矿业巨头启示录系列之六：百年拓疆，力拓的全球资源版图构建之路

报告要点

聚焦“铁矿石、铝、锂、铜”四大核心矿种，打造百年矿业巨头。力拓集团矿产业务依托世界级铁、铝、锂、铜矿山资产形成竞争壁垒，业务布局覆盖澳大利亚、北美洲、非洲、南美洲等核心资源区，同时租赁船队开展海运业务，年运输量超3亿吨，为全球最大干散货船运商之一。

从行业地位看，截至2026年第一季度末，力拓总市值为1604亿美元，位居世界第二；是全球第二大铁矿石生产商、第一大铝土矿生产商、第八大铜生产商，并常年保持领先地位。力拓旗下拥有众多优质矿山资产，打造了坚固的核心矿种资源壁垒。其中，2025财年铁矿产量达到2.9亿吨、铝土矿产量达到 6240万吨、碳酸锂产量（LCE）5.7万吨、铜产量73.5万吨。

力拓在百年全球化扩张进程中，深度贴合矿业行业的重资产、长周期、强地缘属性、高资本开支等本质特征，形成了一套成功的资源扩张方法论。其资源扩张方式主要包括以下四种：1）先卡位资源，后引入战略合作伙伴：以低成本完成初始资源权益锁定，再通过引入战略合作伙伴分摊资本压力；2）资源识别，全资收购：始终坚守“资源长期价值优先于短期市场周期把握”的底层逻辑，通过全资收购实现核心品类的跨越式产能突破；3）渐进式的股权渗透：通过多轮股权交易与协议安排，实现从参股合作到运营主导权的平稳跨越；4）超大型项目合资开发：聚焦全球顶级资源项目，与行业龙头开展竞合，推动顶尖项目的快速落地。

历经百余年并购扩张与资产优化，力拓已形成全球领先的资源储备、产业链协同与运营能力。聚焦高价值核心矿种、卡位新能源潜力矿种，是力拓的勘探投资策略和资产组合优化的核心逻辑。1）在勘探资金投入方面：力拓在2025财年的勘探投资预算达3.1亿美元，其中铜矿勘探投资占比为 60%，力求把握对优质资源的先手锁定机会。2）在核心矿种发展策略方面：力拓充分把握四大矿种需求增长的确定性，在铁矿石业务上实现了矿石品位逆势回升、在铝业务上稳步推进绿色能源转型、在锂业务上实施阶梯式产能扩张策略、在铜业务上大力建设新资源储备。3）在碳排放管理方面：力拓脱碳战略围绕运营端直接减排与价值链全链降碳的双主线构建低碳转型体系，叠加不断推出的降碳项目和铁、铝、铜等领域的创新降碳技术，正稳步迈向2030年碳排放减半、2050年全价值链净零排放的脱碳目标。

力拓作为全球矿业标杆，其百余年并购扩张史中对行业趋势的把握、融资工具的灵活运用、核心优势的持续构建，为正处在扩张发展阶段的矿业企业提供了多维度可借鉴的实践经验。1）积极引入战略投资者，实现资源、资本与技术的深度协同；2）适度举债，积极丰富项目多元化融资矩阵；3）跨越周期的持续稳定勘探投入，深度践行长期主义发展理念；4）通过稳定的研发投入与开放式创新体系，以技术创新驱动核心资产价值提升与长期可持续增长。

有色金属

评级：看好

日期：2026.05.13

分析师王小芃

登记编码：S0950523050002

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分析师于柏寒

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：010-56307033

yubaihan@wkzq.com.cn

分析师祁岩

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qiyan1@wkzq.com.cn


资料来源：Wind，聚源

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一、力拓：以资产并购为主的世界第二大矿业巨头 ...4

1.1 股权架构稳健，业务版图清晰 ...4

1.2 深耕澳大利亚，四大核心矿种驱动 ...4

1.3 现金流稳健，资产负债结构健康 ...6

二、资源扩容，复盘力拓并购扩张史 ...6

2.1 力拓发展历程：持续并购扩张之路是其成长为全球矿业巨头的核心战略手段 ...6

2.2 突破式发展：力拓的四种资源扩张路径 ...7

2.2.1 先卡位资源，后引入战略合作伙伴——Simandou 铁矿与中国的粘性 ...7

2.2.2 “资源识别、全资收购”优于市场周期把握——收购 BP 矿产业务、Alcan 公司 ...8

2.2.3 超大型项目的渐进式股权渗透——入股蒙古 Oyu Tolgoi 铜矿 ...9

2.2.4 超大型项目参股、合资开发——与 BHP 的资源分配与资本竞合 ...10

三、未来已至，力拓如何进一步巩固龙头地位 ...11

3.1 高水平勘探投资：确保先手锁定优质资源 ...11

3.2 优化资产组合：聚焦四大核心矿种，巩固竞争优势 ...13

3.2.1 把握四大矿种需求增长的确定性 ...13

3.2.2 铁矿石：存量优化，巩固低成本龙头地位 ...13

3.2.3 铝：低成本绿色能源+资产优化，强化竞争优势 ...14

3.2.4 锂：抢占资源高地+规划期权产能，精准卡位市场上行周期 ...15

3.2.5 铜：尖端资产筑牢竞争力，持续勘探锁定新源头 ...16

3.3 ESG 先行者：降碳技术再创成果，脱碳工作稳步推进 ...16

四、以往鉴来，力拓发展路径对中国矿企的发展启示 ...18

4.1 力拓资源版图扩张的成功经验提炼 ...18

4.2 针对中国矿企的实际需求，谋划中国特色的矿企发展路径 ...19

4.2.1 锚定长期资源价值，前瞻布局战略性新兴矿种 ...19

4.2.2 锚定长期勘探，破解矿业短期逐利困局 ...19

4.2.3 多元融资组合降风险，坚守财务安全底线 ...20

4.2.4 创新技术储备，输出中国方案 ...21

4.3 总结 ...21

风险提示 ...23

图表目录

图表 1：力拓股权结构及全资子公司...4

图表 2：力拓核心矿山资产及产能情况...5

图表 3：2020-2025 年营收情况（亿美元）...5

图表 4：2020-2025 年营收占比情况...5

图表 5：2020-2025 年现金流量情况（百万美元）...6

图表 6：2020-2025 年资产负债情况...6

图表 7：力拓发展历程梳理...6

图表 8：力拓入股西芒杜项目的事件梳理...7


图表 9：力拓在铝价高位时收购加铝公司 Alcan...9

图表 10：2007 年力拓并购 Alcan 事件后的负债情况...9

图表 11：力拓持有蒙古 Oyu Tolgoi 铜矿股权的全过程...10

图表 12：力拓与 BHP 的合作事件梳理...11

图表 13：力拓旗下的部分勘探子公司...12

图表 14：力拓近十年来持续保持高强度勘探投资（百万美元）...12

图表 15：力拓对核心商品的未来需求预测分析...13

图表 16：力拓核心铁矿资产的矿区情况及运输线路布局...14

图表 17：铁矿石实际价格与预期价格对比...14

图表 18：力拓与同行业的铁矿石品位趋势...14

图表 19：力拓铝产业太平洋地区运营情况梳理...15

图表 20：力拓锂资产布局...16

图表 21：力拓预期锂业务确定性产能与“期权产能”...16

图表 22：力拓主要的铜矿潜力项目...16

图表 23：2023 年力拓 Scope1 与 Scope2 运营端碳排放结构...17

图表 24：2023 年力拓 Scope3 价值链端碳排放结构...17

图表 25：力拓脱碳项目全球布局（美洲）...18

图表 26：力拓脱碳项目全球布局（亚非澳地区）...18

图表 27：力拓布局的主要品种及方式...19

图表 28：全球 Top20 矿企勘探投资预算（百万美元）...20

图表 29：2007 年力拓并购 Alcan 后的负债情况...21

图表 30：2024 年力拓并购 Arcadium Lithium 后的负债情况...21


一、力拓：以资产并购为主的世界第二大矿业巨头

1.1 股权架构稳健，业务版图清晰

力拓：常年稳居千亿美元俱乐部，市值仅次于必和必拓。截至2026年第一季度末，力拓总市值为1604亿美元，仅次于必和必拓的1805亿美元。而必和必拓和力拓多年来一直位于市值千亿美元俱乐部的前两名——也是仅有的两家市值持续超过1000亿美元的矿商（偶尔有波动）。力拓集团（Rio Tinto Group）成立于1873年，是全球最大的资源开采与矿产品供应商之一，采用英澳双重上市架构（英国伦敦与澳大利亚上市主体）。当前公司以铁矿石业务为主要盈利来源，铝与铜构成重要补充，锂业务处于扩张阶段；同时，公司正对硼酸盐及钛相关业务进行组合优化评估，以聚焦核心资产并提升整体运营效率。

