年公司实现营收15.75亿元，同比+46.22%，归母净利润3.03亿元，同比+136.45%，扣非归母净利润2.27亿元，同比+110.18%。2025年因股权激励确认的股份支付费用为3,786.63万元，剔除股份支付影响后的净利润约为3.41亿元。2025年，算力类、非算力类业务占比为别为 20%、80%，算力类占比较2024年提升13.6pcts，业务结构持续优化。持续的研发投入、前瞻性的产能布局、快速的客户导入以及高效的运营管理，共同奠定了公司在高端测试领域的领先地位与竞争优势，从中/高端业务划分，2025年高端和中端测试业务占比分别为 71%、29%，高端测试业务增长强劲。2026Q1，公司实现营收4.90亿元，同比+71.79%，归母净利润7,085.80万元，同比+173.39%，经营势能持续释放。
25年设备资本开支25亿，储备增长动能。2025年，公司资本性支出为29亿元，其中设备支出为25亿元左右。基于对AI、智驾新兴领域未来增长潜力的乐观判断与长期看好，公司预计资本开支将保持持续、稳定且有规划的递增态势，以确保能够抓住市场扩容带来的机遇，巩固竞争优势。从业务布局与产能看，2025年，无锡厂占比 50%以上，上海厂和南京厂约各 20%以上，剩余为为深圳厂贡献。目前上海总部基地正在建设中，预计今年年底完工，明年上半年启动从老基地到新总部的搬迁工作，同时还将进行设备更新投资。南京项目已经投入使用，目前仍在爬坡期，逐渐释放产能。无锡项目已投产，大客户业务陆续落地。长三角区域的生产空间已基本趋于稳定，未来将根据客户需求和市场动态，灵活调整产能布局。深圳厂为租赁的厂房，目前已在装修并扩产。
拟发行可转债扩充AI算力、存储、高端CIS测试产能。公司拟发行可转债募资不超过20亿元，投向伟测科技上海总部基地项目（7亿元）与伟测科技西南总部及研发测试基地项目（8亿元），主要用于扩大公司集成电路测试产能，尤其是AI算力芯片、存储芯片、高端CIS芯片的测试产能，剩余5亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。当前AI算力芯片产业受推理需求爆发驱动迎来超级发展周期，国产算力芯片逐步实现技术突破；AI大模型催生存储芯片战略级需求，国内存储产业迎来国产替代机遇；高端CIS芯片领域国内企业实现技术突破，测试配套需求旺盛，下游整体市场前景广阔。公司已与国内主要的AI算力芯片厂商建立了业务合作关系，已服务于国内头部存储企业，高端CIS业务将深耕核心客户，本次募投项目产能主要面向现有优质客户，具备扎实的客户基础，项目落地具备有力支撑。
投资建议
我们预计公司2026-2028年分别实现营收24/35/49亿元，归母净利润4.8/7.3/10.9亿元，维持“买入”评级。
风险提示
技术更新不及时与研发失败风险；研发与技术人才短缺或流失的风险；公司新建产能消化风险；进口设备依赖的风险；核心技术泄密风险；主营业务毛利率波动的风险；扩大产能新增较大费用支出的风险；下游需求不及预期风险；宏观环境风险。
盈利预测和财务指标
项目\年度
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
1575
2407
3497
4926
增长率(%)
46.22
52.85
45.29
40.86
EBITDA(百万元)
838.44
1566.41
2175.25
2917.66
归属母公司净利润(百万元)
303.20
481.40
732.04
1094.95
增长率(%)
136.45
58.77
52.06
49.57
EPS(元/股)
1.81
2.87
4.36
6.53
市盈率(P/E)
90.04
56.71
37.29
24.93
市净率(P/B)
9.20
8.27
7.16
5.97
EV/EBITDA
23.74
20.90
15.61
11.93
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
利润表
营业收入
1575
2407
3497
4926
营业成本
955
1427
2047
2868
税金及附加
6
10
15
21
销售费用
42
51
63
79
管理费用
87
101
122
148
研发费用
172
205
273
360
财务费用
63
142
204
220
资产减值损失
-12
-15
-15
-15
营业利润
319
506
812
1273
营业外收入
0
1
1
1
营业外支出
1
0
0
0
利润总额
319
506
812
1273
所得税
15
25
80
178
净利润
303
481
732
1095
归母净利润
303
481
732
1095
每股收益(元)
1.81
2.87
4.36
6.53
资产负债表
货币资金
283
101
990
245
交易性金融资产
130
90
90
90
应收票据及应收账款
528
795
1158
1621
预付款项
3
114
85
175
存货
19
10
8
7
流动资产合计
1489
1744
2992
2820
固定资产
4129
5908
7558
9009
在建工程
1585
1810
2022
2159
无形资产
83
125
116
107
非流动资产合计
6238
8211
10057
11638
资产总计
7726
9955
13048
14457
短期借款
462
962
1062
1162
应付票据及应付账款
611
846
1261
1734
其他流动负债
414
486
555
630
流动负债合计
1487
2294
2879
3526
其他
3272
4359
6359
6359
非流动负债合计
3272
4359
6359
6359
负债合计
4759
6653
9238
9885
股本
149
168
168
168
资本公积金
1994
1994
1994
1994
未分配利润
767
1029
1428
2026
少数股东权益
0
0
0
0
其他
57
110
220
384
所有者权益合计
2967
3301
3811
4572
负债和所有者权益总计
7726
9955
13048
14457
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
主要财务比率
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入
46.2%
52.9%
45.3%
40.9%
营业利润
135.1%
58.4%
60.6%
56.7%
归属于母公司净利润
136.5%
58.8%
52.1%
49.6%
获利能力
毛利率
39.4%
40.7%
41.5%
41.8%
净利率
19.3%
20.0%
20.9%
22.2%
ROE
10.2%
14.6%
19.2%
23.9%
ROIC
4.9%
7.0%
8.0%
10.4%
偿债能力
资产负债率
61.6%
66.8%
70.8%
68.4%
流动比率
1.00
0.76
1.04
0.80
营运能力
应收账款周转率
3.58
3.64
3.59
3.55
存货周转率
65.38
99.27
226.85
387.22
总资产周转率
0.25
0.27
0.30
0.36
每股指标(元)
每股收益
1.81
2.87
4.36
6.53
每股净资产
17.69
19.68
22.71
27.25
估值比率
PE
90.04
56.71
37.29
24.93
PB
9.20
8.27
7.16
5.97
现金流量表
净利润
303
481
732
1095
折旧和摊销
484
919
1159
1424
营运资本变动
-122
-225
105
-51
其他
41
155
211
241
经营活动现金流净额
706
1330
2208
2709
资本开支
-2831
-2949
-3002
-3001
其他
-73
106
10
15
投资活动现金流净额
-2903
-2843
-2991
-2986
股权融资
24
19
0
0
债务融资
1036
1612
2100
100
其他
1058
-300
-428
-568
筹资活动现金流净额
2119
1331
1672
-468
现金及现金等价物净增加额
-80
-182
889
-745
中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。
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