1华鑫证券维持蓝思科技“买入”评级。
2公司2025年营收744.1亿元(+6.46%)，净利40.18亿元(+10.87%)；
32026Q1受汇率及存储涨价影响业绩承压，但毛利率逆势优化至14.55%。
4预计下半年折叠屏、AI眼镜、具身智能及航天UTG等新业务放量，业绩将显著修复。
5预测2026-2028年EPS分别为0.92/1.30/1.60元，对应PE 33/23.4/19.1倍。
6看好其在AI硬件周期中的平台型优势及多赛道共振带来的增长弹性。
华鑫证券_公司事件点评报告：折叠屏大年叠加新兴产业共振，公司下半年业绩有望迎来修复_20260513.pdf
摘要
文本
折叠屏大年叠加新兴产业共振，公司下半年业绩有望迎来修复
一蓝思科技（300433.SZ）公司事件点评报告
买入（维持）
分析师：庄宇
S1050525120003
zhuangyu@cfsc.com.cn
分析师：何鹏程
S1050525070002
hepc@cfsc.com.cn
联系人：石俊烨
S1050125060011
shijy@cfsc.com.cn
基本数据
2026-05-12
当前股价（元）
30.48
总市值（亿元）
1609
总股本（百万股）
5279
流通股本（百万股）
4970
52周价格范围（元）
20.11-42.66
日均成交额（百万元）
2603.08
市场表现
资料来源：Wind，华鑫证券研究
相关研究
1、《蓝思科技（300433）：战略收购元拾科技：切入英伟达生态，完善AI硬件全域布局》2025-12-18
2、《蓝思科技（300433）：消费电子平台型公司，布局人形机器人赛道打造第二增长曲线》2025-06-18
事件
蓝思科技发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收744.10亿元，同比+6.46%，归母净利润40.18亿元，同比 +10.87%；2026年一季度实现营收141.40亿元，同比- 17.13%，归母净利润-1.50亿元，同比转负。
投资要点
短期汇率与存储涨价致Q1承压，毛利率逆势优化蓄力下半年反转
2026年一季度公司业绩短期承压，主要系单季汇率大幅波动，产生约5亿元负面影响，叠加消费级存储缺货涨价导致部分下游客户需求下修及部分机型迭代所致。尽管面临外部短期逆风，且公司因布局新兴赛道导致管理及研发费用有所上升，但公司和仍逆势同比提升近2个百分点至
- 55%，凸显了产品结构优化与精细化管理的显著成效。随着汇率波动逐渐平稳处于较低区间，二季度环比影响有望减少，伴随下半年各项新业务进入放量期，公司新旧动能转化将迎来集中爆发，业绩反转向上确定性极强。
AI 重塑全场景智能终端，折叠屏与具身智能打开下半年增量空间
当前全球正掀起新一轮AI硬件周期，多产业的共振奠定了行业下半年业绩改善的基础。在消费电子端，2026年行业虽受存储涨价扰动，但高端机型与折叠屏市场呈现强劲结构性增长，大客户下半年将发布重磅折叠屏新机，大幅拉动UTG等柔性玻璃需求；同时，AI眼镜等可穿戴设备渗透率快速提升。根据IDC预测，2026年全球智能眼镜出货有望突破2300万台，其中AI眼镜破千万台。在具身智能端，全球迈入量产爆发元年，中国市场装机量占比超 80%，为核心部件及整机代工带来红利。在算力端，预计2026年全球服务器市场规模突破5500亿美元，AI服务器液冷渗透率快速向 45%跃升，催生液冷系统与高密度机柜的迫切需求。此外，商业航天低轨卫星密集发射，卫星太阳翼面积向200-300平米演进，柔性太阳翼及航天级UTG封装材料市场空间超过2000万平米。多维度的前沿技术迭代为精密制造带来了确定的增量市场。
核心客户折叠屏组件Q2出货，一站式平台全面放量构筑业绩弹性
公司前瞻性布局进入收获期，下半年新旧动能转化将带来充足业绩弹性。在大客户今年下半年的折叠机项目中，公司供应UTG玻璃、PET膜、3D玻璃盖板等高价值核心组件，产品于二季度已开始出货，下半年将兑现显著营收增量。
在具身智能领域，公司作为海外大客户超10年的Tier1供应商取得核心模组确定份额，今年将逐步量产爬坡，同时为国内头部客户批量交付人形及四足机器人。
此外，公司汽车玻璃首条35万套产线已投产交付并陆续批量出货；AI服务器领域的液冷与存储部件、航天级UTG柔性玻璃亦加速推进联合研发验证与出货。公司深度卡位核心客户链，将充分享受下半年新品周期红利。
SpaceX 引爆低轨卫星需求，公司前瞻布局航天级 UTG
随着SpaceX在2025年创下170次发射纪录并向2026年200次目标冲刺，全球低轨通信卫星迎来快速发展阶段。为了在有限的火箭整流罩空间内实现高效收纳，商业卫星太阳翼的面积正快速向200-300平方米演进，柔性、可卷绕的太阳翼成为了行业趋势，对太阳翼封装材料的厚度、柔韧性以及抗极端环境的能力提出了严苛要求。
从市场空间来看，全球低轨卫星频轨资源已获批超10万颗，对应的航天级UTG等封装材料市场空间将超过2000万平方米。蓝思科技凭借在精密制造领域的积累，研发出航天级超薄柔性玻璃（UTG）。产品展现出了极高的技术壁垒：1）极致轻薄与柔性：厚度仅为30-60微米，弯折半径低至1.5毫米，完美适配新一代柔性太阳翼（ROSA类结构）的收纳需求；2）强悍的抗冲击与耐候性：玻璃强度超过300Mpa，能从容应对火箭发射时的剧烈震动。同时天生具备极高的抗原子氧剥蚀和抗辐射特性，可保障光伏组件在10-15年的全生命周期内维持高透光率不衰减。
目前，公司的航天级UTG正与国内外头部客户紧密开展联合验证与上星测试。公司有望深度受益于SpaceX引领的太空经济浪潮，将航天特种材料打造为驱增业缋新引擎。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为1002.75、1228.36、 1422.69亿元，EPS分别为0.92、1.30、1.60元，当前股价对应PE分别为33、23.4、19.1倍，考虑到下游大客户新品将于下半年发布，公司前瞻布局具身智能、商业航天以及AI算力等赛道，业绩有望逐步修复，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济波动；先进封装技术研发与新产能量产导入不及预期；汇率波动风险。
预测指标
2025A
2026E
2027E
2028E
主营收入(百万元)
74,410
100,275
122,836
142,269
增长率(%)
6.5%
34.8%
22.5%
15.8%
归母净利润(百万元)
4,018
4,872