从股权结构上看，产业资本与金融资本均有入股，但无实际控制方。力拓集团的前五大股东有中铝全资子公司 Shining Prospect Pte.Ltd（11.23%）、贝莱德（8.25%）、先锋领航集团 （4.9%）、道富环球投资（3.4%）、澳洲超级年金（3.38%），合计持股达 31%左右。力拓集团旗下有全资子公司 Rio Tinto Alcan Inc（力拓铝）、Rio Tinto Iron Ore Pty Ltd（力拓铁矿）、QIT-Fer et Titane（力拓钛）、Rio Tinto Lithium Ltd（力拓锂）、Kennecott Utah Copper LLC等，业务领域覆盖铝产业链、铁矿石开采、锂资源开发、铜开采与加工等，客户主要集中在中、美、日、欧、加、澳等国家。

图表1：力拓股权结构及全资子公司


资料来源：英为财经，五矿证券研究所

1.2 深耕澳大利亚，四大核心矿种驱动

力拓的核心业务围绕“铁矿石、铝、锂、铜”四大核心矿种展开，同时覆盖硼酸盐、钛铁、钻石等业务，各业务均依托世界级矿山资产形成竞争壁垒，资产组合兼具规模与盈利性。公司业务布局覆盖澳大利亚、北美洲、非洲、南美洲等核心资源区，并通过租船方式开展大宗商品运输，船队规模超过230艘，年运输量超3亿吨。

从行业地位看，2024年力拓是全球第二大铁矿石生产商、第一大铝土矿生产商、第八大铜生产商、主要锂生产商，并常年保持领先地位。力拓旗下拥有众多优质矿山资产，打造了坚固


的核心矿种资源壁垒。其中，2025财年铁矿权益产量达到2.9亿吨、铝土矿权益产量达到 6240万湿吨、碳酸锂权益产量（LCE）5.7万吨、铜权益产量73.5万吨。

图表2：力拓核心矿山资产及产能情况

矿种

项目名称

地区

持股比例

储量

2024财年产能(力拓权益)

2025财年产能(力拓权益)

2026年产量指引

铁矿石

Hamersley mines

澳大利亚

100%

26.64亿吨

2.25亿吨(2.25亿吨)

2.30亿吨(2.30亿吨)

3.43-3.66亿吨

Hope Downs

澳大利亚

50%

2.38亿吨

4196万吨(2098万吨)

3675万吨(1838万吨)

Robe Valley

澳大利亚

53%

3.26亿吨

3174万吨(1682万吨)

2861万吨(1516万吨)

West Angelas

澳大利亚

53%

1.73亿吨

2946万吨(1561万吨)

3232.6万吨(1713万吨)

Simandou(西芒杜)

几内亚

85%(SimFer)

14.99亿吨

-

227万吨(102万吨)

IOC项目

加拿大

59%

9.66亿吨

1609万吨(945万吨)

1591万吨(934万吨)

铜

Oyu Tolgoi

蒙古

66%

957万吨

21.5万吨(14.2万吨)

34.5万吨(22.8万吨)

80-87万吨

Bingham Canyon mine

美国

100%

288万吨

12.3万吨(12.3万吨)

12.5万吨(12.5万吨)

Escondida

智利

30%

3435.6万吨

119.6万吨(35.9万吨)

127.2万吨(38.2万吨)

铝土矿

East Weipa and Andoom

澳大利亚

100%

0.44亿吨

3708万吨(37.7万吨)

3946万吨(3946万吨)

5800-6100万吨

Gove

澳大利亚

100%

0.58亿吨

1272万吨(1272万吨)

1272万吨(1272万吨)

Sangaredi mine

几内亚

23%

0.79亿吨

1404万吨(631.9万吨)

1703万吨(766.5万吨)

锂(LCE)

Olaroz+Fenix

阿根廷

66.5%/100%

1022万吨

-

6.0万吨(4.9万吨)

6.1-6.4万吨LCE

其他

Diavik钻石矿

加拿大

100%

220万吨

275万克拉(275万克拉)

443万克拉(443万克拉)

(即将关停)

Boron硼酸盐矿

美国

100%

500万吨

50.4万吨(50.4万吨)

50.2万吨(50.2万吨)

80-100万吨

注：2025年力拓碳酸锂当量LCE权益产量5.7万吨，其中4.9万吨由Olaroz和Fenix贡献，其余由其他锂项目贡献，表中未列出；2025年力拓铝土矿权益产量为6240万吨，表中尚未列出由Porto Trombetas（MRN）贡献的254万吨权益产量。

资料来源：S&P，公司官网，Wind，五矿证券研究所

2025年营收盈利稳中有增。从规模上看，2025财年力拓总营收576.4亿美元，营收同比上升了 7.4%；EBITDA为202.85亿美元，同比上升 6.4%。

从业务结构上看，铁矿石仍为公司最核心的收入来源，铝和铜构成重要支撑，其余业务占比相对较小。铁矿石业务长期主导公司营收，但收入占比已呈现下行趋势（由2021年的 66.5%下降至2025年的 49.2%）。铝业务为第二大营收板块，收入占比稳定在 20%~27%。铜业务营收规模逐步提升，2020—2025年收入占比由 2.8%提升至 11.6%，成为近年营收增长的重要动力。

图表3：2020-2025年营收情况（亿美元）


资料来源：Wind，五矿证券研究所

图表4：2020-2025年营收占比情况


资料来源：Wind，五矿证券研究所


1.3 现金流稳健，资产负债结构健康

公司经营现金流稳健，投资聚焦核心资产。经营活动现金流为核心资金来源，2020-2025年净额维持150-250亿美元区间，2025年达168.3亿美元；投资活动现金流持续投向核心项目，2025年公司资本开支增加（重点支持Simandou首产、Hope Downs2等项目落地），同时亦受到锂业务整合等并购活动影响，投资活动现金流递增至193.4亿美元。

2025年虽负债提升，但负债率维持合理水平。从负债规模看，2020-2024年公司总负债基本稳定在440-470亿美元区间，2025年提升至610.8亿美元，主要受新一轮资本开支上行叠加锂资产整合等并购活动影响，公司通过外部融资补充资金，推动负债规模阶段性抬升。 2025年公司资产负债率为 47.7%，虽同比+4.1pct，但仍显著低于行业负债水平，短期偿债压力虽有上升但仍在合理区间，财务风险可控。

图表5：2020-2025年现金流量情况（百万美元）


资料来源：Bloomberg，Wind，五矿证券研究所

图表6：2020-2025年资产负债情况


资料来源：Bloomberg，Wind，五矿证券研究所

二、资源扩容，复盘力拓并购扩张史

持续并购扩张是力拓成长为全球矿业龙头的重要路径。公司通过持续推进战略性并购与资产整合，不断获取优质矿产资源，强化在铁矿石、铝、铜等核心矿种的资源储备与产能基础。同时，并购有助于优化全球资源布局，提升跨区域运营协同效率，并增强公司在全球大宗商品市场的资源掌控力与影响力，从而为长期规模扩张与价值增长提供支撑。

