1华鑫证券维持农林牧渔行业“推荐”评级。
2报告指出猪肉年需求约5500万吨，受老龄化及健康观念影响长期趋势向下。
3供给端周期源于“生产-预期”循环，能繁母猪去化10%为关键拐点，可带动猪价翻倍。
4成本端拆解显示商品猪完全成本约12元/公斤，其中饲料占比最高。
5短期看供需波动，长期看成本定价中枢。
6风险提示包括需求萎缩、原料成本失控及疫病扰动等。
华鑫证券_农林牧渔行业专题报告：生猪供需和成本的十万个为什么_20260515.pdf
摘要
文本
生猪供需和成本的十万个为什么
投资评级：推荐（维持）
报告日期：2026年05月14日
分析师：娄倩
SAC编号：S1050524070002
需求、周期与成本的三维拆解
目录
CONTENTS
- 需求端：5500万吨从何而来，未来如何演变
- 供给端：去化%从何而来，猪价如何变动
- 成本端：12元/公斤从何而来，成本如何拆解
1. 需求端：猪肉消费刚需，老龄化及消费偏好转移，长期趋势向下
当前猪肉年消费5500万吨是合理的
根据蛋白质需求原理，全国猪肉年消费总量推导如下：
人口基数×人均年猪肉蛋白需求猪肉蛋白含量×生熟转换率 $ \times $损耗系数
公式计算：
人均每日猪肉蛋白需求： 60g/日×50%（优质蛋白占比） $ \times 2 3 \% $ （猪肉占优质蛋白比率）=6.9g/日人均每日需熟猪肉量：
- 9g÷13.2%（猪肉中蛋白占比）=52.3g/日人均年需生猪消费量：
- 3g/日÷0.6（生熟转换率） $ \times 3 6 5 $日=31.8kg/人/年全国基础猪肉需求：
- 08亿人×31.8kg/人/年=4477.4万吨全国年度猪肉总需求： 4477.4万吨×1.2=5372.99万吨
全国年度猪肉总需求：5372.99万吨
未来趋势：人口结构变迁与健康消费升级，将共同推动猪肉需求总量趋势性下行
人口结构的根本性转变
资料来源：国家统计局，华鑫证券研究
消费主力萎缩：作为猪肉消费主力军的劳动年龄人口数量及占比呈下降趋势，直接导致猪肉消费的“基本盘”出现萎缩。
老龄化加剧：我国正加速进入老龄化社会，老年人口占比持续攀升。相较于劳动年龄人口，老年人的肉类消费总量更低，且偏好更清淡、易消化的白肉 （如禽肉、鱼肉）。
健康观念升级
饮食结构多元化：随着健康意识的普及，特别是年轻一代消费者，更加注重营养均衡，主动寻求更优质的蛋白质来源。
消费偏好转移：消费选择正从传统的红肉（猪肉）向更健康的白肉（鸡肉、鱼肉）和植物蛋白倾斜，导致猪肉在肉类消费中的占比逐步下降。
2. 供给端：周期波动主要源于“生产一预期”循环
需求：猪肉作为居民饮食的核心组成部分，其长期需求相对平稳，对短期价格波动影响较小。
供给：周期波动主要源于供给端的“生产一一预期”循环
生物生长周期决定了供给侧调整的滞后性
从能繁母猪配种到商品猪出栏，整个生产周期约需10个月。这种天然的滞后性，使得供给调整无法即时响应市场价格变化。
养殖户追涨杀跌，形成周而复始周期
涨价周期
猪价上涨
养殖利润丰厚
养殖户积极补栏增加能繁母猪存栏
10个月后市场供给大幅增加
降价周期
猪价下跌
养殖陷入亏损
养殖户开始淘汰母猪减少存栏
10个月后市场供给显著收缩
涨价周期的终点（供给增加）是降价周期的起点降价周期的终点（供给减少）又是下一轮涨价周期的起点
2.供给端：能繁去化 10%是关键拐点，价格合理涨幅为1倍
上涨受限于“肉类替代效应”，形成天然价格天花板
猪肉是生活必需品，但并非不可替代；当猪价在正常周期内翻倍后，消费者会转向牛羊肉等高价肉类，替代效应显著增强，从而抑制猪价进一步上涨，形成天然的价格上限，所以价格不会涨到2倍、3倍以上
能繁母猪去化 10%带来实际有效产能收缩 20%，结合供需敏感系数0.2，恰好触发猪价翻倍的周期拐点
猪肉需求刚性极强，供给价格弹性约0.2理论上存在约5倍的价格放大杠杆。
相当于供给每变动1%，价格变动5%