6,888
8,421
增长率(%)
10.9%
21.3%
41.4%
22.3%
摊薄每股收益(元)
0.76
0.92
1.30
1.60
ROE(%)
7.3%
8.5%
11.3%
12.9%
资料来源：Wind，华鑫证券研究
公司盈利预测（百万元）
资产负债表
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产：
现金及现金等价物
9,815
11,487
14,522
17,927
应收款
11,298
15,385
17,163
18,709
存货
6,932
7,688
8,550
9,224
其他流动资产
1,428
1,730
1,855
1,907
流动资产合计
29,473
36,289
42,091
47,768
非流动资产：
金融类资产
627
627
627
627
固定资产
40,582
38,724
37,721
37,860
在建工程
833
933
983
1,003
无形资产
5,210
5,149
5,089
5,131
长期股权投资
338
338
338
338
其他非流动资产
7,902
7,902
7,902
7,902
非流动资产合计
54,865
53,047
52,034
52,235
资产总计
84,339
89,336
94,125
100,003
流动负债：
短期借款
644
644
644
644
应付账款、票据
16,120
18,637
19,951
21,414
其他流动负债
6,931
6,931
6,931
6,931
流动负债合计
23,724
26,212
27,525
28,988
非流动负债：
长期借款
4,367
4,367
4,367
4,367
其他非流动负债
1,161
1,161
1,161
1,161
非流动负债合计
5,528
5,528
5,528
5,528
负债合计
29,252
31,740
33,053
34,516
所有者权益
股本
5,284
5,279
5,279
5,279
股东权益
55,087
57,596
61,072
65,487
负债和所有者权益
84,339
89,336
94,125
100,003
现金流量表
2025A
2026E
2027E
2028E
净利润
4041
4897
6919
8457
少数股东权益
23
24
31
36
折旧摊销
5290
4319
4560
4446
公允价值变动
28
-5
-5
-5
营运资金变动
2083
-2657
-1453
-809
经营活动现金净流量
11465
6578
10053
12125
投资活动现金净流量
-9617
1758
953
-159
筹资活动现金净流量
-177
-2387
-3444
-4042
现金流量净额
1,671
5,949
7,561
7,924
资料来源：Wind、华鑫证券研究
利润表
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入
74,410
100,275
122,836
142,269
营业成本
62,511
84,431
103,416
119,534
营业税金及附加
460
602
614
711
销售费用
586
802
983
1,138
管理费用
2,892
4,011
4,791
5,406
财务费用
21
129
129
129
研发费用
2,871
4,011
4,913
5,691
费用合计
6,370
8,954
10,816
12,364
资产减值损失
-768
-847
-847
-847
公允价值变动
28
-5
-5
-5
投资收益
93
177
177
177
营业利润
4,605
5,372
7,575
9,243
加:营业外收入
69
66
66
66
减:营业外支出
88
87
87
87
利润总额
4,586
5,352
7,554
9,223
所得税费用
545
455
635
765
净利润
4,041
4,897
6,919
8,457
少数股东损益
23
24
31
36
归母净利润
4,018
4,872
6,888
8,421
主要财务指标
2025A
2026E
2027E
2028E
成长性
营业收入增长率
6.5%
34.8%
22.5%
15.8%
归母净利润增长率
10.9%
21.3%
41.4%
22.3%
盈利能力
毛利率
16.0%
15.8%
15.8%
16.0%
四项费用/营收
8.6%
8.9%
8.8%
8.7%
净利率
5.4%
4.9%
5.6%
5.9%
ROE
7.3%
8.5%
11.3%
12.9%
偿债能力
资产负债率
34.7%
35.5%
35.1%
34.5%
营运能力
总资产周转率
0.9
1.1
1.3
1.4
应收账款周转率
6.6
6.5
7.2
7.6
存货周转率
9.0
11.1
12.2
13.0
每股数据(元/股)
EPS
0.76
0.92
1.30
1.60
P/E
40.1
33.0
23.4
19.1
P/S
2.2
1.6
1.3
1.1
P/B
2.9
2.8
2.6
2.5
电子通信组介绍
何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。专注于半导体、PCB行业。
张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，专注于光通信、存储等领域研究。
石俊烨：香港大学金融硕士，新南威尔士大学精算学与统计学双学位，研究方向为PCB方向。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
证券投资评级说明
股票投资评级说明：
投资建议
预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅
1
买入
>20%
2
增持
10%-20%
3
中性
-10%-10%
4
卖出
<-10%
行业投资评级说明：
投资建议
行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1
推荐
>10%
2
中性
-10%-10%
3
回避
<-10%
以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
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