1. 1 力拓发展历程：持续并购扩张之路是其成长为全球矿业巨头的核心战略手段

图表7：力拓发展历程梳理

发展阶段

关键事件

1873-1955年初创成长

1873年，一欧洲财团以3.7百万英镑收购了西班牙的RioTinto古铜矿，并成立了力拓公司“RioTinto Company”；1954年，力拓出售RioTinto矿山2/3股权给西班牙政府，获资766万英镑，用于在非洲、加拿大、澳大利亚设立勘探公司，启动铀、铜等矿产勘探；1955年在澳大利亚发现了巨型铝土矿Weipa；

1956-1985年多元布局

1956年，力拓正式进入铝产业链，与美国KaiserAluminium以50:50股权合资成立“联邦铝业公司(Comalco)”，聚焦澳大利亚昆士兰州Weipa大型铝土矿的开发；1961年，力拓正式进入铁矿石产业，在澳大利亚成立HamersleyIronPtyLtd，聚焦皮尔巴拉地区Hamersley铁矿群的开发；1968年，力拓进军特种矿物(硼酸盐)领域和煤炭行业，成功收购美国StalwartBorax硼砂公司、澳大利亚昆士兰州BlairAthol煤矿；1972年，力拓成功切入盐业市场，联合日本贸易商成立盐业合资企业正式成立合资公司DampierSaltLimited(DSL)；1985年，力拓成功切入高附加值钻石领域，其勘探并开采的ArgyleDiamondMine钻石矿投入运营；


1985-2007年合资并购

1985年，力拓与必和必拓(BHP)合资成立Minera Escondida Limitada，各持49%股权，共同开发智利Escondida铜矿；

1989年，力拓以37亿美元的价格收购了科力托(Kennecott)位于美国犹他州宾汉峡谷的铜金矿；

2000年，力拓以总对价35亿美元成功完成对North Ltd.的敌意收购，间接获得了Energy Resources of Australia(ERA)、Iron Ore Company of Canada(IOC)、Robe River Iron Associates(RRIA)的控股权；

2004年，力拓与必和必拓(BHP)以55%、45%的股权比例合资成立Resolution Copper Mining(RCM)，共同开发美国亚利桑那州Resolution铜矿项目；

2007年，力拓豪掷381亿美元收购Alcan，铝土矿生产业务一时间跃居全球首位；

2008-至今战略瘦身与新型能源布局

2008-2010年力拓公司大规模出售非核心资产，且在2009年9月宣布出售的资产已达66亿美元；

2015年末，力拓宣布将成为首家进军锂市场的铁矿企业，将寻求战略合作，推动其位于塞尔维亚的亚达尔河硼酸锂项目(Jadar lithiumborate project)的开展；

2017年-2018年剥离煤炭业务，力拓将Coal&Allied出售给兖矿集团澳大利亚公司；2018年将Hail Creek、Valeria出售给嘉能可等，此后退出澳大利亚煤炭业务；

2019年，力拓以1.065亿美元对价与中国铀业达成协议，出售其所持有的罗辛铀矿有限公司(Rössing UraniumLimited)全部68.62%的股权；

2021年末，力拓启动对林肯矿业有限公司(Rincon Mining Pty Limited)位于阿根廷的林孔盐湖(Salar del Rincón)锂项目的并购，同时持有Rincon Mining下属锂提取技术公司Lithium Extraction Technologies(Australia)Pty的知识产权；

2024年，力拓以39%溢价、67亿美元全现金交易收购阿卡迪尤姆锂业公司(ArcadiumLithium)，获得了阿根廷、澳大利亚等地的锂矿资源，成立新的力拓锂业(Rio Tinto Lithium)部门，一举跻身为全球头部锂生产商；

资料来源：公司官网，S&P，Wind，中国有色金属报，澎湃新闻，五矿证券研究所

2.2 突破式发展：力拓的四种资源扩张路径

力拓在百年全球化扩张进程中，深度贴合矿业行业重资产、长周期、强地缘属性、高资本开支等特征，形成了一套成功的资源扩张组合拳。其资源扩张主要通过以下四种方式来完成： 1）先卡位资源，后引入战略合作伙伴：以低成本完成初始资源权益锁定，再通过引入战略合作伙伴分摊资本压力；2）资源识别，全资收购：始终坚守“资源长期价值优先于短期市场周期把握”的底层逻辑，通过全资收购实现核心品类的跨越式产能突破；3）渐进式的股权渗透：通过多轮股权交易与协议安排，实现从参股合作到运营主导权的平稳跨越；4）超大型项目合资开发：聚焦全球顶级资源项目与行业龙头开展竞合，推动顶尖项目的快速落地。

2.2.1 先卡位资源，后引入战略合作伙伴——Simandou铁矿与中国的粘性

力拓对西芒杜铁矿近30年的布局历程，是其锚定全球核心铁矿资源、贯彻长期战略和多方协同模式的标杆性实践。西芒杜铁矿作为全球已探明储量最大、品质最高的露天赤铁矿床之一，储量达15亿吨、整体矿石品位介于 66%-67%，位居世界顶尖水平。自1997年力拓获取西芒杜山脉4个区块勘探许可证起，该项目历经矿权收回、与中资企业组建合资公司、股权出让谈判、基础设施开发等多个关键阶段，力拓的项目持股比例从最初的全资掌控逐步调整为当前Simfer公司 42.5%的持股，形成了与几内亚政府、中铝、宝武等产业链龙头多方协同的开发格局，并最终在2025年实现项目正式投产与首船向中国20万吨矿石发运，完成了从资源卡位到对接中国核心消费市场的价值闭环。

图表8：力拓入股西芒杜项目的事件梳理

时间节点

关键事件

1997年

力拓获得西芒杜山脉4个区块的勘探许可证，成立Simfer子公司，但长期未实质性开发，意图“圈而不采”。

2008年

几内亚政府以“开发不力”为由，收回1、2号区块矿权，力拓仅保留3、4号区块；2月1日，中铝携手美铝以140.5亿美元（中铝出资128.5亿美元）入股力拓9.3%的股份，收购当日，力拓英国收于每股49.56英镑，中铝收购每股约60英镑，收购溢价约21%。

2010年

力拓与中铝集团签署西芒杜联合开发协议，成立合资公司共同开发南段（3、4号区块），中铝主导（50.35%），力拓持股44.65%。


2011年

几内亚政府与力拓达成和解协议；中方联合体成立，涵盖中铝、宝武、中非发展基金、中铁建、中国中车等。

2016年

力拓与中铝谈判转让西芒杜股权未果，力拓原计划以11亿~13亿美元出售其44.65%股份。

2019年

赢联盟获得北段1、2号区块采矿权，力拓完全退出北段开发。

2022年

几内亚政府强制南北段共同成立跨几内亚公司（CTG），统一建设铁路、港口等基础设施，力拓Simfer持股42.5%。

2025年

西芒杜项目正式投产，力拓Simfer开发的3、4号区块首船20万吨矿石发运中国。

2026年

几内亚政府要求获得30%海运权益；力拓与中铝、宝武等继续深化合作，探索资产换股权等结构重组。

资料来源：S&P，公司官网，Wind，五矿证券研究所

力拓通过让渡部分股权换取中资企业的基建能力注入，破解了项目基建配套难的开发瓶颈；也展现了中资企业通过基建工程走向海外，深度参与全球矿业资源开发的可复制性发展模式。西芒杜铁矿是非洲最大的绿地一体化矿山及基础设施项目，开发最大掣肘是铁路及港口基础设施配套建设，总投资逾200亿美元。南部区块上，中铝集团牵头，联合宝武、中铁建对等拿到了 47%的项目股权，成为西芒杜项目的股东、建设者、运营方；北部区块上，宝武在2024年成功发行100亿元规模“一带一路”公司债券，其中不低于 70%募集资金用于西芒杜铁矿北部区块开发。在西芒杜项目上，中资企业综合持有 50%以上的矿山权益；在全球铁矿石市场中，中国企业在西芒杜项目中获得了重要的供应主动权。透过西芒杜项目，也反映出中资企业通过基建工程走向海外，深度参与全球矿业资源开发的可复制性发展模式，2025年伴随商品价格上涨中国海外并购金额采矿与金属业同比增长 63%，中企对外承包工程新签合同额和完成营业额规模稳步提升，均再创新高，新签合同额达2892亿美元，同比增长 8.2%，充分呈现出中国“基建+矿山”一体化介入模式的可复制性和投资规模的持续扩张。