当去化达到10%时，行业到达了一个拐点，进入深度去化阶段。行业通常处于极度亏损状态，养殖户为了存活，会降低饲养成本，导致单只母猪产仔率下降，缺口扩大。同时市场预期反转，养殖户会开始压栏，把本该出栏的猪再养大，缺口进扩大。最终能带来接
近20%的供应量变动。这套传导机制，使得： 10%的能繁去化缺口可以带动100%的实际价格涨幅。
3. 成本端：12元/公斤从何而来，成本如何拆解
短期看供需，长期看成本
供需关系决定短期价格波动幅度，而成本构成行业长期定价中枢。
生猪行业的需求端与供给端的边际变化共同驱动短期价格波动。然而，价格并非无根之木：长期来看，行业成本构成定价中枢。当行业处于深度亏损、价格持续低于成本线时，产能去化将加速，推动周期反转；反之亦然。因此，理解成本结构，是判断行业周期的关键。
单位成本的构成拆解
从生猪的全生命周期来看，仔猪与饲料构成生猪养殖成本的"双核心"，合计占比约 80%。其中，饲料成本贯穿全生命周期，各阶段用料配比差异显著，是成本分析的关键抓手；疫苗药品、人工、折旧等杂项占比有限，影响较小。
因为部分成本构成随周期变动有所变化，分析使用当下平均数据。
3. 成本端：单位成本的构成拆解一仔猪+饲料+其他杂项
仔猪
现市场6.5kg仔猪价格约为220元/头，根据第一性原理，计算其成本来源如下：
二元母猪净买入+母猪饲料+运营杂项+公猪配种
PSY×母猪服役年限×（1-死亡率）
公式计算：
50kg二元母猪净买入 = 买入价格-淘汰残值 $ \approx $ -100元/头
母猪饲料 = 后备期间饲料成本+繁育期间饲料成本 $ \approx 1 0 9 0 0 $元/头
运营杂项（企业差异较大） $ \approx 1 5 0 0 $元/头
公猪配种 = 服务胎次×每胎用剂次数×每剂价格≈300元/头
能繁母猪PSY≈25头/年
全程死亡率 $ \approx 8\% $
仔猪成本：
饲料
饲料成本是生猪养殖成本中占比最高的构成项，通常占生猪完全成本的 60%~70%。在饲料配方中，玉米与豆粕的合计用量占比平均可达 70%~80%。因此，玉米和豆粕的价格走势不仅直接驱动饲料成本的变动，还会通过成本传导机制间接触响生猪出栏价格。
饲料成本：
通过商品猪饲料成本的分阶段展示，经预测，单头商品猪的饲料成本约为950元。
杂项
杂项包括疫苗医药、人工、水电、折旧等。其中，疫苗、医药、生物安全成本的费用波动相对较小，约为80元/头。
因为企业经营思路的不同，人工等项目的费用差异相对较大（主要包括水电，人工，固定资产折旧，财务等费用），估计值为20元。
杂项成本：单头商品猪杂项成本约为300元。
商品猪单位成本：1500元÷125kg=12元/kg
3. 成本端：商品猪饲料成本一分阶段展示
婴幼儿期一哺乳+保育免疫筑基与骨骼增长
主要进行内脏和骨骼的发育。此时消化系统极度脆弱，对蛋白质质量要求极高。
饲料配方中玉米含量为 50%-60%，豆粕含量约 20%，通常额外添加乳清粉和血浆蛋白。
料肉比
耗时
约1.45-1.7
约70天
成本核算：
耗料量约23kg×1.6≈37kg，玉米耗量约21kg，豆粕耗量约7kg，此时饲料单价最高（约6-8元/kg），单头饲料费支出约220-300元。
成长关键期一育肥前期肌肉沉积
进入“瘦肉沉积”爆发期。骨架发育完成后，日增重显著提升，肌肉纤维快速加粗。
饲料配方追求“能量与蛋白平衡”。玉米含量升至约 62%，豆粕含量约 20%。
料肉比
约2.4-3.5
耗时
约80天
成本核算：
耗料量约 $ 7 5 \mathrm{k g} \times2. 8=2 1 0 \mathrm{k g}, $
玉米耗量约130kg，豆粕耗量约42kg，此时饲料单价回落至常规水平（约3.1- 3.3元/kg），
单头饲料费支出约 530-580元。
25kg 100kg
平台期/出栏期一育肥后期脂肪沉积与效率转折
骨骼和肌肉生长基本停止。摄入的能量开始转化为“长板油”（脂肪），维持自身代谢的能耗大幅增加。
饲料配方转向“高能量”配置。玉米含量升至 70%，豆粕降至 15%。