回顾与中国企业近二十年的合作历程，力拓旨在长期绑定中国市场份额。中国作为全球最大的铁矿石、铝、铜等大宗商品消费国，始终是力拓核心产品的第一大需求市场。根据力拓2025年财报，力拓有330亿美元的营收来自中国，营收结构占比达到 57.32%；而2025年铁矿石销售量3.46亿吨中约有2.5亿吨铁矿石销往中国。此外，2025年力拓在中国的采购总额达到了43亿美元，而过去十年，力拓在中国的采购额平均每年近20亿美元，反映出其与中国产业链在供需两端的深度联动。未来伴随全球能源转型进程深化，中国市场对新能源矿产的需求将持续释放，力拓与中国产业链的协同空间将进一步拓宽，双方的产业联系也将更为密不可分。

2.2.2“资源识别、全资收购”优于市场周期把握一一收购BP矿产业务、Alcan公司

1989年，力拓聚焦核心矿种，以37亿美元的价格收购了科力托（Kennecott）位于美国犹他州宾汉峡谷的铜金矿，从“金融工业集团”正式转型为“全球矿业巨头”。1989年，正值BP Minerals剥离工业矿物等非核心资产，力拓顺势以37亿美元的价格收购了科力托 （Kennecott）位于美国犹他州宾汉峡谷的铜金矿，获得了当时世界上产量最高的铜矿之一，也使公司成为南非以外世界上最大的黄金生产商之一。这是当时数额最大的一笔收购，帮助力拓实现一次成功的飞跃。

2007年7月，力拓豪掷381亿美元收购Alcan，铝土矿生产业务一举跃居全球首位。2004- 2007年全球铝价进入上行周期，头部企业普遍通过并购争夺铝土矿资源与低成本产能。力拓于2007年7月，以381亿美元的总价、 66%的溢价成功竞购加拿大铝业，超过美国铝业此前提出的277亿美元的敌意收购报价，此举使力拓一跃成为全球第一的铝土矿生产商。后由于过度举债（公司债务由240亿美元增长到463亿美元），力拓在2008-2010年间大规模出售非核心资产，最终力拓只保留了从Alcan获得的澳大利亚Weipa、Gove，几内亚Sangar edi等核心铝土矿资产，但其全球第一的铝土矿生产商地位自此坐稳并维持至今。


尽管这次举债融资收购行为踩在了铝价近20年的高峰期，并且卷入与其他巨头的竞购战致使最终溢价高达 66% ，但从长周期视角来看，力拓坚持“以资源为锚”的长期发展，此次收购仍是力拓百年发展史上极具战略价值的关键布局。力拓借此一举锁定了澳大利亚、几内亚等全球核心铝土矿优质资源，从此稳坐世界第一铝土矿生产商的行业地位，彻底改写了全球铝产业链的竞争格局；同时也构建了从铝土矿、氧化铝到电解铝的全产业链垂直一体化壁垒，为其后续在低碳铝、再生铝等新赛道的前瞻布局提供了不可替代的资源基底与产业话语权。

图表9：力拓在铝价高位时收购加铝公司 Alcan


资料来源：S&P，Wind，五矿证券研究所

优质资源并购是构建长期壁垒的核心路径，但脱离债务承载力的高杠杆激进并购引发的财务失控，是矿企面临控制权旁落与经营危机的核心诱因。力拓受381亿美元高溢价并购叠加周期下行冲击，使其资产负债率在2007财年突破 70%，财务脆弱性全面凸显，2008年2月和 2009年2月，公司先后面临必和必拓1474亿美元全股票敌意收购与中铝195亿美元战略入股的双重外部资本冲击，力拓的企业控制权与经营独立性遭遇重大挑战。为化解债务危机，力拓启动激进的资产瘦身计划，在2008年大规模出售资产，到2009年9月，力拓已出售了66亿美元的低效资产，通过现金流回笼快速压缩债务规模，推动公司资产负债率于2009财年大幅回落至 10%以下，财务结构实现根本性修复；叠加2009年大宗商品市场回暖、经营性现金流与融资环境同步改善，公司成功化解了并购后遗症，完成了此次并购的“惊险一跃”。

图表10：2007年力拓并购Alcan事件后的负债情况


资料来源：S&P，Wind，五矿证券研究所

2.2.3 超大型项目的渐进式股权渗透一入股蒙古 Oyu Tolgoi 铜矿


2006年，力拓把握集团价值增值机会，为获得Oyu Tolgoi铜矿权益入股艾芬豪，历经十二年逐步增持股权，最终成功主导亚洲新兴资源区一一蒙古Oyu Tolgoi铜矿项目运营。1997年BHP首先在该区域开展勘探工作，但在勘探3年后，认为Oyu Tolgoi铜矿开发风险过高，遂以500万美元的低价将勘探许可证转让给加拿大小型勘探公司艾芬豪矿业；2003年11月，艾芬豪又斥资3700万美元从BHP手中回购此前保留的 2%权利金，至此完全掌握项目主导权。但彼时艾芬豪缺少超大型项目开发的资金承载力和经验技术，于是力拓把握时机正式介入Oyu Tolgoi铜矿项目。自2006年力拓以3.03亿美元获取项目合作方艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines） 9.95%股权起，随着项目推进，艾芬豪与力拓在开发策略上的分歧逐渐显现：艾芬豪坚持其“快速开发、尽早变现”的短周期商业模式，而力拓着眼于长期运营。2011年，力拓通过多轮股权交易与协议安排持续提升项目持股比例至 49%，正式接管项目运营管理权； 2022年以约31亿美元对价完成对项目主体绿松石山资源（TRQ）剩余 49.2%股权的收购，实现对项目公司 100%控股，最终形成与蒙古政府分别持股 66%、34%，由力拓全权主导项目运营的合资开发格局。而该矿山也成为了力拓的第二大盈利铜矿山，其2025年铜权益产量22.8万吨，仅次于Escondida铜矿38.2万吨的权益产量。

这种“勘查企业输出资源发现能力，矿业巨头提供资金与技术支持”的协作模式，仍为全球矿业合作提供了模板。艾芬豪作为勘查企业，无需承担全周期资金风险即可兑现勘查价值；而力拓作为矿业巨头，依托自身资本、技术、运营等综合优势，为项目的持续勘查开发提供全链条保障，最终锁定未来数十年的核心资源控制权，双方优势互补在各自战略周期内实现了价值最大化。

图表11：力拓持有蒙古Oyu Tolgoi铜矿股权的全过程


资料来源：S&P，Mining.com，《蒙古国矿产资源概况》李俊建、付超等，艾芬豪矿业官网，中国有色金属工业协会，中国新闻网，五矿证券研所

2.2.4 超大型项目参股、合资开发一一与BHP的资源分配与资本竞合

力拓与BHP在不同阶段的合作，始终围绕资源布局逻辑展开，既体现了头部企业对优质资源的争夺，也折射出力拓在全球矿业格局中“以资源为锚、以协同为翼”的发展思路。其中，力拓参股BHP的Escondida铜矿项目（世界最大铜矿，储量3366万吨），展现了力拓对顶级资源的谋划入局，借助其他矿业巨头的优质平台来获得全球顶级矿山的权益；而力拓与BHP合资成立Resolution Copper Mining公司，以及近期的“联合开发矿区边界资源”合作


计划，其目的除了将Resolution铜矿纳入资源版图以外，同时也希望借助顶尖矿业巨头BHP的平台来共担开发风险，分摊资金与运营压力，降低超大型项目的落地难度，规避当地政策与社区风险。

而2008年必和必拓发起对力拓的收购，以及后续双方尝试整合西澳铁矿石业务，均体现了头部企业试图通过并购或合资提升规模效应与定价权的发展趋势，既不放弃行业整合的机遇，也坚守风险可控的底线。2007年11月，BHP趁力拓刚收购Alcan债务高企之际，提出以3股BHP股票换1股力拓股票（1311.21亿美元）的全股票收购方案，力拓将在新公司持股 41%，这一方案被力拓董事会以报价过低拒绝；2008年2月，BHP提高条件为3.4股BHP股票换1股力拓股票（1474亿美元），力拓在新公司持股 44%，但仍被力拓董事会全票否决；2008年11月，BHP表示收购力拓不符合公司最佳利益，放弃了对力拓的收购邀约。

图表12：力拓与BHP的合作事件梳理


资料来源：S&P，公司官网，五矿证券研究所

三、未来已至，力拓如何进一步巩固龙头地位

历经百余年并购扩张与资产优化，力拓已形成全球领先的资源储备、产业链协同与运营能力。聚焦高价值核心矿种、卡位新能源潜力矿种，是力拓的勘探投资策略和资产组合优化的核心逻辑。1）在勘探资金投入方面，力拓在2025财年的勘探投资预算达3.1亿美元，其中铜矿勘探投资占比为 60%，力求把握对优质资源的先手锁定机会。2）在核心矿种发展策略方面。力拓充分把握四大矿种需求增长的确定性，在铁矿石业务上实现了矿石品位逆势回升、在铝业务上稳步推进绿色能源转型、在锂业务上实施阶梯式产能扩张策略、在铜业务上大力建设新资源储备。3）在碳排放管理方面。力拓脱碳战略围绕运营端直接减排与价值链全链降碳的双主线构建低碳转型体系，叠加不断推出的降碳项目和铁、铝、铜等领域的创新降碳技术，正稳步迈向2030年碳排放减半、2050年全价值链净零排放的脱碳目标。

3.1 高水平勘探投资：确保先手锁定优质资源

为了打造百年矿企，力拓坚持自主孵化和外部收购勘探公司这一“矿业先锋队”角色。从1954年力拓出售西班牙Rio Tinto矿山2/3股权换取766万英镑在非洲、加拿大、澳大利亚设立


勘探公司开始，到如今力拓形成完善的全球勘探布局，旗下生产基地与矿业业务已分布在全球30多个国家和地区。正是由于力拓在公司初创期就十分重视自主孵化勘探公司开展勘探工作，才在后来首次对皮尔巴拉地区进行系统性铁矿勘探时，发现了Hamersley山脉大型富铁矿床，从此踏上了铁矿龙头的成就之路。

图表13：力拓旗下的部分勘探子公司

所在地区

所在国家

勘探公司名称

非洲

卢旺达

Rio Tinto Exploration Rwanda Limited

赞比亚

Rio Tinto Exp Zambia Ltd

美洲

加拿大

Rio Tinto Expl Canada Inc

秘鲁

RT Mining & Expl S.A.C.

美国

Kennecott Exploration Co.Ltd

亚洲

印度

RT Expl India Pte Ltd

哈萨克斯坦

Rio Tinto Exp Kazakhstan

欧洲

塞尔维亚

Rio Sava Exploration DOO

塞尔维亚

Rio Tinto Expl Dunav doo

英国

RT Mining and Expl Ltd

大洋洲

澳大利亚

Rio Tinto Exploration P/L

资料来源：S&P，公司官网，五矿证券研究所

力拓始终以长远发展的商业模式和前瞻性的战略眼光，保持着行业领先的勘探投资强度，提前锁定了未来数十年全球矿业竞争的核心赛道。近十年来，力拓的勘探投资预算数额从2016年的2.2亿美元持续攀升至2021年4.6亿美元，即便在2022年后大宗商品价格波动、行业普遍收缩非必要开支的背景下，仍维持年均3亿美元以上的勘探投入规模，展现了极强的战略定力；而在勘探投入结构方面，力拓的勘探资金高度聚焦铜这一能源转型核心矿产，同时前瞻布局锂、镍等新能源关键金属，精准卡位全球碳中和进程带来的长周期需求红利，而非追逐短期价格波动的投机性品类，实现了勘探投入与长期战略布局的高度匹配，从资源端源头巩固了其全球行业话语权与长期竞争壁垒。

图表14：力拓近十年来持续保持高强度勘探投资（百万美元）


资料来源：S&P，公司官网，五矿证券研究所

力拓重金勘探铜矿而非并购铜资产，主要原因就在于全球优质成熟铜矿并购溢价高、整合风险巨大；而自主勘探具备更低的单吨资源成本与 100%的项目控制权，成为铜矿增储的最优解。就在2026年1月，力拓向全球前十大铜生产商一一嘉能可（2025年铜产量85万吨）


发出并购要约，核心指向其在Collahuasi等优质铜资产的权益整合可能（2025年嘉能可铜权益产量17.8万吨，智利北部最大的铜矿之一）。但由于双方未能在估值和管理上达成协议，嘉能可认为力拓提出的条款严重低估了其资产的潜在价值贡献，而力拓又无法接受嘉能可提出的溢价，在估值水平、控制权安排及业务结构尚未达成一致，遂谈判告吹。相较之下，力拓选择以Winu、Resolution、La Granja等自有勘探项目构建产能梯队，可以规避高溢价收购带来的资本债务风险，以低成本、高可控的内生增储方式，替代高不确定性的外部并购。

3.2优化资产组合：聚焦四大核心矿种，巩固竞争优势

3.2.1 把握四大矿种需求增长的确定性

力拓的未来资产将形成“铁铝稳盈利+铜锂提增长”的平衡组合。2025财年，力拓的铁矿、铜、铝三大核心矿种合计贡献营收达 87.5%，成为盈利压舱石；同时，力拓加速布局锂资源， 2025财年碳酸锂产量达5.7万吨/年，2026年规划产量提升至6.1万吨以上，精准卡位新能源汽车与储能需求增长。

把握未来需求趋势，力拓核心大宗商品资产组合深度锚定全球能源转型与新兴市场城镇化两大长期增长主线，其对2035年需求预测显示，力拓四大核心品类均具备明确的长期增长支撑与差异化增长逻辑。其中，锂的需求预计增长3.4倍，是力拓布局的核心增量赛道，而力拓在阿根廷、加拿大、智利的锂资产布局，正是为了抢占这一赛道的红利；铜需求预计增长 1.3倍，核心驱动是全球终端用能电气化率从 21%提升至 30%；铝需求预计增长1.2倍，核心驱动是电网输电距离的增加和汽车轻量化需求；钢铁需求增长1.1倍，核心驱动来自于印度与东盟建筑业增长趋势，力拓的铁矿石业务将直接受益于这一趋势。

图表15：力拓对核心商品的未来需求预测分析


资料来源：公司官网，五矿证券研究所

3.2.2 铁矿石：存量优化，巩固低成本龙头地位

力拓旗下三大核心铁矿石项目——皮尔巴拉地区、加拿大IOC项目、Simandou铁矿，具备高度统一的战略设计与核心竞争共性，共同构筑了其在全球铁矿石赛道难以复刻的成本管控能力与供应稳定性。三大项目均实现了采矿枢纽、自营铁路干线、专用发运港口的矿-路-港全链条垂直一体化自营布局，彻底打通资源开采-物流运输-终端发运全流程。其中，澳大利亚皮尔巴拉项目为公司核心基本盘，中期产能达3.45-3.6亿吨，配套13个采矿枢纽、约2000公里铁路网络与4个港口，自由现金流有效权益占比超 85%，是全球规模最大、配套最完善、运营稳定性最强的铁矿资产集群；加拿大铁矿公司（IOC）项目中期产能约2000万吨，配套约420公里铁路网与1个港口，精准卡位北美高品位铁矿市场；几内亚西芒杜项目中期产能约6000万吨，配套600公里以上的铁路网和1个港口，是全球未来高品位铁矿供给的核心增量。