料肉比
约2.4-3.5
耗时
约30天
成本核算：
耗料量约 $ 2 5 \mathrm{k g} \times2. 8=7 0 \mathrm{k g}, $
玉米耗量约50kg，豆粕耗量约11kg，虽然饲料单价最低（约2.8-3.0元/kg），但因效率极低，单头费支出约200元。
100kg 125kg
出栏时间：180天，累计饲料费用：900-1000元
3. 成本端：生命周期划分一短暂而繁忙的一生
生长阶段
生猪的成长阶段为0-8个月（商品猪在6个月左右即可出栏），如果我们以人的生命周期进行类比，生猪的成长是一场被极速缩短的“生命接力”。
青少年期
生长阶段
从8个月左右至4到5岁，是生猪的黄金育龄。母猪生产流程高度标准化，规模化猪场平均单胎产仔数可达12头。公猪主要负责“基因贡献”，在现代化猪场的人工授精模式下，配种比例可达到1：200。
出栏淘汰阶段
商品猪的出栏标准由“料肉比经济性”决定。180天可以视为现代化猪场在最优营养配比下，达成出栏体重125kg的标准化时间。
能繁母猪的物理服役上限为4-5岁，此时母猪步入生理衰退期（相当于人类50岁），产仔性能出现拐点。头部企业通常通过提高母猪更新率、主动淘汰低效个体，使种群结构集中于繁殖效率更高的中早期胎次（通常为2-5胎）。在现代化猪场，公猪多处于人工授精站，其“退休”年龄通常比母猪早，以保证精子活力。
类型
淘汰原因
年龄
商品猪
达到出栏体重(约125kg)
~180天
母猪
繁育能力下降
2.5-3岁
公猪
精液质量下降
2-3岁
风险提示
(1) 需求加速萎缩风险：老龄化与饮食替代趋势若快于预期，总需求将跌穿5500万吨基本盘，引发更惨烈的存量绞杀。
(2) 高价反噬刚需风险：在极低弹性下，微小缺口易致价格暴涨，进而导致消费端转向替代品，造成猪肉基本盘永久流失。
(3) 去产能极致钝化风险：重资产与高负债致使大厂“流血死扛”， 10%的产能去化缺口迟迟无法兑现，极端拉长周期底部。
(4) 核心原料成本失控风险：在耕地红线约束下，高度依赖进口的饲料大豆若遭遇地缘或气候冲击，将直接击穿全行业的成本底线。
(5) 猪价持续低迷风险：生猪价格受周期影响显著，若长期处于低位运行，即便公司具备成本优润也有限。
(6) 疫病长尾扰动风险：非瘟常态化或变异毒株若引发区域性暴发，将瞬间打破当前的供需脆弱平衡，引发价格踩踏式波动。
(7) 假设数据较多，可能与行业实际情况不符。
农业轻纺组介绍
娄倩：农业轻纺首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有10年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，覆盖农业轻纺板块，从全产业链角度深耕生猪、宠物、运动研究。
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买入
>20%
2
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10%-20%
3
中性
-10%-10%
4
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<-10%
行业投资评级说明：
投资建议
行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1
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>10%
2
中性
-10%-10%
3
回避
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以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。
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