图表16：力拓核心铁矿资产的矿区情况及运输线路布局


资料来源：公司官网，五矿证券研究所

铁矿石行业供需紧平衡带动价格长期跑赢市场一致预期；力拓通过产品策略优化实现铁矿石平均品位的逆势回升。行业层面，自2015年至今，由于供应缺口、资源枯竭、铁矿品位下降、废料利用表现不佳、中国铁矿需求坚韧等多种因素，铁矿石价格持续超出预期；与全球主流矿山铁矿石品位持续下行的行业共性趋势形成鲜明反差，力拓通过产品策略转型、港口混矿体系优化与资源结构调整，规划实现铁矿石平均品位的逆势回升，力拓铁矿石平均品位将从目前 60.5%提升到2032年的 61.7%左右，叠加铁矿石价格持续跑赢预期的市场行情，将进一步加固力拓铁矿龙头的行业壁垒。

图表17：铁矿石实际价格与预期价格对比


资料来源：公司官网，五矿证券研究所

图表18：力拓与同行业的铁矿石品位趋势


资料来源：公司官网，五矿证券研究所

3.2.3 铝：低成本绿色能源+资产优化，强化竞争优势

近两年，力拓铝业务正以“低碳转型、资产优化、技术前瞻”的三维战略，深度适配全球铝行业低碳化变革的长期趋势，谋篇布局全球领先的铝产业。能源端，力拓签订了3项绿色电力协议、获批1.8亿澳元绿色开发资金、获批20亿澳元绿色信贷支持，通过推进铝业务低碳转型，以长期协议锁定低成本可再生能源，打造绿色铝产品的核心溢价能力。资产端，力拓先后收购了收购三菱在Boyne smelter的 11.65%股份、住友集团在NZAS smelter的 20.64%股份，通过股权整合进一步强化核心冶炼资产的运营自主权。技术端，力拓与ELYSIS研发了专利惰性阳极技术，冶炼过程无直接碳排放，仅释放氧气，不仅可以规避碳税成本，也能大大延长碳阳极的使用寿命，全流程运营成本降低 15%，预计2027年投产；同时力拓自主研发了AP60高电流高能效低碳铝冶炼技术，以约11亿美元推进AP60铝冶炼厂600kA级


电解槽扩建项目，2026年项目完工后将新增16万吨产能，可极大减少传统电解铝加工环节的碳排放，每年可减排二氧化碳约30万吨，细颗粒物排放降低近 90%。这些举措将持续巩固力拓在低碳铝市场的领先地位。

图表19：力拓铝产业太平洋地区运营情况梳理


资料来源：S&P，公司官网，五矿证券研究所

从未来布局来看，力拓正由单纯的产能扩张逐步转向“规模增长与低碳转型并重”的发展路径，实现资源端与技术端的双重突破。在资源端，公司正推进位于澳大利亚昆士兰的Amrun铝土矿扩建项目。根据规划，该项目将在现有约2300万吨年产能基础上新增最多约2000万吨产能，并有望于2029年前后投产。依托上游铝土矿资源的扩张，公司有望进一步提升氧化铝及电解铝业务的原料自给能力，推动“铝土矿一氧化铝一电解铝”一体化体系的协同强化，实现上游资源优势向产业链下游的持续传导。从行业格局看，随着Amrun扩建项目逐步落地，力拓铝土矿全球市占率将从 14%升至 18%，进一步主导全球铝土矿市场规则。

3.2.4锂：抢占资源高地+规划期权产能，精准卡位市场上行周期

力拓锂业务正通过“全球化资源布局+阶段性产能释放”的并行战略，构建兼具抗风险能力、增长弹性与成本竞争力的锂资源组合。力拓锚定全球锂资源禀赋最优的南美“锂三角”与北美新能源供应链核心区域，完成了全球锂资源高地的战略布局；同时，力拓以阿根廷和加拿大锂项目开设“储备牌”，构建了“确定性产能+期权式产能”的阶梯式产能扩张体系，预测 2028年锂确定性规划产能将达到20万吨，而阿根廷、加拿大、智利地区还将分别贡献11万吨、6万吨、10-15万吨的期权产能，仅在市场需求与投资回报具备支撑时兑现期权产能。所有期权全部落地后，力拓锂总产能将达到47-52万吨/年，直接跻身全球锂行业第一梯队。


图表20：力拓锂资产布局


图表21：力拓预期锂业务确定产能与“期权产能”

资料来源：公司官网，五矿证券研究所


资料来源：公司官网，五矿证券研究所

3.2.5 铜：尖端资产筑牢竞争力，持续勘探锁定新源头

力拓手握多个世界级铜矿，覆盖澳洲、美洲核心成矿带的铜矿增长项目矩阵，形成了“开发前期-可行性研究-勘探增储”的完整产能接力梯队。力拓除了持有Escondida铜矿（全球最大在产铜矿）、Oyu Tolgoi铜金矿（全球高品位铜矿）、Kennecott铜矿（北美供应链的核心载体）这三个世界级铜矿以外，还大力勘探并锁定了新的铜资源储备。其中澳大利亚Winu铜矿作为力拓 100%控股项目，截至2025年推定总资源量达4.64亿吨，平均铜品位 0.39%，已完成预可研与环评申请提交，是西澳地区最具开发潜力的铜金矿项目；美国Resolution铜矿由力拓与必和必拓合资运营，是北美规模最大、品位最优的未开发斑岩铜矿之一，推定总资源量约7.24亿吨，铜矿品位达到 1.89%；秘鲁La Granja铜矿的总矿产资源量达1.3亿吨，平均铜品位 0.85%，计划2028年完成可行性研究，具备长周期大规模开发潜力。力拓以全球化、全生命周期的铜资产布局，持续加码铜资源战略储备，为2030年实现100万吨铜年产量的战略目标筑牢了资源根基。

图表22：力拓主要的铜矿潜力项目


资料来源：S&P，公司官网，五矿证券研究所

3.3 ESG先行者：降碳技术再创成果，脱碳工作稳步推进


力拓集团构建了“运营端直接减排+价值链协同降碳”的双主线低碳转型路径。2023年，力拓Scope1与Scope2运营端碳排放总量达0.33亿吨 $ \mathrm{CO}_{2}\mathrm{e} $ ，核心排放集中于铝产业链冶炼加工、矿物处理、采矿柴油消耗等生产环节，是公司直接减排行动的核心管控对象；而Scope3价值链端碳排放总量达5.78亿吨 $ \mathrm{CO}_{2}\mathrm{e} $ ，规模为运营端排放的近18倍，其中2/3都来自下游铁矿石炼钢环节，是公司全产业链脱碳的核心攻坚方向。基于这一排放结构，力拓锚定2050年运营端净零排放的终极目标，以2018年为基准线，明确了2025年运营排放下降 15%、 2030年减半的中期里程碑；同时针对占比超 94%的价值链排放，力拓积极布局全球降碳项目，通过布局可再生能源、电气化替代及低碳燃料等路径，在钢铁与铝两大核心产业链中推动减排技术应用与商业化落地，逐步带动上下游协同减排，力争实现2050年全价值链净零排放目标。

图表23：2023年力拓Scope1与Scope2运营端碳排放结构


资料来源：公司官网，五矿证券研究所

图表24：2023年力拓Scope3价值链端碳排放结构


资料来源：公司官网，五矿证券研究所

铁技术端，力拓通过自主研发Biolron™炼铁技术和合作研发电熔炼炉（ESF）技术，稳步推进传统冶炼流程的降碳提效。力拓聚焦于占自身 69% Scope3排放的铁矿石下游冶炼环节，重点推进冶铁技术的创新低碳发展。其中，力拓自主研发的Biolron™微波生物质炼铁技术，可实现炼钢全流程最高 95%的碳排放削减，同时较主流绿氢炼钢技术降低约 65%的电力消耗；2024年6月力拓宣布投资1.43亿美元在西澳大利亚建设Biolron™专属研发中试设施，加速该技术从实验室验证向工业化落地的跨越。此外，力拓还积极与中国宝武联合开发适配皮尔巴拉铁矿的电熔炼炉（ESF）技术、联合必和必拓和BlueScope开展澳大利亚首台ESF中试装置的预可行性研究，逐步打通高品位铁矿适配电熔炼的近零排放冶炼路径。

铝技术端，力拓布局惰性阳极零碳冶炼等前沿技术，为长期技术壁垒构建与全球低碳市场拓展奠定坚实基础。其中，力拓与ELYSIS研发的专利惰性阳极技术，替代传统电解铝的碳阳极，冶炼过程无直接碳排放，仅释放氧气，一方面规避了碳税成本，另一方面延长了碳阳极的使用寿命，全流程运营成本降低 15%；公司自主研发的AP60高电流高能效低碳铝冶炼技术，依托魁北克水电资源，每吨铝温室气体排放量仅为行业平均的1/7，该技术正在阿尔维达厂区推进，项目完工后，AP60电解槽总规模将达134台，原铝年产能由6万吨提升至约 22万吨，新增产能约16万吨，每年可减排二氧化碳约30万吨，细颗粒物排放降低近 90%。

在铜冶炼技术端，力拓正依托其自主开发的 Nuton $ ^{\circ} $技术推进低成本、低碳铜生产路径。 Nuton $ ^{\circ} $生物湿法冶金专利技术，依赖天然微生物从初级硫化物矿石中提取铜，通过加速矿石堆中矿物的氧化，产生热量，使铜溶解到浸出溶液中，随后处理成 99.99%纯度的铜阴极。 Nuton技术的水资源消耗比传统选矿方式减少多达 80%，碳排放降低多达 60%。公司预计所产铜矿与金属的碳足迹为每公斤铜0.82公斤 $ \mathrm{C O_{2}-e} $，是美国最低水平，远低于2026年全球运营铜矿平均3.4公斤二氧化碳-e的预测值。此外，预计水资源强度为每公斤铜71升，而全球行业平均估计铜产量为约130升。目前力拓仍在积极寻求合作，争取在未来几年内在更多矿区部署 Nuton技术。

除了研发“采矿、矿物加工、金属冶炼”全环节的创新降碳技术，力拓还广泛在各矿区建设


太阳能、风能发电厂和无人驾驶货车、卡车。另外，针对采矿柴油消耗环节，力拓以锂电池动力电动采矿车队技术为核心抓手，在澳大利亚皮尔巴拉矿区、蒙古奥尤陶勒盖铜矿同步开展规模化试点，其中奥尤陶勒盖项目落地的8台换电式电动矿卡单台续航可达8小时，换电时长仅7分钟，实现运营环节零尾气排放。

图表25：力拓脱碳项目全球布局（美洲）


图表26：力拓脱碳项目全球布局（亚非澳地区）

资料来源：公司官网，五矿证券研究所


资料来源：公司官网，五矿证券研究所

四、以往鉴来，力拓发展路径对中国矿企的发展启示

力拓作为全球矿业标杆，其百余年并购扩张史中对行业趋势的精准把握、融资工具的灵活运用、核心优势的持续构建，为正处在扩张发展阶段的矿业企业提供了多维度可借鉴的实践经验。

4.1 力拓资源版图扩张的成功经验提炼

1) 引入战略合作伙伴，强化资源、资本与技术的协同配置能力。在重大资源项目开发过程中，力拓通过引入多元化战略合作方，实现风险分担与能力互补。在Simandou项目中，公司与中方联合体开展合作，通过股权合作与联合开发模式，引入基础设施建设能力，并在一定程度上优化项目所在区域的政治与运营环境。在铜资源领域，力拓则通过与BHP等国际矿业巨头开展长期合作，共同参与Escondida及Resolution Copper Project等世界级项目开发。通过资源整合与联合运营，公司在项目推进、资本投入及运营管理等方面实现优势互补，有效降低大型项目开发的不确定性与综合成本。

2) 审慎运用杠杆工具，构建多元化融资体系以支撑资源并购。在资源扩张过程中，力拓通过并购实现资产规模跃升，但其在收购Alcan过程中的高杠杆运作，也暴露出资本结构与周期波动错配所带来的财务风险。该案例表明，若并购节奏与债务承载能力不匹配，容易在行业下行周期中放大财务压力，对公司经营稳健性产生冲击。尽管该交易显著提升了公司在铝产业链的全球地位，但也从侧面反映出，单一依赖债务融资推动大规模并购，可能增加资产负债表的脆弱性。对于周期性较强的矿业企业而言，融资结构的稳健性与灵活性同样是核心竞争要素之一。因此，矿业企业在推进资源并购与产能扩张过程中，应更加注重融资结构优化，通过引入多元化资金来源（如股权融资、项目融资及合作开发等方式），降低对单一融资渠道的依赖，在控制财务风险的同时保障项目顺利落地。

3) 坚持跨周期的勘探投入，强化资源端长期供给能力。力拓秉持长期主义的发展理念，坚持对勘探公司进行长期稳定的投资，近五年来始终保持3亿美元以上的勘探投资预算，为企业


旗舰项目的运营及长远发展注入持久动力；同时，对铜、锂等能源转型核心矿产加码勘探布局，更是彰显了力拓持续深耕资源端的长远发展战略。

4) 以持续研发投入与开放式创新体系为支撑，推动技术驱动的长期价值创造。力拓的矿区人工智能技术规模化应用、全链条降碳技术体系化落地、常态化研发创新机制等，打造了“降本增效-低碳转型-可持续增长”的闭环运营体系，实现了低碳转型与长期竞争力的深度绑定。

4.2 针对中国矿企的实际需求，谋划中国特色的矿企发展路径

4.2.1 锚定长期资源价值，前瞻布局战略性新兴矿种

资产规模扩张的核心考量并非短期价格波动带来的择时收益，而在于优质资源在能源转型进程中的长期战略价值。

从品种选择结果看，力拓最终形成以铁矿石、铝、铜和锂为核心的资产组合，并非偶然，而是长期筛选与持续优化的结果。本质上，公司在不同周期中不断剥离非核心资产、聚焦具备“规模优势、成本优势与长期需求支撑”的矿种。其中，铁矿石与铝作为典型的规模化基础原材料，是全球工业体系运行的底层支撑。力拓自20世纪中期开始布局上述品种，本质上是基于其在澳大利亚等地区优质资源禀赋的前瞻性开发，通过构建低成本、大规模的供应体系，确立在全球大宗商品市场中的成本优势与定价话语权，并为公司提供长期稳定的现金流基础。相比之下，铜和锂作为电气化与能源转型过程中不可替代的关键金属，其需求增长与全球能源结构升级高度相关，是面向未来的战略性增量。而其他矿种（如煤炭、部分工业矿物等）由于周期波动大、战略协同性弱或不符合长期发展方向，逐步被公司边缘化或退出。

从资源获取路径看，力拓在大宗商品领域并非依赖单一并购扩张，而是形成了“前期勘探与合资卡位一中期开发推进一后期并购整合放大”的分阶段扩张模式。公司通常先通过自主勘探或与合作伙伴联合开发，在核心成矿带完成资源卡位与风险分散，待项目进入相对成熟阶段后，再通过增持股权或并购整合的方式提升控制力与规模效应。例如在铜业务中，围绕 Escondida 与 Oyu Tolgoi 等项目，均体现出从合作参与到持续加码的路径特征；而在锂领域，则通过并购 Arcadium Lithium 实现跨越式切入，快速补齐产业链能力。

对于中国矿企而言，品种选择更加聚焦战略性矿种的长期供需逻辑，避免对短期价格波动的过度依赖。在资源端，应优先获取具备规模优势与开发潜力的优质资产；在区位选择上，可结合终端消费市场分布，适度布局靠近亚洲主要需求中心的项目，以在一定程度上优化物流效率与供应链稳定性。

图表27：力拓布局的主要品种及方式


资料来源：五矿证券研究所绘制

4.2.2锚定长期勘探，破解矿业短期逐利困局


勘查能力是矿业企业的核心竞争力，矿产资源的稀缺性与勘查的高风险性，决定了企业需要坚持对勘查的长期投入，避免“短期逐利”倾向。力拓2025年勘探投资规模达3.1亿美元，虽较2024年3.2亿美元的投入同比小幅回落 3.13%，但仍稳居全球勘探投入榜单第4位，其勘探开支规模是同期国内龙头紫金矿业（0.5亿美元）的6.2倍、洛阳钼业（0.28亿美元）的11.1倍。虽然紫金矿业2025年勘探投资同比增长14.42%，洛阳钼业同比增速更是高达 33.33%，远超全球Top20矿企合计 2.98%的平均增速，但必须正视的是，当前国内矿企的勘探投入绝对规模与国际巨头仍存在量级差距，且勘探模式仍以自主深部勘探、成熟项目并购为主，在早期项目卡位、风险分散、低成本资源锁定等方面的布局仍有明显短板，我们认为这也是国内矿企全球资源竞争力提升的核心突破口之一。因此，中国矿企可以聚焦蒙古、哈萨克斯坦等勘查程度较低，但资源潜力较高且矿业投资环境较为稳定的国家及地区深入合作，拓宽资源获取渠道。

图表28：全球Top20矿企勘探投资预算（百万美元）

排名

矿业公司

2025年勘察投资

2024年勘察投资

YOY

1

BHP Group

277

269

2.97%

2

Rio Tinto

310

320

-3.13%

3

紫金矿业

50

43.7

14.42%

4

Southern Copper

62

65

-4.62%

5

Newmont

272

284

-4.23%

6

Agnico Eagle

327.1

302.2

8.24%

7

Ma'aden

200

120

66.67%

8

Freeport-McMoRen

155

141

9.93%

9

Barrick Gold

370

423

-12.53%

10

Glencore

42.5

40

6.25%

11

Wheaton Precious Metals

-

-

-

12

洛阳钼业

28

21

33.33%

13

Vale

152.1

193

-21.19%

14

Anglo Americans

177

198

-10.61%

15

Cameco

14.9

14.7

1.36%

16

Franco-Nevada

-

-

-

17

Fortescue Metals

10.3

3

243.33%

18

Gold Fields

141

107.2

31.53%

19

Polyus

48

35

37.14%

20

Anglo Gold Ashanti

357

327.5

9.01%

合计

2993.9

2907.3

2.98%

资料来源：Mine.com，S&P，五矿证券研究所

4.2.3多元融资组合降风险，坚守财务安全底线

以稳健经营性现金流为核心支撑、以灵活并购模式为抓手、以严格债务管控为底线的资本运作体系，是矿业企业实现资源扩张的核心底层逻辑。从财务表现来看，力拓在2024年并购 Arcadium Lithium锂资产后，资产负债率仅从 43.5%温和上行至 47.8% ，原因就在于：其并购扩张完全依托常年稳定在150亿美元以上的年净经营性现金流和强大的资本市场融资能力，后续伴随锂项目产能释放与现金流兑现，负债率稳步回落，实现了规模跨越式扩张与债


务风险的动态平衡。这与2007年以381亿美元并购Alcan时过度举债的行为形成鲜明对比，不仅以远超净经营性现金流的高负债进行融资并购，而且并购后正逢金融危机市场下行，并购资产现金流回流不及预期，导致力拓被迫大规模剥离非核心资产以降低杠杆。

中国矿企应摒弃单一债务融资的激进扩张模式，通过股权增发、项目专项贷款、产业合资银团融资等方式构建多元组合融资体系，严格将资产负债率控制在行业安全阈值内，规避高杠杆并购带来的周期错配风险，以稳健的资本运作筑牢全球资源扩张的资金安全屏障。

图表29：2007年力拓并购Alcan后的负债情况


资料来源：S&P，五矿证券研究所

图表30：2024年力拓并购ArcadiumLithium后的负债情况


资料来源：S&P，五矿证券研究所

4.2.4创新技术储备，输出中国方案

建立智能化、低碳化、创新化三位一体的发展框架，将技术创新与降碳转型深度融入生产全流程，打造“绿色”“高效”的矿山运营标签，在实现可持续发展的同时构筑长期核心竞争壁垒。对于中国矿企而言，可以在以下三大技术领域中重点发力：1）在智能化运营领域，可依托国内成熟的5G+无人矿山成套技术，在非洲、东南亚、拉美等海外资源项目中打造井下无人开采、矿卡无人驾驶、智能选矿的全流程覆盖，以无人化运营降低了海外高风险矿区的人工安全成本；2）在电气化和降碳领域，可与国内新能源科技领域公司（如宁德时代）建立伙伴关系，利用国内新能源公司在电池技术、系统集成及新能源解决方案领域的优势，助力海外矿山提升运营效率、推进碳减排和电气化进程，形成差异化的国际竞争优势；3）在生态修复与可持续治理领域，可以输出国内成熟的生态修复、土壤重金属治理、闭坑矿山生态重建等丰富的环境治理经验，在海外项目中引入国内植被重建、水土保持技术，配套社区清洁能源、清洁饮水等民生工程，将矿山开发与当地生态保护、社区增收深度绑定，既降低项目的地缘政治风险，又以负责任的开发形象，全面提升中国矿企的国际认可度与品牌影响力。

4.3 总结

综合来看，力拓的全球扩张并非依赖单一资源获取或阶段性并购驱动，而是在长期实践中逐步形成了以资源布局、资本约束与技术赋能为核心的系统性发展路径。在资源端，公司通过 “勘探/合资卡位一开发推进一并购整合”的递进式策略，重视勘探并展开与头部企业合作，实现对优质资产的持续获取与控制，在分散风险的同时提升项目落地效率；在资本端，力拓的经验警示企业，要依托稳定的经营性现金流与多元化融资体系，持续优化资本结构，在扩张过程中保持财务稳健与杠杆约束；在技术端，则通过持续研发投入与开放式合作，推动智能化与低碳技术在生产全流程中的应用，强化降本增效与可持续发展能力。

整体来看，力拓的扩张逻辑体现出由“资源获取”向“体系能力构建”的演进路径，其核心不在于单一阶段的并购或投资决策，而在于通过长期持续的资源布局、资本约束与技术积累，构建


穿越周期的综合竞争优势。这一模式对中国矿业企业的启示在于，应从单一资源扩张思维转向以系统能力建设为核心的全球化发展路径，在不确定性增强的行业环境中实现稳健增长与长期价值创造。


风险提示

1、研究报告所用公开信息更新不及时的风险；

2、公司项目进展不及预期的风险；

3、地缘政治风险。


分析师声明

作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询（分析师），以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。

投资评级说明

投资建议的评级标准

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

评级

说明

股票评级

买入

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上；

增持

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间；

持有

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间；

卖出

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下；

无评级

预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。

行业评级

看好

预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；

中性

预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间；

看淡

预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

一般声明

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Ratings

Definitions

Company Ratings

BUY

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ACCUMULATE

Stock relative performance is expected to range between 5% and 20%

HOLD

Stock relative performance is expected to range between -10% and 5%

SELL

Stock return is expected to underperformthe benchmark index by more than 10%

NOT RATED

No clear view of the stock relative performance over the next 6 months.

Sector Ratings

POSITIVE

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NEUTRAL

Overall sector expected relative performance ranges between-10% and 10%

CAUTIOUS

Overall sector return is expected to underperformthe benchmark index by more than 10%

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